淺談最近美股圈很紅的Gamma squeeze

聲明:以下內容不涉及投資建議且為較進階者的內容科普。

不知道各位有沒有聽過GAMESTOP嘎翻華爾街的故事，若沒有的可以去看翻拍成電影的「笨錢效應」，再回到近期的美股，舉凡SMCI單日震幅30%暴漲34%再跌12%、NVDA單日暴漲16%增加一家NETFLIX的市值，甚至ARM直接翻倍的故事，背後的原因是由誰推動的?

首先我們必須知道 美股是成熟的市場，在期權市場有包含個股選擇權的博弈，而所謂的推動力是這些個股選擇權的造市商，也就是本次探討的主題「Gamma Squeeze」。

一時間彷彿市場所有表現的原因都找到了，SMCI的暴漲是Gamma Squeeze，NVDA績前暴跌是Gamma Squeeze，GAMESTOP暴漲也是Gamma Squeeze……總之，統一稱Gamma Squeeze。

Gamma squeeze其實是一個比較專業的術語，如果夾硬字面翻譯一下的話，就叫：伽馬擠壓。若非金融專業人士恐怕也不會聽過這詞。但時至今日，我更願意把它翻譯成簡中世界更常見更通俗的一個詞：助漲助跌。

那麼今天就簡單聊聊這個Gamma Squeeze到底是個啥東東。

結論其實是非常簡單的，Gamma Squeeze效應就是指期權對正股價格動能的同方向放大。打個比方，想像一支股票就像是天空中的氣象，沒有期權的股票就像是自然的氣流，隨著大氣的變化而變動。然而，有期權的股票則像是一場迅速形成的颱風，期權就像是這颱風的旋風眼。當你開始感受到氣象的變動，就像市場中投資者大量購買期權一樣，這就像是颱風開始形成。而Gamma Squeeze就類似於颱風形成後，風暴的核心開始加速旋轉。

好，下面通過期權市場結合具體實例詳細解釋一下什麼叫gamma squeeze。

但是在講Gamma Squeeze之前，還是要先前情提要一下期權的基本概念，並鋪墊一下Delta Hedging以及期權做市策略的概念。

【期權分為CALL(買權)/PUT(賣權) ，大家都知道買CALL是看漲，買PUT是看跌，但一個選擇權的價格是由時間+IV(隱含波動率)+內涵價值決定，簡單來說我現在買2024/3/1到期的NVDA 900元CALL，市價是788元，現在這個選擇權的CALL價格是1.38，但現在市價低於900元呀哪來的內涵價值?所以這個138美元的商品代表什麼(美股一口是100股，故要*100)?代表138美金完全是時間價值跟IV(隱含波動率)，每過一天價值就會下降一點，直到2024/3/1結束歸零。

好，在以上例子中，依照2024/2/24看盤軟體顯示這個選擇權的DELTA是0.053，GAMMA是0.0017，THETA是-0.4569，也就是說DELTA是「在到期前這個選擇權漲到900的機率是5.3%」，GAMMA是加速度，市價越接近900加速度越快，THETA則是每過一天選擇權的時間價值會降低多少，在這個例子中每過一天就消了45.69美金。

• DELTA (Δ): DELTA是選擇權價格相對於基礎資產價格變動的敏感度。例如，如果一個選擇權的DELTA為0.5，當基礎資產價格上漲1單位時，選擇權價格將上漲0.5單位，也可以看作到結算前這個選擇權漲到行權價的機率。
• GAMMA (Γ): GAMMA則是DELTA對於基礎資產價格變動的變化率。換句話說，GAMMA衡量的是DELTA的變動速度。如果DELTA是速度，那麼GAMMA就是加速度。】

正文開始:

1. Delta Hedging

我們知道，正股市場是自然交易，買賣雙方都是投資者，盤口報價來自投資者的真實掛單；但期權市場不是這樣。期權市場是一個由做市商提供流動性的市場，也就是說，你能在期權市場看到的買賣報價，其實都是做市場給出的，很少的情況下能看到真實投資者（不論是機構還是個人）的掛單。

