INDEXCOOP DAO議案翻譯IIP-171：推出多元化質押 ETH 指數 (dsETH)

標題：推出多元化質押 ETH 指數 (dsETH)
狀態：提議
作者：@allan.g（代表 Index Coop 產品團隊）
審核人：@edwardk @DevOnDeFi @afromac
創建時間：2022 年 12 月 22 日
法定人數：479,004（佔可投票供應量的 10%）

1.0 簡單總結
產品團隊建議 Index Coop 推出 Diversified Staked ETH Index (dsETH)，這將提供對以太坊生態系統中頂級流動性質押代幣的多元化敞口。

2.0 摘要
dsETH 將使代幣持有者能夠通過單一代幣訪問最佳的 ETH 流動性質押代幣，使用促進去中心化和供應商協議之間競爭的方法。 dsETH 也將是第一個基於 Index Protocol 構建的 Index Coop 產品，Index Protocol 是 DAO 擁有和運營的 Set Protocol v2 的善意分支。

2.1 動機
在撰寫本文時，流動質押池中有價值近 8B 美元的 ETH，幾乎佔所有質押 ETH 的三分之一。 Lido 的 stETH 產品佔據了流動性質押市場的大部分，但像 Rocket Pool 和 Stakewise 這樣的協議已經成為競爭對手。因此，如今尋求抵押 ETH 的用戶必須考慮各種價值主張、原則和協議。

借助 dsETH，用戶可以即時將他們的股份分配給頂級流動性質押協議，並獲得總質押回報。 dsETH 代幣持有者並沒有選擇單一的流動性質押代幣和集中風險，而是從其固有的多元化中受益——無論是在資產層還是在發行協議層。 dsETH 方法還偏向於具有更多節點運營商和均衡分配權益的協議，目的是鼓勵鏈上流動性權益市場的去中心化和競爭。

2.2 基本原理

ETH 是 DeFi 中最突出和最具流動性的資產。它具有實用代幣、交換媒介、生息資產和價值儲存（除其他外）的功能。市值為 $146B，過去五年平均年回報率為 194%，許多投資者渴望增加他們的 ETH 持有量。

Staking 是獲得 ETH 回報的最流行方法之一，它通常被稱為以太坊生態系統中的無風險利率。結果，出現了數十種不同的“質押即服務”提供商，從 Coinbase 和 Kraken 等中心化實體到 Lido 和 Rocket Pool 等去中心化協議。

在 DeFi 生態系統中，提供流動性質押代幣（代表質押 ETH 及其獎勵的生息代幣）的協議由於較低的存款要求和與中心化服務相比更高的回報而經歷了巨大的增長。最大的去中心化協議也受到激勵，以最大限度地提高透明度並最大限度地減少用戶的信任假設，並為其流動性質押代幣提供二級市場流動性。

隨著更多流動性質押協議的出現，質押者面臨著將其 ETH 委託給哪一個（哪些）的決定。此外，由於這些協議及其大部分代幣流動性都是以太坊主網原生的，因此手動存入多個協議或從二級市場購買多個代幣以分散您的股份可能會非常昂貴。 Diversified Staked ETH (dsETH) 通過索引最突出的流動性質押代幣並將它們捆綁成單個 ERC20 代幣來解決這兩個痛點。

dsETH 通過……為客戶提供價值

能夠簡單地接觸到流動性最高的質押代幣

社會化與維護和重新平衡相關的天然氣成本

鼓勵流動性質押市場的競爭和去中心化

dsETH 通過……使 Index Coop 受益

使我們的 ETH 產品多樣化

擴展更廣泛的收益產品類別

部署我們的第一個基於索引協議的產品

3.0 概述

dsETH 將建立在 Index Protocol 之上，並包含 Rocket Pool、Lido 和 Stakewise liquid 質押代幣。 Lido 的 stETH 將被包裝以適應其變基性質，而 Stakewise 的雙代幣模型將被抽象為一個單一的集合代幣，這樣質押獎勵將累積到一個 ERC20 中。 Flash Minting 也將在發佈時啟用，允許用戶存入 ETH 或 ERC20 並接收 dsETH 代幣作為回報。

3.1 差異化

儘管當今 DeFi 生態系統中有許多不同的流動性質押代幣，但沒有鏈上產品可以索引或模擬與 dsETH 相同的策略。下表顯示了將出現在 dsETH 中的流動性質押代幣及其各自的收益率：

因此，dsETH 的初始組合在計入流動性費用 (0.25%) 後估計將產生 4.24% 的年利率。這是一個簡單的預測，值得注意的是，多種因素——質押的 ETH 百分比、網絡費用、費用燃燒——從根本上影響質押率（因此收益率會隨著時間的推移而變化）。

