<p class="draft-block draft--p left">台廠多半還停在彭總的"央行會幫我避險"的階段</p>
<p class="draft-block draft--p left">但金龍看來是更尊重市場 這點一定要留意才行</p>

<p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">鈺齊-KY 公布Q3自結業績，沒有意外應該嚇死一堆了投資人～</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">2024Q3累積營收102億早已公布，可以說市場已反應，而Q3毛利率18.99%也還算不錯，可以給予鼓勵，但看到單季EPS卻只有0.54元，可真的是相當的低，究其新聞稿解釋原因，主要來自於“匯損”，致本季度業外損失達1.82億元，影響EPS -0.87元，因此今年累積3季度EPS僅4.16元。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">而另外一個影響因素在於“營業費用”的部分，主要就是今年累積營收平淡，但是營業費用沒有少，可以理解為屬於“固定費用”，因此營業利益率只有8.54%，加上匯損影響，稅後淨利率是2.84%。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">我認為其實現在鈺齊就是回到2019年以前的業績狀況，每年EPS大約就是5～6塊錢的水準（如圖:來源財報狗）。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">而利潤率的部分也是如此，但也不要被單季2.84%的稅後淨利率嚇到，若是看到公司前三季的合併稅後淨利率，其實是7.74%，也大概是公司過去水準之上，應該不至於要過度反應（如圖:來源財報狗）。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">也不得不幫各位打個雞血，不妨靜下心想，鈺齊9月前後本來就會面臨“季節性”營收的低迷，難免Q3的業績會比較差一點。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">還記得上一季財報嗎？公司的「合約負債」創新高，而在Q3季報還沒公布之前，或許還是可以期待看看，主要後續可以再追蹤是否「存貨」有為了明年春夏款訂單，也開始有預先備貨的跡象，若是加上「合約負債」仍維持高檔，或許就還是可以期待。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">但市場怎麼看？股票就是選美，沒題材(Hoka、On)，當然沒人愛～阿嘉也不得不承認，這或許就是鈺齊-KY 現在的狀況。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">想想，美林證券最近不是買很多嗎？馬上被大家吃豆腐不是XD...</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">另外，其實眾家製鞋同業，明年也都有擴廠的題材（如圖），那為何要選擇復甦較為滯後的「戶外鞋」呢？</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">題外話，其實我也跟投資朋友聊到這個問題，總覺得鈺齊“少量多樣”的代工模式，似乎擴廠反而不是重點。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">而公司也不讓人失望，毛利率在營收低迷下，仍維持的不錯。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">或許鈺齊也知道，如果公司的商業模式也跟其他運動鞋業者一樣，都追求擴廠，似乎不合邏輯，再加上鈺齊的客戶也比起他們來得分散許多。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">而這也是我當初對公司沒思考清楚的點，其實鈺齊比較像是客戶要求要加速供應鏈撤出中國！</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">我們可以比較一下同業狀況，就可以知道我這樣思考合不合理，如下：</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">・來億-KY：營收280億，產能1億雙，銷量7仟萬雙，ASP:400仟元，直接人工4.5萬人。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">・志強-KY：營收140億，產能4.2萬雙，銷量3仟萬雙，ASP:466仟元，直接人工2.8萬人。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">・鈺齊-KY：營收160億，產能2.8萬雙，銷量2仟萬雙，ASP:800仟元，直接人工2萬人。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">或許鈺齊不要擴廠那麼快，專注把越南廠少量多樣的單做好，提升利潤率可能更好。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">回到本文正題，那麼鈺齊-KY 本次業績這樣公布，真的有那麼壞嗎？本質上毛利率仍表現的不錯，那麼可以說競爭力還是有的，但營業費用的部分，公司業績雖然回到過去水準，但是營業規模其實增大許多，固定費用變高也是可以理解的。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">最後，是匯損的部分，其實這不好控制，台股大部分公司都是採取「自然避險」，本季虧掉了！某一季度可能又賺回來了！阿嘉認為不是本業衰退其實都還好。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">鈺齊現在遇到的問題反而是，「戶外鞋」受景氣影響深，但在公司近年來大幅擴廠情況下，反而是有獲利、卻沒營收！</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">阿嘉認為，公司這時候應該慢下來，調整好現有生產線，追求利潤、持穩擴廠、不躁進，可能才是最好的劇本。
</span></p>

投資理財

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《阿嘉的台股研究室》將不定期發表系列文章，歡迎您與我一起成長，邁向財富自由的人生。

