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邏輯投資週報－2024.04.21｜遠雄港/迅得/意德士/威宏/鈺齊

圖片來源：Midjourney繪製

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※ 「大跌」是投資旅程中寶貴的淬鍊機會

本文為閒聊，我想用比較輕鬆的方式來談談我對近期「股市大跌」的個人觀點，請不要把這篇文章當作是操作建議，很多人高估了別人給你建議的能力，例如我告訴你不要賣，不要恐慌，你就真的能做到嗎？或者我像很多存股大師一樣，告訴你不要怕，越跌越買就對了，但你手上有「錢」嗎？

又或者，我們需要認真思考一件事情：

真的有人有能力預測股市動向嗎？

我當然可以很不負責任地告訴你，明天（星期一）開盤會跌，後天會反彈，股市只有兩個方向「上漲」跟「下跌」，所以我可以擲銅板來告訴你答案，如果明天跌了，你可能會覺得我很準，但如果明天開低走高收紅盤，我也可以再給你一個新的理由做解釋，去掩蓋我的預測錯誤。

總之，你要知道「預測」本身是很容易做到的一件事情，然而「預測錯誤」其實非常常見，重點是沒什麼連帶責任或懲罰，因此這也讓「預測」變得很沒有價值。

所以我認為面對大跌，你需要的不是建議或任何預測，而是要更認真地面對自己，因為我認為：

「大跌」其實是對自己內心的壓力測試！！！
「大跌」其實是對自己研究信心與投資組合的信仰考驗！！！

4月16日台股大跌，不少漲多的營建股暴跌甚至吃了一整根跌停板。

圖片來源：籌碼K線

然而當天我什麼都沒有做，對我來說，這都是股價長期持有過程中必經的波動。

作為「價值投資人」，我們該關注的不是每天都會發生的波動，而是長期趨勢中股價是否逐漸靠攏合理價值，因為我們投資的目標是捕捉「價值回歸」的機會。

至於中間過程的劇烈波動，可能是「市場情緒的衝擊」、「籌碼交換的結果」或者是「基本面改變的訊號」，讀者要理解，每一筆交易背後都是活生生的人類做出的決定（機器人另當別論，它是跟著操作者設定的策略在運作，而策略訂定者也是人類），他們必然有情緒或者想賣出的理由，所以「波動」是再正常不過的現象，而作為價值投資人的我們，不必要放大每一次的波動，去為波動找到合理的理由，因為就算我們知道背後的真相又如何呢？那並不會為我們帶來「超額報酬」。

只有一種波動（或大跌）需要我們特別留心，那就是「基本面改變的訊號」，例如明揚大火事件導致工廠全毀，這會對公司的營運、產品與未來發展帶來結構性的影響，關係到我們對於公司潛在價值的判斷，就有必要嚴肅以待，審慎思考與評估。

所以回到這次大跌，到底是哪一種呢？是基本面的破壞，還是整體市場情緒與籌碼交換帶來的結果呢？

另外回到心理層面，如果這次大跌讓你睡不好、感到焦慮，又或者獲利回吐讓你感到痛苦不堪，這些內心的訊號，你確實有必要仔細傾聽。

Nik Shuliahin 💛💙 on Unsplash

如果市場波動會讓你對投資組合感到焦慮，那可能代表你的持股比重過高（現金比例低），又或者持股過於集中，亦或槓桿率過高，那我認為做調整是有必要的，因為你要預防自己未來因過度焦慮而做出衝動決定。

至於獲利回吐讓你感到痛苦難過，要思考的是自己停利的時間點是否判斷錯誤，為何無法及時停利？以及如果時光倒流，你真的能做到及時停利嗎？

如果做不到，那又何必苛責自己，對自己做不到的事情感到悔恨呢？

我舉個例子吧！

你會為自己沒有考上台大醫科悔恨嗎？
你會為自己沒有成為外商科技業工程師而難過嗎？

如果你不會，那你能力範圍內留不住的錢，又何必庸人自擾呢？

當然我知道這些話聽起還像「風涼話」，但我想這也是「邏輯投資」的功能，就是希望從「邏輯思考」的角度提醒讀者一些思考盲點。

「賺不到的錢」跟「沒賺到的錢」是不同的概念，前者本來就不屬於你，而後者則有檢討改進的空間，如果你有錢沒賺到，那就好好檢討，找出應對策略，下次設法留住它，我想這樣的想法會更積極，也更有建設性。

4月16日當天，我的投資組合回吐獲利達到7位數，痛是會痛，但呼呼一下、找人取暖一下就足夠了，因為我知道那不是我能控制的結果，而且如果我徹底改變投資風格，更積極地讓自己停利，我在今年反而會損失更多潛在獲利，所以我會心痛，但不會後悔。

