編輯嚴選從故事學投資 系列2：ETN 是什麼？
編輯嚴選
2021/04/18閱讀時間約 9 分鐘
Tony是一位很喜歡投資高級車的富商，他聽說未來敞篷車會變得非常熱門，所以就吩咐底下的員工，幫他把市面上所有不同款式的敞篷車都買上一台，期待可以賺大錢。
吩咐完，他就拖著行李環遊世界去了。
吩咐完，他就拖著行李環遊世界去了。
一年過去了...他在馬德里街道上偶然遇到了一台紅色的敞篷車，轟轟的引擎聲，讓他想起了：「對耶，我也買了滿屋子的敞篷車，現在真的漲價了嗎？」
他攔下了那台車，車窗搖下，是一位短髮俏麗的小姐，
小姐：「有事嗎？先生？」
Tony：「小姐，想請問你，這台車是最近買的嗎？請問要多少錢？」
小姐：「哈哈哈，就知道你會想問這種 『低』『俗』 的問題，一台要100萬美金，看你這樣子，一輩子都買不起的，繼續作夢吧你！」說完，小姐便踩足油門，揚長而去，頭髮在風中炸裂成一團電光石影。
Tony則在原地竊笑著，心想：
「妳傻啦～我家裡車庫還有上百台你這個樣子的敞篷車呢...」
小姐：「有事嗎？先生？」
Tony：「小姐，想請問你，這台車是最近買的嗎？請問要多少錢？」
小姐：「哈哈哈，就知道你會想問這種 『低』『俗』 的問題，一台要100萬美金，看你這樣子，一輩子都買不起的，繼續作夢吧你！」說完，小姐便踩足油門，揚長而去，頭髮在風中炸裂成一團電光石影。
Tony則在原地竊笑著，心想：
「妳傻啦～我家裡車庫還有上百台你這個樣子的敞篷車呢...」
他拿起手機撥給了員工：「小陳阿！現在我車庫的所有車子值多少錢？」
小陳：「報告老闆，恭喜老闆，車庫裡的加上還在海上運送中的至少翻了三倍以上。」
小陳：「報告老闆，恭喜老闆，車庫裡的加上還在海上運送中的至少翻了三倍以上。」
Tony : 「那可好了！明天就幫我把這些車全部賣掉吧！」
小陳：「不好意思老闆，海上的車恐怕還要再一年才進得來！」
Tony：「我&^#*&@@媽的！這事經過一年了還進不來，搞啥阿你。」
過了一年，敞篷車市場泡沫，跌到比原本價位更低價。
Tony看著滿屋子的車子不禁感嘆：「如果這世界上有一個投資商品，一樣是付同樣買車的錢，不需要我自己去買車，又能完美複製車市場漲跌的報酬就好了。」
「完整複製報酬」是ETN的最大重點
ETN 可以完整複製標的指數的報酬。
就像上述的故事中，Tony遇到車子還在運送的情況，而無法馬上賣出一樣，有一些基金、ETF，雖然目標是追蹤複製標的指數的報酬，但可能會因為交易相關所衍生的費用產生「追蹤誤差」。
舉例來說：
0051 ETF 追蹤的是 台灣中型100指數
0051 ETF 追蹤的是 台灣中型100指數
- 2021/04/12，台灣中型100指數➡上漲 1.22%
- 2021/04/12，0051➡上漲 1.19%
理論上，我們會預期0051的淨值也是上漲1.19%，因為它目標就是要複製標的指數的報酬，但這件事是很難的，因為0051實際上必須真的去交易中型100指數裡面的成分股，在購買成分股的時後可能產生交易成本、也有基金金額不夠買足股數、還有交易時價格大幅波動等問題。
記住，上述追蹤誤差的例子是「ETF」，但這件事不會發生在「ETN」上。
難道ETN不會產生交易成本、不會遇到價格大幅波動等的問題嗎？
答案是：不會！因為ETN根本「沒有真的去買指數裡的成分股」。
Exchange Traded Notes (在證券市場交易的債券)
仔細看ETN的全名，就是能夠在「證券市場交易」的債券。
