除夕日貨幣市場大異動 - 竟無人留意!

2018年最後一日Repo市場出現一個異常情況，就是Repo利率突然由2.56厘抽升至6.125厘，升幅兩倍有多，並且是2001年以黎最高的水平。

《金融時報》的記者Robin Wigglesworth 就在專欄《Window-dressing on Wall Street shines spotlight on repo》試解釋這個不太受市場注目的情況 --- 解釋正是投資銀行年底會因為監管原因而減少在市場提供流動性。

首先簡介一下甚麼是Repo。

Repo其實是個簡稱，全稱是Repurchase Agreement（回購協議），在金融市場上一種常用的短期借貸方法。 簡單的Repo會有兩個參與者（所謂的Bilateral ），例如貨幣市場基金手上有多餘現金，就可以在Repo市場上借出；同一時間，某間投資銀行手上持有一些流動資產（例如美國國債或者MBS），打算將之變成短期現金，就可以到Repo市場借錢。

兩位參與者在Repo市場就會簽訂協議，由投行一方「賣出」手上流動資產，貨幣市場基金「購入」；同時兩方又會訂明會在指定時間後，投行會以預先訂下的價格「買回」在資幣市場基金手上的流動資產。這個「先賣後買」的協議，實際上等同投行以手上流動資產做抵押，向貨幣市場基金借錢。

12月31日的情況，就是投行不太積極參與Repo市場所造成。Wigglesworth指出Basel III下，被列為「global systemically important banks」（有全球系統重要性）的銀行，有需要應付一個額外資本充足水平。這個額外資本要求是用銀行在每年最後一日的資產負債表規模計算。

因此，有全球系統重要性的投行會在12月31日盡可能縮減資產負債表，以求減低額外資本要求。所以，投資就在這日避免參與Repo市場。結果因為無大型投行提供市場流動性，加上近期金融市場波動性較高，Repo息率突然抽升。

當然，這個不是需要擔心的情況；事實上Repo利率之後已回復「正常」。問題只是Basel III這個資本要求計算方法，可不可聰明點？

原刊於Econ記者網站。