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【ESG永續投資】富邦00692vs0050、國泰00878、元大00850 ETF

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ESG永續投資】富邦00692vs0050、國泰00878、元大00850ETF,投資黑心公司才能賺錢!
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文章內容

ESG永續投資熱潮
永續投資策略
投資ESG的報酬
ESG投資人的偏好
投資偏好對報酬的影響
排除和偏好效果:黑心公司
ESG投資產業
靠ESG投資改變世界的代價
ESG低分散風險?高費用?
機會成本:ESG投資人的價值觀
ESG評分機構的相關性
投資人須知:ESG永續投資
富邦00692vs0050
元大ESG永續00850
國泰永續高股息00878
我贊成ESG但是...
投資ESG打敗市場大盤指數?
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ESG永續投資熱潮

ESG永續投資最近在國內爆紅,金管會也狂推,相關的ESG永續ETF的資金規模都高得嚇死人,三大ESG ETF:富邦00692、元大00850、國泰00878一堆人買。
在美國至少有30%的資產管理都是採用ESG永續投資!
ESG投資主題在將來只會愈來愈熱門,相關產品也只會愈出愈多。
無論你是被動還是主動投資人,都必須對ESG永續投資有所了解!
投資人偏好會對高ESG評分公司的預期報酬有嚴重影響?
投資黑心公司反而能打敗市場?贏過指數?
ESG示意圖
ESG評分可以用來衡量一間企業到底有沒有盡到該有的社會責任,會從三大面向:環境(E)、社會(S)、公司治理(G)來評估。
公司的ESG評分
很多主動投資人在選股時,也會看公司的ESG評分,很多免費的財經網站都會提供相關資訊。
外部風險
因為有很多外部風險,像是之前爆發的墨西哥灣漏油事件(E)、臉書個資外洩(S)、福斯廢棄排放醜聞(G)等等...,投資人都不可能單從公司的財報基本面判斷出來。加上現在很多國際資金,像是大型法人機構或退休基金(籌碼面分析),在投資前都會先看公司的ESG分數再決定要不要投資。
美國有超過25%的資產管理都採用ESG永續投資
根據2018年全球ESG永續投資的調查,美國有超過25%的資產管理都採用ESG永續投資,近年更是爆炸性成長。BlackRock(黑石)世界最大的資產管理公司宣布:公司ESG的評分正式成為他們投資的重要環節!
在將來ESG投資產業只會愈來愈成熟、規模愈來愈大,相關的ESG產品只會愈出愈多、愈來愈熱門。
大部分認同ESG永續投資的人,都覺得ESG評分愈高的公司,除了很會賺錢以外,還有額外的心力來幫助社會,對環境的永續發展做出貢獻,這種優質的良心企業一定很厲害,公司將來的績效肯定也不錯,很適合長期持有!

真的是這樣嗎?在回答這個問題之前,我們要先知道:

在分析某種投資策略時,要從策略的本質下手,而不是從結果。
塔雷伯的隨機騙局也有提過這個概念,所以現在很多財經文章或Youtube影片,在分析這種策略型ETF時,都只看結果,像是過去報酬、殖利率、配息次數、資金規模等等...,其實不對。
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永續投資策略

大部分ESG的相關指數,都會同時採用兩種投資策略:

Negative screening:直接把ESG分數很低的邪惡壞公司或產業剔除。
ESG integration:重新調整權重,把ESG分數比較低的公司的權重調低,拉高ESG評分比較高的公司的權重。

可是讓大部分的資金流入優質良心企業,排除邪惡的黑心企業,這樣做真的好嗎?

投資ESG的報酬

根據2019年這篇超有名的研究,作者調查了2004-2018年全球5,972家公司,發現在控制風險因子之後,ESG評分愈高的公司,平均報酬反而愈低啊!
如果各位不知道風險因子是什麼的話,我的這部影片有詳細介紹。簡單說風險因子是用來解釋不同股票間報酬的重要因素。是在量化投資領域中很常用到的概念。
多因子模型檢驗ESG的溢酬
研究結果顯示ESG投資額外帶來的報酬是負的,而且非常顯著(***代表非常顯著),不管是在傳統的Fama and French三因子、五因子模型、多了動能因子的六因子模型,還是加上ESG風險因子的七因子模型,ESG額外帶來的報酬都是顯著負值。
公司的ESG評分只要少一個標準差,每個月的報酬平均就可以多出0.13%
公司的ESG評分只要少一個標準差,每個月的報酬平均就可以多出0.13%,在對風險因子進行控制後,ESG評分愈高的公司,報酬反而愈低。

