拜登時代來臨 – 投資人可以關注的太陽能逆變器領導廠商 –SolarEdge (SEDG)

拜登政府時代正式來臨，政策的方向跟川普政府時代大相逕庭，除了前一篇文章提到的大麻產業，拜登政府另一項跟川普時期有截然不同方向的政策就是綠能產業。

相較於川普政府大力扶持的美國頁岩油及石化工業，拜登競選期間則提出兩兆美元綠能計畫，提供再生能源的減免及優惠以及零碳工業的計畫。

此外也已經明確訂出了時間表，希望在2035年美國將用太陽能以及風力發電來取代傳統用煤炭發電的電廠，甚至希望在2050年達成經濟零排放的，使用100%再生能源的國家。

目前拜登政府已經完成白宮跟參眾議院的完全執政準備，太陽能產業雖然在2020下半年已經漲過一波，但是拉到中長期來看，追求再生能源的趨勢已經變成全球浪潮，而美國在政策作多的情況下，太陽能產業在未來幾年內，應該還是一個會受到市場追捧的明星產業。

而太陽能產業中，有一家公司憑藉著技壓群雄的技術，在每個太陽能案場都不可或缺的逆變器產業中，擁有非常高的市佔率，尤其在美國更是擁有超過一半的市佔率，可以說是近乎壟斷了這個產業，這家公司就是SolarEdge(美股代號:SEDG)。

SolarEdge Technologies, Inc (後面簡稱SEDG)於2006年成立，總部設立在以色列。在目前的太陽能產業鏈中享有盛名，產品行銷全球，在世界各地都設有據點，是一家世界級得太陽能零組件供應商。

公司的產品跟業務主要分成下列三大塊:

太陽能的發電模組吸收太陽光之後，轉換出來的電能是DC直流電，不過一般家用電器或是外面電網在傳遞電能的時候所使用的是AC交流電，因此會需要一個裝置來做直流電到交流電的轉換，逆變器的主要功能就是將DC直流電轉緩成AC的交流電。

由於太陽能模組的最大發電功率點(maximum power point)會隨著環境因素而有非線性的變化，優化器的目標就是透過控制電阻阻抗的大小，來讓整體發電功率能夠因應環境溫度跟日照等等的改變，仍舊能達到當時工作區間的最佳甜蜜點，藉以提高發電效率以及收益，這就是優化器最主要的用途。

結合上述兩項產品，SEDG的優化器可以即時的將發電功率等等資訊傳遞到SEDG自己的逆變器，而SEDG的逆變器除了做DC/AC的轉換之外，本身還可以內建WIFI的連網功能，可以將收集到的資訊上傳雲端，讓太陽能電廠的擁有者或是管理者可以透過網路在電腦或是手機上直接監看整體太陽能電廠的狀態，甚至可以很快的定位出哪一塊太陽能版損壞，需要維修或是更換，讓整體太陽能電場的營運管理更加有效率。

而除了上述這兩個主力產品縣，Solaredge還持續投入資源再開發新的業務領域，近期主要的新技術開發則是以儲能系統，不斷電系統以及電動車的電力總成這三項為重心。

不過從下方的表可以看到，目前新事業的占比還不高，僅佔SEDG整體營收的7.6%，並且還沒實現營利，整體還處於初期燒錢的階段。目前的營利還是都來自於太陽能的相關業務跟產品上。

根據國際市場研究機構Allied Market Research在2019年對於整體太陽能產業在未來八年的產業趨勢所做的預測(研究報告連結在此)，太陽能產業將會快速成長，總產值在2026年將會達到2230億美元的規模，整體年複合成長率高達20.5%。

整個太陽能產業主要分成兩種不同技術，一種是直接透過太陽能板將光轉變成電能，也就是所謂的光伏系統(photovoltaic, PV)，一種則是透過太陽能來間接發電(像是將太陽能透過鏡面反射跟聚焦藉以產生熱能的發電方式)稱作Concentrated solar power(CSP)。

雖然目前世界上主要的太陽能的產量是來自CSP跟大型的PV案場，不過因為PV系統的造價對於CSP的系統造價相對便宜，而且經過多年的發展，小型分散式的PV系統造價已經越來越能夠讓一般家庭或是公司行號所接受，因此直接安裝在自家或工廠屋頂的PV系統現在普及率越來越高，像是勳仔之前提到的台灣的一些所謂全民電廠也是直接在出租人的屋頂上建置PV系統來發電。

由於造價越來越親民的原因，再加上世界各國的綠能政策的各種補貼跟租稅優惠方案，所以太陽能系統的案場安裝量，這種小型的PV系統的量成長快速，而SEDG的產品正是適用於這類型PV系統當中，所以在可預見的未來，我們應該會看到SEDG的出貨量持續放大。

另外通常一個太陽能版的使用壽命約20~25年，而雖然SEDG的逆變器的保固年限已經優於同業達到了12年左右，不過以案場壽命來看，一個案場的使用期間一定都會需要更換至少一次的逆變器，因此一但SEDG的產品每年每年都能夠持續導入新的案場，則等於保證未來幾年的的持續現金流收入，這是目前SEDG的優勢。