必須說市場也很有趣，才過了短短2天我的帳面損益就全部補回來，而且創新高，但我會說自己很厲害嗎？也不會，期間我什麼都沒有做，因為一切都不在我的控制範圍，但至少我有控制自己按出「賣出鍵」的衝動。

最後我會建議讀者再重新思考一下「價值投資之父」葛拉漢（Benjamin Graham）關於「市場先生」的比喻，他說：

你應該把股票的報價想像成一位「市場先生」
他每天都會給你一個報價，因為他想買入你的股票，或者把股票賣給你
當他心情好的時候，股價報價高。心情差的時候股價報價低
他不會介意你是否在意他，就算你不買股票，明天他還是會報價給你

市場先生是來服務你的，不是來指導你的
如果他給的報價很低，你可以趁機買入股票佔他的便宜
如果你被他的情緒影響，你的後果是災難性的
如果你沒有比市場先生更懂股票價值，那你就不該跟他玩這場遊戲

讓我們回到股票價值上，不要過度在意短期市場先生的叫囂，要學習在市場的波動中自處，甚至利用波動性買入優質且低估值的股票，這將是你長期投資要戰勝大盤必經的修練。

※ 半導體板塊慘遭血洗，該怎麼看？

資料來源：finviz

本週半導體板塊慘遭血洗，指標股跌幅明顯，包括：

• 輝達（$NVDA）：-13.6％
• 台積電（$TSM）：-10.4％
• 超微（$AMD）：-10.2％
• 博通（$AVGO）：-10.4％
• 美光（$MU）：-12.9％

此外科技版塊包括微軟、蘋果、META、Amazon也都有-6％左右的跌幅，特斯拉（$TSLA）也在重災區當中，跌幅高達14％，沒跟著AI題材漲到也就算了，主跌段還有過之而無不及，2024年真的對特斯拉投資人信仰充滿考驗的一年。

聊回半導體，為什麼在AI題材帶動下，這個族群卻開始回調呢？「邏輯投資」認為原因包括：

1. 台積電下調全球半導體成長預期
2. 美超微（$SMCI）未循例預先公布季度財務業績
3. 中東情勢不穩強化避險情緒
4. 通膨預期調整帶動市場調降前景預期
5. 漲多族群需要回調整理

上述原因都是合理的，但部分屬於市場猜測或情緒面的調節，我們不多談，投資朋友要理解到多頭市場「緩漲急跌」很常見，因此不該讓自己頻繁陷入短期波動的恐慌情緒當中，如果你真的會「怕」，就代表你的投資組合或槓桿率帶給你壓力，適度調整有其必要，以免自己哪天恐慌發作，最後腦衝做出最壞的決定。

接著我們來談比較需要投資人認真思考的議題－半導體前景。

台積電18日的法說會開成「法會」，原因在於公司將半導體全球產值從年成長率10％以上，下修至10％；晶圓代工產值的成長率也從原本樂觀的20％以上，下修至14~19％。

另外與下調預期相呼應的是，台積電也沒有如市場期待調增資本支出，仍維持2024年資本支出280-320億元的水準，這一點也被部分市場參與者解讀成前景轉弱。

但真的有這麼糟糕嗎？

針對下調預期，台積電的說明是手機、PC市場復甦緩慢，車用需求則在衰退，AI伺服器需求維持強勁，但排擠傳統伺服器輸出，這裡真正受到影響被下修的，主要是對於消費市場的成長預期，之前在專欄討論區也有提到過，手機、PC今年就算會復甦，也是「弱」復甦，因此評價重新修正是合理的。

另外車用部分，之前也寫過文章提醒投資人，從這個產業殺價競爭的狀況來觀察，市況要轉好，恐怕還要等上一段時間，這一點也可以從特斯拉啟動全球裁員，以及中國電動車廠積極出海得到映證。歐美受到高利率環境影響，購車需求受到壓抑，而中國則深陷債務壓力與消費不振影響，加上補貼不夠力，庫存壓力也越來越高，因此前景悲觀是可以理解的。

但台積電對自身營運仍具信心，仍預測自家營收年成長率維持21-26％成長，也預估下一季2Q24營收區間196-204億美元，QoQ+6％、YoY+27％，以及下半年營收優於上半年。

簡單說目前半導體的復甦結構並未破壞，仍是AI伺服器高成長、通用伺服器等待復甦，消費市場復甦緩慢，然而對於這些負面因素，「邏輯投資」仍持相對樂觀的態度，相信通用伺服器仍會重返成長軌道，因為AI應用也會帶動雲端與存儲需求，而消費電子也會隨AI手機、AI PC帶來換機潮，而讀者要理解，這種基於規格換代的預期，通常也會對當下的需求帶來壓抑。

