美股 2024 年的精采開局能否延續?借鏡互聯網歷史,AI泡沫形成了嗎?

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投資理財內容聲明

美股 2024 年漂亮開局,三大利多如預期驅動股市翱翔天際

2024 年第 1 季即將結束,回顧美股四大指數今年以來 ( 至 03/27 ) 的表現:

  • 道瓊指數上漲 5.5% 至 39,760 點
  • 標普 500 指數上漲 10.0% 至 5,248 點
  • 那斯達克指數上漲 9.3% 至 16,399 點
  • 費城半導體指數上漲 17.4% 至 4,899 點

回顧【美股展望特輯】— 道瓊及費半突破歷史新高,美股2024年能否繼續翱翔?一文提到美股 2024 年將因 1) 經濟軟著陸、2) 利率下降及 3) AI 驅動企業獲利成長等利多,展開「獲利」及「評價」的雙翅而翱翔天際,目前來看符合預期。

首先,2024/03/21 的 FOMC 會議所出具的經濟預測中,預估 2024 年經濟將不會陷入衰退,實質 GDP 年增率從 1.4% 上調至 2.1%。另外,鮑爾傳達出通膨雖高於預期,但沒有扭轉降溫趨勢,並重申本輪升息週期告終,將在今年某個時點開始降息 ( 維持 2024 年降息 3 碼預期 ) 且減碼縮表,消除貨幣政策的不確定性,有助於評價面獲得支撐。

而 AI 驅動獲利成長部分,維持先前看法,AI 終端應用還有極大的發展空間,相關產業鏈積極投資,不管是硬體還是軟體應用,在高利率環境下仍能支撐企業獲利成長。

然而現在投資人更關注的問題是,美股在如此的漲幅下,目前評價是否偏高?AI 引領的多頭走勢還有上升空間嗎?是否已經產生泡沫?投資人該如何應對?


預估標普 500 公司 2024 年 EPS 年增近 1 成,目前評價並不貴

隨著 2023 年第 4 季標普 500 公司財報公布完畢,公司及市場對 2024 年第 1 季財測及 2024 年整體預估,可作為檢驗 AI 貢獻的重要參考依據。

根據 FactSet 資料統計,標普 500 公司未來財報預估 ( 第 1 季來自標普 500 公司財測,後續則來自市場預估 ) 如下:

  • 24Q1 營收年增 3.6%,EPS 年增 2.9% 至 54.86 美元
  • 24Q2 營收年增 4.7%,EPS 年增 8.6% 至 59.20 美元
  • 24Q3 營收年增 5.1%,EPS 年增 7.6% 至 63.36 美元
  • 24Q4 營收年增 5.8%,EPS 年增 17.3% 至 65.15 美元
  • 整體 2024 年營收年增 5.1%,EPS 年增 9.6% 至 242.57 美元
  • 整體 2025 年營收年增 5.9%,EPS 年增 13.8% 至 275.97 美元
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而就評價面來看,目前標普 500 指數的預估本益比約為 21,雖高於 5 年平均 19.0 及 10 年平均 17.7,但在升息循環告終,且預期獲利持續成長之下,評價並不貴,仍有上升空間 ( 2020 年高點為 23.5 )。

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AI 與互聯網發展背景極為相似,可作為重要的歷史借鏡

欲探討 AI 未來發展,以古為鏡,可以知興替。科技一直在進步,但人性的進步乏善可陳,這也造成歷史會不斷重演,即使金融環境改變,但某些大事件的發生經過依舊大同小異,因此可作為未來分析的重要依據。

這次的 AI 技術革命可對比 2000 年互聯網革命,因為兩者有極為相似的地方,包括 1) 技術發展及 2) 宏觀環境。首先技術發展方面,1989 年互聯網誕生,但應用領域集中在軍方及政府,對一般人來說還太遙遠,金融市場也只有初級市場人士在布局,直到 1993 年將互聯網普及化的公司 — 網景 ( Netscape ) 出現,才讓大型科技公司如微軟 (MSFT) 開始做出重大戰略調整,全面轉向互聯網領域。

這相當於 2021 年以前的 AI,由於算力受到限制,一般人接觸不到相關應用,直到 2023 年 OpenAI 的 ChatGPT 問世,才真正讓普羅大眾體會 AI 的強大,且真真實實地應用在生活場景。大型科技公司除了收購 OpenAI 的微軟,谷歌 (GOOG)、Meta (META) 及蘋果 (AAPL) 也調整賽道,紛紛宣布調整 AI 戰略。

宏觀環境方面,1995 年在經歷快速升息過後,市場也意識到升息週期進入尾聲,經濟軟著陸是大勢所趨,這與如今的市場環境可謂是大同小異,結合上述技術發展也極為相似,因此互聯網泡沫始末提供如今判斷 AI 發展如何影響股市一個很好的借鏡。


美股於1995年互聯網概念興起後飛漲,1998年後加速狂飆

1995 年互聯網概念在股市中剛剛興起,市場資金開始湧入「潛在受益」公司,其中最早被認可、最先起漲的是互聯網硬體公司,即網路設備製造商思科 (CSCO),一如現今如日中天的輝達 (NVDA)。不過互聯網漲幅最驚人的並非硬體,而是應用面的公司,如做網路遊戲及在線服務的美國線上公司 ( 現為 Yahoo 的子公司 ),在 1992 年上市至 1995 年底股價暴漲 90 倍之多。而先前提到的網景在 1995 年上市當天股價也直接翻倍,且 3 個月後股價再飆漲 200%,讓市場為之震驚。