而為什麼SEDG能夠快速地取的市場份額呢? SEDG產品的最大競爭優勢，在於其生產的逆變器跟優化器轉換效率都優於競爭對手，(逆變器拿到98%，而優化器更是高達99.7%)，這代表所生產的能量經過轉換的耗損非常低，這反應的就是整體發電成本的降低。

而另外，因為太陽能的串接之後的高壓，在設備漸漸老舊之際，容易引起高壓電弧進而以發火災，因此安全性的預防跟監控裝置也變得很重要，SEDG的逆變器跟優化器都有對此進行加強，除了逆變器擁有偵測電弧發生而自動關閉的機制，優化器在失去跟逆變器的通訊之際，會自動降低輸出電壓，來確保安裝維修人員不會有觸碰高壓電的風險。

在美國，因為層出不窮的光伏系統引發的火災事件，因此美國在2017年之後開始要求相關廠商要採用向SEDG這樣擁有阻斷安全機制的零組件來降低風險，而SEDG跟Enphase就因為是少數擁有這樣安全機制的廠商，因此快速搶佔市場份額，大幅的提升市占率，現階段SEDG跟Enphase這兩家公司，基本上可以說是壟斷整個美國的逆變器市場。

另外，另一個強力的競爭對手華為，在2019年宣布退出美國的逆變器市場，讓SEDG持續在美國瓜分原來華為的市占率。

不過除了美國市場之外，SEDG也持續在世界其他國家像是歐洲跟亞洲市場耕耘，目前有許多國家也正剛開始積極地推動能源轉型計畫，以前述SEDG產品的優勢，在技術上已經取得領先，雖然可能沒辦法完全複製美國的市場壟斷地位，但是取得大量的市場份額應該不會是難事。

資產負債表的部分，首先可以看到的SEDG手上的現金非常充足，因此流動資產佔整體資產的比重達到76.6%，目前資產的流動性沒有什麼太大的問題。

負債比目前約為54%，略高於50%的基準，不過因為流動比高達456%，基本上手上的現金已經可以完成償還短期的負債，短期財務非常健全。

而我們在觀察一下負債比略高的原因，看起來主要是因為2020年九月份發行了2025年到期的可轉公司債來籌措公司未來幾年內持續擴張業務跟規模所需要的資金，等下我們在現金流流量表的融資現金流也可以看到這筆現金的項目。

我想SEDG會在這個時候發行可轉公司債，應該是嗅到市場快速崛起的太陽能產業浪潮，藉由籌措的資金，除了持續提升美國的業務規模，同時還能夠快速滲透到美國以外的其他市場，尤其目前歐洲的成長機會還很大，這時候需要快速大量的擴張來把握市場的契機，因此發行五年後到期的可轉公司債，我覺得這個時間點反而顯示SEDG對於整體太陽能市場的樂觀態度。 這對投資人來說，反而是可以期待未來幾年業績的持續成長。

營收的部分，2020年的表現跟2019年相比僅微幅成長，不過毛利率反而是略為下降從2019年同期的33.3%到2020年的31.9%。

這表現看起來只能說是平平，這難道是一個警訊嗎? 勳仔倒不這麼擔心，主要是因為別忘記2020年因為有新冠肺炎這個全球的經濟不確定因素，因此太陽能產業也受到衝擊，尤其在SEDG主要的歐美市場中，各國各種封城的跟經濟現制的措施，SEDG能繳出跟去年2019年接近的表現，表現其實已經算是不錯。中長期來看，只要新冠肺炎疫情在疫苗問世之後能夠有效控制，相信營收會重回成長力道。

現金流量的部分，SEDG營業現金流的部分就算在疫情影響的2020年還是能保持成長，本業的營運看起來可以帶進豐沛的現金流，而2020年Q3結束前對比2019年現金水位提高主要就是來自發行可轉公司債所籌措的融資現金流，在這波資金的挹注下，手上豐沛的現金加上穩定的營業現金流，基本上短期內財務狀況本身看不到什麼太大的風險。

近年來其實世界各國都在替地球環境盡一份心力，紛紛藉由補貼跟租稅減免的方式，鼓勵發展綠能發電，其中太陽能佔了整體綠能市場的很大一部分。

而美國在過去四年，因為川普政府的政策關係，相對綠電產業，更重視的是頁岩油跟石化工業的扶植，不過拜登政府的上任有望扭轉這樣的局面。尤其是取得了白宮跟參眾議院的實質掌控權，在未來幾年內預期美國會持續加大綠電的補貼跟優惠，進而推升整體太陽能發電市場的潛在規模，這點對於在美國逆變器市佔率超過五成的SEDG來說，中長期來看絕對是一個利多。

另外SEDG站穩美國之後，繼續放眼的是歐洲跟亞洲國家，目前也持續拓點跟擴大業務規模，台灣目前也有成立SEDG的子公司，來跟授權的設備經銷商來進行深度合作。

在目前世界各國競相追逐綠能的潮流下，具有領先技術的SEDG有望隨著太陽能產業規模的放大而持續成長跟獲利，雖然短線看似漲幅已高，不過如果真如Allied Market Research研究報告指出太陽能產業的年化成長率在未來幾年可以達到20.5%，那麼中長期來看，上漲的想像空間還是存在，中長期投資人可以考慮在股價短線漲多拉回之際，考慮分批建倉，來一起期待未來幾年的"太陽能紅利"。