投資明日產業，改變今日世界-打造生醫界的Berkshire控股公司 -晟德大藥廠

2023/06/16閱讀時間約 8 分鐘

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l 前言

晟德大藥廠為台灣最大最具規模的內服液劑、水劑(藥水)藥廠，為何會發現到這家公司呢? 原因是從去年冬天到現在，每一波感冒流行時，看到大小醫院診所所開出的藥水，八九不離十都是這家藥廠所生產製造的，而且詢問過幾間診所的醫師，尤其幼童的藥水效果皆以晟德生產的藥水效果最佳，醫生皆稱之為原廠藥水(雖然其他藥廠如寶齡富錦等也都有生產相似成分之水劑，但醫生們還是較偏愛使用原廠藥水)。

再深入了解一下這間公司的發展歷史，瞭解到自林榮錦董事長1998年接手管理晟德後，重新定位公司的競爭優勢，砍去多餘藥證，專注於水劑研發、生產，並成功帶領晟德轉型為台灣第一大內服液劑藥廠；而在2022年後疫情時代，林董事長更在董事會上宣布辭去董事長一職，將專注於協助公司轉型為生醫界的大控股公司，透過策略投資，積極尋找海內外值得併購投資對象，落實集團策略願景，預計在「2025年孵育7~8家生技獨角獸（指市值達10億美元或300億新台幣的公司）」，此外，在既有子公司的架構下，透過集團資源，公司也不斷深化其新藥研發與運用AI製藥能力，在多元布局策略同步進行下，期待在未來幾年內集團將又再一次華麗的轉型成功。

l 公司簡介

晟德大藥廠創立於1959年，前身為正氏藥廠有限公司，1996年更為現名，早期公司就像其他中小型藥廠，生產各式各樣的藥劑，為一般全劑型之藥廠。林榮錦董事長自1998年接手管理晟德後，重新定位晟德的競爭優勢並以內服液劑專業製造核心，透過先進的技術平台架構、專業處方研究以及處方設計分析等能力，研發多元化的液劑系列產品，成功帶領晟德轉型為台灣第一大專業內服液劑藥廠，且自2008年起晟德水劑產品在台灣市佔率已突破70%。

晟德在林榮錦董事制定差異化的成長策略下，不僅優化水劑產品組合並投身精神、神經科用藥領域，更轉型成為「生技工業銀行」，配合當時政府的生技政策，持續運用集團資源與精準的投資眼光，逐步打造亞太最專業的生技育成平台。

公司在2002年12月登錄興櫃，且2003年10月成功轉上櫃；為實現轉型為大控股公司的願景，公司在2021年合併原有子公司玉晟生技、玉晟管顧，正式轉型為「專業生技投控」布局，成為國內具規模的大型生醫集團。

公司轉型沿革(資料來源:公司官網、法說會)

l 產品及營運內容

公司於法說會提及，在併入子公司玉晟後，正式轉型為「專業生技投控」，成為台灣投資規模最大且最多元的生技醫材集團，未來的營收組合(自2023年起)，將分為兩部分，一部分為水劑事業(這部分的BU未來也可能獨立出來)，另一部分為投資控股事業，且會將持股20%以上投資公司損益給認列進來(原先畫分在子公司玉晟裡面)，且公司也將持續處分趨於成熟的投資標的，創造源源不絕的現金流，深厚集團投資實力。

集團穩定並持續創造金流的商業模式(資料來源:公司官網、法說會)

內服液劑/水藥事業

生產產品以內服液劑為主，包含糖漿劑、懸液劑、液劑等劑型。藥理分類以上呼吸道治療劑例如鎮咳、袪痰、氣喘用藥、流鼻水緩解為主要發展用藥，另外，解熱鎮痛劑、腸胃道用藥亦擁有廣大市場需求；公司也強調其在兒童藥水市場位於持續領先地位。

目前有95張藥品許可證，其中內服液劑有85 張、錠劑、膠囊、懸液用粉劑共10 張藥品許可證。

水劑事業邁入成熟期，但整體仍穩定增長(資料來源:公司官網、法說會)

投資控股事業

近年來晟德攜手旗下子公司玉晟投資，積極轉型為生醫界的控股公司，原本的董事長林榮錦先生更於2022年底決定辭去董座的職位，全力攻海內外市場，除協助調整已投資公司的體質之外，更預計收購歐洲三3~4家公司，全力打造新的晟德艦隊(主要以創新生物藥、細胞與基因治療（CGT）及核酸藥物（RNA）等新一代創新療法進行投資及研發)，期望到2025年讓控股公司旗下至少有8家公司達到市值300億元以上規模。

若以轉投資海內外市值來區分，項目如下:

若以營運項目來分的話，晟德集團重要的投資布局概要如下:

