【個股分析】台灣電聲元件龍頭 - 美律(2439)，近1、2年TWS了無新意、成長趨緩，市場需求反而朝頭戴式耳機逐漸發展

TWS自從Apple推出Air Pods後，幾年來呈現爆發式成長，曾搶佔了耳機過半的市場，但隨著市場滲透率逐漸飽和，且沒有推出更具吸引力的功能，使得TWS的成長急劇下降，隨之興起反而是更具造型的頭戴式耳機。

不管是哪一種耳機，都少不了電聲元件，隨著科技的發展，電聲元件的應用也逐漸廣泛，現在最具話題性的無疑就是Apple的MR裝置「 Vison Pro 」。

據說Vison Pro電聲元件的供應商就是美律！

公司簡介

美律成立於1975年，為台灣最大攜帶式聲學產品供應商，其產品組合豐富，包括耳機、揚聲器、麥克風、輔聽器及電池產品等。美律的產品應用範圍廣泛，涵蓋行動通訊、視聽娛樂、電腦周邊、智慧家居及醫療保健等多個領域。

高階娛樂式耳機主要供應Bose、Beats、羅技等知名大廠，揚聲器業務則供手機、NB、PC等應用，其中以娛樂式耳機毛利率較高。

主要客戶包括Apple、Bose等知名品牌，Apple產品應用為iPhone、iMac及Macbook，出貨零件為揚聲器及受話器。其中Apple和Bose分別佔公司營收的33.4%和23.4%。

美律在Speaker揚聲器的主要競爭對手為致伸(4915)

營業比重

產品別分成Headset(耳機)、Speaker(揚聲器)、其他，2023年佔比個別約為64%、32%、4%。

法說會

其中又可以將Headset(耳機)、Speaker(揚聲器)更加細分。

Headset(耳機)可分成TWS、Gaming、Audio，TWS是無線藍芽耳機，也就是路上最常見的Air Pods；Gaming是指電競相關產品，Audio則是包含娛樂性的頭戴式耳機和商務用的耳機。

法說會

然後，我們可以很清楚發現4Q23時，Audio比重突然拉高，這是因為受惠於最大耳機客戶(Bose)二款新品上市鋪貨動能， 帶動耳機營收季增。

我還特地去看科技宅(他自稱)的開箱文，去了解頭戴式耳機跟TWS的產品差異性及定位。

看完後確實有發現頭戴式耳機的需求慢慢提高的原因，不管是在舒適度、音質上，都是TWS無法比擬的，再加上也有越來越多的人把頭戴式耳機當作造型的一環，這奠定頭戴式耳機的產業地位。

不是說耳塞式的TWS不好，而是它受限體積跟設計，在逐漸要求質量的現在，頭戴式耳機的市場是有持續打開的跡象。

BOSE

Speaker(揚聲器)可分成Phone、PC、NB、Other；Other其中就有包含大型音箱。

其中，手機比重也像Headset的Audio一樣，在下半年的時候比重突然有較大幅度的上升，這是因為另外一位大客戶在下半年的時候發表新機，也就是Apple發表支援Type-C的iPhone 15，也因此有比較強勁的拉貨力道。

法說會

不管在耳機還是揚聲器上，都可以發現一個重點，就是這類型的消費性電子通常會在下半年的時候發表該年度的新品，也因如此，我們可以透過其大客戶的動向或預期的新品發表，來提前卡位布局。

揚聲器是什麼?

揚聲器也就是我們常聽見的喇叭，是一種把電信號轉變為聲信號的換能器件。

揚聲器是由磁鐵、音圈(線圈)、喇叭振膜組成，當電流通過線圈時，會產生電磁場，並隨著電流的頻率前後振動，而和線圈相連的振膜也就會跟著振動，並推動周圍的空氣產生聲波，由此產生了聲音。

而揚聲器的性能優劣對音質的影響非常大。

揚聲器示意圖如下

Source : SoundBody

生產基地

美律的生產基地遍布蘇州、深圳、惠州、泰國、越南等地，其中中國產能佔70%。為了擴充非中國產能，公司在泰國和越南設有生產廠房，目前泰國及越南產能共佔約30%(各佔約15%)。

