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【投資心法】如何讀成長股的財報?從個人投資系統領悟的一些心得分享

閱讀時間約 13 分鐘
甚麼是「投資系統」呢?簡單來說,在買賣股票的時候,需要考慮的因素涉及很多方面,在個人可掌握的部分,包括研究商業模式、財務表現、估值、投資組合控管,還有技術分析。就上述每個層面,每個人重視程度都不一樣,因此投資心法也是千變萬化,並沒有說哪一種組合是絕對的正確。找出最適合自己心性的心法,面對不同市況不會一直焦慮,在市場長期存活下去,且能賺取相應的回報,才是最最重要的。
之所以說「相應的回報」,而不是「最大的回報」,是因為投資久了就知道,很多時候權衡各種層面,無非是在「風險」與「回報」兩端反覆衡量。誰不知道在風口上時候「歐印」一隻股票,甚至槓桿開好開滿的回報最為暴力?但即使上述所有個人可控層面都考慮周全了,有七成把握,市場還是永遠留有三成機會給你「驚喜」,有時候是極端事件,像是有顧客在使用產品時意外身亡(PTON);有時候是競爭對手有新動向(TTD、TDOC);有時候純粹是因為市場上別的投資者出問題,像是持有某隻股票甚多的基金爆倉(PINS);或是執行長發個推特胡言亂語(TSLA),都有可能導致個股股價大幅波動,嚇個半死。持股愈集中,壓力愈大,愈會影響情緒,就愈容易做出錯誤的決策。想要壓低風險,自然也要壓低回報,這也是一種交易。
別看我現在滿手科技成長股,但我覺得自己本質上是個相對保守的投資者。我人生買入的第一隻股票是港股的匯豐控股(0005.HK),當時候想法跟現在台灣所謂「存股族」有點像,就是不問股價持續買入,當每年領取的股息愈來愈多,被動收入就愈來愈多,以此達到「財富自由」。當然,後來覺得這樣做的問題非常大,就逐漸改變投資方法,花了很多年時間,投資組合才慢慢演化成現在這個樣子。
(詳參:「寫給凡人如你我的股票投資入門ABC」系列文)
雖說投資的股票類型已經南轅北轍,但還是對自己施加很多枷鎖來控制風險,像是我基本上是全正股投資,投資組合分散到二十隻股票左右,單一個股如果超過投資組的一成,絕不加碼。買股票時候,往往也是分散很多注慢慢收集,利用股價上升的盈利來對沖股價大幅波動的風險。沒甚麼嚴重問題就長期持有,除非萬不得已,不然很少因為想買新的股票,而賣掉舊的股票來「換馬」,即使出現「新歡」,通常也是拿新的錢慢慢收集,再讓它自己去滾雪球就好。這造成一種後果,就是隨著時間過去,我一些比較大的持倉,很可能是「市場決定」的結果,而非我刻意為之。

