持續升溫的通膨
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一、市場擔心的事
(圖一)為高盛統計2021年第二季財報及Concall中，企業所關心的議題，包含：供應鏈問題、勞工短缺、海運運費(塞港)、通膨及原物料上漲。
二、美國9月CPI數據
前述企業擔心的問題，也可以從美國9月CPI報告中看出端倪(圖二)。美國9月通膨年增率為5.4%，核心CPI年增率為4.0%，細部看一下通膨的來源，造成高通膨的原因來自食物、能源、大宗原物料、新車及二手車價格，以下逐一探討。
(一)食物及大宗原物料
大宗原物料及食品價格上漲，部分可歸因於塞港問題，由於即將接近聖誕節，白宮近期宣布與民間企業及主要的港口合作，進行90天衝刺計畫，以緩解供應鏈瓶頸，且聯合太平洋鐵路公司正在加入洛杉磯和長堤港口的行列，開始 24 小時運作。
但接近聖誕假期，歐美國家需求旺盛，市場預計塞港問題短期內仍會持續。我們關心的是，塞港問題還會持續多久?也許可以從經濟數據及市場中找答案。
(圖三)為美國9月ISM PMI指數細項。由於塞港問題導致供應商交貨期延長，但9月存貨已逐步上升且積壓訂單數反而有下降的趨勢。
(圖四左)為全球貨櫃指數，近期海運運費價格已由高點回落；(圖四右)為BDI指數週線，近期BDI高檔出現兩根長黑，若假設目前市場價格已看到高點，以市場價格領先基本面3-6個月時間來看，塞港問題很可能在年底或明年Q1逐漸緩和。
(二)能源
能源項目可以觀察布蘭特油價的走勢(圖五)，今年9-10月布蘭特原油價格落在70-80元，對應去年9-10月油價在30-40元，過去一年油價漲了1倍，除了經濟重啟且去年4月油價一度來到負值，能源價格上漲很大程度受到去年低基期的影響。
此外，目前市場擔心進入冬天，歐美國家能源需求可能加劇能源價格上漲，但觀察美國API原油庫存(圖六上)，近幾週持續走升且均優於市場預期；另觀察美國鑽井油槽數持續回升(圖六下)，顯示在油價持續走高之際，原油產量也逐步走升，可持續觀察原油產量增加，是否可緩和油價上漲的動能。
(三)新車及二手車價格上漲-供應鏈晶片短缺
美國新車及二手車價格上漲主要受到供應鏈晶片短缺，以下整理主要汽車業大廠對於晶片短缺問題的看法：
1.福斯集團美國區執行長Scott Keogh：晶片短缺的問題將會持續到 2022 年，並且至少會延續到2022年下半年，雖然相關問題可能在今年第四季有所緩解，但是汽車業仍然無法滿足市場需求。
2.戴姆勒 (Daimler) 執行長 Ola Kaellenius表示：半導體供應鏈有望在本季趨於穩定，但預計晶片短缺實際要到 2023 年才能真正緩解。
3.特斯拉執行長馬斯克：表示，全球晶片和船隻短缺，供應鏈挑戰會持續一年， 2023 年緩解。
4.通用汽車表示，今年晶片短缺對汽車銷售與生產比預期更嚴重，但預期 2022 年將是半導體供應鏈更穩定的一年。
主要汽車大廠預計，晶片短缺現象可能在年底逐漸緩解，但有可能會延續到明年。
(四)小結論
總結以上，塞港問題、油價及供應鏈問題造成晶片短缺，短期內仍會延續，但這些問題很可能在明年逐漸緩解。
三、美國CPI年增率及月增率
(圖七左)為美國最近一年的CPI年增率，由於2020年新冠肺炎疫情爆發，使得去年低基期影響，近期通膨年成長率均超過5%，若以基期效應來看，也就是紫色框框時間點，預計要到2022年3月才會對應到較高的基期，通膨才會逐漸緩解。(圖七右)是CPI的月增率，可發現近期通膨的月增率有逐漸放緩的趨勢。
四、情境分析
近期市場持續辯論通膨是否是暫時性的，以及聯準會反應是否過慢，以下分成兩個情境探討。
(情境一)市場對通膨反應過度，通膨在明年會緩解
