【APPFX】商品經濟體加息放緩，歐央如預期，行情仍待美聯儲考驗

本週起各國央行召開利率決議會議，加拿大央行意外放緩加息步伐僅上調利率兩碼，低於市場三碼的預期。加拿大央行明確指出由於通脹的僵固性未來仍需再次上調借貸成本，但已經接進本次加息週期的尾聲。加拿大央行指出中性利率應位於4.5%左右，目前加拿大在加息兩碼後利率來到3.75%，未來仍需將利率調升至中性利率以上的水平。此外，加拿大央行下調經濟成長預測，認為未來幾個月經濟成長將陷入停滯甚至萎縮，但對於明年底的通脹預期則相對樂觀，認為將有望大幅下降至3%以下。儘管措辭強硬，但加拿大央行對於加息態度同澳大利亞的澳聯儲已經透露出現階段貨幣政策與經濟增長逐漸失衡，且對比通脹來看，對通脹影響相對經濟增長的犧牲來的小。且加拿大央行為本輪緊縮週期最迅速的央行，包括率先調整利率以及縮減資產負債表，使的市場開始對利率緊縮週期進入尾聲的臆測越來越多。不過我們認為，商品型經濟體受全球經濟成長停滯，主要成長國家如美國的增長模式已從商品需求轉至服務需求，這點由過去數個月零售銷售數據、耐久財數據等表現可看的出來，致使商品貨幣率先面臨經濟增長停滯的問題顯見，整體來說，過去一段時間不僅原物料價格下跌，連同波羅的海航運指數各分項類別也呈現走低，顯示對於原物料需求放緩並呈現價量齊跌的情況。但各區域經濟體面臨的問題不同，如歐元區為烏俄戰爭帶動能源價格問題使的通脹率飆升，不得不採用緊縮的貨幣政策捍衛貨幣購買力，因此客觀來說，美國是否將放緩貨幣政策仍需等待美東時間11月2日美聯儲議息會議會後記者會主席鮑威爾的說法。

歐洲央行ECB利率決議符合市場預期加息三碼，但在會後聲明中釋出被市場解讀為鴿派的訊息，聲明中第一段ECB表示收緊寬鬆的貨幣政策已經取得實質性的進展，並將過去會期聲明將在未來數次(Several)會期繼續加息的字眼移除，僅表示將會進一步加息來確保通脹受控。過去ECB移除「數次會期都將持續升息」的暗示字眼都意味著歐洲央行認為加息已經接近尾聲，而會後記者會行長拉加德指出，加息將考慮三個因素，通脹前景、目前已採取的貨幣政策行動以及行動的滯後效果，而這也意味著歐洲央行已經開始擔心加息過度快速的問題使的利率政策有可能進入一短時間的觀察期。

此外，市場原先認為歐洲央行於本次釋出資產負債表縮減QT的細節，但本次拉加德僅表示縮表將在利率正常化後才會啟動，且指出12月將啟動縮表，同樣意味著加息已經接近尾聲。另外過去參予定向長期再融資工具TLTRO的利息成本是當時負利率時期的成本，導致許多銀行將TLTRO標得的資金無風險的回存到央行超額準備金賬戶賺取升息後的利差利息而非向家庭或企業單位放貸，使得TLTRO工具出現機制功能喪失，ECB自此也決議11月23日起所有剩餘的TLTRO III操作利率將與歐洲央行平均主要利率掛鉤，而這也將推升歐元的有效利率。

總結來看本次歐洲央行議息會議仍倒向鴿派，加息速度可能放慢甚至在12月後暫停加息動作，行長拉加德也僅表示利率將會升至中性利率水平以上，也就是1.5%-2%水平，對比美聯儲明確指出要加息到「充分緊縮」且整條實質利率曲線都必須為正數的立場來的鴿派且溫和許多，也要成歐元在歐洲央行會議後出現下跌。

最後，針對美國第三季度經濟增長GDP報告有幾項重點：第一，消費第三季度放緩，由2%的增長下滑至1.4%，服務及商品類消費季增率出現明顯差異，服務消費為2.8%，商品消費則為-1.2%呈現衰退；第二，住宅投資季減26.4%，拉低經濟成長率1.37%，高利率推升住宅購買成本且美國30年期固定資產抵押貸款利率突破7%正持續降低住宅需求，非住宅投資季增則仍為正數3.7%的季增率，但主要來自於設備和智財權投資的成長，分別增長10.8%以及6.9%，但整體結構投資仍季減15.3%為疫情以來最大衰退幅度，兔定資產投資則季減4.9%，整體投資項目拉低經濟成長率1.59個百分點；第三，繼上一個季度庫存去化1.91%之後本季庫存再度去化0.7%；第四，政府支出在連續六個月衰退之後首度轉為正數並且季增QoQ 2.4%，但主要來自於對烏克蘭進行援助國防支出季增加4.7%，不過非國防支出亦增加2.3%；第五，貿易季增率為2.8%，當中第三季度出口季增14.4%連續兩個季度雙位數增長，但進口季增率衰退-6.9%，是近八季以來首度呈現衰退，但主因可能是美國出口商品普遍價格彈性較小具有價格僵固性，同時美元呈現上漲使的出口總值表現強勁，但長期來看非美經濟體經濟衰退的背景價匯率因素難以促使出口項目維持高成長，進口部份則仍在全球重複下單進行庫存去化的背景下呈現進口需求減弱；最後，通脹出現降溫的跡象，第三季GDP價格平減指數季增率由前一季度的9%回落至4.1%，並且低於市場預期的5.3%。個人消費支出價格平減指數由第二季的7.3%增速降至4.2%，核心個人消費支出價格平減指數由4.7%降至4.5%，且若以九月份核心PCE價格平減指數環比月率將由0.6%下滑至0.45%，低於市場預期的0.5%，但也意味著市場可能已經預期到PCE數值將調整下修。

耐久財報告部份，月增率由前月-0.2%上升至0.4%，但仍低於市場預期0.6%，資本財訂單環比月增率由0.3%上升至0.4%，但扣除國防設備以及民航飛機後的核心資產財訂單由前月的修正值0.8%衰退至月減環比-0.7%，且上月初值為1.4%，遠低於市場預期的0.3%。國防設備訂單衰退，由前月的8.4%大幅轉為-15.8%，民航機則由-8.6%上升至21.9%，顯示了耐久財訂單數據主要是由民航飛機的訂單大幅成長所至。資本財部份，六個主要項目僅有運輸訂單成長，其餘皆呈現衰退。整體看來製造業的資本支出持續下滑且未來將持續惡化，但在就業市場動能穩健的背景下短期經濟急轉直下的機率較低，但消費走緩將導致經濟增長趨緩甚至微幅衰退的風險大幅增加。

受到歐洲央行利率決議影響，歐元暫時失去上漲動能，也使的美元指數在下周美聯儲議息會議前具有反彈空間，相對的貨幣市場的表現便不利於黃金的價格走勢。但鑑於債市利率特別是美國十年期公債殖利率回到4%水平以下，我們認為黃金下跌空間暫時不會太大，操作建議上以空方操作為主並暫看1646.35。

19:00 德國國內生產總值GDP年率/季率

20:00 歐元區消費者信心指數

23:00 德國消費者物價調和指數CPI

23:30 美國個人消費支出物價指數PCE

23:30 美國個人收入月率環比

23:30 美國個人消費支出月率環比

23:30 加拿大GDP月率

01:00 美國密西根大學消費者信心指數

01:00 美國未決房屋銷售

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