我是阿嘉 | 自幹起家

鈺齊不如預期？

<p class="draft-block draft--p left">知道自己在做甚麼真的很重要，唯有專注才能更加進步並且優化策略。</p>

<p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">阿嘉過去研究的公司，都已全數公布今年前3季營收、有好也有壞；雖然幾檔表現好的沒有持有，但也慶幸表現不好的自己也多已出清；投資就是這樣，過程中常會自我懷疑。
・
最近也在思考，什麼樣是好的投資，若是僅看股價及未實現損益，來評判自己投資公司的好壞，可能不一定正確。
・
所以，除了持續追蹤營運狀況，有時候我也會重視「股利政策」，因為這是當你持有的個股表現不佳時，讓你可以繼續長抱股票的理由。
・
好比阿嘉股池中的八方、晶碩、光隆、鈺齊，這些公司今年上半年的EPS分別為4.46、12.62、2.62、3.62元，而去年盈餘所配發的股利則分別是7、10、3.58、5元。
・
無獨有偶，這些公司營運都還在成長或正開始復甦階段，目前上半年業績賺的，其實也快超過去年配的了！那麼是否可以預期，至少明年股利可以安心入袋呢？
・
有時候股價的波動我們無法控制，但換個角度想，何必為了吃牛肉，而宰殺可以長期產牛乳的企業呢？
・
我知道，阿嘉的這個想法很“阿Q”，可能很多人無法認同；但確實投資的路上，你必須時刻「補充信仰」，不然很容易受到股價上沖下洗而受不了出場！往往你賣掉的時候，也是大部分人都受不了、正在谷底的時候。
・
總之，知道自己在做甚麼，怎麼打好自己的手牌，可能是遠比什麼都還重要吧！</span></p>

打好自己的牌-長期投資思考

<p class="draft-block draft--p left">雖然都會受惠降息，但邏輯上不太一樣：散裝航主要載原物料，受惠於基建（水泥、鐵礦砂）、能源（燃煤），而貨櫃航才是載商品，所以直接受惠於歐美消費旺季。</p>
<p class="draft-block draft--p left"></p>
<p class="draft-block draft--p left">另外車市、房市在降息初期受惠沒那麼明顯，一開始的股價反應不一定會贏大盤，需要等到幅度夠大，時間夠久才會慢慢顯現。</p>

<p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">聽財報狗podcast 這波降息受惠；除了預期的房市、車市，其實消費性、散裝航，都可能受惠民間消費復甦。
因為美國人舉債消費的狀況，利息減輕壓力下，會刺激過去沒買的，加上疫情那波過度刺激的需求，其實將會迎來換代商機。
主要是，要關注那些過去買很多，一段時間沒買的東西。
並補充道，房市、車市循環，其實不一定是降息，那只是其中因素，有些時候是來自商品本身的循環性。

總結來說，我覺得可以關注的選股方向：
1.消費電子：疫情那時候買很多，現在應該也要面臨改朝換代需求。
2.散裝航：這個我不熟，不過歐美消費靠進口，所以會刺激航運需求。
3.房市及車市：庫存循環、降息讓貸款壓力減輕，間接刺激需求。

而主持人則有說道水五金、馬桶、手工具機等產業。

另外，消費復甦是一波接著一波，東西買完了之後，接下來就是出遊，或許可以開始看航太產業，尤其波音產能一直上不來，受害的公司。

以上各位怎麼看呢？如果阿嘉有理解錯誤的地方，歡迎指正。</span></p><p class="lexical__paragraph"><br></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">如果說阿嘉會關注的個股：橋椿、成霖、鉅祥、駐龍。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">阿嘉的報告目前都是免費觀看，也歡迎分享給我您想看的公司，都可以討論討論喔！</span></p>

降息受惠？

<div class="draft-block draft--p left">沒想到英雄所見略同,我之前也曾針對橋椿做過分析, https://vocus.cc/article/6687a741fd897800019c452e</div>
<div class="draft-block draft--p left">跟您致敬</div>

<p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">最近關注一個可能的投資機會，預期降息受惠概念股—美國房市。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">首先我們看到美國-成屋庫存（如圖、來源:財經M平方）。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">疫情後導致的全球缺工，間接也使得美國成屋庫存處於歷史低檔，而近半年也開始看到明顯的回升趨勢。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">再看到美國-成屋銷售（如圖、來源:財經M平方）。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">目前的銷售狀況，也許就是因為成屋供給不足的關係，沒辦法回到過去的銷售水準；但是圖中也透露一個訊息，全球通膨更導致了房價中位數創下歷年新高，或多或少也壓抑了消費者購屋需求。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">而這趨勢是否即將反轉？其實可以看看美國-房貸利率（如圖、來源:財經M平方）。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">理論上，要刺激購屋需求，房貸利率也是需要觀察的重點之一；而美國聯準會將於9月份啟動降息，故可以預期這可能帶動未來成屋銷售的增溫。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">而成屋銷售增溫，很直接的就是需要建造更多的房子，也因此「新屋開工＆營建許可」就是重點觀察指標。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">如圖，阿嘉將北美相關房屋修繕概念股的月營收趨勢與之相比，確實呈現明顯的相關性，只是有時滯後、有時提前，但不打緊，因為整體趨勢是不變的。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">故窗簾的億豐、慶豐富，水五金的成霖、橋椿、門鎖的福興以及手工具的鑽全，也可能是這波在央行啟動降息之後，將受惠於成屋庫存回升的個股。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">而觀察個股PE，對照窗簾業者近期的股價表現，確實已經得到了不少的關注，但水五金業者表現則相對溫吞，或有投資機會。</span></p><p class="lexical__paragraph"><br></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">以上非投資買賣建議，僅個人觀點分享。</span></p>

