02001S-ETN-策元大加權策略N-是什麼神奇的東西呢?

02001S這隻最近剛上市的ETN，似乎前陣子討論的蠻熱烈的，勳仔常常在新聞媒體上看到這隻ETN的相關消息。究竟它有什麼特別呢?投資人有什麼需要注意的事情呢，讓勳仔一次介紹給你聽。

在開始介紹02001S使用策略的特別之處，投資人一定需要先了解ETN (exchange traded notes)的本質，還有ETN跟我們常聽到的ETF (exchange trade funds)有什麼不同之處。

首先ETF，中文叫做指數股票型基金，照中文字面跟英文字面翻譯，它是一種可以在股票市場直接交易的基金，而大部分的ETF的選股採用被動方式，基金成分股的組成，會參考一個編制好的指數，目標是讓整體績效越貼近指數越好，更詳細的說明可以參考之前勳仔的文章(ETF介紹)，不過因為它是需要實際到市場購買這些成分股，而成分股可能會遇到流動性，或是些許比例差異，導致跟指數出現些微的落差，這個我們稱為追蹤誤差。

而ETN(exchange traded notes)，中文叫做指數投資證券，照中文跟英文字面翻譯，它也是一種可以直接在交易所交易的證券，或是照英文note的翻譯其實是一種債券。它跟ETF一樣是追蹤某種指數，差別是，它不實際擁有指數編製的那些成分股，而是用發行商的信用做擔保，保證會照連結指數的漲跌，依約給付或是收取價差，因為它是發行商的擔保，所以它沒有所謂追蹤誤差，因為它不一定實際去購買指數的成分股，當然發行商為了避險，它內部可能部分會持有相對應的成分股，不過這取決於發行商的避險操作。

而因為它照英文字面note的債券翻譯一樣，這個ETN本身的發行是有到期日的，不像ETF只要不採到下市條件，基本上是可以一直持有的，這點對於長期的投資人要特別注意。

另外，因為這個ETN的價格是由發行商信用擔保的，所以為了規避一些系統性的風險，發行ETN的券商，通常都會附帶提前跟強制贖回條款，避免損失擴大，這點對投資人也是要特別注意，因為ETF可能很多人認為可以長期持有，虧損就持續往下攤平，冀望未來價格能回升。但是ETN的強制贖回規則，如果不細看，可能你持續向下攤平，但是可能觸發某種強制贖回機制(像是價格跌破發行價的50%)，則發行商有權利用當時的價格直接買回你手上的ETN，而你還等不到價格回升，就被強制平倉了，這時候就會損失慘重，因此要特別注意。

下面統整ETF跟ETN的比較表供大家參考

知道了ETN的特性之後，可以切入正題啦。元大證券發行的這檔”元大加權指數掩護性台指買權價外5%報酬指數指數投資證券”，它是一檔零投資手續費的三年期ETN。看起來名字很長(所以有簡稱，叫做策元大加權策略N)，其實是因為它連結的指數名稱就是”加權指數掩護性台指買權價外5%報酬指數”。

而所謂”加權指數掩護性台指買權價外5%報酬指數”，看起來也是很複雜，其實仔細看，有沒有發現很熟悉，所謂的掩護性買權，就是勳仔之前很常提到的covered call策略。

所以這個由台灣指數公司編制的”加權指數掩護性台指買權價外5%報酬指數”，他的編制方法就是使用台灣加權指數的成分股，採計現金股息再投入，還有每個月賣出台指期價外5%的台指選買權來賺取權利金(掩護性買權covered call)，累積之後所的到的值。

掩護性買權(covered call)的期權策略，勳仔在之前介紹美股執行類似策略的QYLD文章中有介紹過，勳仔這邊快速說明，詳情的話可以參考QYLD的文章。

Covered call的策略又有人稱為股票收租法，如果我們長期持有某些趨勢向績優且波動不大的股票，預期他每月的價格變動不大，那麼我們在價外的地方賣出call，則可以收取權利金，只要到結算日當天，股價的漲幅不要超過Call的履約價，那麼我們就淨賺這個Call的權利金，如果股價漲幅超過call的履約價，則因為我們持有實際的股票，只要將股票交割即可，其實還是賺到股票上漲的部分，只是超過履約價的部分就吃不到了。

這個策略的優點就是，當股票整體走下行趨勢或是盤整的時候，因為價外Call不會被履行，所以權利金可以全拿，拿到的權利金可以減少股票下跌的損失，提升總報酬。

不過缺點當然也有，就是當股票行情很好，大漲噴出的時候，因為我們賣出的掩護性買權會被執行，所以後面噴出段的漲幅都跟我們無關，只能吃到魚頭，魚身都吃不到了。

所以這種策略，在股市下跌或是盤跌段，甚至是緩漲的時候，理論上靠著權利金收入，可以取得比加權指數更好的報酬，根據下列元大證券提供的圖表，的確可以看到這樣的特性。

不過當遇到大漲噴出段，雖然還是會賺錢，但是受限賣出的掩護性買權卡住獲利，所以總報酬一定會輸加權指數，所以拉到更久遠的回測，就會發現其劣勢。從下圖可以看到，雖然5%covered call策略的標準差比較小，代表波動比較小，但是同樣年化報酬率也比較低，用夏普指標去跟加權指數相比，是居於下風的。

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勳仔一直有在美股操作covered call策略，而現在台股也終於有一檔執行同樣策略的商品了，雖然它是ETN不是ETF，不過元大證券的牌子，至少在台灣還是信用度夠高，勳子自己角度是覺得應該不用太擔心元大的信用風險，投資人可能純粹以個人投資屬性跟商品策略考量，再來思考要不要買入這類型產品。

因為它的優缺點其實很明顯，簡單來說，如果你認為明年台股馬上就要觸底反彈大爆噴，那麼買0050這種完全追蹤指數的ETF會好過買02001S這檔ETN，如果你認為明年經濟會蕭條，台股會繼續下行趨勢，那麼02001S的權利金優勢就會顯現出來，理論上績效會好過0050，讓損失比較小。當然也不用這麼極端，也可以以資產配置的方式，分配部分在0050，另一部分在02001S當作降低波動的一個部位，讓自己就算再熊市也可以睡得好。