第三次轉型的重要佈局(資料來源:鏡周刊)

l 財務狀況

公司目前市值約311.65億元，股本約60億，淨值32.37元。公司自初期大多以盈餘或資本公積轉增資方式擴充股本，但自2017年起，進入股本成長穩定期，每年除配發股票股利，也部分改配發現金股息，目前資本額已由最初的4000萬擴大至近60億。據公司報告指出，目前高流動資產占資產總值95%；其中現金（NTD$33億）、高流通股權（NTD$212億），整體現金流動性仍佳。

近期重點財務表現如下:

2022年因認列處分澳優乳業股份，加上處理其他投資事業，約回收90億現金。
因轉投資公司股價波動，累計去年(2022)全年稅後虧損5.75億元，合併獲利約1.02億元，每股盈餘累計只剩下0.17元。
2023年Q1水劑事業營收累計3.36億，相較於去年同期，累計YoY成長121.28%，符合公司水劑事業仍穩定成長的說法。
近三季毛利率約維持在50~56%左右，預估Q1應可維持這個水準。
今年度水劑事業仍有擴產計畫，資本支出將小幅增加。

l 成長潛力

穩定金流，提供源源不絕的投資底氣

成長潛力的部分，首先我們可以來檢視一下公司所提到，創造穩定現金流的部分；近年公司已逐漸調節部分轉投資公司的資金進行回收，累計至2022年約回收223億元。集團目前最大的金牛-澳優乳業雖然持股降至8.12%，但每年穩定配息，粗估仍可為公司每年帶來2~3億元的現金流，且公司尚有其他轉投資事業，公司在去年法說會中也有提及，預估未來每年將從投資事業中力拚每年至少20億的現金收益回收。

再生醫療、生物療法，帶動轉投資事業快速成長

另外，在轉投資的領域上，晟德瞄準創新生物藥、細胞與基因治療（CGT）及核酸藥物（RNA）等新一代創新療法，剛好也搭上目前台灣正在審核的「再生醫療法」及「再生醫療製劑條例」雙法草案順風車，據國際研究機構調查，全球再生醫療市場將在2027年突破220億美元，其中細胞治療市場占比最大，將達108億美元。

目前細胞治療領域仍以癌症腫瘤治療占多數，但可應用的疾病領域也逐步增多，如利用幹細胞藥品治療急性心肌梗塞、腦中風，或是用來修復受損的脊髓細胞、肺部細胞等，近來細胞治療的修復功用亦被運用在新冠患者的治療上。公司轉投資的長聖、順藥、東曜與永昕，都在異體細胞治療與ADC藥物深耕許久，若相關法案通過的話，也將帶動整個轉投資事業的快速成長。

除醫療領域外，公司也有少部分資金投入具有未來性的新興產業，如AI人工智能、氫能源、電動車與網路電商；在氫能源中，林榮錦先生在今年初接受訪問時提及，將以550萬歐元(約1.8億台幣)前往挪威投資氫能源工廠，目前待投審會同意，除此之外也在評估投資北歐五國氫能源基金，預計再投1,000～2,000萬美元。整體而言，公司的投資仍具有前瞻性，且具有相當大的潛力與報酬。

集團策略布局及核心投資領域(資料來源:公司官網、法說會)

l 競爭對手

若以再生醫療相關領域的競爭對手，大約有幾個較大的醫療或生技集團。分類如下:

泛敏盛集團：三顧、樂迦再生。主要領域在軟骨細胞層片、纖維母細胞，治療膝蓋。
大江生醫集團：大江基因、和康生技。主要領域在NK自然殺手細胞，治療肺、肝、胃、食道癌等八大種類癌症。
台塑生醫集團：和康生、長春藤生命科學公司。主要領域在CIK自體免疫殺手細胞醫療技術，治療肝、肺癌。
訊聯生技集團：訊聯生技、訊聯細胞智藥。主要領域CIK自體免疫殺手細胞醫療技術與脂肪幹細胞，治療癌症與退化型關節炎及難癒合傷口。

l 結論

整體而言，目前公司水藥事業已處在成熟市場，雖在規模經濟下，公司於市場裡仍可維持在領先者的角色，但整體對公司的獲利佔比，在公司轉型成控股公司後將會越來越被稀釋。未來可關注的則是公司在藥物開發、醫療器械及新興生物技術領域上的策略投資事業，晟德集團比起其他生技公司在相關醫藥領域上布局更深、更廣，和台灣與中國的醫藥集團合作頗深，如中國醫藥大學與其集團，中國的加柯思醫藥集團等；若未來幾年，公司能成功孵化(百億元級獨角獸)、輔導其核心的轉投資事業，成功搭上全球再生醫療市場快速成長的順風車，輔以衛星投資事業如AI人工智能、氫能源等，那晟德集團在這次轉型中將可創造出非凡綜效，維持高成長動能。

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