首先看到友站投資前輩分享，光隆（8916）存貨呈現季增趨勢，推測有為旺季備貨的跡象，這點阿嘉也表示認同。

並同時看到運動休閒產業類股，也同步出現此趨勢，看來今年下半年將有望進入補庫存循環，運動鞋之後輪來戶外用品復甦。

如圖(來源:Goodinfo!)，顯示相關業者的存貨季增率，光隆、廣越名列前矛。

並且也可以看到，鈺齊-KY（9802）其實也出現庫存季增趨勢，還好沒有打臉阿嘉上篇文章對於該司的分析。

接下來就靜待，5月營收開獎如何了！（鈺齊>13億、光隆>6億。）

而本文主要針對光隆存貨的部分，分享一些看法，如下。

首先看到光隆2024Q1季報，其中「在建房地」增加了3.9億，難怪光隆存貨會暴增！若是扣掉此項目季增率實際為35%；雖然降低了，但我認為表現得其實也不錯！回到歷史20億的水準。

再看到光隆庫存與營收的比較圖(來源:財報狗)，營收的節奏大概依循著第一～二季備貨，接下來5月之後迎來營收增長趨勢，存貨也跟著下降。

而光隆也於年初的法說會表示，對於2024年維持樂觀看法，今年客戶下單大概回到過去平均狀況；展望今年各別產品方面，成衣業務看個位數成長、羽絨則持平看待，另家紡業務隨大客戶(宜得利)大展店，持雙位數成長。

等等，公司說樂觀？但重要的成衣事業卻僅個位數成長？

隨後公司還說，部分客戶看春夏有雙位數成長，這部分反映在年中接單、年底出貨。

這不就在暗示其實年底可能會不錯？而且接獲的春夏款表示什麼？應該就是成衣客戶訂單，不像秋冬款的季節性外套訂單。

如此，不僅表示公司擺脫淡旺季的趨勢會更明顯（拓展四季客戶），未來營收將會更驅穩定；且如果年底出貨暢旺，加上2023下半年營收特別的淡，反映在今年下半年年增率就會不錯，也符合阿嘉分析文章中對於光隆的期待。

難怪公司看2024年可以樂觀，卻又說成衣業務個位數成長，我想可能只是保守看（寧可說保守點，也不要誇大業績）。

雖說如此，但阿嘉還是認為成衣事業主要反映會落在2025年，因為開發到量產皆需要時間，且新產線陸續開出也是年底之後的事，就期待下半年可以開花結果吧！

回頭來說，那麼光隆今年要怎麼看呢？
我們就以公司給的guidance，給個保守的假設，來看看今年營收水準可以多少。

■假設：成衣YoY+8%、羽絨持平、家紡YoY+18%。

■邏輯：成衣佔比從60%成長至65%，成長率約8%；家紡事業預估隨宜得利可帶動2成的成長。

據優分析營收推估，我們以2023年營收基期為計算基準，成衣45.5億YoY+8%>49.1億、羽絨持平17億、家紡13.9億YoY+18%>16.4億，2024年營收應可達，合計82.5億。

再來利潤率如何抓？其實阿嘉認為應可維持過去以上的水準，為什麼呢？

公司表示羽絨業務受原物料影響，故不傾向接單，因此營收持平，但是有提早備料，可維持兩成毛利；而家紡事業客戶，公司則於法說會表示有兩成的毛利。

加上公司成衣事業營收佔比持續提升，故阿嘉會給予公司20%的毛利率水準；而公司也說今年營業利益率可以成長，故營業費用以2023年的10%計算，營業利益率應可達10%，那麼稅後抓個8%尚屬合理。

好吧！營收多少知道了，利潤率多少也知道了～算算EPS，我認為就是至少過去水準以上，應該沒問題；沒有很驚豔，但是至少穩健。

最後，別忘了前面一開始提的存貨「在建房地」，這部分的貢獻不無小補。

那可以貢獻多少呢？

看到之前阿嘉文章內容截圖；據券商報告，該建物總銷大概落在5億元以上，若是我們直接把在建房地當作成本項計算，5億扣除3.9億，等於稅前獲利1.1億。

但券商報告推估的總銷行情是以115萬/坪去計算的，阿嘉實際調研附近房價，推估該地段於何處（如圖、來源:樂居）。

周邊平均成交單價約在70萬以上至80萬，不過2024年行情可望提升至93.4萬，但卻比券商預估的115萬還少。

故阿嘉認為以樂居的金額來估會相對保守；如此計算總銷就不會是5億元了！大概含車位是4.5億差不多。

不過公司是採「先建後售」的方式推案，這方式至少可以等‘好’價格來慢慢賣，若是像是券商的樂觀預估，阿嘉認為稅後賺個0.8億應該不成問題，那該建案EPS貢獻大概就是0.5元。

■總銷5億>成本3.9億>利潤1.1億>稅後0.8億>EPS:0.5

■總銷4.5億>成本3.9億>利潤0.6億>稅後0.48億>EPS:0.3

說到這邊，光隆恢復過去營收水準、且毛利率看增，加上業外建案貢獻，我想EPS至少就是過去水準以上，而到底有多少就不好說了！剩下的交給各位自行推估囉～

以上分享，非推薦買賣，謝謝。