美國房市受惠股

<div class="draft-block draft--p left">阿嘉大好強，將後續的可能營收都估算出來囉！</div>
<div class="draft-block draft--p left">82.5億 * 稅後利率(8%)=6.6億</div>
<div class="draft-block draft--p left">6.6億/股本15億=基本每股盈餘😁</div>
<div class="draft-block draft--p left">如果加上業外營建收益，嗯！不好說</div>
<div class="draft-block draft--p left">另外網友-劍魚有分享，其實光隆在2024、2025、2026都持續有房地產業外收入</div>

<p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">首先看到</span><a href="https://vocus.cc/post/664d6d92fd897800012ca308" target="_blank"><span style="white-space: pre-wrap;">友站投資前輩分享</span></a><span style="white-space: pre-wrap;">，光隆（8916）存貨呈現季增趨勢，推測有為旺季備貨的跡象，這點阿嘉也表示認同。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">並同時看到運動休閒產業類股，也同步出現此趨勢，看來今年下半年將有望進入補庫存循環，運動鞋之後輪來戶外用品復甦。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">如圖(來源:Goodinfo!)，顯示相關業者的存貨季增率，光隆、廣越名列前矛。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">並且也可以看到，鈺齊-KY（9802）其實也出現庫存季增趨勢，還好沒有打臉阿嘉</span><a href="https://vocus.cc/article/6623c3effd897800013c9d61" target="_blank"><span style="white-space: pre-wrap;">上篇文章</span></a><span style="white-space: pre-wrap;">對於該司的分析。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">接下來就靜待，5月營收開獎如何了！（鈺齊&gt;13億、光隆&gt;6億。）</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">而本文主要針對光隆存貨的部分，分享一些看法，如下。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">首先看到光隆2024Q1季報，其中「在建房地」增加了3.9億，難怪光隆存貨會暴增！若是扣掉此項目季增率實際為35%；雖然降低了，但我認為表現得其實也不錯！回到歷史20億的水準。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">再看到光隆庫存與營收的比較圖(來源:財報狗)，營收的節奏大概依循著第一～二季備貨，接下來5月之後迎來營收增長趨勢，存貨也跟著下降。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">而光隆也於年初的法說會表示，對於2024年維持樂觀看法，今年客戶下單大概回到過去平均狀況；展望今年各別產品方面，成衣業務看個位數成長、羽絨則持平看待，另家紡業務隨大客戶(宜得利)大展店，持雙位數成長。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">等等，公司說樂觀？但重要的成衣事業卻僅個位數成長？</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">隨後公司還說，部分客戶看春夏有雙位數成長，這部分反映在年中接單、年底出貨。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">這不就在暗示其實年底可能會不錯？而且接獲的春夏款表示什麼？應該就是成衣客戶訂單，不像秋冬款的季節性外套訂單。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">如此，不僅表示公司擺脫淡旺季的趨勢會更明顯（拓展四季客戶），未來營收將會更驅穩定；且如果年底出貨暢旺，加上2023下半年營收特別的淡，反映在今年下半年年增率就會不錯，也符合阿嘉分析文章中對於</span><a href="https://vocus.cc/article/65871349fd89780001fefc0d" target="_blank"><span style="white-space: pre-wrap;">光隆</span></a><span style="white-space: pre-wrap;">的期待。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">難怪公司看2024年可以樂觀，卻又說成衣業務個位數成長，我想可能只是保守看（寧可說保守點，也不要誇大業績）。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">雖說如此，但阿嘉還是認為成衣事業主要反映會落在2025年，因為開發到量產皆需要時間，且新產線陸續開出也是年底之後的事，就期待下半年可以開花結果吧！</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">回頭來說，那麼光隆今年要怎麼看呢？</span><br><span style="white-space: pre-wrap;">我們就以公司給的guidance，給個保守的假設，來看看今年營收水準可以多少。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">■假設：成衣YoY+8%、羽絨持平、家紡YoY+18%。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">■邏輯：成衣佔比從60%成長至65%，成長率約8%；家紡事業預估隨宜得利可帶動2成的成長。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">據優分析營收推估，我們以2023年營收基期為計算基準，成衣45.5億YoY+8%&gt;49.1億、羽絨持平17億、家紡13.9億YoY+18%&gt;16.4億，2024年營收應可達，合計82.5億。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">再來利潤率如何抓？其實阿嘉認為應可維持過去以上的水準，為什麼呢？</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">公司表示羽絨業務受原物料影響，故不傾向接單，因此營收持平，但是有提早備料，可維持兩成毛利；而家紡事業客戶，公司則於法說會表示有兩成的毛利。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">加上公司成衣事業營收佔比持續提升，故阿嘉會給予公司20%的毛利率水準；而公司也說今年營業利益率可以成長，故營業費用以2023年的10%計算，營業利益率應可達10%，那麼稅後抓個8%尚屬合理。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">好吧！營收多少知道了，利潤率多少也知道了～算算EPS，我認為就是至少過去水準以上，應該沒問題；沒有很驚豔，但是至少穩健。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">最後，別忘了前面一開始提的存貨「在建房地」，這部分的貢獻不無小補。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">那可以貢獻多少呢？</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">看到之前阿嘉文章內容截圖；據券商報告，該建物總銷大概落在5億元以上，若是我們直接把在建房地當作成本項計算，5億扣除3.9億，等於稅前獲利1.1億。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">但券商報告推估的總銷行情是以115萬/坪去計算的，阿嘉實際調研附近房價，推估該地段於何處（如圖、來源:樂居）。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">周邊平均成交單價約在70萬以上至80萬，不過2024年行情可望提升至93.4萬，但卻比券商預估的115萬還少。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">故阿嘉認為以樂居的金額來估會相對保守；如此計算總銷就不會是5億元了！大概含車位是4.5億差不多。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">不過公司是採「先建後售」的方式推案，這方式至少可以等‘好’價格來慢慢賣，若是像是券商的樂觀預估，阿嘉認為稅後賺個0.8億應該不成問題，那該建案EPS貢獻大概就是0.5元。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">■總銷5億&gt;成本3.9億&gt;利潤1.1億&gt;稅後0.8億&gt;EPS:0.5</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">■總銷4.5億&gt;成本3.9億&gt;利潤0.6億&gt;稅後0.48億&gt;EPS:0.3</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">說到這邊，光隆恢復過去營收水準、且毛利率看增，加上業外建案貢獻，我想EPS至少就是過去水準以上，而到底有多少就不好說了！剩下的交給各位自行推估囉～</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">以上分享，非推薦買賣，謝謝。</span></p>

