FTX 和 Alameda 是怎麼搞砸的 (1)
閱讀時間約 8 分鐘
投資理財內容聲明
- 文內如有投資理財相關經驗、知識、資訊等內容，皆為創作者個人分享行為。
- 有價證券、指數與衍生性商品之數據資料，僅供輔助說明之用，不代表創作者投資決策之推介及建議。
- 閱讀同時，請審慎思考自身條件及自我決策，並應有為決策負責之事前認知。
- 方格子希望您能從這些分享內容汲取投資養份，養成獨立思考的能力、判斷、行動，成就最適合您的投資理財模式。
太長了，不想看 (TL;DR)：
- Alameda 放棄了風險中立的準則，大量作多各類狗屎幣
- Alameda 的資產負債表充滿了流動性不佳的資產，難以變現償還債務
- 在熊市修正下，Alameda 達到了實質資不抵債
免責說明：作者現職為加密貨幣交易所交易員，因此和加密貨幣市場的繁榮有著 100％ 的利益相關，並有極大的可能和讀者有利益衝突。我的任何觀點或想法都不應該是讀者思考或投資的唯一依據，我也並不為讀者的投資負起任何的法律及道德責任，DO YOUR OWN RESEARCH (DYOR)。
繼上篇討論 Alameda 和 FTX 怎麼煉金後，接下來的這篇會拆解 Alameda 現有業務，並從發生的事件中來推測到底出了什麼問題。但由於真相仍舊，或是一輩子都會是羅生門。因此，接下來大多數的內容都是筆者藉由業界經驗試圖來說個故事，aka 有邏輯的猜，請大家仍然要保持自己的思考。
Alameda — 風險中立的造市商還是少年股神？
目前沒有確切的證據透露出 Alameda 撐不下去的時機，但從 SBF 最近出的文章，以及 Alameda 的前 CEO Sam Trubacco 的 tweet，我大概能開始能推測出一個 Alameda 的破產故事。
之前的文章提到，造市商理論上主要以賺取買賣價差為主，而不是參與方向性交易 (也就是看多／空)，所以會盡量保持再任意時間點，手上不要有太多的單邊曝險（多/空單），也因此，即便實務上常常會出現單邊曝險，風險中立的造市商應該要盡量將手上的多/空單部位進行避險，也就是多單太多就賣掉或放空，空單太多就買入或做多，確保不會因為市場走向不如預期就出現鉅額虧損。但缺點也很明顯，如果市場狂漲 2~3 倍，造市商收入雖然會增加，但很可能遠遠不到狂漲 2–3 倍。再來，隨著市場的競爭愈加激烈 ，風險中立的收入變得更加不令人滿意。
所以在 Alameda 努力嘗試了 2 年的風險中立策略後，決定做出改變 —看新聞做 crypto :)
And we realized that our improved understanding of news would not only stop us from losing — it could enable us to *win*.When all the news about U.S. firms getting into crypto was coming out? We heard about it, and we knew it might be *huge*. So we bought $20k and held.當我們理解到新聞對於加密貨幣的影響後，這不僅讓我們不再虧損，甚至讓我們開始贏錢。而當我們聽到所有關於美國企業進軍加密貨幣的新聞後，我們認為這是個巨大的機會，所以我們就買了 2 萬並持續持有
We started doing it a LOT more when we decided that, yeah, crypto is inefficient. Delta bets always felt “icky” since they were not math-based — using the OI stuff helped there, but ultimately we had to accept we had non-mathy edges.當我們了解到加密貨幣市場是不效率之後，我們開始放大部位。下注於 Delta 雖然會讓我們覺得怪怪的 — 畢竟不是以數學為基礎（即便加入未平倉量做評估會有幫助），但最終我們必須接受這個資訊優勢就是來自於非數學方法”
And so we’ve slowly realized — our ability to make good delta bets *is* like another super power, and it’s one with a lot of $ on the table.So we’ve embraced it, and we make BIG bets.”“我們也慢慢理解到，我們的另外一項超能力就是賭漲跌方向，而且報酬誘人。所以我們就接受它了，而且玩得很大。