受到樂觀環境驅使,大型金融機構開始出現變化,其中一個典型案例就是將尚未獲利的公司上市,引發市場關注,這在當時算是先例,並為後續更多為盈利的互聯網公司打開一扇門。所幸,1995 ~ 1998 上半年市場依然非常理性,當時暴漲 90 倍的美國線上公司因競爭加劇、用戶流失,以及公司大幅降價導致利潤下滑,其股價也遭遇投資人的懲罰,暴跌 70%。1995 下半年科技股表現轉弱,可以說市場仍謹慎關注企業獲利狀況,IPO 的放寬也沒有讓整體金融機構失去理性。

整體而言,雖然互聯網概念點燃了投資人的激情,但市場情緒依舊理性,互聯網成為股市 1995 ~ 1998 年健康上漲的主旋律,直到 1998 年後情況才開始失控。

這段經歷給我們的反思是,在技術革命的初期,泡沫並不會馬上形成,也不是漸進地持續擴大,優秀公司表現不及市場預期仍會被放大檢視,如現在 Snowflake (SNOW) 及 Adobe (ADBE) 等 AI 概念股,財報及展望不佳皆讓股價大幅修正,必須要有實際業績來回應投資人的期待。

至於泡沫何時產生?怎麼產生?是回顧互聯網歷史的重要課題。1998 年 8 月發生俄羅斯債務危機,威脅到美國金融系統,那斯達克指數也因此在一個月下跌 25%,美國聯準會為防止當時持有大量俄羅斯債券的長期資本管理公司 ( LTCM ) 倒閉而緊急降息,並積極注入流動性,義無反顧救市的決心使股市恐慌情緒一掃而空,那指在兩個月內上漲 60%,亞馬遜 (AMZN) 3 個月暴漲逾 6 倍,還出現一家公司上市當天股價翻 10 倍的情況,就此催生了泡沫的生成。

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透過互聯網鑑往知來,留意美股泡沫訊號

說明完互聯網形成泡沫的歷史,再對應目前股市的發展就十分有參考價值。在技術革命後但泡沫形成前,股市通常對宏觀環境十分敏感,市場的質疑聲較多,如 2023 年初 ChatGPT 剛發布的時候,當時因出現資料有誤、存在偏見等問題而遭到質疑,但目前已大幅改善。再者,2023 年 7 月債券殖利率回升,壓抑股市表現,但隨後在升息循環結束,美股開始展開多頭攻勢,再次也驗證了互聯網與 AI 的相似性,因此預期 AI 將成為未來兩年上漲的主旋律。

不過,投資人在未來應特別關注以下幾項可能造成泡沫的成因:

  • AI 發展下對社會生產力提升是有目共睹的,也確實帶動企業盈利的增長,但同時資本將大舉湧入,使競爭更為激烈,導致利潤下降的可能性大增。所以,投資人應關注獲利是否有跟上股價漲幅,避免誤認為公司一定會持續成長。
  • 市場樂觀情緒蔓延,認為某公司的成功可以複製到所有同類公司都受惠。先前互聯網革命中就發生公司還未獲利股價就暴漲的情況,因為投資人認為他未來一定會大賺錢,這就是泡沫的典型現象。當 AI 公司 IPO 開始激增、估值越來越不合理,就要特別注意。
  • 生產力提升所帶來的經濟繁榮,不一定會造成通膨,但可能會展開裁員行動,這會讓以通膨及就業作為決策依據的聯準會考慮是否降息,進一步催化泡沫的形成。
  • 留意黑天鵝事件發生,以及後續聯準會的動作,寬鬆的貨幣環境是泡沫形成的土壤。

投資人的貪婪情緒,可以說是源自於正反饋機制,所謂的正反饋機制是投資者發現周圍的人開始賺錢,自己也會開始投入,且自己也開始賺錢時就會投入更多,一傳十,十傳百,甚至融資買進,導致一發不可收拾的地步。在泡沫的後期階段,市場信心不斷膨脹,且會不斷追捧看漲者,導致目標價瘋喊的情況,屆時市場將處於非常的危險的情況。因此透過以上這些訊號,可以幫助投資人在決策時保持理性。


無須擔憂美股創新高,小幅回檔提供逢低買進的機會

展望未來,目前企業獲利還在上升期,聯準會還未啟動降息,且根據美國個人投資者協會的每週情緒調查 ( 如下圖 ),投資人信心雖位於中間偏上,不到瘋狂的地步,因此美股雖然已經創新高,仍無須過度擔憂。

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綜觀美股過去歷史的牛市表現,平均每年會有 3 次 5% 的回檔,且每次牛市會有一次 10% 的修正,但這些都可視為逢低買進的機會,下圖中顯示標普 500 指數 2020 年以來週線圖表現,可以發現兩波多頭走勢中,5% ~ 10% 以內的修正共有 5 次,10% ~ 12% 的修正共有 2 次,而超過 12% 的下跌出現後,反彈不過前高,開始了空頭走勢。因此可以得出結論,在目前的牛市下,未來指數若沒有超過 12% 的跌幅,逢低皆是布局的機會。


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然而保持風險意識是必需的,在參與 AI 帶來的大牛市之餘,當然需留意 1)聯準會寬鬆後促成的股市飆漲、2) 美股獲利開始跟不上股價,AI 相關公司的估值走向異常、3) 市場樂觀情緒強勁,散戶不顧一切的進場等泡沫的跡象出現,屆時應格外小心。

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