區塊D週報 - 崩壞的穩定幣：UST與LUNA的死亡螺旋之舞

這一週UST和LUNA持續大量佔據社交平台以及財經媒體的版面。

相較於兩個月前意氣風發的賭局（Terra 創辦人砸 100 萬美元賭「LUNA一年後價格」！賭注或再抬高 10 倍），市值前十大的LUNA一夕間暴跌千倍淪為迷因幣，創辦人Do Kwon和幣安交易所創辦人CZ輪流在Twitter上放話，加上整起狙擊事件謠傳是華爾街機構的精心佈局，各種消息都充滿戲劇張力，雖然看得津津有味，但如果對一些專業術語不太熟悉的人可能會有點感覺雲裡霧裡。

這裡就來整理一下這起事件的經過，以及基礎名詞/重要概念的解釋跟大家分享。

首先解釋一下這三者的關係。

以太坊（Ethereum）是一條區塊鏈，鏈上的治理代幣是以太幣（ETH）。一條區塊鏈上可以有很多種不同的代幣在運作，但是治理代幣是最重要的，除了可以進行交易、參與治理，也用來獎勵礦工，讓這條鏈能夠持續運行（礦工運作的方式可以參考這篇文章）。

Terra也是一條區塊鏈，而鏈上的治理代幣則是LUNA。

整個Terra生態系背後是由一個叫Luna Foundation Guard（LFG）的組織負責維護，來自韓國並獲得政府大力的支持，創辦人Do Kwon因為作風大膽敢言，所以在加密貨幣世界挺出名的，Twitter上有近一百萬的追隨者。

那UST呢？介紹UST前我們需要先認識「穩定幣」。

穩定幣也是加密貨幣的一種，「穩定」兩個字來自於這個貨幣會錨定一個現實世界中的法幣，讓兩者的匯率始終（或盡量）維持1:1。而最常見的當然是「錨定美金」的美元穩定幣，也就是「一顆穩定幣 = 一塊錢美金」。

目前市場上的穩定幣依市值排序如下（2022/5/19）：

目前讓穩定幣維持匯率穩定的方法主要有兩種：

一種是擔保：每發行一個美元穩定幣，就同時擔保抵押相等甚至超過一美元的資產來確保其價值。例如USDT、USDC和BUSD都是由背後發行的公司以「非加密貨幣資產」來擔保其價值。Dai則是以「持有超額價值的以太幣」作為擔保。

另外一種則是以演算法來維持穩定，例如UST。

算法穩定幣有許多種，各自背後使用的演算法都不相同，這邊僅介紹UST的算穩機制：

UST的算穩機制依賴兩種虛擬貨幣「LUNA」、「UST」以及與「美元（USD）」之間的關係架構。

在上面的架構圖中有兩個「套利空間」，讓希望套利的人能夠透過跟演算法交易UST/LUNA後來獲利，過程中也協助調節UST的供需，並達到UST與美元維持1:1的目的。

舉例來說，如果市場上的UST價格出現上漲，導致與美元脫勾，則套利者可以透過下圖的架構來獲利，進而讓UST供給增加，讓UST價格逐漸回落，最後回到1:1的匯率。

相對來說，當市場上的UST價格出現下跌，導致與美元脫勾，則套利者可以透過下圖的架構來獲利，進而讓UST需求增加，讓UST價格逐漸回漲，最後回到1:1的匯率。

題外話，從上面的架構可以發現，LUNA兌換美元的價格其實並不影響UST/USD的匯率，因此LUNA不管如何漲跌，UST都能保持與美元1:1的匯率。

相較於老牌的美元穩定幣USDT、USDC或是由幣安交易所（Binance）發行的BUSD被大量使用在加密貨幣的避險和交易等場景，UST推出時並沒有實際的應用價值，因此Luna Foundation Guard（LFG）推出了Anchor協議。

簡單說，Anchor協議可以存入UST並且獲得高達20%的年化報酬率。雖然20%的年化在區塊鏈中並不算很高，有許多較小的幣種質押就可以達到更高的報酬率，但是在這個銀行定存不到1%的時代，市值前十大、傾國家之力扶植的區塊鏈項目所承諾的美元穩定幣存款協議仍然立刻吸引了大量的人投入、吹捧和炒作，LUNA也因此一路被炒高到破100美元，甚至出現破200、破千的聲音。

雖然市場一路吹捧，但是當然也有出現較理性的聲音，警告UST整體的設計基本上就是一個泡沫建構在另一個泡沫上的龐氏騙局，Anchor協議本身的獲利根本無法維持長期如此高的存款利息支出，一旦UST發生大量拋售與美元脫勾，或是Anchor內儲存的大量UST瞬間釋出，都很容易發生死亡螺旋，導致泡沫破裂一發不可收拾。

下圖是其中一種死亡螺旋的模式：

這個模式也是這一次UST/LUNA實際展示在大家面前的方式。紅色字的「某些原因」包含了多個不同的事件。其實這些事件如果單獨發生都不至於引發這一次的死亡螺旋，但就像歷來的空難事件一樣，幾乎從來沒有一個單獨存在的致命原因，而是由多個不同地方的小故障組合而成的連鎖反應。

這次UST/LUNA遭遇了熊市，比特幣及以太幣跌至近期低點，加上聯準會升息的消息讓市場資金縮水，投資人也更容易恐慌並對資金調動更敏感。

LFG正好在這段時間進行新的流動性池佈建，移動了大量的UST造成流動性不足，使得整個UST更容易被較小資金影響。

5/8，突然有一個錢包地址拋售了8400萬美元的UST，導致UST跌價與美元脫勾，龐大的金額立刻引發市場猜測，雖然Do Kwon親上火線說明，但沒過多久仍然有一批大戶大量拋售。

至此這三個因素已經使得UST持續下跌脫勾美元，並造成LUNA不斷被增發進而幣價下跌，市場恐慌情緒達到高點，因此Anchor協議裡的UST也開始出現逃亡潮，紛紛解鎖進入市場，進一步加重市場拋售潮，死亡螺旋的開關被開啟。

這次LUNA幾乎歸零事件後，不僅影響投資人對其他穩定幣的信心（USDT一度脫勾），也擔心政府將會因此施加更大的監管力道（新聞：美財政部長葉倫：UST具高度風險，需加速穩定幣立法），讓一向討厭中心化監管的幣圈人在這個加密貨幣熊市似乎更加鬱悶了。

而雖然狂人Do Kwon在Twitter依舊活躍，不斷提出各種新的方案試圖挽救Terra生態圈，不過社群和投資人似乎不太買單（新聞：目前91%社群成員反對 Terra 重建計畫 V2）。持續追蹤他接下來是否還會有其他新的動作之外，我一直在想他的賭約到底賭輸的錢是不是他自己付啊？

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