以上這些言論都來自於時任 Alameda CEO 的 Sam Trubacco。Well，這是風險的味道，尤其是當數學仔們拿掉純演算法及系統給定的風險限制後，他們的大腦的感性部分就完全曝露在來自於波動的刺激下，我很懷疑在這情況下他們來自於高頻造市的經驗能剩下幾成。畢竟高頻交易的建置作法和主觀交易完全不同，但他們現在很明顯開始大玩主觀交易。
Alameda 這樣的新聞策略在缺少量化基礎下，其實很難和少年股神做出區別，原因也很簡單，因為沒有經過市場走空的考驗。若空頭來臨，這時候就很考驗交易員本身，乃至於整個公司的部位控管。
但考慮到 CEO 得意到大聲說出「我們下很大啦，超勇的」，我認真覺得他們很可能沒在管部位控制，或是有管跟沒管一樣。
如果大家可以理解到 Alameda 造市商超勇的曝險，那我們就可以從 SBF 提供的 Alameda 訊息中，開始拆解他怎麼爆炸的，當然，我先假設他說的是真的：
2022 年期初時，Alameda 有著接近 100B 美金的市值，但很明顯這都是虛的，因為若看到最下面3行的 hedge size (避險部位) 和 position size (曝險部位)，據 SBF 表示，這代表 Alameda 的曝險部位有 6 B 然後有 2B 已經避險完成，總槓桿約 1.06 倍。
胡說八道：)
首先，先不論 1.06 這種根本推不出的數字是哪裡來的，光是 liquid、iliquid 這些子項目的定義就很詭異，因為若在做風險控管，讀者應該不只要在乎資產流動性問題，也要關注資產價值波動程度，因為流動性好不代表價值波動低。舉例來說：台積電無論是在 680 和 370 時都能迅速出售，但差別是 370 出去的時候已經虧了4成 🤡。
所以如果不揭示風險資產有哪些，曝險部位和避險部位的值根本無法從表中得知，那就是一個誘導性數據；
再來，通常 iliquid 的資產市值很難相信，因為發生事情的時候別說折價10%賣了，根本是賣都賣不掉，所以別期望調頭寸的時候能派上用場。
而接下來他自己所揭露的 2022 年 10 月的報表，應證了我的猜想：
流動性資產腰斬就算了，但 less liquid 的資產從 84B 縮成 14B， iliquid 的資產從 23B 縮到 4B，這些動輒 80% 的跌幅代表 Alameda 的非流動資產的波動極大，在下跌時對資產負債表產生重擊，資金調度很容易陷入困境：
試想若今天要賣資產籌措資金，結果放眼望去整個市場上最大的持有者就是自己，根本沒人有能力承接。
而我相信 Alameda 在牛市時激進的專案投資，大多都是以上狀況。若要保守一點計算 Alameda 的償債能力，此時僅剩 4B 流動性資產的 Alameda 還須償還 12B 的債務。
某種程度而言，此時 Alameda 已經面臨了實質破產。
FTX 的壞帳
Alameda 面臨到實際破產，代表 FTX 最好確認 Alameda 放在 FTX 的資產可以抵掉負債，不然就直接等於壞帳。而 2022 年 10 月， Alameda 在 FTX 的資產是 14.2B，負債是 10 B，乍看之下沒問題，但其中資產有高達 12.2 億都是流動性沒那麼好的資產 (我猜很多 FTT 🤡)，若要清算換成穩定幣時，實際價值可能要打到 5–7 折，換句話說，扣去 10B 的負債後，資產的可能淨值約莫為 -1.9B ~ 0.54 B ，極大可能成為了 FTX 的壞帳。 此時就要看 FTX 的資產負債表能不能承當這樣的損失。
平心而論 ，以 FTX 而言，這筆錢調個頭寸，很可能是可以扛過去的，但如果連 FTX 手上的資產都是風險資產，又或是這些資產都留在外面的時候做投機的時候，那又是另外一個故事了:)
為什麼會看到廣告
162會員
11內容數
視讀者需求和方塊仔本人的興致對幣圈 or WEB3 (SEO 逼我的)重大事件進行幹古，完全沒有 Alpha，完全沒辦法賺錢，約會拿出來講對面只會覺得你是智障。但可以讓你理解各種俄羅斯套娃 or Ponzi 是多麽的，脆弱。
留言0
查看全部
你可能也想看
Google News 追蹤
這個秋，Chill 嗨嗨！穿搭美美去賞楓，裝備款款去露營⋯⋯你的秋天怎麼過？秋日 To Do List 等你分享！
秋季全站徵文，我們準備了五個創作主題，參賽還有機會獲得「火烤兩用鍋」，一起來看看如何參加吧～
美國總統大選只剩下三天， 我們觀察一整週民調與金融市場的變化（包含賭局）， 到本週五下午3:00前為止， 誰是美國總統幾乎大概可以猜到60-70%的機率， 本篇文章就是以大選結局為主軸來討論近期甚至到未來四年美股可能的改變