為什麼會有這種現象的發生,有兩個可能的經濟理論可以解釋:

ESG反應了人們的投資偏好。
ESG可能是某種風險因子。
從上圖中的-0.008(***)可以看出,代表在控制ESG風險因子(第七因子)之後,ESG帶來的報酬還是顯著負值,意味著ESG投資的低報酬是投資人的偏好造成的。
也就是說人們太喜歡這些高ESG評分的公司,導致他們將來的預期報酬減少,其實這滿直覺的,當大家都覺得這些公司特別優質,特別有良心,這種特殊偏好就會造成公司當前股價的推升,減少將來的預期報酬;相反的那些邪惡黑心公司,當前股價反而會被拉低,將來的預期報酬也就愈高。
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為什麼會有這種神奇現象:ESG反應了人們的投資偏好?

2007年Fama and French

諾貝爾經濟學獎得主Fama and French,在2007年的研究告訴我們:

只要當投資人不管風險和預期報酬,在對某種資產有特殊偏好,又有大量資金投入在這種偏好時,就像是現在的ESG永續投資, 這時候人們的投資偏好就會對資產的價格造成嚴重的影響!
如果真的還是看不懂的話,沒關係!看看這則留言,包你馬上頓悟~
馬上頓悟!
我們換個角度來思考,喜歡高ESG評分的投資人,要讓他們投資ESG分數低的公司,會需要比平常更高的預期報酬,他們才會肯接受, 同時他們會下意識地去接受高ESG評分公司的低預期報酬,如此就會推高低ESG評分公司的預期報酬,拉低高ESG評分公司的預期報酬。
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排除和偏好效果:投資黑心公司大賺?

ESG的兩大效果
另外這篇今年的最新研究,作者建立了一個資產定價模型,裡面包含了ESG的兩大效果:排除效果和偏好效果
排除效果:那些被ESG評分機構排除的黑心公司,因為風險額外帶來的報酬(風險溢酬)。
偏好效果:ESG投資人將外部成本內部化,用來最大化他們福利額外產來的成本。簡單說就是投資人依照偏好來投資不管預期報酬和風險額外付出的代價。

研究結果

在2000-2018年的美國股市,被排除的黑心公司額外帶來的報酬竟然平均每年多了2.5%,投資ESG好公司額外付出的成本是每年多虧1.5%。
如果從2007-2019年的美國股市來看,排除效果是1.43%, 偏好效果在不同產業間有不同的影響,權重比較低的黑心產業額外帶來的報酬反而愈高,權重愈高的良心產業帶來的報酬反而愈低 。
這兩大效果完美地詮釋了,為什麼ESG投資的預期報酬會比較低。
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ESG投資產業規模的擴大

還有一篇今年的最新研究,作者發現ESG分數愈高的公司.預期報酬反而愈低.這和上述兩篇的研究結論一致。
而且隨著投資人愈敢冒風險投資(風險趨避程度低),對ESG投資愈敏感的時候,高ESG評分的公司的預期報酬就會愈低。
更重要的是,作者還發現當投資人愈喜歡高ESG評分的公司時,ESG投資產業的規模就會擴大,規模一大,ESG投資的預期報酬就會變得比平常更低,產業規模愈大,預期報酬就愈低,這不剛好就是現在的趨勢嗎?

幸好這篇研究還發現了一個好消息:

ESG永續投資的確可以讓我們藉由投資來對整個社會和地球出一份心力。
就是投資人可以靠著投資這些良心企業,讓公司更重視社會責任和環境議題,同時也可以打壓那些可惡的黑心公司,讓他們不得不去重視這一塊,不然就會不符合ESG的評分標準,這樣經營者就必須考慮更多面向,不再只是對股東負責,同時這也會改變企業的投資方式和資金去處。
的確!我們可以靠著ESG永續投資來讓世界變得更美好, 但背後的付出代價就是拿到比較低的預期報酬,而且隨著ESG投資產業規模的擴大,預期報酬就會變得更低。
記得!這是一個必然的結果,因為只要當ESG投資能對黑心公司施壓,能讓人們唾棄這些公司時,這些被排除的垃圾公司一定要有比較高的預期報酬,不然就會沒有人會想投資啊~
這代表什麼?就是沒有投資到這些黑心公司的ESG永續投資人,一定會拿到比較低的預期報酬。
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ESG永續投資的另一個代價:不夠分散風險!