做市場也就是俗稱的莊家。

做市商爲市場幾千只股票、每隻股票上百個到上千個期權提供流動性，因而控制自身風險是一個非常重要的考量因素；但是由於市場太大，需要提供流動性的期權太多，所以必須策略化、自動化、以及大數據化去做，而不能單純靠自己的主觀判斷。

那麼做市商用什麼方法保證自己不虧錢呢？答案是：Delta Hedging。

Delta hedging的具體含義就是，保證自己的整個portfolio(包含股票、期貨、期權、以及其他各種衍生工具等)的“總delta”在每個時間節點上基本上都等於0。因此delta hedging有的時候也被叫做delta-neutral strategy。

Delta-neutral的一個重要推論是，當做市商的delta出現偏移的時候，他們便會在市場上進行操作來“調平”delta，使delta重新=0。

而調平delta的方法大致有三種：

（1）利用正股，買正股的delta=1，賣=-1，屬於猛藥，一劑下去能解決很大的問題；但買賣正股會影響做市場自己的資產持有，所以一般不常用。

（2）利用期貨，期貨多倉的delta=1，期貨空倉的delta=-1，而且由於期貨是按金交易，所以有槓桿，效率更高，是比較常用的調平delta的工具。

（3）利用期權，這個不用說了，一隻股票有不同期限的期權，每隻期權都有自身的delta，當然可以用來加加減減調平持倉delta。但用期權調平的劣勢在於，期權不像正股和期貨，delta永遠是1，而期權的delta一直在動，所以可能需要動態調整，頻繁操作；而期權的優勢在於，可以實現其它層面的功用。例如你想要調減delta，你可以去short call，而只要delta一直是平的，那麼你就會賺到theta。此外iv動一動，你還可能賺到vega。因此做市商雖然自己提供期權報價，但也經常會利用期權去調平自己的delta。

好了，說完delta hedging，下面聊聊gamma hedging。

2. Gamma Hedging

我們知道，gamma是delta的一階導，也就是delta隨正股價格變化的變化率。那麼對於“delta平”（delta=0）的狀態，gamma會有兩種情況：一個是gamma也平。也就是說，正股價格在一定範圍內稍微動一動，你的delta是不動的。哇那就非常完美了，這就是傳說中的gamma-neutral，也就是gamma hedging所追求的狀態。這是徹底的躺平。是做市商夢寐以求的一種美好狀態。

一旦達到這種狀態，莊家就可以非常舒服地把腿翹到桌子上，看散戶之間互相砍殺，而自己安享歲月靜好了。

但真實世界中，更多的是另一種狀態，也就是delta平，但gamma是不平的。也就是說，雖然現在delta平，但正股價格動一動，delta可能就不平了。而一旦delta不平，做市商就會面臨賬面上的損益。

特別是當正股價格迅速變化的時候，delta的偏移會非常大，這時做市商會非常緊張，並且會盡快通過一些方法把delta調平。這時，傳說中的gamma squeeze的幽靈便出現了。

3. Gamma Squeeze

我們知道，不論是call side還是put side，gamma都是正數。也就是說，你long(作多)一隻期權，你就獲得正gamma，而你short一隻期權，你就獲得負gamma。

舉SMCI的例子。當他的股價迅速上漲的時候，大量散戶會買入call去博他價格進一步上漲的收益，而散戶買到的call正是做市商提供的。也就是說，散戶買一隻call，就相當於莊家那裏賣了一隻call，莊家永遠做散戶的對手盤。

而大量散戶買call的時候，莊家那裏就被迫得到了一堆short call的倉位，也就是一堆負gamma。當然，由於莊家賣了一堆call，所以莊家的delta也是負的。

這樣一來，莊家就有了把負的delta和負的gamma這兩個心腹大患調平的剛需。

調平負delta好辦，買正股就行了。而莊家一買正股，就會引發股價進一步上漲，而股價進一步上漲，會導致更多散戶湧入long call，而莊家會進一步被迫short call，進一步帶來更多的負delta。買期貨同理。所以這個方法只能解決一時燃眉之急，不是長遠之計。

