付費限定文章超潛部薯｜宏璟(2527)｜富爸爸日月照拂｜史詩級百億大案話題滿分｜股價低基期具想像空間?
付費限定文章2023/04/06閱讀時間約 10 分鐘
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公司簡介
宏璟自1986年創立，1995年股票上市（迄今28年），股本27億，淨值35.55元（2022），主要營業項目：
- 委託營造廠商興建國民住宅及商業大樓出租出售業務
- 買賣各種建材及進出口業務
- 室內設計裝潢工程(營造業除外)
宏璟最有名的就是有一個富爸爸-日月光投控，作為世界最大封測公司的關係企業（非子公司），當然有說不完的好處，簡單羅列如下：
- 日月光出資購地再與宏璟合建，自有資金運用更靈活。
- 獨佔日月光廠辦案，享有高毛利率。
- 擁有日月光44,131張股票，每年翹腳領股息。
公司架構
旗下子公司對損益影響較大的為「福華工程」及「宏錦光」，福華工程是宏璟御用甲級營造廠，宏錦光負責商場及辦公大樓出租，111年都是認列虧損，但福華工程因為是內部交易，所以才會認列虧損，其他子公司影響不大可暫時忽略。
營收組成
營收組成以不動產開發為主，111年空窗期佔65%，110年入帳期高達95%，次之租賃營收則每年穩定貢獻1-2億元，再者工程收入也僅有個位數億，這也是因為以承包本公司工程為主的關係，計算營收時會扣除。
從部門損益就可以更清楚看出，不動產開發佔了80%以上，所以宏璟的業績只要注意建案規模及入帳時間即可，簡單明瞭。
獲利能力
毛利率、稅後淨利率、EPS
近5年平均毛利率33.3%，平均稅後淨利率16.3%，EPS小年落在1元左右，大年則明顯衝高，從下表也可以觀察出營收高低與毛利率並無直接關係，當年入帳建案的成本結構才是主要影響因素，另外一個關鍵是股利收入，2022年營收只有12億多，硬是靠著股利把ESP稱到1元，富爸爸威力不同凡響。
股利政策
連續18年配發股利, 合計16.95元，近10年高EPS年度（下圖紅字）盈餘分配率平均為49.3%，低EPS年度（扣除超配的2017-2018）平均為72%，平均殖利率6%。除了2022年其餘年度皆有順利填息，高股利年度填息花費時間較長。
安全性分析
負債比率
宏璟2022年負債比為51.45%，且多數年度在60%以下，在營建股中表現優異，跟其廠辦建案採合建方式辦理，無須貸款購置土地有關，另外就是帳上有高額的土地資產，也拉大了分母，總體而言負債比水位安全性高。
未分配盈餘
帳上未分配盈餘23.07億，約等於0.85股本，雖不到1個股本但支應股利或購置土地仍綽綽有餘，另外光日月光股票帳面價值就超過40億元，不至於有資金不足的情形發生。
籌碼穩定度
股權分佈
根據110年報揭漏之十大股東資訊，日月光張虔生董事長為最大股東，持股31.21%，加計其弟張洪本及日月光半導體公司持有股份，合計約69.09%，經營權穩如泰山。
111年十大股東尚未出爐，但從111Q4財報主要股東名單名稱及持股數觀察，張董掌握的股份至少有56.58%，仍為公司實質控制者。
大戶動態
千張大戶持股比例為73.3%（截至2023/3/31），近52週自皆維持在70%以上，變動幅度非常低，而400張大戶持股比例穩定在77.5%之上，籌碼安定度高。
建案資訊
在建個案
目前在建個案計有4個，皆採先建後售，未來三年完工建案如下（廠辦案雖無法得知總銷，但在投資評價章節會試著推算獲利）：
- 112年：土城明德段（總銷10億）＋高雄K27智慧廠辦（總銷未知）
- 113年：高雄K13智慧廠辦（總銷未知）
- 114年：中壢第二園區智慧廠辦（總銷未知）
即將推案
眾所矚目的竹北合建案-富百田，可售坪數達到45,000坪，若單坪以竹北市近一年平均單價48萬計算（參考樂居統計），總銷達216億，估計宏璟可分回約130億（60%），目前第一期開發A區，粗估總銷46億，此案位置精妙，近高鐵特區、近國道又享有山林清幽環境，是真正的「離塵不離城」。
待售餘屋
餘屋的部分尚有12.8億，帝璟苑一案就佔了11.5億，此案戶型屬於大坪數的高總價豪宅，目前房市氛圍低迷，估計銷售速度不會太快。
庫存土地
待開發土地有5筆，帳面價值43.9億，其中板橋、台中洲際段及竹北3塊土地基地規模較大，後續推案總銷值得期待。
投資評價
價值（未來獲利估算）
要計算獲利必須先知道幾個數字：
- 廠辦案稅後淨利率：
- 土城明德案稅後淨利率：
- 竹北合建案稅後淨利率：
有了以上數字後，將其帶入廠辦案投入金額及住宅案總銷，得出個案貢獻EPS及2023-2027年度預計獲利：
以上計算係薯叔根據蒐集到的資訊及個人經驗主觀認定，與實際情況絕對有誤差，請勿作為投資唯一依據，若讀者發現計算錯誤或不合理的地方也歡迎指正。
價格
這次一樣會使用兩種方式計算未來價格，兩種方式的差異可以參考達麗文章內的說明。
以此計算出宏璟的合理價格應為XX元，以2023/3/31收盤價22.2計算潛在漲幅XX%，5年平均報酬率XX%。
方式二：薯叔「歷史高低價懶人法」
此法為透過歷史最高價及最低價，搭配淨值比計算出未來年度的可能最高價及最低價，此方式只適用歷史淨值比區間穩定且有規律的個股。
薯叔觀點
本文從基本面及籌碼面分析宏璟的未來潛力，摘要重點以及個人觀點如下：
- 宏璟有富爸爸日月光集團撐腰...
- 參考券商研究報告預估日月光投控2023-2025年EPS...
- 公司派持股至少56.58%，經營權穩定，千張大戶持股73.3%，籌碼穩定度高。
- 股利政策穩定，近十年配發率49.3%（高EPS年度）-72%（低EPS年度），相較同業偏低，平均殖利率6%，近十年填息機率90%。
- 未來5年EPS XX元，竹北合建案...整體可貢獻EPS XX元，潛在話題性驚人，後續會在薯叔週報持續追蹤工程進度。
- 2022年空窗期後，2023年營收將迎接明顯跳升，能見度至少達2025年，持有5年報酬率XX%起...
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「營建薯-薯叔價值投資」專題文章內容來源為內政部實價登錄及公開資訊觀測站等公開網站、新聞及財報，並加上個人主觀意見，旨在分享個人投資心路歷程，非作為投資或進出場建議。
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