發債券的是證券商，證券商以他自己的「信用」跟你保證，在「到期日」當天給你標的指數的報酬（扣除手續費）。因為投資人相信證券商會在到期日支付這個報酬，所以才願意在證券市場買賣這檔ETN。
發債券的是證券商，證券商以他自己的「信用」跟你保證，在「到期日」當天給你標的指數的報酬（扣除手續費）。因為投資人相信證券商會在到期日支付這個報酬，所以才願意在證券市場買賣這檔ETN。
實際上，你透過買入ETN把錢借給證券商，券商他可以自由運用這筆錢，但是他必須以自己的信用擔保，在到期日那天，要給你追蹤標的的報酬。
不過通常會向你收取每年的固定手續費
以元大電動車ETN(020022) 為例：
以元大電動車ETN(020022) 為例：
手續費如上圖計算方式，如果你從年初開始買，在年末賣掉，假設元大電動車的標的指數漲20%，就是用年初的ETN價值*20%-投資手續費，以一年來說投資手續費就是0.9%。
跟ETF不同，ETF我們無法預知追蹤誤差會是多少，但至少ETN我們可以計算出可預期的報酬，若有ETN的年投資手續費率是0%，那就是真正的完整複製了。
ETF vs ETN
從上比較表你可以發現，ETN與ETF雖然只差一個字，但本質上可是大不同：
ETF是「基金」，ETN是「債券」
ETF的價值來自「成分股」，ETN價值來自證券商給你的「承諾」，
ETF是「基金」，ETN是「債券」
ETF的價值來自「成分股」，ETN價值來自證券商給你的「承諾」，
那他們相似之處就是，都能夠透過下單軟體買到，也有標的追蹤指數。
如果簡單用一句話分別形容這ETF與ETN的性質：
- ETF ➡ 一定可以換回錢，但有可能跟標的指數的漲幅有差異（有追蹤誤差）
- ETN ➡ 一定可以完整追蹤，但有可能讓你換不回錢 ( 證券商信用風險 )
購買ETN必須注意的事情
我們直接挑一個表現很不錯的ETN來看：020020元大領航ETN，
在發行上市至今，元大領航ETN報酬率超越0050。
看到它的表現，你應該也會對他有些好奇、甚至是想購買吧？
想購買ETN，一定要上網查詢基本資料，下圖為元大網頁。
在發行上市至今，元大領航ETN報酬率超越0050。
看到它的表現，你應該也會對他有些好奇、甚至是想購買吧？
想購買ETN，一定要上網查詢基本資料，下圖為元大網頁。
看看網站給的資訊 ，我們必須優先思考幾個注意事項：
- 指標價值如何計算？
因為ETN並沒有實際去買成分股，所以它如何計算指標價值的就非常重要。
計算公式都會寫在公開說明書之中，基本上，到發行商的網站都能看到。
以020020領航ETN計算公式為:
指標價值=前一日指標價值*(今日追蹤指數/前一日追蹤指數)-投資手續費
投資手續費=前一日指標價值*前一交易日至今日天數*0.9%/365
意思就是交易年費為0.9%，平均分散在每一天。 - 到期日為何？
看到上圖左下角有一個到期日:2030/11/01，這就是ETN存活在這世界上的最後一天。受到台股交割T+2規則影響，到期日的前兩個營業日就是最後交易日，會以最後交易日計算償還金額。
假設你想定期定額長期投資，像是你想投資長抱20年，但ETN可能10年就到期了，那ETN擁有到期日的限制一定會導致你的計劃提早中斷，要另覓標的，甚至如果你想追蹤的標的在到期日期間有劇烈的價格波動，例如ETN到期時剛好大跌，隔天又大漲，那就會有一個不必要的損失。 - 證券商信用品質？是否能夠如期償付報酬？
ETN的本質就是債券，投資人跟券商買入ETN，就是借券商錢，那最後利息的部份就是比照追蹤指數的報酬扣掉年費給你。那他們所收到的資金通常會拿去做什麼應用呢?
