編輯嚴選【ESG永續投資】富邦00692vs0050、國泰00878、元大00850 ETF
編輯嚴選
2020/12/24閱讀時間約 17 分鐘
【ESG永續投資】富邦00692vs0050、國泰00878、元大00850ETF，投資黑心公司才能賺錢！
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文章內容
ESG永續投資熱潮
永續投資策略
投資ESG的報酬
ESG投資人的偏好
投資偏好對報酬的影響
排除和偏好效果：黑心公司
ESG投資產業
靠ESG投資改變世界的代價
ESG低分散風險？高費用？
機會成本：ESG投資人的價值觀
ESG評分機構的相關性
投資人須知：ESG永續投資
富邦00692vs0050
元大ESG永續00850
國泰永續高股息00878
我贊成ESG但是...
投資ESG打敗市場大盤指數？
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ESG永續投資熱潮
ESG永續投資最近在國內爆紅，金管會也狂推，相關的ESG永續ETF的資金規模都高得嚇死人，三大ESG ETF：富邦00692、元大00850、國泰00878一堆人買。
在美國至少有30%的資產管理都是採用ESG永續投資！
ESG投資主題在將來只會愈來愈熱門，相關產品也只會愈出愈多。
無論你是被動還是主動投資人，都必須對ESG永續投資有所了解！
投資人偏好會對高ESG評分公司的預期報酬有嚴重影響？
投資黑心公司反而能打敗市場？贏過指數？
ESG評分可以用來衡量一間企業到底有沒有盡到該有的社會責任，會從三大面向：環境(E)、社會(S)、公司治理(G)來評估。
很多主動投資人在選股時，也會看公司的ESG評分，很多免費的財經網站都會提供相關資訊。
因為有很多外部風險，像是之前爆發的墨西哥灣漏油事件(E)、臉書個資外洩(S)、福斯廢棄排放醜聞(G)等等...，投資人都不可能單從公司的財報基本面判斷出來。加上現在很多國際資金，像是大型法人機構或退休基金(籌碼面分析)，在投資前都會先看公司的ESG分數再決定要不要投資。
根據2018年全球ESG永續投資的調查，美國有超過25%的資產管理都採用ESG永續投資，近年更是爆炸性成長。BlackRock(黑石)世界最大的資產管理公司宣布：公司ESG的評分正式成為他們投資的重要環節！
在將來ESG投資產業只會愈來愈成熟、規模愈來愈大，相關的ESG產品只會愈出愈多、愈來愈熱門。
大部分認同ESG永續投資的人，都覺得ESG評分愈高的公司，除了很會賺錢以外，還有額外的心力來幫助社會，對環境的永續發展做出貢獻，這種優質的良心企業一定很厲害，公司將來的績效肯定也不錯，很適合長期持有！
真的是這樣嗎？在回答這個問題之前，我們要先知道：
在分析某種投資策略時，要從策略的本質下手，而不是從結果。
在塔雷伯的隨機騙局也有提過這個概念，所以現在很多財經文章或Youtube影片，在分析這種策略型ETF時，都只看結果，像是過去報酬、殖利率、配息次數、資金規模等等...，其實不對。
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永續投資策略
大部分ESG的相關指數，都會同時採用兩種投資策略：
Negative screening：直接把ESG分數很低的邪惡壞公司或產業剔除。
ESG integration：重新調整權重，把ESG分數比較低的公司的權重調低，拉高ESG評分比較高的公司的權重。
可是讓大部分的資金流入優質良心企業，排除邪惡的黑心企業，這樣做真的好嗎？
投資ESG的報酬
根據2019年這篇超有名的研究，作者調查了2004-2018年全球5,972家公司，發現在控制風險因子之後，ESG評分愈高的公司，平均報酬反而愈低啊！
如果各位不知道風險因子是什麼的話，我的這部影片有詳細介紹。簡單說風險因子是用來解釋不同股票間報酬的重要因素。是在量化投資領域中很常用到的概念。
研究結果顯示ESG投資額外帶來的報酬是負的，而且非常顯著(***代表非常顯著)，不管是在傳統的Fama and French三因子、五因子模型、多了動能因子的六因子模型，還是加上ESG風險因子的七因子模型，ESG額外帶來的報酬都是顯著負值。
