【CB競拍】23682金像電二競拍參考資訊

【符合23682金像電二發行條件歷史競拍統計數據】

• 今天有23682金像電二發行40億規模，競拍34億34000張，今天截標日，還有明天截標的89964高力四發行10億規模，競拍8.5億8500張，最近一連串規模資金較大的籌資案都集中在一起，11/20前天99412裕融二發行規模80億，詢圈的，一掛牌就跟原始大戶認購價格差不多，都在101元左右，最低還來到100.75元，當天成交量9311張，昨天成交量目前1820張，合計大概11131張，等於大概發行量80000張的13.92%，還有高達86%的籌碼還在大戶手上，當然應該是在等下週一11/27的CBAS拆解，也要拆解後較多資金可能也才會出來。
• 還有11/22掛牌的68061森崴一也還有30億的資金也還卡著，CBAS拆解要等11/29才可拆解，這30億的大部位資金應該也會撐到那個時候，所這次的金像電二我猜也還是會受到資金的排擠效應，應該也是有機會較低的的得標價，但我看到他底標價格就直接是105元起標，這還是頭一回這麼高底標的可轉債競拍，所以這次金像電二創了可轉債競拍史的最多張數34000張，也創了可轉債競拍最高的底標價格的紀錄。
• 另外一提這次發行是五年期的，通常五年期的競拍價格也會拉低一些，一般投資人對於長年期的接受程度好像也比較低一些，理論上時間越長的債券風險越高也是合理的，但前一陣子的競拍統計上看起來好像五年期的可轉債掛牌之後的最高價格表現相對優異，也是因為有相對長的時間經歷過產業的循環，相對於三年期可能剛好來到產業正要轉好時結果已經到期了，那就很扼腕了。
• 就發債時機來看，目前在歷史相對最高價的價格發債，實在很尷尬，簡單算一下，轉換價格223.1元，轉換比率448.23，一張CB可換成448.23金像電股票，這次限制底標是105元，一張105000元，可以換448.23股，等於成本是234.25元，你幾使用低標去投標，你的平均成本都還要234.25，然而很尷尬的是近期創下的歷史最價格是236元，跟你的成本只差了不到2塊錢，當然你會說未來前景看好，還有機會創新高，那就是後話了，就看個人如何去看待該股的題材與故事了，這沒有標準答案，你自己覺得好就好。
• 所以做個小結論，99412裕融80億二跟68061森威一30億最近也還卡著，或許也還會影響到這次競拍，搞不好底標105元就可以得標。這檔我應該就放棄了，我都覺得詢圈的99412裕融二還比金像電二競拍是更好的選擇，以風險的角度來看相對也比較低，但就是差別在一個是電子產業一個是類金融產業的產別而已，就端看你自己個人的看法了。

【23682金像電二競拍參考資訊】

• 無擔保，信評TCRI 4
• 轉換價格223.1元，目前股價221元，理論價格(221/223.1)*100=99.06元，要用11/22(三)收盤的價格計算才準確。
• 發行五年期，期間2023/12/5-2028-12/5
• 發行40億，40,000張CB，競拍34,000張
• 轉換比率 : 100,000/223.1=448.23股
• 約當股票 : (448.23*10,000)/40,000股 =17,929張股票
• 每股盈餘稀釋影響 : 3.55% (1-(486,688/504,617))，原始股本48.6688億，等於486,688張股票，若全數CB轉換成股票會增加17,929張，股本變成50.4617億，等於504,617張股票。

【23682金像電二公開說明書】

1. 籌資用途

2. 每股盈餘稀釋影響

【2368金像電基本資料】

1.基本資料

【券商報告】

2368金像電_富邦_20230913

趨勢向上

維持買進評等，目標價調高至 240 元，潛在上漲空間 24%

◆ 高毛利UBB出貨加速放量。

◆ 營運逐季向上趨勢不變，且預期4Q23將創單季新高。

◆ 預計發行40億元CB，EPS稀釋僅3.7%左右。

高毛利 UBB 出貨加速放量

受惠 AI 伺服器中 UBB 用板出貨持續放量拉升，金像電 8 月合併營收達 27.5 億元， MOM+5%，YOY-7.1%，且創 2022 年 12 月以來新高，累計前 8 月合併營收 186.59 億元，YOY-12.6%，年下滑幅度持續收斂中。另由於 AI 伺服器營收佔比較 2Q23 的 10%持續提升至 10~15%，且產品毛利率高於公司平均水準，預期將進一步帶動 下半年毛利率向上，而近期公司也對 3Q23 毛利率區間看法進行上修，由原 22~26% 區間上修至 23~27%，而我們認為在稼動率提升、良率提升、結構優化、台幣貶值 等多項正面因子效益下，表現可望較上述期待來得更佳，且 4Q23 持續向上。