3.2 示例組合

dsETH 在發佈時將具有以下組成：

Rocket Pool rETH：43.9%

Lido (w)stETH：29.7%

權益質押的 sETH2：26.4%

Staking 和執行層的獎勵將逐漸累積到代幣的價值中，並以價格升值的形式實現。

3.3 回測結果

顯示了 2022 年 3 月 13 日至今的回測計算。前者是所有成分股可獲得完整價格歷史記錄的最早日期。綠色圖以美元顯示 dsETH 的價格歷史，藍色圖以 ETH 顯示 dsETH 現貨價格，紅色圖以 ETH 顯示 dsETH“NAV”價格。重要的是要注意，dsETH “NAV” 價格（紅色）假設標的資產和 ETH 之間的交換率為 1:1。由於底層質押的 ETH 代幣與 ETH 之間的脫鉤，以 ETH 計價的 dsETH 現貨價格（藍色）可能會下降；一個例子是 stETH 相對於 ETH 的折扣匯率。節點運營商的歷史數據不可用，因此我們假設在成分之間進行統一分配。

您還可以在此處和此處查看回測計算。

4.0 機會的大小

今天在信標鏈上抵押了價值 21.8B 美元的 ETH，其中 7.7B 美元來自流動性抵押池。自 2020 年 11 月合約上線以來，抵押在信標鏈上的 ETH 一直在上漲。

人們普遍預計，抵押的 ETH 數量會隨著時間的推移而增加，但使用現值，如果 dsETH 能夠佔據流動性抵押市場的 1%，則該產品的 TVL 將達到 7700 萬美元。

5.0 市場與客戶研究

5.1 目標客戶

dsETH 是 Coop 目前服務的所有客戶類型的相關產品：零售、DAO 資金和機構。由於 ETH 是幾乎所有加密投資組合的核心組成部分，因此所有這些投資者類型都將從 dsETH 這樣的低風險質押指數中獲益。

在 DAO Treasury 研究期間，ETH 收益代幣是最受歡迎的非穩定幣產品，如今許多財政部都在尋求有效部署其 ETH 並獲得合理的收益。有趣的是，Rook DAO 最近實施了與 dsETH 類似的多元化抵押 ETH 策略，儘管採用的是更加手動的方式。

無論客戶類型如何，該產品都將為 ETH 帶來可持續的回報！

5.2 用戶故事

作為代幣持有者，我希望我的 ETH 獲得可持續的收益

作為代幣持有者，我希望多元化地接觸流動性質押代幣

作為代幣持有者，我想跨多個協議分配我的股份

作為代幣持有者，我想支持去中心化和無需許可的質押協議

作為代幣持有者，我想支持一個平衡的流動性質押市場

5.3 產品經濟學

我們預計每月收入為 5,208 美元，再平衡成本可忽略不計，毛利率實際上為 100%。這是基於 2500 萬美元的資產淨值、0.25% 的流動性費用和可忽略不計的再平衡。

5.4 產品財務預測

假設最大 NAV 為 2500 萬美元、1 個月至最大 NAV 的一半、流動性費用為 0.25% 且無潛在升值的情況下，每月流動性費用收入的財務預測 2。重新平衡的頻率非常低，因此成本實際上為零，毛利率為 100%。

6.0 方法論

6.1 初始組成和代幣包含標準

[數值更新於 22 年 22 月 12 日] dsETH 方法的目標是讓代幣持有者多樣化地接觸流動性質押代幣，其權重有利於去中心化的流動性質押協議，這是通過節點運營商的數量和權益分配來衡量的跨節點運營商。首先，在添加節點運營商因素之前，成分股的權重相同，這有利於與更活躍的節點運營商進行質押協議。

然後添加 HHI（或 Herfindahl-Hirschman 指數）因子，該因子衡量每個協議中活躍節點運營商之間的股權集中度和更廣泛的競爭。

應用這兩個因素後，dsETH 將具有最終的組成：

代幣納入標準：

流動性質押代幣必須在以太坊區塊鏈上可用

流動性質押代幣的市值必須至少為 20,000 ETH

流動性質押代幣的 30 天淨 APR 不得低於最大流動性質押代幣的平均淨 APR 10%

質押協議必須由安全專業人員審核和審查，以確定是否遵循了安全最佳實踐

質押協議還必須運行足夠長的時間，以便去中心化金融社區就其安全性達成共識

質押協議必須是開源的

質押協議必須有漏洞賞金計劃

任何一個客戶都不能佔流動性質押協議客戶分佈的三分之二 (2/3)

隨著時間的推移，可以將滿足這些標準的其他流動性質押代幣添加到指數中。任何一種流動性質押代幣都不能超過該指數的 50%，流動性質押代幣的最低分配為 5%。

6.2 底層代幣鏈上流動性分析

6.3 維護/再平衡頻率

再平衡將每半年或每 6 個月進行一次，以盡量減少在上海更新啟用質押贖回之前流動質押代幣的二級市場定價風險。上海更新後可能會重新審視再平衡參數。

7.0 成本

7.1 客戶成本

持有人將支付 0.25% 的流動性費用。沒有MINT費，也沒有贖回費。

7.2 成本透明度

資產淨值衰減是與該策略相關的隱性成本（儘管它被排除在本提案中傳達的有效收益率之外）。由於不經常進行再平衡，預計由於無常損失導致的資產淨值衰減可以忽略不計，但如果成分股在再平衡期間與 ETH 的匯率不是 1:1，則有可能發生。與再平衡交易相關的價格影響也將導致資產淨值衰減。

7.3 費用分割

流動性費用將 100% 交給 Index Coop。

8.0 元/內在生產力
代幣持有者將從中受益。

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