台達電 2308
📅 撰寫日期：2025年9月26日
✍ 撰寫人：Skyeei
一、摘要:
1. 2Q25營收季增 4.3%、年增 19.9%，毛利率 35.5%、營益率 15.1%。2025 年 8 月營收再創歷史新高，月增 5.4%、年增 26.7%，累計前 8 月營收年增 24.6%，連兩月刷新紀錄，主因 AI 伺服器電源、液冷系統出貨強勁。 2Q25 產品營收比重為電源及零組件52%、交通9%、自動化11%、 基礎建設28%。AI 伺服器電源（占營收 22%）、液冷散熱（占 5%）成為主要成長引擎，產品組合優化，毛利率達 35%~40%，大幅優於公司平均，帶動整體獲利能力提升。2025 年第三季營收預估季增 9.6%，主因液冷散熱訂單優於預期、AI 伺服器電源需求續強、iPhone 放量效應、PC/NB 傳統旺季等多重帶動。
2. AI伺服器電源解決方案主力供應商，市占率超過 60%，Rubin GPU 功耗提升，PSU 單價(單顆伺服器電源（Power Supply Unit, PSU）的平均售價或單價)將進一步拉高，2025 年下半年將進入水冷系統出貨旺季，預估營收占比有機會達到 10% (原本5%)以上。2025 年下半年仍有新客戶加入，液冷產品前段組裝在台灣，最終系統於美國完成。
3. AI 伺服器電源：AI伺服器電源預計在2025-27年保持40%以上的毛利率和30%以上的營業利益率。2026 年下半年 400V HVDC 電源櫃營收比重將達到低個位數百分比，2027 年 Rubin Ultra 平台將大幅採用 800V HVDC 架構。AI相關銷售佔總營收的比例預計從2024年的15%增長到2027年的38%。
4. 備用電源產品:含UPS、BBU等，歸類於基礎建設。BBU Shelf 絕大多數由 Power Shelf廠商供應，所需要的電池模組則對外採 購。BBU 於 GB300 為選配，對 Power Shelf 廠商而言，在 GB300 可供應的品項有機會增加。大和證券將2026年BBU的假設營收從223億新台幣上調至266億新台幣。台達電基礎設施產品涵蓋 UPS（不斷電系統）、BBU（備援電池模組）、微電網、儲能系統、太陽能逆變器、氫能等，並積極推動 800V HVDC 電源櫃、固態變壓器（SST）等新技術。
5. 液冷散熱設備：液冷產品包括水冷板、歧管 (Manifold)、冷卻分配單元 (CDU) 和側櫃 (Sidecar) ，目前出貨以系統類的Sidecar為主，並歸類於基礎建設。台達電液冷散熱產品涵蓋 Sidecar、CDU（冷卻液分配裝置）、Manifold、水冷板等，支援單台高達 1,500kW 冷卻能力，並已通過 NVIDIA GB200 NVL72 認證。液冷產品前段組裝在台灣，最終系統於美國完成。群益證券預計液冷散熱產品的營收佔比將從2024年的低於1%提升至2025年的6%。大和證券將2026年液冷設備的營收貢獻預測從389億新台幣上調至694億新台幣。
二、風險:
1.交通部門（電動車）需求疲弱：2025 年第二季交通部門營收季增 1%，但年減 5%，電動車需求尚未明顯復甦，且中國以外市場增速放緩，2024 年電動車事業獲利僅 2 億元，低於預期。
2.自動化部門成長有限：自動化部門 2025 年第二季營收僅季增 3%、年增 4%，中國自動化投資受關稅影響，短期客戶投資需求保守。
3.美系大廠資本支出增幅放緩：2025 年美系 CSP 資本支出年增幅將放緩至 37%，高基期下成長動能趨緩，若客戶資本支出縮手，將直接影響台達電 AI 相關產品出貨。
三、參考資料:
終端客戶庫存健康，AI 伺服器拉貨動能強：法人觀察，2025 年以來 AI 伺服器客戶拉貨動能持續強勁，終端需求明顯回溫，客戶庫存水位已回到健康區間，沒有明顯積壓現象。
8 月營收月增 5.4%、年增 26.7%，連續兩個月改寫單月新高紀錄，累計前八個月營收年增 24.6%。AI 伺服器電源及液冷系統出貨持續推升營收，電源及零組件營收占比 52%，基礎設施 34%。
現有的AI伺服器配電架構上，採用的是低壓直流匯流排（Busbar）進行供電，電壓僅有48V、54V（伏特），需要更粗的銅線傳輸電力，才能維持伺服器功率，導致能量因電流過大而發熱損耗，但若改成高壓直流電（HVDC），以400V、800V的電壓供電，電流就可以降低，減少熱損耗。
四、結論:
台達電受惠於AI和資料中心領域的強勁需求，特別是在AI伺服器電源、液冷散熱和BBU方面展現出顯著的成長潛力。大和證卷預估 2025/2026 EPS 為 21.8/30 元；群益證卷預估 2025/2026 EPS 為 21.65/26.35 元，兩者差異在於對AI 伺服器電源、BBU 和液冷散熱等高成長、高毛利產品線的營收貢獻和盈利能力持預估數值不同，但兩者皆看好AI 與資料中心電源產品的價格與毛利率及水冷散熱產品將有所提升，大和目標價688上調1000 元 ；群益目標價530上調890元。
五、資料來源:
台達電第二季法說、年報、卷商報告、優分析數據庫、Gemini、數位時代