公司的ESG評分只要少一個標準差，每個月的報酬平均就可以多出0.13%，在對風險因子進行控制後，ESG評分愈高的公司，報酬反而愈低。
為什麼會有這種現象的發生，有兩個可能的經濟理論可以解釋：
ESG反應了人們的投資偏好。
ESG可能是某種風險因子。
從上圖中的-0.008(***)可以看出，代表在控制ESG風險因子(第七因子)之後，ESG帶來的報酬還是顯著負值，意味著ESG投資的低報酬是投資人的偏好造成的。
也就是說人們太喜歡這些高ESG評分的公司，導致他們將來的預期報酬減少，其實這滿直覺的，當大家都覺得這些公司特別優質，特別有良心，這種特殊偏好就會造成公司當前股價的推升，減少將來的預期報酬；相反的那些邪惡黑心公司，當前股價反而會被拉低，將來的預期報酬也就愈高。
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為什麼會有這種神奇現象：ESG反應了人們的投資偏好？
諾貝爾經濟學獎得主Fama and French，在2007年的研究告訴我們：
只要當投資人不管風險和預期報酬，在對某種資產有特殊偏好，又有大量資金投入在這種偏好時，就像是現在的ESG永續投資， 這時候人們的投資偏好就會對資產的價格造成嚴重的影響！
如果真的還是看不懂的話，沒關係！看看這則留言，包你馬上頓悟～
我們換個角度來思考，喜歡高ESG評分的投資人，要讓他們投資ESG分數低的公司，會需要比平常更高的預期報酬，他們才會肯接受， 同時他們會下意識地去接受高ESG評分公司的低預期報酬，如此就會推高低ESG評分公司的預期報酬，拉低高ESG評分公司的預期報酬。
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排除和偏好效果：投資黑心公司大賺？
另外這篇今年的最新研究，作者建立了一個資產定價模型，裡面包含了ESG的兩大效果：排除效果和偏好效果。
排除效果：那些被ESG評分機構排除的黑心公司，因為風險額外帶來的報酬(風險溢酬)。
偏好效果：ESG投資人將外部成本內部化，用來最大化他們福利額外產來的成本。簡單說就是投資人依照偏好來投資，不管預期報酬和風險額外付出的代價。
研究結果
在2000-2018年的美國股市，被排除的黑心公司額外帶來的報酬竟然平均每年多了2.5%，投資ESG好公司額外付出的成本是每年多虧1.5%。
如果從2007-2019年的美國股市來看，排除效果是1.43%， 偏好效果在不同產業間有不同的影響，權重比較低的黑心產業額外帶來的報酬反而愈高，權重愈高的良心產業帶來的報酬反而愈低 。
這兩大效果完美地詮釋了，為什麼ESG投資的預期報酬會比較低。
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ESG投資產業規模的擴大
還有一篇今年的最新研究，作者發現ESG分數愈高的公司．預期報酬反而愈低．這和上述兩篇的研究結論一致。
而且隨著投資人愈敢冒風險投資(風險趨避程度低)，對ESG投資愈敏感的時候，高ESG評分的公司的預期報酬就會愈低。
更重要的是，作者還發現當投資人愈喜歡高ESG評分的公司時，ESG投資產業的規模就會擴大，規模一大，ESG投資的預期報酬就會變得比平常更低，產業規模愈大，預期報酬就愈低，這不剛好就是現在的趨勢嗎？
幸好這篇研究還發現了一個好消息：
ESG永續投資的確可以讓我們藉由投資來對整個社會和地球出一份心力。
就是投資人可以靠著投資這些良心企業，讓公司更重視社會責任和環境議題，同時也可以打壓那些可惡的黑心公司，讓他們不得不去重視這一塊，不然就會不符合ESG的評分標準，這樣經營者就必須考慮更多面向，不再只是對股東負責，同時這也會改變企業的投資方式和資金去處。
的確！我們可以靠著ESG永續投資來讓世界變得更美好， 但背後的付出代價就是拿到比較低的預期報酬，而且隨著ESG投資產業規模的擴大，預期報酬就會變得更低。
記得！這是一個必然的結果，因為只要當ESG投資能對黑心公司施壓，能讓人們唾棄這些公司時，這些被排除的垃圾公司一定要有比較高的預期報酬，不然就會沒有人會想投資啊～
