作者：納蘭雪敏

伊朗拒絕美方停戰方案

伊朗拒絕美國提出的15點停戰方案，伊朗政府資訊委員會主席哈茲拉蒂稱方案是川普又一個謊言，並指美方將不切實際的幻想加以羅列。伊朗一名高級政治安全官員表示，伊朗將根據自身決定的時間結束戰爭，不允許川普決定停戰時間，並提出五項條件：敵對方停止侵略、建立保障機制防止戰爭再發生、明確戰爭損失並確保賠償、在所有戰線全面結束軍事行動、承認伊朗對荷姆茲海峽行使主權的合法權利。

伊朗外長阿拉格齊接受採訪時強調，伊朗經由調解方交流資訊並不代表與美國進行談判，目前伊朗的政策是繼續抵抗。伊朗總統佩澤希齊揚則發文稱國家高層在戰爭問題上高度團結，所有核心機構均在最高領袖指引下發出同一種聲音。

美國白宮新聞秘書萊維特則表示，美伊談判仍在繼續且富有成效，過去三天已進行富有成效的接觸，川普因此指示國防部暫緩對伊朗電力及能源基礎設施的打擊。萊維特同時警告，若伊朗拒絕接受現實，美國將採取更強硬行動。CNN引述兩名美國高級官員消息稱，白宮擬本週末在巴基斯坦舉行會議討論停戰退出方案，副總統乃斯將前往。川普在共和黨籌款晚宴上則稱伊朗正在談判、伊朗迫切希望達成協議，但又不敢明說。華爾街日報報導川普私下告知顧問，他認為戰事已進入收尾階段，敦促顧問遵照4至6週的時間表。

軍事方面，伊朗武裝部隊宣稱自2月28日以來已擊中或擊落各類美以軍機202架。伊朗革命衛隊發動「真實承諾-4」第81波行動，動用精確制導導彈打擊以色列70多處目標。以色列對伊朗伊斯法罕基礎設施發動大規模襲擊，納坦亞胡下令48小時內儘可能多摧毀伊朗軍工設施。伊朗官方統計自美以開戰以來至少1750人死亡、2.28萬人受傷。阿聯酋阿布達比遭彈道導彈襲擊，造成2死3傷。土耳其一艘載有14萬噸原油的油輪在黑海遭無人機襲擊。黎巴嫩真主黨使用多枚導彈襲擊以色列國防部總部。

荷姆茲海峽方面，伊朗軍方發言人表示海峽局勢不會回到從前，通行許可由伊朗全權裁定，與伊朗敵對力量相關的任何一方都無權通行。伊朗伊斯蘭議會民事委員會主席表示正尋求立法對通過海峽的船隻徵收通行費。伊朗外長稱中國、俄羅斯、巴基斯坦、伊拉克、印度、孟加拉等國船隻已安全通過海峽。巴克萊銀行指出，即使通過延布和富查伊拉最大程度航線轉移，海峽長期中斷仍將導致每日1300萬至1400萬桶供應損失。

油價再度反應伊朗不願和談的態勢

布倫特原油盤中突破100美元/桶，報100.04美元，日內漲超2%。WTI原油收報90.32美元/桶，布倫特5月合約收報102.22美元。。沙烏地阿拉伯加速通過延布紅海港口出口原油，過去五天外貿出貨量平均達每日440萬桶，目標衝刺500萬桶。

川普政府發布緊急豁免令，自5月1日起放寬夏季汽油銷售限制（取消E15汽油禁令），以平抑戰爭高油價。白宮新聞秘書稱油價上漲屬短期現象，軍事行動結束後將繼續推動美國能源主導。華爾街日報報導川普政府官員正評估油價飆升至200美元/桶的極端情境，但白宫否認。

韓國宣布3月27日至5月31日擴大汽油和柴油燃油稅減免，汽油從7%擴大至15%、柴油從10%擴大至25%，同時實施石腦油出口管制。

印度石油公司自2018年以來首次從伊朗購買液化石油氣。菲律賓正爭取美方豁免，以從受制裁國家購買石油。中國國內航線燃油附加費確定4月5日上調。5家快遞企業聯合調價，直接原因為油價上漲帶來的運輸成本壓力。

貝萊德CEO警告若油價飆升至150美元，全球經濟將陷入衰退。前高盛CEO Blankfein警告即便明天達成和解，伊朗戰爭的後果也將持續存在，並告誡投資者切勿掉以輕心。