光隆怎麼看？

<div class="draft-block draft--p left">阿嘉大（鈺齊&gt;13億、光隆&gt;6億。）</div>
<div class="draft-block draft--p left">你的願望都實現了，五月的營收都破表！</div>

<p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">近期汽車ＡＭ零組件各家業者（東陽、昭輝、耿鼎、堤維西、帝寶等）2024Q1季報皆已經公布，而相關看多新聞也越來越多，更開始有投資刊物出具相關專題報導；其報導內容不外乎就是隨北美市場 CAPA賠付件滲透率未來有望提升、各家業者皆有擴廠計畫，指標大廠東陽訂單暢旺、相關業者4月營收淡季不淡等。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">調研財務數字，如圖(來源:財報狗)；各家業者的毛利率及EPS也都創下新高，尤其車燈廠堤維西、帝寶上週股價雙雙漲停！原因也很簡單，題材面搭配基本面，豈有市場不熱的道理。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">而其中表現最好的當屬車燈廠—堤維西（1522）；把４月營收拉出來看，該司符合法人預期、呈現淡季不淡趨勢，如圖(來源:優分析)。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">阿嘉也在文章中提及，ＡＭ產業趨勢就是雨露均霑，不一定個別公司表現最好；不過我也説昭輝（1339）比起其他同業來的便宜，純粹個人喜好，如圖(來源:財報狗)。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">但為什麼昭輝就是沒什麼表現呢？心想，難道是個別公司出了問題嗎？</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">而再看到其他相關概念股，如圖(來源:Google)；以近一個月股價漲幅來說，其實反應也不大呀！</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">且你沒有看錯，近一個月以來，反而龍頭廠—東陽（1319）不漲反跌。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">也或許是東陽本益比相對同業來的高，其實早已反應預期，所以換換其他概念股表現，也是市場常有的現象。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">不過上述概念股，尤其昭輝的毛利率卻回落至去年Q3水準，這就有點奇怪了！所以還是要來搞清楚到底是為什麼？給點交代。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">調研昭輝的部門營收，「國內營運個體」顯示的是台灣區代理商，而這也包含外銷歐美的訂單；另「國外營運個體」顯示的則是中國區的營運狀況。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">首先，看到「國內營運個體」的部分，比較去年Q3、Q4，在營收水準相當的狀況下，利潤率得以提升，顯示公司去年Q4受惠 CAPA新產品出貨。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">而今年Q1的利潤率卻反而衰退，甚至低於去年Q3水準，也難怪公司並未跟上相關概念股漲幅。這不禁讓人疑惑，難道公司 CAPA新產品出貨下滑？</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">但再看到「國外營運個體」的部分，也就是中國區的OEM業務，好消息是其虧損正在收斂，反而不再成為公司的拖油瓶，若未來 CAPA新產品出貨回升，或許整體利潤率反而能夠更上一層樓。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">但老實說，昭輝本季確實表現不佳！「國內營運個體」顯示北美出貨月減，而4月份營收淡季仍淡，如圖(來源:優分析)，也確實搭不上整體產業趨勢熱度。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">不過回頭來說，產業趨勢也才正在發酵，我認為不應該以一個季度不佳的表現，就定論未來公司不會受惠此趨勢。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">昭輝就只是考試考的比較差一點，原本市場預期可以90分，卻只是考了個85分，惟公司毛利率以及EPS確實已經脫離過去水準，如圖(來源:財報狗)，應當不至於如此悲觀才是。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">阿嘉認為，昭輝未來本業成長，加上中國大陸也可望復甦向上來看，或許等到產業下半年旺季再下定論也不遲。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">說到這～那我們到底該怎麼做呢？</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">很簡單，保留犯錯空間！</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">昭輝今年第一季賺1.8元，假設公司往後幾季也頂多如此水準、今年頂多賺6塊，那麼換算PE是多少呢？以當前股價73元來看，其實也才12倍而已，假使真的看錯，其實下檔風險有限才對。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">惟要提醒自己，我們不要有FOMO情緒，要以部位控制風險，賺我們可以賺的，市場怎麼變化，掌握趨勢及大方向不變，或許就是投資最佳解！</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">以上分享，不構成買賣建議，謝謝。</span></p>

