「北交所」打造中國版「納斯達克」的戰略意義─現代開悟之洞識（6）

作者：陳華夫

在國內大循環為主體的中國經濟政策下，共同富裕是著眼在分配端的收入的再再分配，而開辦「北交所」（北京證券交所）則著眼在生產端的解決中小企業融資困難，提升直接融資對間接融資的比例，壯大股票市場。（見設立北京證交所 分析：挺中小企業）
據BBC2021/9/3日的報導，在中國國際服務貿易交易會全球服務貿易峰會上，習近平通過視頻發表致辭，宣佈將設立「北交所」，將與上交所及深交所成為全國北中南三大股票交易中心。（見習近平宣佈設立北京證券交易所 時隔30年中國誕下證交所「三胎」）

證監會宣布，開辦「北交所」是繼續深化新三板的改革。新三板的由來是在2000年時，為解決主板市場退市公司與兩個停止交易的法人股市場公司的股份轉讓問題，由中國證券業協會出面，協調部分證券公司設了代辦股份轉讓系統，為非上市公司提供的股份轉讓服務業務，被稱之為「老三板」。但因為在「老三板」中掛牌的股票品種少，且多數質量較低，要轉到主板市場（即上交所與深交所）上市也很難，所以長期被投資者冷落。（按：創業板，又稱二板市場（Second-board Market），比在主板市場（Main-Board Market）上市，要求較寬鬆。）

約6年後，北京中關村科技園區2006/1月建立新的代辦股份轉讓系統，被稱為新三板。而後，證監會2019/10月宣佈，全面推進新三板改革，根據掛牌企業的規模、股本、營業收入等標準，大致分為設立公開發行股票的基礎層、創新層、與精選層，並建立新三板和上交所及深交所之間的轉板機制。

即將開辦的「北交所」，將嚴格遵循證券法，總體平移新三板的精選層之各項基礎制度，在「北交所」上市的企業將由新三板的創新層掛牌滿12個月的企業中產生，而維持基礎層、創新層與「北交所」上市的遞進層次，及同步試點IPO註冊制。

有「新三板教父」之稱的中國社科院博士程曉明指出，「北交所」將是中國版的納斯達克（NASDAQ）。納斯達克和紐交所是世界上最大的兩家證券交易所，前者是交易商市場，沒有實體交易大廳，而是通過投資者和做市商（市場莊家）之間的直接通過電子通信網絡(ECN)交易。而紐交所是大家熟悉的競價市場，雖有一個實體交易大廳，但大部分交易還是在其位於新澤西州Mawah的數據中心進行的。（見納斯達克和紐交所的七大不同）
具體而言，納斯達克有做市商，可以不斷向投資者報出某些特定證券的買賣價格，並在該價位上與投資者進行證券交易。但紐交所卻沒有。所以，普通投資人不易估值的高科技中小企業，適合到納斯達克上市，較熟悉易估值的企業適合紐交所上市。換句話說，未來「北交所」將類似納斯達克，可有效的服務專精新穎的高科技中小企業。（見設立北京證交所 分析：打造中國版納斯達克）
媒體報導，「北交所」不只是簡單複製一個納斯達克，而是超越納斯達克最新的東西。對於企業全生命鏈的投資，從早期的VC（Venture Capital，創投）、PE（Private Equity，私募基金）到二級市場IPO以及再融資上都有重要的意義。（見北交所「來了」|精選層及券商板塊「聞風而動」！還有哪些板塊將「隨風起舞」？）

長期以來，中國直接融資占比長期穩定在30%-40%，約為2016-18年美國直接融資占比均值78%的二分之一。（見直接融資大時代到來了嗎？）這是因為中國採取IPO核准制及債券審批制，中小企業多半無法在上交所及深交所上市賣股票，或發行公司債券來籌資，中小企業缺錢只能找銀行貸款，進行間接融資，但又往往缺少抵押品，而求助無門。這種融資困難，可由「北交所」壯大上市股票市場，提升直接融資對間接融資的比例後，得到緩解。