這代表什麼？就是沒有投資到這些黑心公司的ESG永續投資人，一定會拿到比較低的預期報酬。
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ＥＳＧ永續投資的另一個代價：不夠分散風險！
因為ESG指數會排除某些產業或公司，和全市場的大盤指標指數比起來，分散風險的程度肯定會比較低。
根據2012年先鋒集團的研究，當投資組合的分散風險程度愈低的時候，報酬的結果就愈不可靠，愈容易偏離市場報酬，投資人心裡愈沒有個底，這也是ESG永續投資的一個代價：不夠分散風險！
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另外ESG產品的費用通常會比低成本的市值型ETF還高上不少。
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ＥＳＧ永續投資人的價值觀和理念
如果付出這些額外的成本：低預期報酬、低分散風險、高費用，能正確反應自身理念和價值觀，那可能還算值得～
但是如果付出了超高的機會成本，ESG投資卻沒有反應自身的價值觀，那該怎麼辦？大家有想過這個問題嗎？
根據這篇今年的最新研究，作者調查了世界前六大的ESG評分機構，發現這六大機構的評分標準的相關程度平均只有0.54，各機構間對ESG的評斷標準都非常主觀而且差異很大。
為什麼0.54很低？我們看看評公司信評的機構，Moody’s 和S&P的相關程度是0.99，非常一致。可是評ESG分數的機構就不像評信那樣高相關性，各大機構的意見都各不相同，相關性超低！像是先鋒集團和元大ESG ETF的指數編撰公司：FTSE 富時，在ESG指數中排除了石油和天然氣公司，但沒有排除相關產業的下游管線運輸公司。
很有爭議的：能源產業
到底要不要叫石油和天然氣公司滾蛋，相關程度僅0.38。
另外還有很多項目都無法達成共識，不同的指數編撰公司都有不同的看法，所以投資人想要找到一個能完美符合自身的價值觀的ESG指數，難度真的很高，再來就是企業也會被這些評分機構搞得很亂，不知道該從哪方面下手來提高ESG評分。
所以各位真的行有餘力，想進行ESG永續投資，對我們的社會、整個地球盡一份心力的話，就必須清楚知道自己做了什麼樣的取捨，犧牲了什麼來當作代價，千萬不要被業者的行銷手法誤導，盲目以為投資ESG就能打敗市場，最後還要挑出能符合自己價值觀的產品，裡面的持股和產業都必須看得很清楚，權重是怎麼調整的？排除了哪些黑心公司？哪些沒有排除掉？
投資人須知：進行ESG永續投資前
第一步：必須知道只要存在ESG投資的偏好差異，進行ESG永續投資的預期報酬勢必會低於全市場的投資組合。
第二步：為滿足自身的ESG的投資偏好，必須確定自己能接受ESG永續投資的低預期報酬。尤其是當ESG永續投資的偏好愈強時，通常意味著愈低的分散風險程度、愈低的預期報酬、較高的投資費用。
第三步：確認自己選擇使用的ESG產品，是否真的有反映自身的投資理念和價值觀。千萬不要忽略最後這個重要步驟。
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稽查國內的三大ESG ETF
(一)富邦公司治理00692 vs 0050/006208：
從公司評鑑前20%的公司來選股，也就是ESG中的G，還記得剛剛提到的偏好效果和排除效果嗎？ 其中最關鍵的是「公司治理評鑑篩選」其實非常主觀，怎樣的條件稱為維護股東權益？怎樣的標準算是平等對待股東？背後都潛藏「人為控制的偏好因素」。
當人們愈喜歡這種形象看似高貴的優質良心企業時，他們將來平均的預期報酬也就愈低，那些被公司治理排除的黑心公司，在將來則有更高的平均預期報酬。
另外我在這部影片也有提到過市值型ETF留強汰弱的機制，因為00692前段篩選條件中的偏好選股，就會讓第四層的市值加權無法完全發揮，完全沒有任何偏好或排除，單純市值加權的0050或006208才是最好的選擇。臺灣 50 指數算是「台灣股票市場大盤的指數」，一間公司的市值是多少指數就跟著調整，「沒有沒任何人為偏好的因素」。
如果擔心台積電風險過大，那你也應該選市值型ETF，我在上部影片說過，當台積電爆炸時，市值型的0050或006208，還是可以發揮很好的保護作用。