長遠來看，還是要把負的gamma調平或者儘量維持在可控的負值範圍內。而調平gamma的方法，由於正股和期貨都沒有gamma，所以只能用期權。

第一個方法是，買入遠期價內put。這是一個有風險的操作，第一，由於股價暴力上漲，所以你的put倉位是虧錢的；第二，由於你已經有了大量的負delta，而put的delta是負的，所以會加大你的負delta敞口。那麼爲了調平這個負delta敞口，只能去做一些期貨多倉。但期貨多倉又會助漲正股，所以是一個艱難的平衡。

第二個方法就是莊家的大殺器了，拉高iv。

上一篇文章尾部提到過gamma的分佈形態，是一個在等價附近偏高，價內和價外方向都逐漸衰減的“幾字形”分佈。且這個分佈的尖峯厚尾程度與iv密切相關。當iv低的時候是尖峯薄尾，而iv高的時候是矮峯厚尾。

還是SMCI的例子。一般散戶用期權賭股價上漲，傾向於用價外期權，因爲成本低，見效快。而隨着正股價格迅速上漲，大量的價外call開始“入價”（變成價內）這就導致了原先處在gamma分佈尾部位置的期權，迅速來到gamma峰值的位置，gamma迅速增加。而莊家由於賣了這些期權給你，所以莊家的gamma負敞口迅速擴張。

剛才說過，高iv的gamma峯低，而尾後。這時，莊家就會拉高iv，去儘量削低gamma峯的高度，壓低gamma的絕對值，也就儘量減小自己的gamma負敞口。

拉高iv這個策略的好處是，降低gamma絕對值的同時，delta基本上不受影響。那麼同時莊家再做一些delta上的處理，儘量把delta調平，也可以基本上比較安穩。與此同時，拉高iv會推高theta的絕對值，當然theta永遠是負的，所以就意味着新買入價外call的散戶要忍受更高速的時間損耗。而莊家賣期權的一方，theta永遠是正的，也就是說，實在調不平的detla和gamma，就在theta上賺回來。

第三招是猛拉正股，讓你從價外的位置迅速變到價內，甚至深價內。這時gamma會從價外尾掉到價內尾，遠離了等價附近的峯位，也可以懟掉一部分負gamma。同時期權入價可以誘使一部分散戶平倉，從而減輕莊家在delta上的壓力。這個時候如果iv已經拉高，那麼新開倉的散戶就要忍受高gamma和高theta，莊家的操作空間會增多。

總體上，Gamma Squeeze是期權莊家在散戶大量湧入某個方向的call的時候必須面對負delta+負gamma的不利局面(put則是正delta+負gamma)；而隨着正股價格繼續暴走，莊家的delta和gamma的負值絕對值還要進一步增大。

這時，莊家必須採取行動，調平delta，並儘量減少gamma上的負值。具體方法就是剛才說的幾種，拉正股、買入遠期價內put，以及拉高iv。

當然，最有效的是拉高iv，這就是我們看到爲什麼正股價格迅速上漲的時候，iv總是會擴大的。像英偉達，去年年底包括1月初的時候，iv半死不活的維持在40多50多，而近期隨着融漲的發生，iv普遍有一波提高。姑且不論2月23日到期的那波勞什子冤家對頭，單看3月到期、4月到期、甚至6月到期的期權，iv也都幹到50多到60多了

而ARM那種日內暴漲，則莊家這邊就要立刻拉高iv，以保證自己的gamma儘量安全。

最後值得提的是，散戶用期權去hedge的時候，其實只要考慮一兩天內的delta=0就基本上完事了，因爲市場波動不是天天都有，一旦波動完了，你把期權放掉，正股繼續漲，美滋滋。

但莊家要做的是保證delta天天都是等於0的，所以就要考慮影響delta的因素，也就是delta的delta，即gamma。至於說delta hedging和gamma hedging哪個好哪個壞，其實是散戶和莊家的策略目標不同。莊家的目標是，delta上不虧不賺，同時賺theta時間價值。而散戶的目標是，要麼短期迅速賺一波delta，要麼就是讓期權與正股價格對沖儘量少賠錢。是策略目標的不同導致方法上的截然迥異。

以上部分內容參考富途牛牛-沽民