昭輝疑問？

<div class="draft-block draft--p left">喜歡一個比喻，隱眼代工廠是傳產，但晶碩是科技業！跟同業相比競爭力不用擔心，但我怕的是大學光呀😂</div>

<p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">既上次於討論區談完晶碩之後，確實與望隼出現比價效應，期間晶碩最高漲至548元，以公司2023年EPS達22.83元換算，PE來到24倍。</span></p><p class="lexical__paragraph"><br></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">而近期股價又再次回落到500元左右盤整，2024Q1財報已公布，EPS為6.54元，換算當前PE為21.5倍；如圖(來源:財報狗)，觀察本益比河流圖仍處相對低檔區間。</span></p><p class="lexical__paragraph"><br></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">若比較同業股價表現，如圖(來源:Google)，算是給了財務數據表現最佳、評價卻最低的晶碩一個公道，相比達到兩成漲幅；反而望隼從上市高點380元回落至318元，以該司2023年EPS為10.77元換算PE達29.5倍，而晶碩與之相比評價仍不算太高。</span></p><p class="lexical__paragraph"><br></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">最近也看了一本書，切老的《能力圈選股》，非常值得一讀，而切老也是晶碩的長期股東。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">書中切老師的選股邏輯表示：『後照鏡勝過擋風玻璃！』</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">什麼意思呢？切老的投資風格為「長期持有」，公司的財務表現雖然是過去式，但卻是展現公司長期競爭力之所在，故他不認同財務數字是落後指標；投資更應鑑往知來，沒有過去穩健表現的公司，到底要如何期待未來能夠有的好表現呢？而我認為，晶碩就屬此類公司。</span></p><p class="lexical__paragraph"><br></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">晶碩站在近視及人口老化的長期趨勢賽道上，並不遺餘力的提升自己的競爭力，持續擴增產能(新廠將於今年下半年投產)，雖然公司品牌代工業務占比達8成，但隱形眼鏡品牌眾多，該司也並非偏重特定品牌及市場，只要晶碩能持續提升研發能力並保持製造優勢，我想品牌廠與該司密不可分的機率尚高；再看到最新一季研發費用(如圖，自行彙整)，晶碩仍比起同業維持高檔。</span></p><p class="lexical__paragraph"><br></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">再看到圖(來源:財報狗)晶碩的營業利潤率也維持得不錯；另據券商報告表示，晶碩4Q23在歐洲推出日拋矽水膠鏡片，該日拋矽水膠也可望於2Q24、2H24、2025分別在日本、台灣、中國上市。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">且矽水膠鏡片的ASP較水膠高約3成，毛利率約6成，較公司整體平均高5~10%。矽水膠的營收佔比預期將由2023的6%成長至2024的10%。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">因此，阿嘉認為晶碩2024年的營業利潤率，仍能受會矽水膠產品陸續推出，維持高檔水準。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">而好話說到此，近期晶碩就是漲不太動了呀！原因是什麼呢？我認為是營收淡季因素影響；如圖(來源:財報狗)，4月份營收大幅下滑。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">但我也認為，僅一個月的營收成長趨緩其實不能表示什麼，針對這點或許我們可以從隱形眼鏡海關出口數據看出端倪。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">首先看到四月份的海關出口狀況，如圖(來源:海關、自行彙整)，也是呈現下滑趨勢；而若是把長期趨勢拉出來看，並與晶碩的營收比較，可以發現這屬於季節性回調，約莫是每年4月份前後。</span></p><p class="lexical__paragraph"><br></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">那如果照這樣說來，晶碩營收趨緩、稍微休息其實算是一個可以接受的狀態；若再把影響最大的兩個市場(中國、日本)年度出口數據拆開來比較，如圖(來源:海關、自行彙整)。</span></p><p class="lexical__paragraph"><br></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">中國大陸及日本市場的營收皆占晶碩的3~4成左右，對於公司影響甚重。上圖海關出口數據，2024年中國經濟復甦不如預期，因此今年Q1淡季似乎更淡，而旺季大多也在下半年，屆時可以觀察是否能夠隨618檔期而回溫；另日本市場方面，每年的淡旺季似乎就不是特別明顯，不過2024Q1表現算是近年偏高水準。</span></p><p class="lexical__paragraph"><br></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">據券商報告也指出，日本市場優於預期，預計2024年可望維持成長；另展望2024年，晶碩預期營收將年增YoY+15~20%，其中中國YoY+20~30%、日本YoY+10~15%、歐美YoY+10~15%、台灣YoY+20~25%。</span></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">而各家券商普遍預估晶碩2024年EPS為25元左右，故當前Forward PE就是20倍，其實目前評價仍屬低檔位置。</span></p><p class="lexical__paragraph"><br></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">另外，以全球隱形眼鏡出口年度/季度來看，如圖(來源:海關、自行彙整)，其實就是站在一個長期成長趨勢上，反而也沒什麼明顯淡旺季，再加上晶碩本身的產能成長，阿嘉認為投資晶碩，時間或許就是公司最好的朋友吧！</span></p><p class="lexical__paragraph"><br></p><p class="lexical__paragraph"><span style="white-space: pre-wrap;">總結來說，近期隱形眼鏡表現多有回落，單純屬季節性的營收調節，非個別公司狀況不佳。</span></p>

