不可不談的風險

風險是什麼

恐怖確實在那裏…以各種形式出現，有時候壓倒我們存在。但最可怕的是，背對著那恐怖，閉起眼睛。

• 只在有意義的時點進行交易──進出場時機。
• 趨勢的改變導致操作部位的轉換──多空方向。
• 中間波動的部分代表利潤──價差大小或倍數。

• 風險與報酬的關係：所承擔的風險愈高，報酬的不確定性愈高；高風險下報酬的期望值愈高，但可能招致比承擔低風險時更糟的報酬。
• 控制風險不意味者規避風險。
• 風險是永久損失資本的可能性(注意「永久」與「可能性」這兩個詞)，而潛在獲利可能性的喪失也是一種風險(稱之為機會風險)。空手不參與後市看好的行情，或是死守套牢不漲的股票而沒有換股持有更有潛力的股票，當下都面臨了很大的機會風險。
• 風險是指事情不按預期發展的可能性。

避險需求之我見

• 我不想因風險受傷，因此我選擇趨避風險(Risk Aversion)，放棄高風險溢酬(Risk Premium)。
• 我偏好風險(Risk Preference)，期望透過面對不確定性而實現超級績效，但又很怕黑天鵝事件降臨，所以我選擇避險(Hedging)。

• 最好把避險投入的資金視為全部賠光，這樣的觀點會讓你避免投入太多資金；就如同保費一樣，繳了就沒了，而你也不會想為了不知道是否會發生的意外而繳太多。
• 如果避險部位帶有槓桿(例如期貨空單)，則必須事先明確設好停損點，避免超出預期的虧損。
• 事先預估好避險部位可以帶來的補償，例如當黑天鵝事件發生時，多少現貨部位的虧損可以被期貨空單的獲利抵銷。可以採取不完全避險策略，但想透過避險部位獲利，容易事與願違，因為避險所防範的是「小機率事件」，儘管帶有高賠率但仍可能期望值為負，極端一點來說這就如同買彩券一般。
• 避險部位的發揮效果可能低於預期，原因在於標的之間的相關性可能因為黑天鵝事件的出現而改變，例如負相關性的弱化。若要避免如此，則有人可能想到同時買進相同標的的現貨多單與期貨空單，然而這樣兩頭賺的思維會造就操作上的難度，或是反而壓抑現貨多單的潛在獲利。其實做避險的人心中都隱約希望自己的避險部位與現貨多單在太平時期趨近於無相關性，在黑天鵝事件發生時變成負相關性，但天底下這樣的好事難尋。
• 將避險全部賠光不一定是決策錯誤或策略失效，其關鍵在於決策與策略的品質。事後的檢討很重要，如果發現先前在期望值估算或是總經環境與市場趨勢上的評估有誤，那就必須從這樣的經驗中學習教訓。「當你得不到想要的東西時，就會得到經驗。」
• 每個避險工具有代表特定的市場需求，請務必深入了解並確定其是否適合自己。不同的本金大小與投資組合可能需要搭配不同的避險工具。

總結

1. 價格的波動與事件的發生都帶有風險，但也伴隨獲利，波動大小不是風險最好的衡量方式，而我們必須將風險與報酬分離開來，當承擔風險愈大，預期報酬愈高，而其報酬的不確定性也會增加。
2. 以「事情不按預期發展的可能性」為風險的定義可能較為貼切，它包含了「資本的永久性虧損」與「潛在獲利機會的喪失」。
3. 避險不是散戶應對風險的好方法，有需多更好的選擇例如保留現金、景氣循環配置、掌握安全邊際等。另外，須追求高風險調整後報酬，並透過決策來控制風險。