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超潛部薯|南港(2101)|被輪胎耽誤的田僑仔|10年磨一「建」-傳世級世界明珠大案|經濟衰退預期下資產股重回資金青睞?

閱讀時間約 11 分鐘
圖片來源:南港法說會簡報

圖片來源:南港法說會簡報

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前言

近期在討論區有發表關注南港的理由,還沒看過的讀者可以去看一下,類似簡短的懶人包XD,南港其實跟順達(3211)很像,本業雖非營造業,但都有獲利遠超本業的建案,而薯叔覺得到明年財報空窗期是很適合找新標的的時間點,也許有意想不到的機會。

公司介紹

南港成立於民國48年,早期曾與日本知名橫濱輪胎技術合作,52年上市,至今已上市60年,歷經各時代考驗,也是橡膠產業第一家上市公司,具有特別意義,其主要營業項目為輪胎生產及銷售,為本土知名輪胎廠商之一,營收規模排在正新及建大之後,截至112Q3股本83.39億,淨值12.53元。

組織架構

南港的投資公司非常多,其中金額較大的有泰豐輪胎、南港國際及南榮開發,又以100%持有的南榮開發最為重要,該公司主要任務就是統籌世界明珠案,另外需要注意的是泰豐本業持續虧損,對於南港損益表是比較負面的,但因為南港股本夠大,加上其他事業有賺錢抵銷後,薯叔覺得影響有限,尤其今年除泰豐外都有轉佳的跡象(下圖111年報資料)。

圖片來源:111年報

圖片來源:111年報

股權結構

十大股東都跟南港公司派有緊密關係,總計持有56.51%股份,需要特別注意的是智凱開發及元瑞開發,這2家公司為世界明珠案的合建地主,共持有12.44%的土地,另外國揚建設關係事業的漢神投資、漢中全球及佑神電子遊戲場,共持有12%的股權,雖然近期有持續賣出的情形,但仍具有一定的影響力,整體來說南港公司派仍實質控制公司,經營權短期亦無明顯風險。

圖片來源:公開資訊觀測站

圖片來源:公開資訊觀測站

產品及營收組成

跟順達一樣,薯叔不會深入探究本業,但至少要略懂略懂這家公司是在做甚麼的,除了漲知識外,也能對相關新聞或訊息做出較正確的解讀。

首先看產品類型,共分3大類

  • 全鋼絲輕卡車胎
  • 高性能輻射層轎車胎、雪胎、RV胎
  • 大型重型機車胎
圖片來源:南港官網

圖片來源:南港官網

目前工廠台灣及中國各一間,產能及員工人數皆相當。

圖片來源:112年法說會簡報

圖片來源:112年法說會簡報

111年營收組成100%為輪胎,其中汽車輪胎占比98.99%,機車輪胎占比1.01%,重機市場規模畢竟還是比汽車小了許多。

圖片來源:111年報

圖片來源:111年報

汽車(輪胎)產業展望

根據南港12月法說會簡報,知名市調機構穆迪,預估汽車銷量今明年複合成長率為4.1%及4.5%,2024年達到8,760萬輛,可以看到除了2020年疫情外,成長率波動都在正負5%內,可知汽車市場是非常成熟,要期待整體需求大成長並不容易。

圖片來源:112年法說會簡報

圖片來源:112年法說會簡報

但如果把電動車切出來看又是不一樣的風景,可以看到複合成長率遠高於平均,下圖只提供到2022年數據,有點過時了,google搜尋各大市調機構預測,到2025年EV市佔率將會高達17%,並在2030年時呈現更陡峭的成長,這也提供電動車專用胎市場的機會,南港也積極開發相關產品,但因南港主打的是AM售後維修市場,也尚未打入主要品牌副廠,貢獻短期非常有限。

圖片來源:112年法說會簡報

圖片來源:112年法說會簡報

另外一塊公司著墨比較多的是SUV市場,根據剪報資料,SUV車輛銷售成長率高於平均,南港也已推出各項產品,算是有跟著趨勢走,但成效待觀察。

圖片來源:112年法說會簡報

圖片來源:112年法說會簡報

反傾銷影響

公司應對反傾銷的策略很簡單,就是衝刺其他市場銷售量,來彌補無法出貨美國的衰退,目前看起來成效蠻好的,從營收年增轉正,毛利率提升來看,也沒有便宜搶市犧牲獲利的情形,尤其日本市場成長性潛力很高,所以薯叔大膽預估本業最壞的情形已經過去

圖片來源:112年法說會簡報

圖片來源:112年法說會簡報

圖片來源:112年法說會簡報

圖片來源:112年法說會簡報

獲利能力

每股盈餘(EPS)

近8年EPS起伏蠻大的,在還沒有被課徵反傾銷稅前的2015-2022年,EPS大部分年度都維持在1元上下,而從2021年開始因為疫情需求減緩,加上5月開始被課徵高達近100%的反傾銷稅,加成衝擊下,EPS由盈轉虧,2022年EPS更進一步惡化至-1.23元。

圖片來源:財報狗

圖片來源:財報狗

再細看2020-2023年季報EPS的變化,今年前3季獲利已趨於穩定,且累計EPS已轉正,真的要對公司的因應給予肯定,要知道美國營收原本佔全年營收高達40%呢!!

圖片來源:財報狗

圖片來源:財報狗

毛利率、營利率及稅後淨利率

可以看到毛利率從2020年的20%-30%區間,2021-2022年下滑至10-20%,今年前三季連續爬升,已回到20%以上的位置,是非常正面的訊息,根據法說會影音,毛利率增加原因為:產品單價提升、原物料成本下降及運價大幅回落,同時間營利率及稅後淨利率也回到本較好看的數值。

圖片來源:財報狗

圖片來源:財報狗

觀察輪胎原物料橡膠報價已經從高點略為回落,貨櫃運價則是自高點溜滑梯,逐漸回到歷史平均價格,這都對南港維持毛利率有正面的影響。

圖片來源:財經M平方

圖片來源:財經M平方

圖片來源:交通部航港局

圖片來源:交通部航港局

股利政策

歷年分配情形

南港本業有賺錢的時候,過往配息率有達到80%水準,但世界明珠案一次性入帳後,我覺得配息率頂多50%,總是要留些錢改善財務狀況,尤其是帳上盈餘低迷的情形下。

圖片來源:財報狗

圖片來源:財報狗

待彌補虧損

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