再談晶碩

<div class="draft-block draft--p left">阿嘉的FB已被盜用，不知為何被停權了！如果有收到詐騙訊息，務必小心，絕對不是我本人。<br>目前嘗試各種方式復原，但是都沒有辦法。本粉專追蹤人數達4940，先截圖本粉專以茲紀念...</div>
<div class="draft--imgNormal draft-block"><div><div style="height:1176px" class="image-block-prerender" data-src="https://images.vocus.cc/31874cc4-47a2-4d1b-a1a8-4ea36b1918e9.png" data-width="1176" data-height="576" data-position="center"></div><figcaption class="imageCaption draft-block" style="cursor:text;display:block"></figcaption></div></div>

《阿嘉的投資與生活備忘》帳號被盜用

阿嘉的投資與生活備忘帳號被盜用

<div class="draft-block draft--p left">短期漲多，長線看到是還好，我自己在74買進，因為認為等南科建案認列時有能力挑戰330~350這個價位，因此會持續持有</div>

<div class="draft-block draft--p left">最近營建股紛紛創高，阿嘉也很惋惜沒有吃到海悅這波，而當初沒有繼續追蹤該司是因為公司本業並非營建、而是代銷（很阿Q對不對XD），回頭來看現在股價漲成這樣實在是意料之外。</div>
<div class="draft--imgNormal draft-block"><div><div style="height:1080px" class="image-block-prerender" data-src="https://images.vocus.cc/abd64b78-5f67-4450-9995-7d5f98eb13d0.jpg" data-width="1080" data-height="1183" data-position="center"></div><figcaption class="imageCaption draft-block" style="cursor:text;display:block"></figcaption></div></div>
<div class="draft-block draft--p left">而各位一定看過彼得.林區的書，有個“兩分鐘投資邏輯”的方法，意思是給你兩分鐘的時間說出公司有甚麼值得投資的地方，我認為值得大家效法！</div>
<div class="draft-block draft--p left">以下文字於1/21日與投資朋友分享，這邊做個記錄，也給大家參考：（有什麼營建還沒漲的也歡迎留言推薦XD）</div>
<div class="draft-block draft--p left">#請注意：非投資建議</div>
<div class="draft-block draft--p left">海悅12月營收猛猛der，30億！<br>其中認列達麗約24.7億，扣掉土地成本11.02、償還土建融10.62，海悅股本14億，粗估貢獻EPS:2.2元。<br>・<br>本業方面12月代銷收入5.66億，全年合計52.8億，稅後20%~25%計算，粗估EPS:7.5~9.4；取中位數8元。<br>合計:2023年賺10塊，配息率50%左右，殖利率5.2%，其實也還行。<br>・<br>公司淨值41.35元，盈餘配息後淨值增加至45元，以股價淨值比約2.5計算，其實合理股價應該可以來到112.5元。<br>目前股價96元，雖然有點晚了！但至少上檔還有17%的空間。<br>・<br>不過海悅不只2023年大賺，2024年也有機會。<br>再手建案有南港的「擎天森林」、還有「海悅花園」。<br>尤其後者是自建、總銷15億。<br>或許可以複製2021年的「微笑海悅」建案。<br>若是同樣以20%稅後算，該建案貢獻EPS至少2塊，加上本業代銷，全年EPS應可達10元。<br>或有投資機會！</div>