2022 年幣圈黑天鵝FTX破產事件，讓無數機構、協議連帶面臨財務風險，上百萬用戶資金仍無法取回。近期FTX重組小組公佈了詳細的索賠計畫，其中包含 13 種如美國用戶、NFT 持有者等多個賠償方案並列執行。據外媒報導，該檔案或暗示了FTX平台幣FTT 幣的持有者，並不會得到 FTT 幣估值的賠償。
本文將帶大家進入 FTX 索賠網站，在這裡我們可以查詢 FTX（交易所）與 Blockfolio（當初提供 8% 年化收益的資產管理平台）的資產餘額；並進入 Kroll 重組管理平台提交電子索賠證明，手把手介紹該如何操作，一起把失去的錢錢討回來！
【區塊鏈英文學習】根據周一提交的報告，FTX.com 交易所欠其客戶的資金中，約有 64 億美元是“以法定貨幣和穩定幣的形式被挪用”。迄今為止，已追回約 70 億美元的流動資產，而那些搜尋該公司資產的人“預計還會追回更多資產”。
這是一份針對加密貨幣市場的週報，報告中包含了市場分析、專案分析、觀點剖析、熱門事件等內容。其中市場分析部分深入剖析了4個經典的代幣經濟模型，讓人對代幣經濟模型的了解更加深入。週報的內容豐富，對於加密貨幣市場的深入了解有著很大的幫助。
最近FTX破產的事情鬧得沸沸揚揚，連帶掀起了一些對「加密貨幣」的討論，加密貨幣為人詬病的不外乎資安問題，但FTX沒有被駭客入侵，也沒有資料外洩，為什麼會破產倒閉呢？
本篇文章將會詳述FTX究竟發生了什麼事，探討加密貨幣運行機制的弊病是怎麼導致FTX的破產。
FTX暴雷之後，刷新了很多人的三觀，但是對於老幣圈人來說，這不是一件新鮮事，但是，對於資本市場來說，卻是一次的震撼教育。
歷史上股市也崩盤很多次，有聽過銀行倒閉、企業倒閉，怎麼沒聽過交易所倒閉？
FTX是交易所嗎？還是他是銀行？那什麼是櫃買中心？什麼是OTC？什麼是暗池？什麼是高頻交易呢？
http://bit.ly/3hQTOMi
從上次的文章至今已經將近一個月沒有貼文了，一方面除了是個人偷懶因素，也跟FTX破產事件有所關連，自從那天起精神都陷入長期的低迷狀態，處在一個不想錯過最新新聞以免錯過逃生窗口，卻又不想看完各種狗屁倒灶的八卦與花邊，而在此事件當中也看到了各路大佬們精神強韌度與
這個秋，Chill 嗨嗨！穿搭美美去賞楓，裝備款款去露營⋯⋯你的秋天怎麼過？秋日 To Do List 等你分享！
秋季全站徵文，我們準備了五個創作主題，參賽還有機會獲得「火烤兩用鍋」，一起來看看如何參加吧～
美國總統大選只剩下三天， 我們觀察一整週民調與金融市場的變化（包含賭局）， 到本週五下午3:00前為止， 誰是美國總統幾乎大概可以猜到60-70%的機率， 本篇文章就是以大選結局為主軸來討論近期甚至到未來四年美股可能的改變
2022 年幣圈黑天鵝FTX破產事件，讓無數機構、協議連帶面臨財務風險，上百萬用戶資金仍無法取回。近期FTX重組小組公佈了詳細的索賠計畫，其中包含 13 種如美國用戶、NFT 持有者等多個賠償方案並列執行。據外媒報導，該檔案或暗示了FTX平台幣FTT 幣的持有者，並不會得到 FTT 幣估值的賠償。
本文將帶大家進入 FTX 索賠網站，在這裡我們可以查詢 FTX（交易所）與 Blockfolio（當初提供 8% 年化收益的資產管理平台）的資產餘額；並進入 Kroll 重組管理平台提交電子索賠證明，手把手介紹該如何操作，一起把失去的錢錢討回來！
【區塊鏈英文學習】根據周一提交的報告，FTX.com 交易所欠其客戶的資金中，約有 64 億美元是“以法定貨幣和穩定幣的形式被挪用”。迄今為止，已追回約 70 億美元的流動資產，而那些搜尋該公司資產的人“預計還會追回更多資產”。
這是一份針對加密貨幣市場的週報，報告中包含了市場分析、專案分析、觀點剖析、熱門事件等內容。其中市場分析部分深入剖析了4個經典的代幣經濟模型，讓人對代幣經濟模型的了解更加深入。週報的內容豐富，對於加密貨幣市場的深入了解有著很大的幫助。
最近FTX破產的事情鬧得沸沸揚揚，連帶掀起了一些對「加密貨幣」的討論，加密貨幣為人詬病的不外乎資安問題，但FTX沒有被駭客入侵，也沒有資料外洩，為什麼會破產倒閉呢？
本篇文章將會詳述FTX究竟發生了什麼事，探討加密貨幣運行機制的弊病是怎麼導致FTX的破產。
FTX暴雷之後，刷新了很多人的三觀，但是對於老幣圈人來說，這不是一件新鮮事，但是，對於資本市場來說，卻是一次的震撼教育。
歷史上股市也崩盤很多次，有聽過銀行倒閉、企業倒閉，怎麼沒聽過交易所倒閉？
FTX是交易所嗎？還是他是銀行？那什麼是櫃買中心？什麼是OTC？什麼是暗池？什麼是高頻交易呢？
http://bit.ly/3hQTOMi
從上次的文章至今已經將近一個月沒有貼文了，一方面除了是個人偷懶因素，也跟FTX破產事件有所關連，自從那天起精神都陷入長期的低迷狀態，處在一個不想錯過最新新聞以免錯過逃生窗口，卻又不想看完各種狗屁倒灶的八卦與花邊，而在此事件當中也看到了各路大佬們精神強韌度與