財經資訊宇宙｜過去10年造成美國科技股榮景的主要因素，恐無法持續下去

整理歸總YouTube金錢爆節目內容 2023/01/17

本文提供一種對於股票估值是否過高的分析手法，擺脫一般投資人用感覺來投資，讓您有機會用專業的數據分析方法，來分析過去使企業成功的因素，現在與未來是否能夠持續使企業成功，結合金錢爆節目內容與時事，還有自己的一些想法，期待能給大家一些思維邏輯的提升。

這一切的源頭要從著名的杜邦分析法講起:

發明杜邦分析法的人是美國杜邦公司的業務人員唐納森·布朗（Donaldson Brown)，提供一個用來衡量一家公司價值的分析方法，可以分析一家公司要如何善用自己的優勢來衝高淨資產收益率。

銷貨的淨利率要乘上資產周轉率，才會等於資產淨利率ROA ，然後再進一步做財務槓桿，乘上權益乘數以後，就會變成淨資產收益率ROE。

所以ROE = 稅後純益率 x 總資產周轉率 x 權益乘數，如果要提高ROE，可以投入大量資金研發新的產品，提高稅後純益率 (如同台積電) ，也可以提高總資產周轉率 (如麥當勞翻桌率很高，如鴻海利用大量製造與管線排程)，最後就是藉由財務槓桿 (借貸開分店與擴張)。

高盛報告中指出"財務槓桿"是過去10年以來最好增加ROE的方法，其次是對企業的稅率減免與補貼。

過去代理人制度，以股票價格來評斷一家公司CEO的績效，本質上就是提高財務槓桿率，以能吸引投資的能力來評斷一個CEO的優劣，CEO更進一步藉由盈餘買回庫藏股，來降低本金，提高股東投資比重，提高槓桿率，可謂是一種玩數字遊戲般的投機取巧。

相對於拿來再投資研發新技術的貢獻ROE比重，不如過去10年的低利息融資與稅務補貼貢獻ROE的部分。過去10年美股的榮景，實際上是建立在財務槓桿之上，而如今負債端成本因為聯準會大幅升息，利用財務槓桿的方式來拉高ROE的做法會變成逐漸不可行，企業在無法使用權益乘數的招式基礎下，會有一個"優勝劣汰"的過程。

純靠"槓桿"與"現有產品淨利率"與"週轉成數"(翻桌率)的公司會缺乏對未來成長的動能，然後升息以後市場龐大的利息債務壓力，會將其淘汰掉。

反之，專注於投資研發創造新價值的公司，比較有機會可以存活，還有以往借不太到錢的能源產業(因為能源產業過去10年都被認為是不環保的傳統產業)，因為槓桿成數有限，加上滯脹時期推升能源及商品價格，導致股價有很大的上漲潛力。

這種預期只有一個例外，就是目前市場普遍預期這次聯準會，可能會在升息途中造成市場垮掉的時候，來做降息救市，讓過去10年的低利價值體系死灰復燃。這是由於過去10年長期的低利環境，造成的意識形態對長期利率走低的判斷。如果此次聯準會想藉由"去槓桿化"的過程來篩選真正有長期價值的美國公司，有利於美國長遠的國家競爭力，FED此次就不會輕易的降息，如同FED利率點圖公告的那樣，會維持超過5%的FED Fund Rate持續至少一年的時間，相信美國2030年以後的國策要在火星上開發人類殖民地，可以趁此機會好好的優勝劣汰，讓美國體質更好更強大。

由下圖可以進一步得知，過去科技類股的高ROE，與其高達7倍的槓桿成數有高度相關，其股價淨值比目前來看在回歸線之上，有偏高的疑慮，其他還有房地產/通訊服務/消費品板塊/公共事業都有股價偏高的疑慮，現在股票價值被嚴重低估的有能源板塊/原物料板塊/金融/工業/醫療版塊。

補充:

P/E ratio (Price-to-Earnings ratio) 是比較公司的股價與每股盈餘的比率。它可以用來衡量一家公司的股價是否過高或過低，用股東權益報酬率的成長的角度來看公司的價值，由杜邦公式的解讀其中包含了P/B Ratio槓桿成數的貢獻。

P/B ratio (Price-to-Book ratio) 是比較公司的股價與每股書面價值的比率。它可以用來衡量一家公司的市值是否過高或過低相對於其資產價值，也就是公司外部融資跟其資產的比例。

不同點是 P/E ratio 是比較公司股價與盈餘，而 P/B ratio 是比較公司股價(外部融資)與資產價值。