最後做個總結，「邏輯投資」認為半導體產業的前景仍是良好的，結構並未破壞，但漲多的族群需要回調整理，某種程度這也是重新上車的機會，但回調會多深，這一點很難判斷，原因在於通膨、利率政策、中東情勢都存在變數，我會省著子彈避免一次打完，至於既有的布局倉位仍是逢高調節，不會刻意砍掉重練。

※ 建商高毛利是賺黑心錢？投資人不需承擔社會責任嗎？

20日這一天看到某知名投資網紅寫了一篇文章，內容如附圖。

對於其他投資達人的觀點，我一律尊重，但我有不同看法，也利用這個機會跟讀者分享。

• 建商高毛利不是「賺黑心錢」，而是承擔高槓桿、高風險追求的目標。

許多民眾可能都誤解了建商的角色，實際上營建業的高利潤，其實是承擔鉅額債務與各種不確定性風險後，業者自然會去追求的目標。

俗話說：「殺頭生意有人做，虧本生意無人做」，或者所謂的「高風險、高報酬」其實都是同樣的道理。

對建商來說，從買地、申請建照、貸款、發包、興建過程、銷售、取得使照到交屋，中間經歷非常長的一段時間，而且在這個過程中，公司要承擔貸款利率變動、營造成本變動、銷售乏人問津、天災人禍等各種風險，所以如果沒有「高利潤」，誰會願意去蓋房子呢？

換個例子，如果你要台積電背負巨額債務蓋廠房、斥鉅資購置昂貴設備、出高薪聘請尖端員工，但只追求10-20%的毛利率，你認為台積電會願意做這樣的生意嗎？除非政府機關或下游客戶願意分攤高比例的投資成本（例如美國或日本政府補貼建廠經費或承諾減稅），不然誰願意做這種「殺頭」生意呢？

請注意，上述內容並不是要幫建商說話，也不要大家同情建商，而是希望大家明白最基本的商場道理，當然也要謹記消費者同樣有「選擇」的權力，若建商坐地起價，消費者也未必要買單，這就是「供需法則」的體現。

• 僅持有股權，就代表投資人（股東）沒有道德與社會責任嗎？

這裡原文作者以選舉投票為例，認為政客貪汙，投票人無罪，但要注意，無罪跟「無責任」是兩回事，依據「罪刑法定原則」，沒有法令定罪，自然行為就無罪，但這跟道德責任、社會責任是兩回事，如果你選舉投票出來的政客違法，投票人要做的是自我檢討，下次應該將票投給更好的對象。

回到投資上，持有股權而非經營權，就沒有道德與社會責任嗎？當然不是，如果是這樣，我們是不是都該想辦法去投資一本萬利的詐騙集團呢？

作為投資人，我們當然可以決定自己的「投資」資金用途，我們可以去支持好的企業發揚社會責任，對於破壞社會、傷害環境、影響健康的企業，我們當然也可以拒絕投資，以避免這些企業可以透過融資或發行股票籌資來擴大負面影響。

投資當然是一種「逐利行為」，但「盜亦有道」，投資是我們對於社會影響力的延伸，我並不認為作為股東，就可以把一切責任撇得一乾二淨。

※ 高股息ETF「越跌越買」？再談投資高股息ETF的觀念「誤區」以及主動投資者的紅利

台灣最夯的高股息ETF 00940上市後股價表現不佳，本週還下跌超過5％，股價一直從申購價的10元跌至9.39元，代表早期申購的投資人還沒享受到高殖利率的美果，就已經先賠掉6％的損益。

然而散戶越挫越勇，剛上市的第一週集保人數為70.8萬人，現在最新集保人數已來到97.2萬人，顯示散戶投資人「越跌越買」的心態，假設下一週台股持續大跌，00940股價持續下挫，或許集保人數能一舉突破100萬人，甚至有機會挑戰台積電的投資人數（目前為109萬人）。

從下表台灣熱門的ETF股東人數也可以看到，這幾週散戶確實不斷湧入，不畏台股大跌。

為什麼00940或高股息ETF的投資人選擇「越跌越買」呢？

在筆者撰寫這篇文章的當下，正巧一旁就有四位媽媽們在聊高股息ETF，他們的對話完美呈現散戶看待高股息ETF的思維。

1. 現在高股息ETF越來越多，從919、929、939、940，我告訴你，以後高股息ETF會越來越多，後面錢一直進來，股價只會越來越貴。
2. 現在跌不用怕，00940原本一張1萬元，現在9千多塊錢就能買到，買越多以後領越多。
3. 十年後你兒子要換房，孫子要讀書，到時候你再領出來就好，放十年什麼都不用怕。
4. 你現在買，比前面買的人都便宜，利率還更高，很划算的啦！
5. 你錢放定存「無效」啦！利率這麼低，房子又這麼貴，還不如買這個（指高股息ETF）。