近期美國高通膨主要受到去年低基期影響，但短期間內高通膨仍很有可能持續到年底，近期市場對於通膨的擔憂，(圖八上)為外商銀行及市場對通膨的預估值。外商銀行普遍預期，今年第四季通膨仍會在5.0%以上，但之後會逐漸下滑，並在2022年Q3會降至3.0%之下；但觀察目前市場對於通膨的定價，市場預計今年底通膨可能高達5.8%，2022年第三季仍處在偏高的3.4%，若以基期效應來看，明年3月之後將會對應到高基期，顯示市場對於通膨過於擔憂。
另外觀察利率期貨(圖八下)，目前利率期貨顯示2022年9月升息一碼的機率接近85%，若根據聯準會9月份會議紀，若聯準會從12月開始縮減QE購債規模，每個月縮減150億元，最快也要明年8月才會結束，代表市場預期，聯準會8月份縮減QE購債後，9月份馬上升息一碼的機率為85%。但聯準會9月會議紀要顯示，升息的條件會比縮減QE規模更為嚴苛，且就2013的經驗，聯準會2014年縮減QE購債後一年後才開始升息，故縮減QE規模後1個月馬上升息1碼的機率相對低，也顯示目前市場看起來對通膨過度擔心。若市場過於擔心通膨，若未來遇到股市有修正，很可能都是好的買點。
(情境二)市場對通膨預期是對的，聯準會貨幣緊縮速度可能加速
市場近期會預期聯準會可能提前升息，很大程度受到英國央行偏鷹派的影響，近期英國10年公債殖利率走升帶動美國10年公債殖利率上升可確認之。英國央行總裁上周日表示，基於近來油價飆漲，恐令通膨再度攀高且持續時間更久，導致通膨升高預期的風險增加，英國央行有必要、也必須採取行動抑制通膨上升。目前市場預期(圖九)，英國央行可能在11或12月首度升息，並於明年升息三碼至1.0%。
若明年塞港問題仍無解帶動大宗原物料持續走揚，或國際油價持續走高，或明年3月之後通膨開始對應到高基期，但通膨仍持續在高檔，聯準會就可能採取較積極的貨幣緊縮政策，屆時須留意風險性資產可能會大幅修正。
五、未來關注焦點
1.油價
2.BDI、海運運價
3.PMI細項、CPI、PPI
4.英國央行動態
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https://www.instagram.com/p/C-KvFH2tX8I/?igsh=MWU0aTM5eGM0cXAzcA==
保持冷靜
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這幾天的美股還是持續向下探底。以道瓊為例，13個交易日，僅有一個交易日上漲，和前幾天說的一樣，已經將這近三個月的漲幅全數地還回。這個也是國際情勢的使然。中東的衝突昇溫，會帶動油價和歐亞的運輸。所有的基本的物資都會上漲，這也加深了通膨的疑慮。現是投資美債的好時機嗎?
*美國3月核心CPI年增3.8%(市場預估3.7%)、月增0.4%(市場預估0.3%)，高於預期，
美股終於找到理由可以回檔。
*讓通膨持續的主要原因: 房租價格，與保險費(尤其是汽車保險)
--汽油價格有漲、但沒有失控。
--目前大宗資產不是導致通膨的原因，銅油比有上升，不是停滯性通膨。
先來看最新公布的數據...
在2024年1月，美國的年度通膨率從12月的3.4%小幅回落至3.1%，但仍高於預期的2.9%。
能源成本下降了4.6%，比12月的下降2%更多，其中汽油降價6.4%，管道燃氣服務下降了17.8%，燃油下降了14.2%。
同時，食品價格上漲放緩到了2.6%，住房上漲
今天的財經分析聚焦於幾個關鍵方面：
石油市場：受到中東緊張局勢和美國極端天氣導致的生產中斷影響，油價在月度範圍內保持穩定。全球石油市場平衡，存在供應風險和經濟關注。美國原油生產受到寒冷天氣影響，尤其是在北達科他州，大約40%的產量被迫停產。OPEC對石油需求增長持樂觀態度，而國際能源署（IEA
經過2022年高通膨的肆虐，2023年一開始投資人其實都對全球景氣及股市行情打上一個大問號，美國聯準會為了打壓通膨仍舊維持原調、持續調高利率，因高利率而增加的營運成本及貸款利息衝擊了企業獲利及民眾消費力，這些都讓人產生了經濟走向硬著陸的疑慮。
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