海悅投資邏輯

<div class="draft-block draft--p left">以下文字記錄寫於3/15，這邊簡短分享，非推薦買賣之意。（本文圖片來源為財報狗）</div>
<div class="draft-block draft--p left">隱形眼鏡產業，儼然已經進入戰國時代，從2019年彩拋代工龍頭晶碩上市以來，接續2021年矽水膠產品代工的視陽也轉上市，而2023年又一新兵望隼也由從興櫃轉上市。</div>
<div class="draft-block draft--p left">以這些公司過往的上市行情，晶碩2021年上漲至最高678元，以當時EPS 17.84元換算，PE為38倍，目前股價回歸均值近19倍PE（EPS:22.83元）。</div>
<div class="draft--imgNormal draft-block"><div><div style="height:1010px" class="image-block-prerender" data-src="https://images.vocus.cc/9368967b-8c66-4452-9453-97e7a619f1ec.jpg" data-width="1010" data-height="721" data-position="center"></div><figcaption class="imageCaption draft-block" style="cursor:text;display:block"></figcaption></div></div>
<div class="draft-block draft--p left">再看到視陽，當年股價最高漲至388元，以當時11塊EPS換算PE也是近35倍。不過市場實在對公司深感期待，2023年賺不到5塊，PE竟高達50倍！</div>
<div class="draft--imgNormal draft-block"><div><div style="height:1003px" class="image-block-prerender" data-src="https://images.vocus.cc/1c706f36-a626-4272-8840-8465efa09ffb.jpg" data-width="1003" data-height="716" data-position="center"></div><figcaption class="imageCaption draft-block" style="cursor:text;display:block"></figcaption></div></div>
<div class="draft-block draft--p left">而望隼呢？目前(3/15)股價310元，2023年EPS尚未公布，但營收達25.7億元，假設以稅後20%計算、股本5.2億，EPS應達9元以上，換算PE為310/9=34.4倍。不過比對去年的營收18.3億，YOY達40%，加上上市「蜜月行情」，PE給到這般水準似乎也算是有往例可循。</div>
<div class="draft-block draft--p left">但2022年賺6塊，換算股價150元，PE也大概給個25倍應該差不多。</div>
<div class="draft--imgNormal draft-block"><div><div style="height:1024px" class="image-block-prerender" data-src="https://images.vocus.cc/9e535a27-d703-423b-8bb1-1d7c20ae990e.jpg" data-width="1024" data-height="731" data-position="center"></div><figcaption class="imageCaption draft-block" style="cursor:text;display:block"></figcaption></div></div>
<div class="draft-block draft--p left">好吧！我們再來比較幾家同業的估值水準，我認為精華不用看了！該公司已日落西山；而亨泰光則是相對合理的25倍，但該公司的成長我目前看不出有什麼激情。不過，我認為晶碩就真的有點低估了！</div>
<div class="draft--imgNormal draft-block"><div><div style="height:1063px" class="image-block-prerender" data-src="https://images.vocus.cc/01684b0d-a27d-4447-8e84-993a996cd811.jpg" data-width="1063" data-height="729" data-position="center"></div><figcaption class="imageCaption draft-block" style="cursor:text;display:block"></figcaption></div></div>
<div class="draft-block draft--p left">為什麼呢？比對營收規模、成長性、毛利率以及困擾產業的去庫存效應，且2023年中國景氣不好，但是晶碩的營收似乎不受影響，表示產能擴增及代工業務有成，晶碩應當不只這樣的估值，至少也給個亨泰光的25倍PE吧！如下比較：</div>
<div class="draft--imgNormal draft-block"><div><div style="height:1054px" class="image-block-prerender" data-src="https://images.vocus.cc/e2215108-752c-44a3-b806-c2b9ea6002fd.jpg" data-width="1054" data-height="740" data-position="center"></div><figcaption class="imageCaption draft-block" style="cursor:text;display:block"></figcaption></div></div>
<div class="draft--imgNormal draft-block"><div><div style="height:1061px" class="image-block-prerender" data-src="https://images.vocus.cc/b3c89945-a939-4fd1-9512-454a28c1916b.jpg" data-width="1061" data-height="734" data-position="center"></div><figcaption class="imageCaption draft-block" style="cursor:text;display:block"></figcaption></div></div>