因為ESG指數會排除某些產業或公司,和全市場的大盤指標指數比起來,分散風險的程度肯定會比較低。
2012年先鋒集團研究
根據2012年先鋒集團的研究,當投資組合的分散風險程度愈低的時候,報酬的結果就愈不可靠,愈容易偏離市場報酬,投資人心裡愈沒有個底,這也是ESG永續投資的一個代價:不夠分散風險!
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另外ESG產品的費用通常會比低成本的市值型ETF還高上不少。

ESG產品的費用率
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ESG永續投資人的價值觀和理念

如果付出這些額外的成本:低預期報酬、低分散風險、高費用,能正確反應自身理念和價值觀,那可能還算值得~
但是如果付出了超高的機會成本,ESG投資卻沒有反應自身的價值觀,那該怎麼辦?大家有想過這個問題嗎?
ESG評分機構間的相關性
根據這篇今年的最新研究,作者調查了世界前六大的ESG評分機構,發現這六大機構的評分標準的相關程度平均只有0.54,各機構間對ESG的評斷標準都非常主觀而且差異很大。
為什麼0.54很低?我們看看評公司信評的機構,Moody’s 和S&P的相關程度是0.99,非常一致。可是評ESG分數的機構就不像評信那樣高相關性,各大機構的意見都各不相同,相關性超低!像是先鋒集團元大ESG ETF的指數編撰公司:FTSE 富時,在ESG指數中排除了石油和天然氣公司,但沒有排除相關產業的下游管線運輸公司。
石油產業相關性:0.38

很有爭議的:能源產業

到底要不要叫石油和天然氣公司滾蛋,相關程度僅0.38。
另外還有很多項目都無法達成共識,不同的指數編撰公司都有不同的看法,所以投資人想要找到一個能完美符合自身的價值觀的ESG指數,難度真的很高,再來就是企業也會被這些評分機構搞得很亂,不知道該從哪方面下手來提高ESG評分。
所以各位真的行有餘力,想進行ESG永續投資,對我們的社會、整個地球盡一份心力的話,就必須清楚知道自己做了什麼樣的取捨,犧牲了什麼來當作代價,千萬不要被業者的行銷手法誤導,盲目以為投資ESG就能打敗市場,最後還要挑出能符合自己價值觀的產品,裡面的持股和產業都必須看得很清楚,權重是怎麼調整的?排除了哪些黑心公司?哪些沒有排除掉?

投資人須知:進行ESG永續投資前

第一步:必須知道只要存在ESG投資的偏好差異,進行ESG永續投資的預期報酬勢必會低於全市場的投資組合。
第二步:為滿足自身的ESG的投資偏好,必須確定自己能接受ESG永續投資的低預期報酬。尤其是當ESG永續投資的偏好愈強時,通常意味著愈低的分散風險程度、愈低的預期報酬、較高的投資費用。
第三步:確認自己選擇使用的ESG產品,是否真的有反映自身的投資理念和價值觀。千萬不要忽略最後這個重要步驟。
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稽查國內的三大ESG ETF

(一)富邦公司治理00692 vs 0050/006208:

