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【公開文章】成長股投資組合較年初上漲16%，跑贏ARKK略輸大盤，對近期分化市況的觀察
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關於我最新而完整的科技成長股投資組合和持股比例，請參考這篇。
最近一兩個月，科技成長股的市況好轉不少。在今年二月高點時候，我美股投資組合的本年回報（YTD）最多曾經賺20%左右（當時SPY只漲5%），其後發生十年期國債殖利率之亂，成長股迎來一波相對深的估值下殺，個股普遍自高點的跌幅在三成到五成之間，我的投資組合也由漲20%，到五月最慘時候倒跌20%。
對很多人來說，2021年這波下殺比2020年更不好受。去年是因為疫情，股市全面暴跌，成長股雖跟著大盤一起殺，但更早恢復元氣。今年卻是大盤一片歌舞昇平，只有科技成長股板塊「斯人獨憔悴」，對於滿手成長股的投資人來說非常難熬。
還記得在2021Q1財報季時候，那時候成長股的股價完全沒有在管財報表現的，除非真的毫無挑剔空間，否則股價一律殺到公司像快破產一樣。比方說，TTD發表了一份平淡但表現也不算太差的Q1財報，股價卻是暴跌26%給你看。一家家公司輪番發財報，就好像排隊上斷頭台一樣。
不過，現在回頭來看，那陣子雖然氣氛肅殺，但市場還是亂中有序的。公司短期內的股價表現雖然沒有跟著財報走，但當股價跌到歷史縱向估值水平下緣之後，大抵上就會止跌。等到市場情緒慢慢穩定下來，那些財報表現較堅實的公司，後面幾個月的股價自然會還投資人一個公道。前面肅殺市況，其實為大家提供不錯的投資機會。
這樣的例子數不勝數。當時我覺得財報表現不差的公司，現在股價多半已經回來，甚至已不斷在創高當中。像TTD的股價已幾乎回到歷史高點，CRWD由200元漲到280元創新高，ZS由170元漲到280元創新高，DDOG由71元漲到138元創新高。相對少人關注的MDB更由271元漲到507元火箭升空，在Q2財報發布後一夕暴漲26%。原因很簡單，就是佔營收比例已超過一半的Atlas業務營收增長持續加速。這樣很明顯的利好趨勢，我從今年上半年就一直在講，像這篇，如果投資人只看表面上的總營收增長率，就會錯失了這隻低調的長牛股，過去三年年化報酬率接近100%。
投資組合配置
當然，上面提到的這五隻股票，雖然都是較重倉者，但我的投資組合更分散許多，原則上我不會主動把股票加到超過10%以上，目前倉位最重的MDB佔比13.64%，只是它自己厲害漲上去的，跟我無關，這篇文章有詳細介紹我的投資系統。如果年初我把資金分成五份，上面提到的這五隻各押20%進去，那麼今年本年回報（YTD）應該會比現在的16%漂亮得多。不過我想來想去，還是覺得目前的做法更適合自己。
我現在的投資組合共持有19隻股票，持股偏多，裡面有小部位短線賺零花錢的，有新投資機會先丟小部位進去試水溫的，也有看好長線潛力而不介意其股價短線陷入低潮的。我覺得應該要朝精簡到15隻的目標前進，但很難再少，原因如下：
第一，目前放在市場上的資金偏多，10%比例對我來說已經夠大了，很難像年輕時候那樣一隻個股買到30%甚至50%的。科技成長股的股價波幅本來就偏大，像上面提到的TTD可以在沒甚麼大問題的情況下一天暴跌26%，當時持倉約一成左右已經夠驚心動魄，如果比例是20%甚至30%，小弟心臟不夠強可能難以承受。