營運逐季向上趨勢不變，且預期 4Q23 將創新高

公司持續看好 AI 伺服器產品拉貨，尤其來自客戶端需求殷切，產品出貨改採空運， 加上上月仍有部份在途供貨尚未入帳，預期將進一步拉高 9 月及未來營收表現，富 邦估計 3Q23 單季合併營收 83.02 億元，QOQ+19.8%，YOY-3.6%，毛利率 27.5%， 稅後 EPS 2.51 元，QOQ+51.1%，YOY-8.6%。至於 4Q23 方面，預期 3Q23 成長 相對低的一般伺服器以及網通交換器將溫和復甦，而 AI 伺服器則持續放量，單季營 運表現將更上層樓，且預期將創單季新高。

值得一提是公司在以多層技術為主的 UBB 用板供貨能力深獲 ODM 廠及 CSP 客戶 青睞，因應 AI 產品多層及高階產能需求，公司技術層次最高的台灣廠近期將完成產 能提升一成，另亦規劃 2024 年將再提升 1~2 成，以滿足客戶需求。

預計發行 40 億元 CB，EPS 稀釋僅 3.7%

公司 9/7 日公告董事會決議發行國內第二次無擔保可轉換公司債，用途及運用計畫 主要是償還銀行借款及充實營運資金，以金額 40 億元及公司近一個月股價月均價 200 元以上來看，預期 EPS 稀釋幅度僅 3.7%左右，影響不大。

富邦不同之處

考量毛利率、匯兌利益及稅負等因素，我們調整今、明年 EPS 8.0 及 12.0 元，調整 後數字相對 Bloomberg 市場平均水準 7.19 及 11.88 元來得略佳。

評價與風險

金像電為 PCB 同業中最具 AI 實績，且來自 AI 貢獻比重大，而近期股價漲多或有振 盪，然我們預期今年營運逐季向上，且 4Q23 將創單季新高，中長期隨 AI 滲透率提 升及 400G/800G 成長向上，營運看俏，因此我們維持買進評等，上調目標價至 240 元，約相當 2024 年 EPS 的 20 倍 P/E，建議逢回可積極佈局。而主要的投資風險 在於 1) AI server 滲透率及頁獻不如預期，2)同業競爭加劇及 3)總體經濟下行風險 加大。

2368金像電_元大_2023/9/15

金像電 (2368 TT，買進) - AI黃金年代下的PCB領導廠商

1. 結論建議：

●因應AI Server強勁需求，本中心預期4Q23台灣廠區將擴充一成產能，此次為公司自2Q22後睽違已久首度進行擴產，後市值得期待。

●2Q23 AI Server營收占比已達近10%，在Foundry持續上修投片量下，預估2023/24年 AI Server占比將為10%/22%。

●考量AI Server基期仍低，且伺服器庫存調整即將進入尾聲，故維持「買進」投資評等，目標價係根據18倍2024年本益比推得。

2. 重點分析：

●2Q23 AI Server強力支撐，毛利率優於市場預期1.8個百分點

2Q23營收69.3億，季增9.4%，大致符合市場及本中心預期，毛利率23.8%，季增3.4個百分點，優於本中心及市場預估2.0/1.8個百分點，主因來自於AI Server需求強勁，帶動台灣廠稼動率由1Q23 80-85%提升至90-95%，因屬高於公司平均毛利率產品，進而帶動產品組合轉佳。整體而言，2Q23營業利益10.4億，季增40%，優於本中心及市場預估11%/8%，稅後淨利8.2億，季增90%，優於本中心及市場預期19%/18%，EPS 1.68元。