<div class="draft--imgNormal draft-block"><div><div style="height:1061px" class="image-block-prerender" data-src="https://images.vocus.cc/8df5693d-3a73-423b-8daf-779f7359aaaa.jpg" data-width="1061" data-height="729" data-position="center"></div><figcaption class="imageCaption draft-block" style="cursor:text;display:block"></figcaption></div></div>
<div class="draft-block draft--p left">好吧！晶碩的委屈說到這裡。望隼蜜月行情先不談，那為什麼視陽值這個價錢呢？我認為最主要因素是產品組合！還有銷售地區因素，如下表簡單整理：</div>
<div class="draft--imgNormal draft-block"><div><div style="height:932px" class="image-block-prerender" data-src="https://images.vocus.cc/4c7a7e6f-879a-4afb-a47f-a2c40bae71b5.jpg" data-width="932" data-height="548" data-position="center"></div><figcaption class="imageCaption draft-block" style="cursor:text;display:block"></figcaption></div></div>
<div class="draft-block draft--p left">視陽的產品組合是以未來成長性最好的矽水膠為主，且早已打入歐美市場，而且產業趨勢是彩拋隱形眼鏡業者，為了產品的差異化，漸漸採用矽水膠鏡片。而且公司在日本的市占率也高，在美妝趨勢下，視陽應可受惠。</div>
<div class="draft-block draft--p left">而晶碩就與視陽不同了！公司只有6%為矽水膠產品，其餘8成皆為水膠產品，市場自然對公司期待與視陽不同。</div>
<div class="draft-block draft--p left">不過回頭來說望隼，其實該公司跟晶碩蠻像的，產品組合也雷同，差別只在於中國佔比更高。而晶碩、望隼瞄準水膠彩拋鏡片，其實這幾年就是受惠中國隱眼滲透率仍不高，且中國美妝趨勢興起，故兩家公司在中國市場也有一番不錯的成績，看營收趨勢便知一二。</div>
<div class="draft-block draft--p left">話說回歸獲利的本質，晶碩每年賺20多塊，這PE給不到20倍，豈有此理？！其實晶碩有許多看頭可以期待，如下：</div>
<div class="draft-block draft--p left">1.晶碩的成長來自擴廠，目前月產能8000～9000片，大溪廠今年投產可達12600片，產能成長率達40%。</div>
<div class="draft-block draft--p left">2.矽水膠產品陸續通過認證，產品組合佔比可望達10%。</div>
<div class="draft-block draft--p left">3.望隼上市比價效應（兩家公司雷同，應可期待向望隼估值靠攏）</div>
<div class="draft-block draft--p left"></div>
<div class="draft-block draft--p left">・3/20後續追蹤（沒想到股價動那麼快）：</div>
<div class="draft-block draft--p left">望隼於3/18掛牌，最高飆漲至378.5，而2023年EPS也比我預期的高達10.77元，換算3/20收盤375元PE達34倍，看來市場還是相對期待公司表現；不過要小心「蜜月行情」！時間拉長還是得回歸基本面。</div>
<div class="draft--imgNormal draft-block"><div><div style="height:1080px" class="image-block-prerender" data-src="https://images.vocus.cc/97ffc1d9-518e-4881-a6a8-83eb109474ea.jpg" data-width="1080" data-height="1202" data-position="center"></div><figcaption class="imageCaption draft-block" style="cursor:text;display:block"></figcaption></div></div>
<div class="draft-block draft--p left">而晶碩呢？可能市場也開始注意到相對低估的他，股價也因此帶動一些比價行情，加上本業基本面確實不錯（營收成長、三率三升）；3/20收盤458元、PE達21.57倍，比較望隼，我認為或許還有表現空間。</div>
<div class="draft--imgNormal draft-block"><div><div style="height:1080px" class="image-block-prerender" data-src="https://images.vocus.cc/963f01d2-6c8a-48f5-ae94-09c9597f194e.jpg" data-width="1080" data-height="1190" data-position="center"></div><figcaption class="imageCaption draft-block" style="cursor:text;display:block"></figcaption></div></div>
<div class="draft-block draft--p left">我想晶碩就是只欠東風吧！年底大溪廠若是量產，以公司過往擴增產線的管理能力，就是期待收成之時。</div>
<div class="draft-block draft--p left">再者，市場最期待的矽水膠鏡片，這屬於未來的催化劑！短期看沉澱兩年的隱形眼鏡產業復甦，中期看擴廠效應，長期看的則是矽水膠產品發展情形。</div>
<div class="draft-block draft--p left">這公司券商報告很多，就不寫專題文章了！之後在討論區持續追蹤公司狀況。<br></div>

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