第二，在目前組合當中，前六大持倉佔比約六成，算是核心持倉。在核心之外的13隻股票分攤其餘的四成比例。它們同樣扮演重要功能，第一，發掘新的投資機會；第二，長線布局；第三，短線操作；第四，更全面觀察市況；第五，分散風險。
關於分散風險這點，有些人可能覺得調整起來科技成長股都差不多樣子，並不能真正做到避險。我自己倒不是這樣看。我個人是不怕因市場板塊調整而導致的大跌，雖然每天的金額虧損都很誇張，但個股的基本面多半是沒有太大變化的，只要有耐心一點忍一段時間，少則數月多則一年，股價多半就會回來。我真正怕的是個別公司的營運出現問題，可能是被競爭對手超越、可能是財報表現突然下滑、可能是面對一些政治或監管風險，甚至是公司的靈魂人物突有異動，潛在的黑天鵝因素可謂數不勝數。
對很多股價表現優異的科技成長股來說，創始人或是領導者的角色都十分重要，著名者如TSLA的Elon Musk和SQ的Jack Dorsey，其他雖沒那麼廣為人知，但對公司同樣很重要的則有TTD的Jeff Green、TWLO的Jeff Lawson，CRWD的George Kurtz和OKTA的Todd McKinnon等等。早有研究指出，由創始人領導的公司，股價表現通常會優於其他個股，原因包括更具創新性、而且也更有可能進行大膽投資和隨環境變化調整公司的商業模式。如果這些領導人離職或死亡，對公司打撃將極其沉重。
科技成長股的分化市況
最近科技成長股的市況雖然改善不少，部分個股的表現更是強得誇張，如果今年有重倉押對備受市場追捧的的熱門股，據觀察有些投資人的本年回報（YTD）甚至可能已經超越五成。但與此同時，現在的市況又不像今年年初那樣雞犬升天，甚麼股只要有故事都可以狂漲。到目前為止，表現很好的股票可以批評說它們估值很貴，但不能說它們的財務表現不好。
如果大家有在追蹤我的投資紀錄，可以留意到我在八月的買賣相當不少，主要就是為了因應當前分化市況進行一些倉位調整，汰弱留強，還有納入一些我覺得值得投資的新成員。大致上來說，經歷過這半年之後，不同類型科技成長股的表現可說一些在天堂、一些在地獄，如果從年初至今重倉持有錯誤類別的科技成長股，現在大概還趴在谷底掙扎。
我自己也沒有能夠完全避掉這些錯誤的類別，但還好倉位不算重，雖然有拖累了一些整體表現，但因為重倉股表現強勁，目前本年回報還是幾乎要回到二月時的高點，已經幾乎要達成年初時候設定本年回報20%就滿意的目標（現在標普500回報20%）。
大致上來說，第一，今年商業模式為B2B的科技成長股，特別是軟體公司表現佳，而
因疫情限制措施鬆綁而導致用戶活躍度出現疑慮的B2C公司則沉淪不起；第二，不管故事說得再好，公司若繳不出像樣的財報表現，股價就是起不來；第三，財報好的公司股價和估值一路往上狂推，到貴不可攀；而財報有憂慮者，則沒有最便宜，只有更便宜。當瞭解了上述三點，就可以理解為何目前ARKK的本年回報只有0.47%。
因疫情限制措施鬆綁而導致用戶活躍度出現疑慮的B2C公司則沉淪不起；第二，不管故事說得再好，公司若繳不出像樣的財報表現，股價就是起不來；第三，財報好的公司股價和估值一路往上狂推，到貴不可攀；而財報有憂慮者，則沒有最便宜，只有更便宜。當瞭解了上述三點，就可以理解為何目前ARKK的本年回報只有0.47%。
剛查了一下，目前ARKK的前十大持倉分別是：
TSLA、TDOC、ROKU、COIN、U、ZM、SHOP、SQ、SPOT、TWLO