以「投資組合控管」為核心的投資系統

為甚麼我要不厭其煩地,把這些個人的投資組合控管方法再說一遍呢?這是因為我最近在TG付費群組跟訂閱讀者們討論的時候,愈來愈體會到自己「投資系統」的核心是「投資組合控管」,其他像是商業模式研究、財務數據整理、估值計算,或是技術分析等,全都是根據「投資組合控管」的原則與視角來運作的。
以前我會覺得,不管是商業模式研究、財務數據整理、估值計算或是技術分析,都是各自獨立的部門,分別做完各自得出一些結論,然後綜合起來加加減減,就會對某隻股票有一個具體的看法。
但現在覺得愈來愈不是這樣。我自己是先有一個具體的「投資組合控管」原則,再圍繞這些原則延伸出去,在不同的層面斟酌採納合乎我需求的辦法。
具體來說,股票投資的流程無非「買入」、「持有」、「賣出」三個動作。
先從「買入」說起。有些人在選擇投資標的的時候,可能看重技術上的走勢,也可能想撿價值被低估的公司,那麼「技術分析」、「財務數據整理」或「估值計算」就會是重中之重。不過,我自己是希望挑選一些能站在未來發展趨勢上的成長型企業,然後透過長期持有,分享企業在高速成長過程的紅利,因此在選股時候,我較看重的是企業的商業模式。目前我較有信心的領域,包括雲端、軟體即服務、遠距醫療、數位廣告、網購和數據分析等,基本上已涵蓋了我投資組合的絕大部分持股,只要大趨勢沒有被逆轉,持股也是站在趨勢上,沒有第二句話,就是持有。
根據投資組合控管原則,我喜歡分注慢慢買入,這時候我會參考一下技術分析。但很老實說,這部分我只懂皮毛中的皮毛,就大概看一下移動平均線和技術上的支持位而已,但因為技術分析在我的投資系統中不是很重要,這些工具也就非常夠用了。另外還會算一下估值,只要別貴得太離譜大概都還好。
當股票慢慢收集完成之後,過了一段時間,假設股價也如當初預期上漲,接下來的問題就是:「要繼續持有,還是賣出?」
如果當初是根據商業模式選股的話,原則上只要大趨勢沒變,就沒必要賣出。不過我們永遠都會擔心,持股能否繼續站在大趨勢上?商業競爭環境通常較為激烈,管理層的執行力也永遠帶有不確定性,因此我會每季仔細閱讀財報和電話會議紀錄,用來確認企業還是走在可以接受的發展軌道上。
在這裡不同投資者的做法會有一些分歧。有些人會對財報有較高的標準要求,一旦不符合要求,或別的公司交出一份更為漂亮的財報,就會「換馬」。我自己是較少這樣去做,頂多騰出些新資金去買「新歡」便可。
必須理解的一點是,一家公司即使站在大趨勢上,也很少能夠每一季都交出漂亮財報的,正如股價一樣,財報表現多少還是有些高低起伏、潮起潮落,很多知名的科技成長股都經歷過沉潛時期,像是TSLA、SQ、TWLO、TDOC、ZS等等。如果無法接受這一點,其實滿難真正長期持有一家公司的,最後可能會變成需要換來換去,我自己是盡量避免這樣操作,就交給時間讓市場自然發酵出持股應有的價值便可。
因為我的投資組合分散到二十隻股票左右,所以我不會介意部分持股需要沉潛一段時間。對所有持股都一樣,在讀他們的財報時,如果很漂亮,自然非常好;但如果差強人意,我會努力找出財報中的亮點。如果財報真的亮點欠奉,就再聽聽管理層對公司未來發展的看法。總之,讀財報時的心態,就是在不斷找理由說服自己去繼續持有的過程,只要找到理由說明公司還在發展軌道上,沒有脫離整個大趨勢,我會很樂意多給管理層一些時間去發展業務。

讀財報時觀察的面向

具體來說,讀財報時候,主要是在檢查三個面向,第一是核心產品的競爭力,第二是企業面對競爭的防守力,第三是企業本身的財務管理能力。
一般來說,美股企業在每季公布財報時候也有三大報表,最重要的通常是「綜合損益表」,可以看出企業的營收、毛利率、三大支出花費(行銷、研發、行政),以及扣除三大支出之後的「營業收入」(Income from operations)。
綜合損益表
除了「綜合損益表」,另外還有「資產負債表」和「現金流量表」。顧名思義,資產負債表可看到企業整體的資產和負債情況。如果想知道企業的自由現金流,就可以透過現金流量表計算出來。
資產負債表
現金流量表
作為投資者而言,在一般情況下不需要把財報裡裡外外研究透徹,如果回到上文所說的三個主要觀察面向,也就是:(一)核心產品的競爭力;(二)企業面對競爭的防守力;(三)和企業本身的財務管理能力,大概是這樣去處理。
(一)核心產品的競爭力:這部分最簡單,跟大家一樣,就是看「綜合損益表」當中
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致力成為美股投資者的市場指南和行情溫度計。透過本專欄,讀者可以:一、掌握投資科技成長股的心法;二、透過「歷史縱向估值法」,追蹤選定企業的財報表現;三、追蹤軟體股估值行情,尋找投資機會;四、掃瞄美股整體市場行情,洞察不同產業的資金流向;五、提供模擬組合紀錄,長期追蹤表現。
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