CLSA
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不間斷
儘管可能面臨匯損，但關稅影響可控 Voltronic 1Q25 銷售額超出我們預期 4%，我們將 1Q25CT EPS 上調 6%，主要得益於產品組合改善和營運槓桿效應。公司維持 2025 年銷售指引，離線/在線 UPS/太陽能逆變器部門的 YoY 增長分別為 0-5%/5-10%/2
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準時交付
結果符合預期；AI伺服器貢獻持續增加富士康工業互聯網（FII）2024年淨利潤年增10%至人民幣232億元，與初步結果一致。2025年第一季營收年增35%，淨利潤年增25%，主要受惠於AI伺服器營收的穩健成長。我們估計其AI伺服器營收在2024年成長162%至人民幣1,530億元，貢
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台灣科技業
產業展望：撥雲見日？情況正在改善，但前方仍有顛簸
部分基本面疑慮可望因AI最新發展而緩解，包括DeepSeek R1推出三個月後需求激增（甚至更強）的態勢未變；AI服務商建立護城河以抵禦模型商品化風險；以及2026年資本支出展望獲得部分信心提振。市場終於開始反應好消息，可能意
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政策不確定性仍然存在
關稅和人工智慧需求的可持續性仍是主要擔憂儘管貿易不確定性可能持續更長時間，但最壞的情況可能已經過去，美國和中國之間正在進行緩和努力，這可能對科技股股價（尤其是自「解放日」以來表現不佳的股票）提供短期提振。人工智慧股票尤其表現優異，因為它們相對較少受到關稅影響（參見《台灣科
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先進製程更新
英特爾18A製程接近量產英特爾的新18A製程節點預計將於2025年底進入量產，並在2026年逐步提升產能。首款採用此技術的產品將是英特爾的下一代PC CPU「Panther Lake」。然而，該CPU中的部分核心仍將由台積電生產。與以往主要依賴台積電生產所有主要核心的PC CPU
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加密貨幣需求持續強勁
維持「優於大盤」評級
GUC 2025年第一季每股盈餘（EPS）略高於市場共識，主要受惠於強勁的加密貨幣需求及一次性回沖。針對2025年，管理層因加密貨幣需求增強而上調了整機銷售指引。儘管我們同意關稅可能對整體科技需求造成壓力，但該公司2025年的獲利相對不受影響，
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一個安全的地方
缺乏成長動能，但下行風險有限
聯華電子（UMC）對2Q25的銷售指引優於市場共識，且毛利率（GPM）高於我們的預測。公司預期2Q25將出現復甦，並指出其他中國成熟製程晶圓廠的產能利用率已較高。然而，我們未看到支持成長動能的催化劑，且對2H25的能見度仍低。我們認為，202
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更多波動
GB300設計、H20許可及ASIC中液冷技術的增加GB300計算托盤可能採用與GB200 Bianca類似的設計，因為Cordelia主板的推出已延遲兩個月，導致QD內容升級減少，GPU/SOCAMM插槽及OAM模組的採用速度放緩。NVIDIA H20的出口管制可能阻礙部分短期供應
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2Q25 展望略低於預期
維持優於大盤評等，看好復甦趨勢與業務轉型國巨被動元件需求復甦情況較佳，訂單出貨比仍維持健康水準，並計劃在2Q25提高產能利用率，但關稅可能進一步壓抑2H25終端需求，導致復甦動能趨緩。由於被動元件生產相對分散，我們也不預期關稅會導致渠道庫存異常堆積，或引發供應短缺驅動
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摘要
報告指出，台灣自行車產業在2025年台北國際自行車展中展現樂觀前景，主要品牌如Giant和Merida預期歐洲市場庫存將於2025年下半年改善，且電動自行車銷售將持續增長。此外，供應鏈廠商如Darfon和Sinbon也看好未來需求復甦，並計劃擴充產能以應對市場需求。關稅影響被認為可控，因生產
