次貸危機翻版上演，竟發生在今年加密貨幣市場？
擁有用戶數比所有 DeFi 平台加起來還要多出兩倍的中心化加密貨幣借貸平台－Celsius，近日向所有用戶宣佈重大公告，將停止所有用戶提取帳戶資金。
此消息一傳出，馬上在幣圈引發熱烈討論，甚至還有人擔心是不是因為熊市到，平台要捲款烙跑了？ 對此今日要為大家整理這個全球用戶數超過 150 萬的大型平台，為何在這個時機點，選擇暫停用戶主要功能。
深受歐美投資者歡迎的 Celsius ，會造成如此嚴重問題，我們認為與 stETH 脫離不了關係，為了幫助理解整件事情來龍去脈，將從最初的 stETH 名詞與近日幣圈大事開始介紹起。
觀念釐清：什麼是 stETH?
stETH 來自 DeFi 平台 Lido Finance ，提供質押服務的去中心化供應商推出的質押以太幣類型，過去想要成為以太坊驗證者，必須擁有至少 32 顆的以太幣數量，但這對多數投資者來說都是個龐大數字，藉由 Lido Finance ，將可實現不限數量的流動性以太幣質押，只要質押 ETH 便可獲得 4% 年化收益率，並以 stETH 作為利息返還給使用該 DeFi 的質押者用戶，而 stETH 與 ETH 起初維持 1:1 錨定關係。
為了有效吸引客戶資金與交易量，本次文章主角 Celsius ，為用戶質押 stETH 提供高達 18% 的 APR ，並成為 Lido Finance 的最大客戶之一。
算穩崩盤後，導致 stETH 出現脫鉤問題
上個月 LUNA 與其算法穩定幣 UST 崩盤，造成市場投資人對於流動性資產需求大幅增加，當市場環境不好，投資人認為錢還是能隨時提領出來會比較放心，因此導致 Curve Finance 一流動池 stETH:ETH 內的以太幣數量減少了超過 80% ，起因來自許多原定將 ETH 放入流動池的投資者，擔心 ETH 價格會持續下跌，因此將其換回法幣，避免因幣價波動而導致資產價值減少。
加上許多大型機構與散戶投資者為了要償還槓桿債務，便紛紛將原定的 stETH 拋售以換回以太幣或穩定幣，截至目前為止 stETH 仍舊無法與 ETH 維持 1:1 錨定關係，下段將詳細說明緣由。
行情低迷＋過度槓桿，導致掛鉤問題日漸嚴重？
有部分投資者發現，可以有效運用 Lido Finance 與 AAVE 的功能結合，來槓桿化自己的以太幣，整個實現槓桿過程類似於以下說明：
Chill 塊鏈小站：AAVE 是什麼？
AAVE 是一個建立在以太坊網路的加密貨幣借貸平台，允許用戶存入資產賺取利息，或者抵押資產借出加密貨幣使用，其功能與傳統金融中的銀行角色類似，唯獨所有流程皆透過智能合約完成。
- 投資者購買 ETH ，便將其存入 Lido Finance 換回 stETH。
- 將取出的 stETH 放入 AAVE 抵押，借出部分 ETH。
- 再將借來的 ETH 繼續存入 Lido Finance 換回 stETH。
- 持續重複上述步驟，完成大量槓桿行為。
雖然槓桿舉動看似不斷擴增自己的資產數量，不過現今整體市場呈現下跌趨勢，卻導致了兩個加深脫鉤的原因出現：
- 行情低迷，當 ETH 價格下探，將觸發原有投資者清算價，被迫賣出 stETH 引發價格下跌。
- 投資者需要更多資金避免自身抵押品遭到清算，因此需要去除槓桿化，便將 stETH 換回 ETH，造成 stETH 持續掉價。
Chill 塊鏈小站：何謂清算？
清算指的是假使借款人抵押品因幣價下跌而導致抵押價值過低，智能合約將啟動一自動化機制，將借款人的抵押品競標賣出，以確保智能合約能持續運行。
Celsius 面臨清算風險，服務商丟失私鑰是起火點？
早在 2021 年 6 月，ETH 2.0 質押管理公司 Stakehound 於自家網站公告丟失了代為客戶管理存入以太幣的錢包私鑰地址，裡頭超過 3 萬 8 千顆的以太幣石沈大海 ，此家公司將問題歸屬拋給了託管服務商 Fireblocks，並在以色列法庭上控告該間公司，目前案件仍在審理當中。
雖然看似是兩間公司的業務問題，不過卻衍生出一起案外案，有國外人士發現在此事件發生前幾個月，一次鏈上交易被標註為 Celsius 的錢包地址，向 Stakehound 發送了 3 萬 5 千枚的以太幣，總計共有超過 4 萬枚以太幣，是由 Celsius 交由 Stakehound 進行保管，根據後者發布的客戶損失公告，換算當下幣值，Celsius 已損失接近 7000 萬美元，不過該平台在眾多資訊公開暴露的情況下，仍然不承認有此件事情發生。
從這點可以看出，加密貨幣借貸平台 Celsius 除了考量使用 DeFi 進行投資外，也與中心化管理公司達成合作，似乎是想要分散客戶存放資金，以減輕突發事件發生時造成的傷害，不過至今 Celsius 仍無表態該次的私鑰遺失案。
捉襟見軸：資產配置不佳，被迫質押更多 stETH 引爆破產危機？
當前 Celsius 存在流動性的以太幣有一半皆為 stETH 形式，而這些資金來源有大半部分都是來自客戶存入的資金。
如前段文字提到，Celsius 將客戶資金作為抵押品放入 Lido Finance ，並將獲得的 stETH 取出再次作為抵押品，放入 AAVE 借出更多代幣，簡而言之就是藉由槓桿不斷放大資產數目。
一般市場情況下看似沒有太大問題，不過就差在前陣子算穩崩盤導致 stETH 與 ETH 脫鉤，為了避免其他投資者拋售 stETH 導致價格持續下跌，使 Celsius 自己的抵押品面臨清算風險，因此 Celsius 需要更多資金作為保證金抵押在裡頭。
對此同時剛好又遇到市場發生恐慌，許多原本將資金存放在 Celsius 的用戶，想要將錢提出來，最令平台擔心的「擠兌現象」就這麼發生了，因此合理推測 Celsius 為了確保手上擁有充足的流動性資金償還債務，最終選擇停止客戶提款，嘗試將客戶資金作為抵押品。
Chill 塊鏈小站：什麼是擠兌現象？
指的是銀行或金融機構被大批存款客戶要求提領原有存款，當機構遭遇集中且密集的提款，很可能支應不及而宣告營運困難，倘若未讓擠兌情況減緩或者無法解決該現象，極有可能宣告倒閉或信用破產。
總結：不是大就好，要做好風險規避原則
從種種事跡與 Celsius 發生的事情證明，面臨現在環境困難的窘境，就算是再大型的機構，也很難確保不會出現客戶權益喪失問題，這讓我們值得省思，把錢放到很多人都使用的地方，就能安然無恙度過熊市環境嗎？
又或者資金安全的保管責任，不應該百分百交由這些中心化機構或者去中心化平台代為處理，而是要讓資金平均分配到每一處，做好風險分散的基本原則，正所謂雞蛋不要只放在同一籠子裡，並非單單一句簡短諺語，而是在任何投資市場都需要謹記在心的必要措施。
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