美股市場

標普500指數收漲0.54%報6591.90點，道瓊收漲0.66%報46429.49點，那斯達克綜合指數收漲0.77%報21929.83點。七巨頭指數漲0.81%，亞馬遜漲2.16%、NVIDIA漲1.99%，微軟小跌0.46%。AMD大漲7.26%。Arm Holdings盤初漲15%（五日累計漲25%），發布首款自行研發的AI CPU。

記憶板塊集體下挫，美光跌超4%、閃迪跌6.5%、Western Digital跌超4%、希捷跌超5%，主因是Google Research推出TurboQuant KV快取壓縮技術，可在不損失準確性下將LLM快取記憶體佔用減少至少6倍。

中概股表現強勢，金龍中國指數收漲1.86%，CQQQ漲3.29%、KWEB漲3.04%。美團漲超14%、京東漲8.3%、阿里巴巴漲3.5%。

SpaceX計畫最早本週提交IPO申請，目標6月完成上市，融資或逾750億美元，帶動太空衛星股全線上漲（Rocket Lab漲9.7%、EchoStar漲10%、Intuitive Machines漲15%）。JetBlue漲13%，報導稱正探索潛在合併夥伴。

散戶大賣美元股票

Meta和Google在社群媒體成癮案中被美國陪審團判承擔責任。Meta將裁員數百人，涉及Reality Labs等多個部門。摩根大通交易部門將美股看法從戰術性看跌轉為中性。美國銀行客戶上週是科技股創紀錄的淨買家。Vanda Research數據顯示散戶週一淨賣出2060萬美元股票，為2023年11月以來首次。

川普宣布總統科技顧問委員會任命，成員包括黃仁勳、祖克柏、Sergey Brin、Larry Ellison、Michael Dell等科技領袖，由David Sacks和Michael Kratsios共同擔任主席。

總體經濟與貨幣政策

美國2月進口價格指數（除汽油）月增率1.2%，為2022年1月以來最大增幅，表示在中東衝突爆發前物價已經上漲。出口價格月增率1.5%，為2022年5月以來最大。美國第四季經常帳赤字1907.4億美元，優於預期的2085億。

市場預期FED今年升息的可能性超過50%。FED理事米蘭預計AI和去監管將讓通膨失速，石油衝擊對美國通膨預期影響為零，但可能對失業率構成上行風險。達拉斯FED季度能源調查預計2026年底WTI油價為74美元/桶。

美國30年期抵押貸款利率連續第三週攀升至6.43%（五個月高點），購房申請下降5.4%，再融資申請下降14.6%。紐約聯儲研究報告揭示體育博彩合法化正侵蝕消費者信用健康，自2018年以來累計投注額超5000億美元。

舊金山國際機場運輸安全管理局(TSA)警告國土安全部資金停擺導致機場安檢排隊時間創歷史新高（部分超4.5小時），已流失480多名安檢人員。

高盛、穆迪集體上調美國經濟萎縮風險，衰退概率上升到48.6%。高盛調查顯示超過半數保險機構預測未來三年內將出現衰退。大摩策略師認為美元漲勢難持久，市場已計入能源價格上漲帶來的通膨風險，但低估對經濟成長的不利影響，停滯性通膨的風險讓各國央行面臨艱難抉擇。

歐洲央行行長拉加德表示，如有必要將在任何一次會議上升息，央行不會因猶豫而癱瘓，但目前仍在評估伊朗戰爭衝擊。

她列出三種應對方案：

若衝擊有限且短暫則略過

若通膨大幅但非持續偏離則適度調整

若出現持續性通膨壓力則果斷行動

歐洲央行官員Nagel稱4月升息是一種選項，官員Villeroy則稱現在討論何時升息為時過早。互換市場顯示下月預期升息從23個基點降至14個基點。

法國央行下調2026年經濟增長預期並上調通膨預估。

德國3月IFO商業景氣指數86.4（預期86.3、前值88.6），商業預期指數86（前值90.5）大幅下滑。4月GfK消費者信心指數-28（預期-27.3、前值-24.7）。法國3月消費者信心指數89（持平預期，前值91），製造業信心指數99（預期101）。英國2月CPI年增率維持3%，核心CPI年增率3.2%（預期3.1%），服務業通膨回落至4.3%。

日本2年期國債殖利率自1996年以來首次升至1.315%。日本2月企業服務價格指數年增率2.7%（預期2.6%）。日本央行行長植田和男稱大規模國債持倉不會令政策調整困難。