其中TSLA去年真的漲太多了，今年自然表現平平。TDOC、ROKU和ZM這三隻，多少有受到一些疫情限制措施鬆綁的影響（不管是實質還是市場心理）。U、COIN的估值之前是貴得誇張，最近調回來之後股價才比較回到正軌發展。SHOP和SQ的問題較少，SPOT我沒意見，最後TWLO雖然股價表現沒有很差，財報也不錯，但在軟體股普遍走強的情況下，其表現還是相對偏弱，也是令我覺得滿奇怪的。不知道是不是真如一些人所說，因為ARKK被太多人做空，所以它重倉持有的股票也會承受較大的股價壓力。
但光從上述這些持股就可以看到，ARKK的操盤方式是幾乎沒有在管短期逆風的，這個「短期」有可能是一到兩年。也就是說，它今天的投資是直接看三、五年之後的結果，而幾乎不太會管中間的過程。從他們每日的買賣紀錄來看，他們也常常賣掉表現好的股票，然後低撈股價弱勢的公司，但這種操作方式在今年會比較難受一點。
再來，就是ARKK買股似乎也不是非常在乎財報和估值，像是有一隻他們倉位也算重的PATH，在它發布2021Q1財報時，我就寫文章分析過，當時覺得PATH的財報表現有點走下坡，而且估值也十分昂貴，不太看好後續的股價表現。給我的話，即使看好它的長期發展潛力，可能也會等到財報表現有改善跡象時候再考慮進場。但我印象很深刻的是，ARKK在PATH發布Q1財報後馬上買進，當時股價在70塊上下，後來果然繼續反覆下跌，最低跌到剩50幾塊，現在還在60塊左右掙扎。
長線來看，ARKK可能是正確的，本年回報（YTD）的確很多時候也不代表甚麼，但無可否認的是，實際回報還是衡量投資方向是否正確的重要指標，不能完全不管。我自己是採用折中路線，即投資組合不妨分散，也不介意持有一些要看到三、五年後的部位，但控制在較低比例，防止出錯。操作方式我傾向尊重市場，汰弱留強，不太會賣掉表現好的股票而低撈弱勢股，並且每一季嚴格審視財報與估值情況，也會密切觀察持股的營運狀況是否繼續向好或有別的隱憂。目前來看，我的這種辦法在防雷方面效果滿不錯的，但因為較少大舉「換馬」，可能會錯失一些當紅熱股，惟長線的整體投資表現應該不會差到哪裡去。
如果有看本站一篇比較早期的文章（寫給凡人如你我的股票投資入門ABC（四）：為甚麼說落袋為安是虛，長持股票是實？），我曾闡述自己的投資理念，是堅信一旦買到對的公司，並堅定持有，投資回報的效率是可以隨著時間過去而愈滾愈大的，當時我曾舉了一個簡單的數學觀念來作說明：
假設你長期持有一隻股票，而那隻股票又是股價一直往上的成長股，它每一次上漲都是以你的「本金+盈利」作為基數來上漲的。例如本金投入1萬元，股價若上漲10%，你獲得1,000元盈利。當盈利累積到10,000元，股價同樣上漲10%，連同本金你的盈利卻變成2,000元，以本金計算等同獲利20%。換言之，一旦獲利跨過翻倍門檻，不但你的本金翻倍，重點是你的獲利效率同樣加速一倍。假設到某一天股價十倍成長，你最初的1萬元變成10萬元後，屆時股價只要再上漲10%，就等同本金直接翻倍。
近期最好的例子就是MDB了，上周它發布財報一天暴漲26%之後，已經成為我的最大持倉，也是投資組合當中獲利最厚的一家公司（不管是百分比還是實際金額）。之所以效率這麼誇張，就是因為我從2018年買入至今，在MDB大漲26%前的總回報率其實已經超過500%。而在大漲26%當天，那時一天漲的金額已經超過我當年多次加碼後全部相加的總成本。對於這種經歷過市場長期考驗留下來的贏家，只要未來發展空間還在，不管獲利多厚，我都會盡量保留所有持股，讓雪球愈滾愈大，這才是我推動投資組合成長的最主要方式。
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