越南主要生產所有的產品線，而泰國則是以頭戴式耳機為主。

然而因為客戶一直要求新的案子直接在越南跟泰國生產，泰國跟越南的產能會持續的增加，長期目標越南產能將達30%，非中國產能將達50%。

銷售地區

美律的銷售地區以美國為最大市場，佔比達42.0%，其次是荷蘭（26.3%）、瑞士（11.3%）、丹麥（9.8%）和中國（2.4%）。公司的銷售策略是透過不斷的產品創新和優化產品組合來提升市場競爭力。

產業動態價值

一般人可能對於「電聲產業」有點陌生，其實當聲音透過電子產品傳輸、加工處理或儲存，就會需要這種將聲電相互轉換的技術，很多電子產品都會使用電聲技術，像是常見的麥克風、耳機和揚聲器。隨著電子產品推陳出新，電聲技術的應用範圍已無處不在，許多電子產品都需要聲音做為人機介面。

當主流的通訊方式從室內電話機轉移到手機，或當各種可攜式裝置興起時，電聲產品也要隨之演進、走向超薄化設計，而相關元件也必須打掉重練。對企業而言，這是挑戰也是機會。

隨著電聲技術的版圖愈來愈廣，電商元件應用產品也愈來愈多樣，產業趨勢約3～5年就會出現新的威脅與機會。

電聲產品的技術涉及音訊、材料和無線通訊平台等多元領域，因此在投入研發前，必須透過詳盡的調研，清楚掌握消費者需求。如此在追求創新研發的過程中，好的成果就有機會被一線國際大廠客戶放進他們的產品路線圖（Product Roadmap）。

早期電聲應用較侷限在利基應用，現在隨著市場擴大，競爭強度也變大了。包括EMS廠商、筆電廠和小型公司都加入了戰局，讓各公司面臨的不只是財務競爭，還有激烈的人才挖角戰。

耳機市場由智慧型手機和智慧電視等先進產品推動，就其本質而言，它是不斷發展的。消費者對更高保真度和風格的需求不斷成長預計將對市場成長產生積極影響。此外，創新運動和健身穿戴裝置的推出增加了健身和運動愛好者對穿戴式科技的興趣。

2021年 COVID-19 的爆發以及遠距工作和混合工作文化刺激了對耳機的需求。大流行強化了向「隨時隨地工作」或混合/靈活工作的範式轉變，隨著教育、醫療保健和政府等多個行業出現新的使用場景，為耳機市場創造了長期機會。

根據Grand View Research， Inc.最新報告顯示，至2030年全球耳機市場規模預計將達到5589億美元，預測期內複合年成長率為31.2%。

特別是真無線耳機(TWS)，市調機構Futuresource 指出，TWS在2021年奪取了55%的耳機出貨量，年出貨量突破3億個。

更進一步的是語音助理、手勢辨識、偵測使用者配戴與取下耳機以自動或停止播放音樂等智慧化的特性，更加速人們採用TWS 耳機。尤其在耳機上加上感應器，追蹤使用者的生理狀態( 如心律偵測)，更是能讓耳機在健康保健市場上，找到新的應用價值。

此外，製造商透過在耳機上提供健身監測和追蹤等創新功能來瞄準注重健身的客戶，運動期間擴大採用耳機將推動全球市場的成長。

例如，英特爾的 BioSport Audio 入耳式耳機提供健康監測功能，無需特殊的充電器或電池。 BioSport 依靠內建感測器和專有軟體來充當計步器、心臟監測器和其他生物識別指示器。該耳機軟體還允許用戶透過行動應用程式規劃、監控和執行健身活動。

大多數顧客都希望產品看起來時尚、新潮。未來耳機的成功不僅取決於技術，還取決於符合客戶價值觀並宣揚個性的外觀和設計。時尚產品可以滲透現有的所有三個細分市場，包括價格分佈、中價格分佈和高階價格分佈。由於對時尚設計的需求，無線耳機變得越來越流行。

智慧手機/PC方面，手機與PC仍舊在電子消費市場佔有重要分量，帶來電聲、電池配件與元件的需求。但智慧手機產業正面臨持續升高的逆風，包含衰退的需求、通貨膨脹。

PC(含筆電、桌上型電腦)方面，對於關注市場的人來說，從市場研究報告數據以及品牌大廠、供應鏈的表現，早已了解到 PC 市場需求疲軟，重點是整個市場何時有望反彈。

而2024年剛好是預期PC市場需求恢復年增的一年。