a. 做一定比例的避險，例如同步購買成分股相關的牛熊證，當標的指數上漲時，券商手上的牛證也會同時上漲，避免券商無力償付報酬。
b. 其他券商業務用途，如發行權證所需之資金
事實上，券商如何運用資金是不透明的，我們無法即時得知，特別注意的就是發行券商是不是夠大間，信用是否良好，老實說這部份很難找到具體數字去檢查，最簡單的方式就是想想看它是否已經大到不能倒(Too big to fail)。
例如有非常多人在它底下開戶，它倒了會影響太多人、甚至影響股市，像這樣的券商真的出問題，我想會肯定會有其他單位找到辦法相救的。 - 有沒有可能提前贖回、強制贖回？
ETN有提前贖回限制！
ETN有提前贖回限制！
ETN有提前贖回限制！
以020020領航ETN為例，符合下列情事可以證券商有資格提前跟你買回來：
・指標價值相較於一開始的發行價上漲超過50%
・上市超過一年，所有投資人手上的ETN小於十萬單位(100張)
那嚴重一點，發生下列事情，券商就會強制跟你買回來
・指標價值相較於一開始的發行價下跌超過80%，符合條件的隔日即為最後交易日。
所以漲太多證券商可以考慮提前贖回，跌太多券商一定會跟你提前贖回，等於想要靠ETN翻倍的機率不是百分之百，而下跌太多則連套牢翻身的機會都沒有。
這點要特別注意！ - 標的指數是否透明，原則是否具體？
最後這一點其實跟ETF要注意的規則是一樣的，追蹤的標的指數有時候不一定是知名的指數，甚至是券商自編的冷門指數都有可能，而且在ETN中更容易出現，因為ETN不實際擁有成分股，所以不需要處理複雜的交易，優點是可以追蹤更細緻化的指數，但缺點可能有很冷僻的指數編製方式。
以020020領航ETN來說，相對單純，追蹤的是特選台股領航報酬指數，由台灣指數公司所編制，跟台灣50指數的編制公司是同一間。
由臺灣指數公司從台股核心產業中，選取各產業市值最大的1到2支股票編制而成。
像這種規則明確的指數編製，就不太需要擔心。如果追蹤的指數很特別，其中的公式計算又很複雜，或是人為挑選的比例過高，那麼就算不透明的指數。
結語
「我會不會買ETN？」
老實說，大部分的情況下都不會。
假設追蹤同一個指數，有ETF跟ETN來選，兩者個費用差不多，然後ETF的追蹤誤差不要太大，我一定優先考慮ETF。
原因如上面所提到的，ETN可能有提前贖回、強制贖回的風險，還有到期日的問題，相比下來，如果要長期投資ETF絕對會是首選。
我會買的情況只有兩種：
老實說，大部分的情況下都不會。
假設追蹤同一個指數，有ETF跟ETN來選，兩者個費用差不多，然後ETF的追蹤誤差不要太大，我一定優先考慮ETF。
原因如上面所提到的，ETN可能有提前贖回、強制贖回的風險，還有到期日的問題，相比下來，如果要長期投資ETF絕對會是首選。
我會買的情況只有兩種：
- 我明確的判斷某一個追蹤標的在短期內極有可能上漲，並且ETN的單位價格相對於同一個追蹤標的的ETF還要來的小，那麼我就可以最佳化利用我的資金賺到報酬。
- 非常看好的的產業、標的指數只有某檔ETN在追蹤，這時候就會考慮購入享受報酬。
綜上所述，理解了ETN的本質後，下次在做投資工具選擇時就會有更好的評判標準。
以上內容希望能夠幫助你更多了解 ETN，我個人的意見絕對不會是標準答案，僅提供你做參考，有任何問題也歡迎留言討論。
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