超潛部薯｜南港(2101)｜被輪胎耽誤的田僑仔｜10年磨一「建」-傳世級世界明珠大案｜經濟衰退預期下資產股重回資金青睞?

圖片來源：南港法說會簡報

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前言

近期在討論區有發表關注南港的理由，還沒看過的讀者可以去看一下，類似簡短的懶人包XD，南港其實跟順達（3211）很像，本業雖非營造業，但都有獲利遠超本業的建案，而薯叔覺得到明年財報空窗期是很適合找新標的的時間點，也許有意想不到的機會。

公司介紹

南港成立於民國48年，早期曾與日本知名橫濱輪胎技術合作，52年上市，至今已上市60年，歷經各時代考驗，也是橡膠產業第一家上市公司，具有特別意義，其主要營業項目為輪胎生產及銷售，為本土知名輪胎廠商之一，營收規模排在正新及建大之後，截至112Q3股本83.39億，淨值12.53元。

組織架構

南港的投資公司非常多，其中金額較大的有泰豐輪胎、南港國際及南榮開發，又以100%持有的南榮開發最為重要，該公司主要任務就是統籌世界明珠案，另外需要注意的是泰豐本業持續虧損，對於南港損益表是比較負面的，但因為南港股本夠大，加上其他事業有賺錢抵銷後，薯叔覺得影響有限，尤其今年除泰豐外都有轉佳的跡象（下圖111年報資料）。

圖片來源：111年報

股權結構

十大股東都跟南港公司派有緊密關係，總計持有56.51%股份，需要特別注意的是智凱開發及元瑞開發，這2家公司為世界明珠案的合建地主，共持有12.44%的土地，另外國揚建設關係事業的漢神投資、漢中全球及佑神電子遊戲場，共持有12%的股權，雖然近期有持續賣出的情形，但仍具有一定的影響力，整體來說南港公司派仍實質控制公司，經營權短期亦無明顯風險。

圖片來源：公開資訊觀測站

產品及營收組成

跟順達一樣，薯叔不會深入探究本業，但至少要略懂略懂這家公司是在做甚麼的，除了漲知識外，也能對相關新聞或訊息做出較正確的解讀。

首先看產品類型，共分3大類

• 全鋼絲輕卡車胎
• 高性能輻射層轎車胎、雪胎、RV胎
• 大型重型機車胎

圖片來源：南港官網

目前工廠台灣及中國各一間，產能及員工人數皆相當。

圖片來源：112年法說會簡報

111年營收組成100%為輪胎，其中汽車輪胎占比98.99%，機車輪胎占比1.01%，重機市場規模畢竟還是比汽車小了許多。

圖片來源：111年報

汽車（輪胎）產業展望

根據南港12月法說會簡報，知名市調機構穆迪，預估汽車銷量今明年複合成長率為4.1%及4.5%，2024年達到8,760萬輛，可以看到除了2020年疫情外，成長率波動都在正負5%內，可知汽車市場是非常成熟，要期待整體需求大成長並不容易。

圖片來源：112年法說會簡報

但如果把電動車切出來看又是不一樣的風景，可以看到複合成長率遠高於平均，下圖只提供到2022年數據，有點過時了，google搜尋各大市調機構預測，到2025年EV市佔率將會高達17%，並在2030年時呈現更陡峭的成長，這也提供電動車專用胎市場的機會，南港也積極開發相關產品，但因南港主打的是AM售後維修市場，也尚未打入主要品牌副廠，貢獻短期非常有限。

圖片來源：112年法說會簡報

另外一塊公司著墨比較多的是SUV市場，根據剪報資料，SUV車輛銷售成長率高於平均，南港也已推出各項產品，算是有跟著趨勢走，但成效待觀察。

圖片來源：112年法說會簡報

反傾銷影響

公司應對反傾銷的策略很簡單，就是衝刺其他市場銷售量，來彌補無法出貨美國的衰退，目前看起來成效蠻好的，從營收年增轉正，毛利率提升來看，也沒有便宜搶市犧牲獲利的情形，尤其日本市場成長性潛力很高，所以薯叔大膽預估本業最壞的情形已經過去。

圖片來源：112年法說會簡報

圖片來源：112年法說會簡報

獲利能力

每股盈餘(EPS)

近8年EPS起伏蠻大的，在還沒有被課徵反傾銷稅前的2015-2022年，EPS大部分年度都維持在1元上下，而從2021年開始因為疫情需求減緩，加上5月開始被課徵高達近100%的反傾銷稅，加成衝擊下，EPS由盈轉虧，2022年EPS更進一步惡化至-1.23元。

圖片來源：財報狗

再細看2020-2023年季報EPS的變化，今年前3季獲利已趨於穩定，且累計EPS已轉正，真的要對公司的因應給予肯定，要知道美國營收原本佔全年營收高達40%呢!!

圖片來源：財報狗

毛利率、營利率及稅後淨利率

可以看到毛利率從2020年的20%-30%區間，2021-2022年下滑至10-20%，今年前三季連續爬升，已回到20%以上的位置，是非常正面的訊息，根據法說會影音，毛利率增加原因為：產品單價提升、原物料成本下降及運價大幅回落，同時間營利率及稅後淨利率也回到本較好看的數值。

圖片來源：財報狗

觀察輪胎原物料橡膠報價已經從高點略為回落，貨櫃運價則是自高點溜滑梯，逐漸回到歷史平均價格，這都對南港維持毛利率有正面的影響。

圖片來源：財經M平方

圖片來源：交通部航港局

股利政策

歷年分配情形

南港本業有賺錢的時候，過往配息率有達到80%水準，但世界明珠案一次性入帳後，我覺得配息率頂多50%，總是要留些錢改善財務狀況，尤其是帳上盈餘低迷的情形下。

圖片來源：財報狗

待彌補虧損