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【投資心法】如何讀成長股的財報？從個人投資系統領悟的一些心得分享

甚麼是「投資系統」呢？簡單來說，在買賣股票的時候，需要考慮的因素涉及很多方面，在個人可掌握的部分，包括研究商業模式、財務表現、估值、投資組合控管，還有技術分析。就上述每個層面，每個人重視程度都不一樣，因此投資心法也是千變萬化，並沒有說哪一種組合是絕對的正確。找出最適合自己心性的心法，面對不同市況不會一直焦慮，在市場長期存活下去，且能賺取相應的回報，才是最最重要的。

之所以說「相應的回報」，而不是「最大的回報」，是因為投資久了就知道，很多時候權衡各種層面，無非是在「風險」與「回報」兩端反覆衡量。誰不知道在風口上時候「歐印」一隻股票，甚至槓桿開好開滿的回報最為暴力？但即使上述所有個人可控層面都考慮周全了，有七成把握，市場還是永遠留有三成機會給你「驚喜」，有時候是極端事件，像是有顧客在使用產品時意外身亡（PTON）；有時候是競爭對手有新動向（TTD、TDOC）；有時候純粹是因為市場上別的投資者出問題，像是持有某隻股票甚多的基金爆倉（PINS）；或是執行長發個推特胡言亂語（TSLA），都有可能導致個股股價大幅波動，嚇個半死。持股愈集中，壓力愈大，愈會影響情緒，就愈容易做出錯誤的決策。想要壓低風險，自然也要壓低回報，這也是一種交易。

別看我現在滿手科技成長股，但我覺得自己本質上是個相對保守的投資者。我人生買入的第一隻股票是港股的匯豐控股（0005.HK），當時候想法跟現在台灣所謂「存股族」有點像，就是不問股價持續買入，當每年領取的股息愈來愈多，被動收入就愈來愈多，以此達到「財富自由」。當然，後來覺得這樣做的問題非常大，就逐漸改變投資方法，花了很多年時間，投資組合才慢慢演化成現在這個樣子。

（詳參：「寫給凡人如你我的股票投資入門ABC」系列文）

雖說投資的股票類型已經南轅北轍，但還是對自己施加很多枷鎖來控制風險，像是我基本上是全正股投資，投資組合分散到二十隻股票左右，單一個股如果超過投資組的一成，絕不加碼。買股票時候，往往也是分散很多注慢慢收集，利用股價上升的盈利來對沖股價大幅波動的風險。沒甚麼嚴重問題就長期持有，除非萬不得已，不然很少因為想買新的股票，而賣掉舊的股票來「換馬」，即使出現「新歡」，通常也是拿新的錢慢慢收集，再讓它自己去滾雪球就好。這造成一種後果，就是隨著時間過去，我一些比較大的持倉，很可能是「市場決定」的結果，而非我刻意為之。

為甚麼我要不厭其煩地，把這些個人的投資組合控管方法再說一遍呢？這是因為我最近在TG付費群組跟訂閱讀者們討論的時候，愈來愈體會到自己「投資系統」的核心是「投資組合控管」，其他像是商業模式研究、財務數據整理、估值計算，或是技術分析等，全都是根據「投資組合控管」的原則與視角來運作的。

以前我會覺得，不管是商業模式研究、財務數據整理、估值計算或是技術分析，都是各自獨立的部門，分別做完各自得出一些結論，然後綜合起來加加減減，就會對某隻股票有一個具體的看法。

但現在覺得愈來愈不是這樣。我自己是先有一個具體的「投資組合控管」原則，再圍繞這些原則延伸出去，在不同的層面斟酌採納合乎我需求的辦法。

具體來說，股票投資的流程無非「買入」、「持有」、「賣出」三個動作。

先從「買入」說起。有些人在選擇投資標的的時候，可能看重技術上的走勢，也可能想撿價值被低估的公司，那麼「技術分析」、「財務數據整理」或「估值計算」就會是重中之重。不過，我自己是希望挑選一些能站在未來發展趨勢上的成長型企業，然後透過長期持有，分享企業在高速成長過程的紅利，因此在選股時候，我較看重的是企業的商業模式。目前我較有信心的領域，包括雲端、軟體即服務、遠距醫療、數位廣告、網購和數據分析等，基本上已涵蓋了我投資組合的絕大部分持股，只要大趨勢沒有被逆轉，持股也是站在趨勢上，沒有第二句話，就是持有。

根據投資組合控管原則，我喜歡分注慢慢買入，這時候我會參考一下技術分析。但很老實說，這部分我只懂皮毛中的皮毛，就大概看一下移動平均線和技術上的支持位而已，但因為技術分析在我的投資系統中不是很重要，這些工具也就非常夠用了。另外還會算一下估值，只要別貴得太離譜大概都還好。

當股票慢慢收集完成之後，過了一段時間，假設股價也如當初預期上漲，接下來的問題就是：「要繼續持有，還是賣出？」

如果當初是根據商業模式選股的話，原則上只要大趨勢沒變，就沒必要賣出。不過我們永遠都會擔心，持股能否繼續站在大趨勢上？商業競爭環境通常較為激烈，管理層的執行力也永遠帶有不確定性，因此我會每季仔細閱讀財報和電話會議紀錄，用來確認企業還是走在可以接受的發展軌道上。

在這裡不同投資者的做法會有一些分歧。有些人會對財報有較高的標準要求，一旦不符合要求，或別的公司交出一份更為漂亮的財報，就會「換馬」。我自己是較少這樣去做，頂多騰出些新資金去買「新歡」便可。

必須理解的一點是，一家公司即使站在大趨勢上，也很少能夠每一季都交出漂亮財報的，正如股價一樣，財報表現多少還是有些高低起伏、潮起潮落，很多知名的科技成長股都經歷過沉潛時期，像是TSLA、SQ、TWLO、TDOC、ZS等等。如果無法接受這一點，其實滿難真正長期持有一家公司的，最後可能會變成需要換來換去，我自己是盡量避免這樣操作，就交給時間讓市場自然發酵出持股應有的價值便可。

因為我的投資組合分散到二十隻股票左右，所以我不會介意部分持股需要沉潛一段時間。對所有持股都一樣，在讀他們的財報時，如果很漂亮，自然非常好；但如果差強人意，我會努力找出財報中的亮點。如果財報真的亮點欠奉，就再聽聽管理層對公司未來發展的看法。總之，讀財報時的心態，就是在不斷找理由說服自己去繼續持有的過程，只要找到理由說明公司還在發展軌道上，沒有脫離整個大趨勢，我會很樂意多給管理層一些時間去發展業務。

具體來說，讀財報時候，主要是在檢查三個面向，第一是核心產品的競爭力，第二是企業面對競爭的防守力，第三是企業本身的財務管理能力。

一般來說，美股企業在每季公布財報時候也有三大報表，最重要的通常是「綜合損益表」，可以看出企業的營收、毛利率、三大支出花費（行銷、研發、行政），以及扣除三大支出之後的「營業收入」（Income from operations）。

除了「綜合損益表」，另外還有「資產負債表」和「現金流量表」。顧名思義，資產負債表可看到企業整體的資產和負債情況。如果想知道企業的自由現金流，就可以透過現金流量表計算出來。

作為投資者而言，在一般情況下不需要把財報裡裡外外研究透徹，如果回到上文所說的三個主要觀察面向，也就是：（一）核心產品的競爭力；（二）企業面對競爭的防守力；（三）和企業本身的財務管理能力，大概是這樣去處理。

（一）核心產品的競爭力：這部分最簡單，跟大家一樣，就是看「綜合損益表」當中