霍華德馬克斯：市場行情總是少走中間，常走極端

霍華德·馬克斯，美國著名投資家，橡樹資本的創始人。巴菲特曾說“我會第一時間打開郵件並月度的就是霍德華·馬克斯的備忘錄，我總能從中學到不少東西，他的書更是如此”。霍華德曾撰寫過兩本書，一本是《投資最重要的事》，另一本是《週期》。我們今天要聊的主題——少走中間，常走極端——就是《週期》這本書中的內容。

在《中期》這本書的譯者序當中，提到市場的三大規律：第一，市場價格不走直線必走曲線，前途是光明的，道路是曲折的；第二，市場週期不會相同只會相似，歷史不會重演過去的細節，歷史卻會重複相似的過程；第三，少走中間多走極端，市場不是走到極端就是走向極端。

前兩個週期規律，對於經常做交易的人來說並不陌生。即便是多頭趨勢，期間也會出現數次回調，這就是“不走直線必走曲線”；行情總是漲多了就下跌，跌多了就上漲，漲漲跌跌，循環往復，這就是“歷史會重演”。但是，對於第三個規律“少走中間常走極端”，很多人沒有切身體會，因為它描述的是長周期的波動，長周期要橫跨幾十年到幾百年，而不是幾個月或者幾天時間，這對於習慣做日內交易的短線客來說非常遙遠。所以我們重點剖析第三條規律。

衡量社會發展的數據總是在走向極端之後才會被調整，比如美國2008年之前的房地產市場，只有次級貸款擴張到不可收拾的底部之後，才會被美國政府關注並處理，代價是拖累全球的次貸危機。金融市場得極端波動更是屢見不鮮，2015年瑞郎黑天鵝、2016年因果脫歐公投期間的英鎊匯率、2022年跌至負值的國際油價等等。為什麼市場價格總是走向極端？霍華德·馬克斯給到的答案是：人的心理、情緒和（由此觸發的）決策過程。

人的心理會對未來的經濟走向以及自身的財務狀況產生預期，如果預期樂觀，人們會增加消費；反之，則會降低消費。股市和樓市的上漲會給人一種觸覺——財富正在快速增加，消費可以肆無忌憚。然而，股市和樓市形成的財富，來的快去的也快。當所有人都在竭盡所能的消費和投資時，極端行情和事件就會發生。比如股市和樓市在達到創紀錄的價格後，開啟迅猛的下跌；全社會的消費慾望從頂點直接滑落至最低谷。

巴菲特有句名言“別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪”。貪婪和恐懼就是人無法擺脫的情緒。由於自控力和膽識不足，大部分人的情緒管理達不到巴菲特的程度。更可能出現的情況是：別人貪婪時我更貪婪，別人恐懼時我更恐懼。

最後總結：由於長周期行情存在“少走中間，常走極端”的情形，並且這種情況往往出現了大眾心理和情緒失控的狀態下，所以長期投資者既要持續追踪交易標的價格數據和宏觀經濟指標，還要關注社會化的事件所反應出的群體心理狀況，用以確定自身所處的經濟周期的確切位置，避免出現錯誤的資產配置。

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