00692選股邏輯
從公司評鑑前20%的公司來選股,也就是ESG中的G,還記得剛剛提到的偏好效果和排除效果嗎? 其中最關鍵的是「公司治理評鑑篩選」其實非常主觀,怎樣的條件稱為維護股東權益?怎樣的標準算是平等對待股東?背後都潛藏「人為控制的偏好因素」
當人們愈喜歡這種形象看似高貴的優質良心企業時,他們將來平均的預期報酬也就愈低,那些被公司治理排除的黑心公司,在將來則有更高的平均預期報酬。
另外我在影片也有提到過市值型ETF留強汰弱的機制,因為00692前段篩選條件中的偏好選股,就會讓第四層的市值加權無法完全發揮,完全沒有任何偏好或排除,單純市值加權的0050或006208才是最好的選擇。臺灣 50 指數算是「台灣股票市場大盤的指數」,一間公司的市值是多少指數就跟著調整,「沒有沒任何人為偏好的因素」。
如果擔心台積電風險過大,那你也應該選市值型ETF,我在上部影片說過當台積電爆炸時,市值型的0050或006208,還是可以發揮很好的保護作用。
另外有人會說00692有100檔持股,比較分散風險?大錯特錯!不是多就是好啊,我就問:1,000檔金融股和0050誰比較分散風險?偏好選股帶來的是愈集中的持股,愈嚴重的報酬潰散,最後的結果就愈不可靠,愈容易偏離市場報酬。
更重要的是:50檔股票的0050反而比100檔的00692涵蓋台股總市值的比重還高啊!更能發揮市值型ETF留強汰弱的機制。
另外根據現代投資組合理論(MPT),分散個股風險會邊際效應遞減,30檔股票是CP值最高的時候,50和100檔股票的效果其實差不多。
那如果是因為費用的關係,要選也是選006208,不會是00692。
還有指數的過去報酬不代表未來報酬,這種策略型ETF常常會有「均值回歸」的現象,通常在商品推出後,就是預期報酬最低的時候,業者絕對不會挑過去績效很難看的策略指數來設計成商品,這樣怎麼行銷?
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(二)元大臺灣ESG永續00850:

00850選股邏輯
選股條件第一層就是ESG,道理和00692相同,上述許多研究都證實用ESG會帶來比較低的預期報酬(排除和偏好效果),愈少的分散風險,再加上30%的最高持股上限,那就更加限制第四層市值加權的機制,出局 !
所以以後只要看到有人說00692和00850是0050的強化版或改良版,記得拿我的文章給他看,重新導正邏輯思維~
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(三)國泰永續高股息00878:

00878第一層選股條件
這檔真的超恐怖,完完全全體現Fama and French在2007年研究所說的:投資人完全不管風險和報酬,單純用偏好來投資。
今年7/20一掛牌上市,盤中漲到了4.4%、 溢價更衝破5%,7/22 資金規模破百億,規模遠遠超過比它早上市00850,真的扯到爆!散戶群眾盲從的心理現象真恐怖...
00878第二層選股條件
00878第三層選股條件
另外他的第一層選股條件雖然有ESG,但其實很鬆,真正最嚴格的是第二層的高股息,最後還用殖利率來決定成分股的權重,竟然不是用市值(第三層),我也不知道該說什麼了...。切記!非市值加權時,報酬的結果就愈不可靠,愈容易偏離市場報酬,投資人心裡愈沒有個底。
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我不反對ESG永續投資

最後我真的不反對ESG投資,雖然我講了很多他的壞話,因為在買下全市場的同時,難免會不小心助長到一些黑心企業,像是菸草公司、軍火商、違法雇用童工的公司等等...,如果將少部分的資金犧牲一點點的報酬, 在投資賺錢的同時還能讓世界變得更美好,我相信這絕對值得!
但我會選擇使用國際股市的永續ETF,因為費用更低,能一次幫助更多公司,更分散風險,而不會是台股的那三支永續ETF。可是如果投資單純只是為了報酬和顧到風險呢?那台股三大ESG ETF基本上就是直接出局了!
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最後補充一個小知識

ESG的產品有可能會間接捕捉到規模、價值、獲利性三大因子, 績效有時候可能會超越大盤,在我這部影片也有提到過0056,有時候會間接捕捉到價值因子,績效可能在某段時期會超越0050,但因為是間接而非直接鎖定,所以持續性超差,在確定風險調整後報酬比較低的情況下( Lower Risk-Adjusted Return),去賭這種報酬真的非常愚蠢!
我在這部影片也提到過,要鎖定價值因子會直接用IJS和IUSV,不會用高股息的VYM或股息成長的VIG,這是一樣的道理。
最後我預測一定會有讀者想問,有沒有那種由邪惡黑心公司組成的ETF,沒騙你~真的有這種產品,關鍵字:Sin Stocks,有興趣的朋友可以自己去查,這邊就不幫忙宣傳了。
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搭配影片解說,更能全方位理解本文內容

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