【美股展望特輯】— 道瓊及費半突破歷史新高，美股2024年能否繼續翱翔？

美股 2023 年受惠三大利多驅動，一片晴朗

2023 年即將抵達終點站，回顧美股四大指數今年以來 ( 至 12/15 ) 的表現：

• 道瓊指數上漲 12.5% 至 37,305 點
• 標普 500 指數上漲 22.9% 至 4,719 點
• 那斯達克指數上漲 41.5% 至 14,813 點
• 費城半導體指數上漲 62.6% 至 4,117 點

截至 2023/12/15，美股四大指數中以那指距離歷史高點 ( 16,212點 ) 最遠，有將近 10% 的空間，標普 500 指數則不到 2% 即可突破歷史高點 ( 4,818 點 )，而道瓊及費半則毫不手軟，先後在 12/13、12/14 創下歷史新高。

美股四大指數

先前在美股2023上半年派對狂歡，科技股瘋漲，下半年還會繼續上攻嗎？一文中提到下半年經濟狀況及企業獲利是投資人需要密切關注的重點，且 AI 發展、電動車技術革新及電子產品景氣落底回升也有機會成為股市上漲燃料，事後驗證，當時樂觀看待下半年美股潛力是正確的。

不過，股市表現似乎比原先預期的還要強勁，主要受惠 1) 升息周期告終、2) 經濟有機會軟著陸，以及 3) AI趨勢帶動獲利成長，詳細分析如下：

1. 美國聯準會已經 3 度沒有升息，利率維持在 5.25 ~ 5.50%，認為已達本輪緊縮週期的峰值。不僅如此，鮑爾在 12 月 FOMC 利率決策會議的會後記者會表示，委員會已經開始討論降息議題，點陣圖中顯示 2024 年將降息 3 碼之多，引發市場重新評價。
2. 從近期各項經濟數據表明，目前經濟衰退的疑慮逐漸降低。原先疫情期間美國政府提供了超過 8,000 億美元的補貼 ( 占 GDP 3% )，且拜登推出財政擴張支出，貢獻 GDP 成長 2 個百分點，使經濟比預期強勢。
3. AI 終端應用雖尚未成熟，但相關產業鏈都積極投資，不管是先發動的硬體，或是未來不容忽視的軟體應用，在高利率環境下都具有支撐企業獲利的潛力。

FOMC 12月利率點陣圖

小型股吹起反攻號角，成為盤面新星

回顧 2023 年盤面族群表現，上半年主要以大型股為領漲主將，但下半年小型股開始活蹦亂跳，其中以小型股為主的羅素 2000 指數從 11 月起算至 12/15 的漲幅已經來到 20%，優於標普 500 指數上漲 13% 與那斯達克指數上漲 15%，甚至與上半年美股最亮眼的輝達漲幅相當。

這些小型股或是先前無明顯漲勢的龍頭股 ( 美光、英特爾 ) 除了因近期降息預期及經濟軟著陸的樂觀情緒所刺激，加上本身營運好轉，也因為股價所處位階低，開始吹起反攻號角。這對整體美股來講是較為健康的類股輪動現象，有利於多頭趨勢持續發展。

羅素2000日線圖

美股 2024 年將繼續展開「獲利」及「評價」雙翅，翱翔天際

展望 2024 年，預期在經濟軟著陸、利率下降及 AI 繼續驅動企業獲利成長之下，有機會繼續推升股市走揚。以下將從「獲利」及「評價」兩方面分析大盤：

• 獲利
• • 科技演進 — AI 發展
  • 製造業庫存回補
• 評價
• • 預期聯準會降息 3 碼
  • 預期經濟下行但溫和成長

首先，AI 狂潮從 2023 年開始爆發，帶動市場需求竄升，例如生成式 AI 項目在企業的優先度提高、資本支出提升、影音生成及辨識理解功能廣泛推出等，使相關產業鏈不得不有所行動，試圖在大趨勢下搶占龐大商機。

回顧過去科技演進的歷史，因為不斷有技術革新，因而有過許多次典範轉移，包括 2000 年代的筆電換機潮、2010 年代的手機換機潮、3G 轉 4G 等，這些都是推動當時獲利的重要驅動力。而就目前的 AI 發展來看，預期 2024 年將從原先的雲端 AI ( Cloud AI ) 擴散至邊緣 AI  ( Edge AI ) ，也就是從 AI 伺服器的成長擴大到 AI PC、AI 手機，即主要終端電子產品的升級，有機會帶動企業獲利往上。

整體而言，預估 2024 年伺服器 ( 包括一般伺服器及 AI 伺服器 )、智慧型手機及 PC 出貨量分別將年增 15%、4%、6% ( 2023 年為 -16%、-8%、-14% )，而 AI 伺服器 2024 年出貨量預估將年增 230%，滲透率從 2023 年 5% 提升至 14%，引領整體伺服器產值年增 8 成；AI PC ( 滲透率預計從 2023 年 10% 提升至 19% )、AI 手機則預計在 2024 下半年問世。

各終端產品出貨量年增率

再來，我們已經在 2020 ~ 2023 年經歷一次完整的製造業庫存週期 ( 2020 ~ 2021 年庫存回補、2022 ~ 2023 年庫存修正 )。根據目前市況，新的庫存回補週期已從 2023 年第 4 季展開，依過去經驗此週期將持續 1.5 ~ 2 年，等於 2024 年將受益於回補效應，企業獲利可望重返循環性成長態勢。

最後是評價部分，根據 FOMC 12 月利率決策會議給出的利率點陣圖，2024 年中位數預期會降息 3 碼至 4.50 ~ 4.75%，有利於推升股市評價；經濟預測部分，2023 年經濟成長率從 2.1% 上修至 2.6%，高基期下 2024 年經濟成長率從 1.5% 略為下修至 1.4%，2025 年則維持 1.8%，預期經濟雖下行但仍是溫和成長。另一方面，通膨也有所下調，2023 ~ 2025 年核心 PCE 通膨率為 3.8%、2.4%、2.2% ( 前次預測為 3.7%、2.6%、2.3% )，在通膨趨勢持續向下、經濟維持溫和成長的背景，加上利率準備反轉向下，有利於股市評價。

美國未來利率變化與經濟預測

美股 2024 年評價尚屬便宜，且適逢美國選舉，進場投資贏面大

根據 Yardeni Research 預估，標普 500 公司 2023 / 2024 年整體之 EPS 為 225 / 250 美元，相當於 2024 年獲利成長 11%，用 12/15 標普 500 指數收盤價 4,719 點計算，本益比為 20.97 / 18.88。過去 5 / 10 年平均本益比大約是 21.39 / 20.25，若以此為標準，目前標普 500 指數評價對 2024 年來說仍屬便宜，若用過去 5 年及 10 年平均本益比來計算，推估 2024 年目標會落在 5,062 ~ 5,347 點，潛在漲幅為 7.3% ~ 8.7%。

值得一提的是，2024 年 11 月適逢美國總統大選，鑑往知來，1939 年以來標普 500 指數在任期第四年的平均報酬率超過 16%，遠高於上述約 8% 漲幅，後市值得期待，且可特別留意政見受惠產業。

投資建議方面，美股從 11 月開始 V 轉上攻，一路上漲至前方套牢區，短線雖因距離 50 日均線乖離大，存在追高風險，不過長期來看，2024 年基本面展望佳，獲利及評價皆正面看待，如遇修正皆是買進的機會，可重點布局利率受惠股 ( 如房地產 )，以及 AI 概念股。