另外有人會說00692有100檔持股，比較分散風險？大錯特錯！不是多就是好啊，我就問：1,000檔金融股和0050誰比較分散風險？偏好選股帶來的是愈集中的持股，愈嚴重的報酬潰散，最後的結果就愈不可靠，愈容易偏離市場報酬。
更重要的是：50檔股票的0050反而比100檔的00692涵蓋台股總市值的比重還高啊！更能發揮市值型ETF留強汰弱的機制。
另外根據現代投資組合理論(MPT)，分散個股風險會邊際效應遞減，30檔股票是CP值最高的時候，50和100檔股票的效果其實差不多。
那如果是因為費用的關係，要選也是選006208，不會是00692。
還有指數的過去報酬不代表未來報酬，這種策略型ETF常常會有「均值回歸」的現象，通常在商品推出後，就是預期報酬最低的時候，業者絕對不會挑過去績效很難看的策略指數來設計成商品，這樣怎麼行銷？
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(二)元大臺灣ESG永續00850：
選股條件第一層就是ESG，道理和00692相同，上述許多研究都證實用ESG會帶來比較低的預期報酬(排除和偏好效果)，愈少的分散風險，再加上30%的最高持股上限，那就更加限制第四層市值加權的機制，出局 ！
所以以後只要看到有人說00692和00850是0050的強化版或改良版，記得拿我的文章給他看，重新導正邏輯思維～
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(三)國泰永續高股息00878：
這檔真的超恐怖，完完全全體現Fama and French在2007年研究所說的：投資人完全不管風險和報酬，單純用偏好來投資。
今年7/20一掛牌上市，盤中漲到了4.4%、 溢價更衝破5%，7/22 資金規模破百億，規模遠遠超過比它早上市00850，真的扯到爆！散戶群眾盲從的心理現象真恐怖...
另外他的第一層選股條件雖然有ESG，但其實很鬆，真正最嚴格的是第二層的高股息，最後還用殖利率來決定成分股的權重，竟然不是用市值(第三層)，我也不知道該說什麼了...。切記！非市值加權時，報酬的結果就愈不可靠，愈容易偏離市場報酬，投資人心裡愈沒有個底。
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我不反對ESG永續投資
最後我真的不反對ESG投資，雖然我講了很多他的壞話，因為在買下全市場的同時，難免會不小心助長到一些黑心企業，像是菸草公司、軍火商、違法雇用童工的公司等等...，如果將少部分的資金犧牲一點點的報酬， 在投資賺錢的同時還能讓世界變得更美好，我相信這絕對值得！
但我會選擇使用國際股市的永續ETF，因為費用更低，能一次幫助更多公司，更分散風險，而不會是台股的那三支永續ETF。可是如果投資單純只是為了報酬和顧到風險呢？那台股三大ESG ETF基本上就是直接出局了！
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最後補充一個小知識
ESG的產品有可能會間接捕捉到規模、價值、獲利性三大因子， 績效有時候可能會超越大盤，在我這部影片也有提到過0056，有時候會間接捕捉到價值因子，績效可能在某段時期會超越0050，但因為是間接而非直接鎖定，所以持續性超差，在確定風險調整後報酬比較低的情況下( Lower Risk-Adjusted Return)，去賭這種報酬真的非常愚蠢！
我在這部影片也提到過，要鎖定價值因子會直接用IJS和IUSV，不會用高股息的VYM或股息成長的VIG，這是一樣的道理。
最後我預測一定會有讀者想問，有沒有那種由邪惡黑心公司組成的ETF，沒騙你～真的有這種產品，關鍵字：Sin Stocks，有興趣的朋友可以自己去查，這邊就不幫忙宣傳了。
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搭配影片解說，更能全方位理解本文內容
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