中國A股與港股

A股三大指數午後跌幅擴大均超1%，上證指數收報3889.08點（跌1.09%），深證指跌1.41%，創業板指跌1.34%。全市場成交1.96萬億，超4500只個股下跌。鋰電池板塊逆勢走強（融捷股份3連板），電力股反覆活躍（華電遼能9連板），油氣股午後拉升。光伏、風電、保險、軍工板塊跌幅居前。科創50跌2.02%。

港股恒生指數跌1.85%，恒生科技指數跌3%。快手跌超13%（業績後摩根士丹利下調目標價25%至55港元）。泡泡瑪特跌超9%（多家機構下調目標價，德意志銀行將評級下調至賣出）。

新台幣兑美元上漲0.3%至31.856。台灣加權股價指數收低0.3%報33,337.62點。

企業財報與產業動態

拼多多Q4營收1239億元（年增12%），調整後淨利263億元（年減11%），低於預期。管理層宣布全力押注供應鏈投資，正式組建新拼姆，未來三年投入1000億元現金開啟品牌自營，一期已現金注資150億元。陳磊稱國際貿易環境加劇變化。

快手2025全年營收1427.8億元、調整後淨利206.5億元雙雙創新高。可靈AI第四季營收3.4億元，12月單月收入突破2000萬美元（年化ARR 2.4億美元）。2026年預計營收增速放緩至4%-4.5%。

泡泡瑪特2025年營收371.2億元，淨利年增293%。海外營收162.7億元年增291.9%。但2026年增速預期僅20%，部分非Labubu IP銷售未達預期。王寧稱4月將推出IP衍生小家電產品，核心代工方為新寶股份。拉布布將與國際足聯世界盃合作。

百濟神州首次實現年度盈利，2025年收入53.43億美元（年增40.2%），淨利2.87億美元。恒瑞醫藥2025年營收316.29億元（年增13%），淨利77.11億元（年增21.69%）。中國人壽2025年淨利1540.78億元（年增44.1%）。金山辦公全年營收中35%投入研發。

閃迪收購南亞科技1.39億股（約10億美元），加碼DRAM佈局，閃迪將持有南亞科約3.9%股權，鎧俠向南亞科技投資774億日元。

英特爾和AMD告知客戶3月和4月再次上調CPU價格，今年已漲10%-15%，交貨週期最長延至6個月。

NVIDIA支持的新創公司Reflection正洽談融資25億美元（估值250億）。OpenAI注資Isara（估值6.5億美元），開發AI智能體溝通軟體。

TrendForce數據顯示2025年全球OLED顯示器出貨年增92%達273.5萬台，2026年有望再增51%。華碩以21.6%市佔超越三星位居第一。

光纖價格突破210元/芯公里，打破歷史天花板。太陽能組件價格較前期低點漲幅15%-20%（部分高功率產品漲50%），4月1日起出口退稅將被取消。LED全產業鏈近60家企業聯動調價。

普丁簽署法令自5月起禁止從俄羅斯出口超過100克金條。公募基金規模突破38萬億元連續11個月創新高。

債券與匯率市場

美國10年期國債殖利率跌3.76個基點4.3223%，30年期跌3.47個基點4.8927%。5年期國債拍賣得標利率3.980%（前次3.615%）。歐洲債券開盤走低，德國2年期國債殖利率升7個基點2.67%。英國30年期國債殖利率跌14個基點5.43%。

人民幣兑美元中間價報6.9056，創3月16日來新低（這是中國官方用法，顯示美元貶值），下調145點，從去年2025年4月以後，美元兌人民幣進入貶值循環，在岸人民幣從7.35貶值到6.96。離岸人民幣收6.9028。美元指數漲0.20%收99.633。美元兑日圓漲0.49%收159.48，日圓再次跌向160。

非美貨幣多數走低，澳元跌0.7%、歐元跌0.4%。馬來西亞林吉特兑美元跌0.5%至3.980（2026年1月26日以來最低）。印度盧比兑美元跌至歷史新低。巴克萊預計美元將在月末和季末迎來強勁買盤。

中國央行開展2240億元7天期逆回購操作（利率1.40%不變），單日淨投放2110億元。國債期貨收盤微漲，30年期主力合約漲0.22%。韓國宣布回購5萬億韓元政府債券以穩定市場，4月將發行18萬億韓元政府債。