美國美國證券交易委員會（SEC）是股票直接融資市場的老手，深諳美股市場的規模大小是美中金融戰中的美國的底氣，為了擴大招攬全球企業來此IPO上市 ，採取的是IPO註冊制，接受不符合3年有盈利才能中國（及香港）上市的滴滴出行，赴美IPO上市。SEC並且積極藉由華爾街的跨國投資銀行（如貝萊德、花旗銀行、高盛、摩根士丹利、摩根大通，先鋒領航等）幫助中概股在美IPO上市及擴大規模。據BBC2021/8/4日的報導，Dealogic公司的統計顯示，2021年上半年，已有36家中企赴美IPO，超過2020年全年，為史上最高。高盛和摩根士丹利在2021上半年，為34家中企在紐約IPO，總共籌集了124億美元，因而賺取了4.6億美元的佣金。到2021/3月，全球股市總市值約為106兆美元，美股總規模約為45兆美元。（見日媒：全球股市市值創新高 市場過熱現象日益嚴重）如今中概股的總市值已經超過2兆美元，佔美股的4.4 %。（見華爾街銀行加緊將中企IPO挪到香港）

依據全球四大會計師事務所之一安永（Ernst & Young）發布《中國內地和香港IPO市場》報告披露的信息。中國IPO數量與去年同期相比翻番，分別約佔全球IPO數量和籌資額的29%。2021上半年A股的IPO註冊制數量與融資額雙雙超過核准制，可歸功於IPO註冊制的推行。（見理性看待IPO发行常态化，及安永：上半年A股註冊制IPO數量與融資額均超過核准制）現在，「北交所」的開辦與IPO註冊制的同步試點，應更會促進中概股回流，壯大股票市場。（見拙文「中概股」赴美IPO上市危機的背後真相─美股本質（28））

就在2021/9/3日中國宣佈將設立「北交所」的約兩個半月後， 這個中國第3個全國性證券交易所─北京證券交易所（「北交所」）2021/11/15日正式開市，與滬深交易所南北相望，首批掛牌公司達81家，包括新三板精選層71家公司平移，加上10家公開發行企業也同步登陸。《北京商報》的評論認為「北交所」的設立就是健全中國多層次資本市場體系，助力創新型中小企業借力多層次資本市場實現共同富裕，高效解決創新型中小企業的「三難」－融資難、上市難和退出難。從中長期看，「北交所」的設立將培育「專精特新」中小企業，促進科技與資本融合。（見北交所今開市 81公司搶頭香）

而在「北交所」開市前一天，中國國家互聯網訊息辦公室(CAC)發布了《網路數據安全管理條例（徵求意見稿）》，要求牽涉國家安全的企業在赴港上市之前接受網路安全審查，這在互聯網企業紛紛尋求轉赴香港上市之際帶來了新的變數。顯示中國試圖鼓勵企業利用本土交易所之際，新成立的北京證交所將為創新驅動型初創企業融資。（見中國擬收緊企業赴港上市規定）

結論：
「北交所」打造中國版「納斯達克」有多重戰略意義，可直接輔導高科技中小企業IPO上市，而壯大上市股票市場，提升直接融資對間接融資的比例，緩解融資困難。對內可掃除反壟斷整頓所衍生之國進民退疑慮，對外則宣示金融開放政策不變，重拾華爾街的跨國投資銀行繼續投資中國的信心。（見排除中國的新興市場基金吸引大量資金，金融巨鱷索羅斯抨擊貝萊德 投資中國是悲劇性錯誤，补壹刀：这个“全球经济恐怖分子”，正盯着中国！，及北交所将如何影响世界格局）

請看本文的「視頻版」：「陳華夫專欄」視頻版之 23 ─ 「北交所」打造中國版「納斯達克」的戰略意義─現代開悟之洞識（7）

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