●3Q23 AI Server需求暢旺，預期營收及毛利率持續成長

受惠於AI Server相關板材拉貨動能更為強勁，預估3Q23台灣廠稼動率將再提升至95%以上，進而帶動營收及毛利率表現，預估3Q23 AI Server占比將介於10-15%，單季正式邁入雙位數占比。預期3Q23營收將季增16.7%至80.9億，其中成長排序為Server > Networking > NB，毛利率受惠1) AI Server占比提升；2) 新伺服器平台滲透率向上；3) Switch (高毛利率產品線)拉貨狀況改善，預估將季增1.9個百分點至25.7%，營業利益13.7億，季增32%，稅後淨利9.8億，季增20%，EPS 2.01元。

●AI Server + 新伺服器平台 + 400G Switch = 24年營運創歷史新高

2024年除受惠NB庫存調整完畢及需求回溫外，主要成長動能仍將來自於Server及Networking兩大產品線。在Server方面，預期2024年兩大新伺服器平台滲透率將回到過往拉升狀態，滲透率將逐季提升。在AI Server方面，因目前仍處AI產業大趨勢初期階段，搭配Foundry產能持續大幅開出下，本中心預估2023/24年AI Server出貨量將達17/50萬台，年增近3倍。金像電過往身處伺服器板Tier 1供應商，本中心預估將為此次產業趨勢主要受惠廠商，預估2023/24年AI Server營收占比將達10%/22%，且目前仍處於上修循環階段。在Networking方面，400G滲透率預期同樣將逐季提升，除板層數較前代100G增加外(24-36層 vs. 20-24層)，因 CCL等用料出現升級，預期單價及毛利率皆將顯著提升。整體而言，本中心上修2024年營收/EPS 8%/14%，預估2024年營收將年增27.9%至394億，毛利率年增4.5個百分點至29.2%，營業利益80.8億，年增63.6%，稅後淨利58.9億，年增68.8%，EPS 12.11元，營收/毛利率/稅後淨利預期皆將創下歷史新高。

2368 金像電

花旗環球證券說明，全球PCB市場未來幾年規模將由伺服器、網絡、車用三大領域所驅動，其中，又以AI伺服器成長火力全開、最為驚人，且AI伺服器所要用到PCB數量是一般伺服器的8倍以上，同時，400G、800G交換器升級速度加快，各大供應鏈廠商，正在迎來強勁需求。

花旗環球開啟初評的金像電，可說是內外資研究機構眼中的當紅炸子雞，大和資本、摩根士丹利證券日前才上調股價預期到245元與225元，花旗環球本次直接賦予270元股價預期，更超車原居外資圈最高、里昂證券的260元，多頭擦出火花。

【2368金像電財務相關資訊】

1.歷年獲利狀況

• 截至第三季的財報來看各項數據呈現出來的結果好像也還好，所以目前的股價已經反映著未來一年的預期，高預期總要有後續的真實績效做後盾，否則股價也是很難維持在高點的。這是未來一個未來要持續去追蹤的部分。

2.營收動能

【2368金像電籌碼概況】

1.董監事持股

2.股權分散、籌碼分佈

• 從籌碼的角度來看800張以上的股權佔比竟然高達73.74%以上的水準，很少見到股本大股權還這麼集中穩定的，再仔細一看，董監事持股➕外資➕投信基金持股竟然竟高達了快60%，所以這裡告訴我們一件事情，未來你要操作金像電絕對要追蹤外資及投信的籌碼動向，買那麼多未來若不好，就會成為賣壓的來源。

3.基金持股

1. 真的是基金的最愛股票

【2368金像電歷史價格走勢】

• 是相對高或低就不用我說了，自己評估衡量就好。

【2368金像電歷史可轉債發行概況】

【23682金像電二競拍得標統計】

• 這次開出來最低也幾乎接近底標105元，有拍到的也真的還不錯，跟平均的107.16就差了兩塊，仔細一看還有拍110.66元1700張、108.07元1700張及105.2元的1526張三筆大單量，會用相對高的價格投標感覺勢在必得的感覺，那兩筆1700張的大單的兩個價格平均109.36元，轉換率448.23（100000/223.1），109360/448.23=243.98元，等於投了3.72億，成本在243.98元，可見看的很好，比轉換價格223.1元都還要超過9.36%，所以有時候我才會說大戶跟我們想的不一樣，裡面有沒有什麼貓膩就各自想像了。