貴金屬與商品

現貨黃金日內一度跌破4450美元，跌幅達2%，報4416.27美元。紐約金收漲2.27%報4534.90美元，日內波動劇烈（亞太早盤曾從4456美元飆升至4602美元）。現貨白銀跌破70美元。鉑、鈀大跌超5%。招商銀行擴大黃金帳戶買賣點差從3元至5元/克，多家銀行密集發布貴金屬風險提示。

上海臨港洪荒70全球首台全高溫超導托卡馬克裝置成功實現1337秒穩態長脈衝運行（超過22分鐘），刷新商業核融合世界紀錄。

這對商業核融合來說是一個重要的工程里程碑，因為未來的核融合發電廠需要電漿能穩定燃燒數小時甚至連續運轉，所以延長維持時間是必經之路。

但從能維持電漿到能發電之間，至少還卡著幾個關鍵門檻。

第一是能量增益比（Q值）的問題。目前全球大多數托卡馬克裝置投入的能量遠大於核融合反應產生的能量，也就是Q值小於1。要發電至少需要Q大於10才有經濟意義，代表產出的能量是投入的十倍以上。洪荒70的公告強調的是穩態長脈衝，並沒有提到達到了淨能量增益，這表示它目前仍是消耗能量來維持電漿的階段，而非電漿產生的能量超過投入。

第二是溫度與密度條件。商業核融合需要電漿同時達到超過1億度的溫度、足夠高的密度、以及足夠長的約束時間，三者的乘積（所謂的「三重積」）要超過一個門檻值。延長時間只解決了其中一個維度，溫度和密度是否同時達標，公告中沒有具體說明。

第三是工程與材料挑戰。即使核融合反應能夠持續進行，高能中子會不斷轟擊反應爐內壁，目前還沒有已驗證的材料能在這種環境下長期承受而不劣化。如何把核融合產生的熱能有效轉換成電力的氚增殖包層技術也還在開發階段。

洪荒70的特色是採用全高溫超導磁體，這是一條被認為可能加速商業化的技術路線，因為高溫超導能產生更強的磁場、讓裝置做得更小更經濟。但即便是最樂觀的業界時程表，商業核融合發電的目標大約落在2035到2040年代。

球最大的鋰生產商雅寶(ALB)計畫在智利投資最高31億美元部署直接提鋰技術，採收率超94%。

公司的核心業務是鋰化學品（碳酸鋰、氫氧化鋰），主要供應給電動車電池和儲能系統製造商，客戶包括特斯拉、寧德時代、LG新能源等。除了鋰之外，雅寶也經營溴化物特種化學品（用於阻燃劑）和催化劑業務，但鋰已經是營收和獲利的絕對主力。

公司在全球幾個關鍵鋰資源產地都有佈局，包括智利阿塔卡馬鹽湖（全球最優質的鋰鹵水資源之一）、澳洲Greenbushes鋰輝石礦（和天齊鋰業合資），以及美國內華達州的Silver Peak。

今天新聞提到的就是雅寶計畫在智利投入最高31億美元部署直接提鋰技術（DLE），目標是把採收率從目前的水準提高近一倍到94%以上，同時減少鹵水抽採量。這個技術方向很重要，因為傳統的蒸發池提鋰法耗時長（12到18個月）、採收率低（大約40%-50%）、而且對環境爭議大。如果DLE技術能成功商業化，等於用更少的資源產出更多的鋰，對雅寶的成本結構和產能擴張都是質的提升。預計2028年下半年開工建設。

地緣政治與國際外交

川普表示可能5月14-15日訪華，外交部稱中美雙方就此事保持溝通。德國正草擬打擊美國部分公司的計畫以防川普日後再次施壓。德國財政部長提議強制外資企業在歐洲組建合資公司，並引入暴利稅和數字稅。英國以國家安全為由否決明陽智慧能源在蘇格蘭建風電工廠計畫。匈牙利宣布逐步停止向烏克蘭供應天然氣。俄烏談判暫停。

中國外交部針對多項議題回應，支持一切有利於中東緩局降溫的努力、反對英方泛安全化做法、反對美方強行控制委內瑞拉領導人、敦促日方為中日經貿合作創造條件。商務部認定墨西哥涉華限制措施構成貿易投資壁墊。

中國東航向空巴購買101架A320NEO系列飛機（目錄價158億美元）。

中遠海運集運宣布恢復中東六國新訂艙業務。