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解讀伊士曼財報電話會議｜材料-KY大擴產

上一篇文章「<a href="https://vocus.cc/post/67eec373fd897800018c36eb" target="_blank" rel="noreferrer noopener">探討潛力股面臨之關稅衝擊（一）：八貫/台耀/美時/威宏</a>」，這是續篇，但在開始討論前，先補充關於八方雲集、達麗、長虹、揚秦、青鋼的看法。 首先，八方雲集、揚秦屬於「台灣內需概念股」，雖然八方有在美國拓點，但該公司在美國興建中央工廠並結合當地原料供應，不致受到影響，然而台灣內需會間接受到美國關稅與消費者信心衝擊，預期評價面短期下修，不宜過度樂觀。至於達麗、長虹、青鋼屬於「高殖利率概念股」與「營建業」，預期股價有一定支撐，但評價仍會跟隨整體市場下調。此外青鋼已經除權息，能否填息則要看實際業績表現。 【材料-KY（4763）】 材料-KY（4763）2024年度銷售美洲產品的營收占比不到3％（圖1），另外觀察2023-2024年的區域營收組成，可以觀察到銷售美洲的營收金額是萎縮的，取而代之的是亞洲（YoY+46.6％）、歐洲（+42.4％）、非洲（+467％）的成長，因此可以推斷材料-KY主要供貨給亞洲菸商或是生產基地在亞洲、歐洲、非洲的國際菸商，美國關稅對該公司的影響應屬有限。 材料-KY司自己也有針對關稅議題發表評論，認為美國發起關稅戰反而對其有利（<a href="https://ec.ltn.com.tw/article/breakingnews/5002930" target="_blank" rel="noreferrer noopener">報導連結</a>），但該報導缺乏相關資訊，「邏輯投資」嘗試整理如下： 1️⃣ Eastman（伊斯曼） Eastman的纖維事業部（Fibers Segment，包括絲束）2024年區域營收占比（圖2）分別為美國/加拿大佔21％，亞太佔36％，歐洲中東非洲佔41％及拉丁美洲佔2％。 至於工廠方面，參考官網資訊，Eastman全球共有36處生產基地，包括中國8處、韓國1處、馬來西亞1處、美國13處、歐洲中東與非洲11處、墨西哥與巴西各1處。 上游原料方面，木漿來自巴西Bracell（跟材料-KY相同供應商）、美國Rayonier Advanced Materials、挪威Borregaard（圖3）。 考量美國對各國課徵基本與額外關稅，以及歐洲、中國對美國進口產品可能或已經實施報復性關稅，將影響Eastman全球產能供給調配，並增加上游原料成本，例如中國進口美國木漿將增加34％關稅，又或美國進口巴西、挪威木漿將增加10-15％關稅，這會影響原料訂單分配與供應鏈調整，進而影響成本結構與產能穩定性，因此材料-KY預期國際菸商可能啟動轉單。 另外「醋酸纖維長絲」也可能因中美關稅戰而產生明顯缺口，材料-KY曾表示中國對於醋酸長絲（衣服面料）的需求強勁，預期3-5年內中國對長絲需求量將達每年2萬5,000噸，但這個市場主要都是仰賴Eastman進口供給，如今因中國對美國課徵報復性關稅34％，進口品價格激增，將增加國內替代需求，而材料-KY雖已提出長絲產能倍增計畫，但2025年底產能僅預計增加至4,800噸，明顯不敷需求，因此材料-KY有可能藉此漲價並增加擴產規模，加速搶佔長絲市占率，應屬最大利多。 2️⃣ Celanese（塞拉尼斯） 根據年報資料，「醋酸產品事業群」（Acetyl Chain）全球共16處工廠（圖4），其中北美有7處自有與1處租賃廠房，歐非地區則有1處租賃與4處自有廠房，亞太地區則包括3處租賃廠房，。 區域營收占比（圖5）醋酸產品事業群在北美營收共14.48億美元（30％），歐非為16.8億美元（35％），亞太為15.43億美元（32％），南美地區為1.2億美元（3％）。 年報還有揭露策略性投資項目（圖6），其中在中國的合資公司包括昆明、南通、珠海等，Celanese持股比例約30-31％，股權主要掌握在中國煙草公司上。 綜合上述資訊，我們可知Celanese 3處亞太地區租賃工廠，應該就是跟中國煙草合資的3家公司，並主要供應亞太地區（含中國）的需求，另外北美、歐非、亞太（中國）三地的工廠應有相互支援絲束與其上游原料，以維持全球絲束供應穩定。 但現在美國對中國加重關稅，而中國也對美國啟動報復性關稅，同時歐盟也表達可能會啟動對9273億元美國商品的反制性關稅措施，三地供給受限，因此材料-KY預期國際菸商可能將部分訂單轉向材料-KY。 除此之外，Celanese主要採購美國與巴西木漿，與Eastman有相同狀況，結果也可能影響其絲束產品成本結構，進而影響報價競爭力。 3️⃣ Rotuba（羅托巴） 這是材料-KY對媒體提到的美國公司，工廠位於紐澤西州，主要生產醋酸膠粒與眼鏡用片材，查看其進出口紀錄，可以發現該公司2022年曾經從中國四川普什醋酸纖維素有限公司進口原料，而近幾年則改從日本、韓國進口（圖7）。 如今因日本、韓國也被課徵額外關稅，Rotuba的原料成本增加，另查該公司主要出口地點為越南，預期越南客戶有可能因價格考量，而選擇就近對材料-KY進行採購。

探討潛力股面臨之關稅衝擊（二）：材料KY

Q2因為5、6月的歲修停工各一星期，導致毛利率明顯下滑。Q3有機會毛利率回復到Q1的水準，甚至更佳。

解讀材料-KY 10月營收

本文探討材料-KY公司的業務策略及其在醋酸纖維長絲市場的潛力，以及董事長王克璋如何引入曾國藩的「結硬寨、打呆仗」戰術。我們同時深入介紹長絲的優勢、供需情況及市場前景，並討論材料-KY在綠色經濟及ESG表現上所作的努力，期望為投資人提供全面的市場洞見與未來成長趨勢的預測。

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原來中國史邏輯大大也是略懂略懂 !!

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