歸納一下投資人對於高股息ETF的心態，無非是「便宜」、「放長期不用怕」、「利率贏過定存」、「跌下去更划算（成本更低但利率更高？）」、「增量資金會持續推高股價」。

上述想法有三個明顯的「誤區」，「邏輯投資」認為有必要說明：

1. 高股息ETF的價格與「淨值」有關，價格便宜只是發行張數更多「稀釋」濃度的結果，跟股票所謂的「低價股」不能混為一談。
2. 高股息ETF的利率會受到成份股的股利政策與分配率的影響，不該當成「債券」，誤認「價格越低，利率越高」。
3. 前仆後繼的增量資金確實有可能推升股價，但當市況反轉，高股息ETF的股東如果陸續跳船大量抽離資金，也可能打擊股價，帶來更大的波動。

至於「長期投資」或「利率贏過定存」，這兩項觀點也有必要釐清，如果只是要追求報酬率打敗定存，市場上的標的其實非常多，其中指數型ETF如VT、VOO、0050等，長期平均報酬率也都大幅擊敗台幣定存利率，而且內扣費用率更低。

至於長期投資是否就能「治百病」，還是得看台灣的經濟狀況以及在各產業供應鏈所扮演的角色，在不要發生嚴重地緣政治事件的情況下，「邏輯投資」也相信台灣還是能夠維持不錯的長期競爭力，並帶給股東不錯的投資報酬，只不過這也並非高股息ETF參與者才能享有的專屬權利。

不過「邏輯投資」現在已越來越相信，這或許是一個「各取所需」的賽局。

對於一般散戶來說，透過高股息ETF參與股市，打敗定存，得到更好的報酬，已經是令自己滿意的結果（儘管可能存在其他報酬更好、風險更低的投資工具）。

但對於更願意進一步研究個股的散戶來說，若能找出有競爭力、長期增長、願意積極配發股利的「好公司」，一方面持股過程可以享受公司的營運成果，另一方面未來還有機會享受到入選ETF帶來的評價「爆擊」，例如「邏輯投資」追蹤的長虹（5534）似乎已經開始享受到這項紅利，僅短短一個月股價就上漲超過40％。

媒體報導，ETF第一波換股潮自 4 月 19 日起生效，獲得 2 檔 ETF 納入的個股，包括世芯 - KY、東元、楠梓電、中環、海悅、國產、櫻花建、遠東銀、群益證、遠百、富邦媒、欣銓、致伸、東科 - KY、長虹等，共計 15 檔，其中就包括長虹，另外海悅、國產也是近期的飆股，代表選入ETF後帶來的漲勢不容小覷。

所以建議讀者，特別是主動投資型的投資朋友記住「天道酬『勤』」這四個字，「邏輯投資」相信隨著越來越多高股息ETF的發行，有潛力的高殖利率好公司將有更多機會被資金發掘，並為「慧眼識明珠」的我們帶來更豐厚的回報，而這件事情是「現在進行式」。

※ 1980年代「台灣錢淹腳目」帶給我們的啟示

最近的台灣，一直讓我忍不住想起1980年代那個「台灣錢淹腳目」的時代，以下我們舉四個1980年代跟「錢」有關的大事件，幫助讀者回憶或理解當時的時空背景。

• 1985年「大家樂」簽賭（利用愛國獎券的最後2碼兌獎）盛行，引發各種亂象。最終促使臺灣省政府於1988年起停止發行愛國獎券。

小故事：1987年12月27日，愛國獎券在發行1171期後正式走入歷史。在最後一期愛國獎券發行前，發生臺灣銀行獎券科長江勇吉16歲的兒子被綁架事件，歹徒以電話要脅江勇吉透露中獎號碼，但最終人質平安歸來。

圖片來源：聯合報系資料照

• 1981年「鴻源機構」（地下投資公司、老鼠會）成立，藉由提供誘人的高利率，非法吸收民間游資1,000億元；結果1990年突然倒閉，留下16萬債權人與負債900億元殘局，造成金融體系動盪。

圖片來源：中時資料庫

• 1989年「無殼蝸牛」運動爆發，緣起於1987年開始，台灣房價在2年內漲了3倍，台北市房價4年漲了4.5倍，引發民眾強烈不滿並走上街頭，當時有多達近5萬人夜宿台北市忠孝東路。

圖片來源：OURs都市改革組織

• 1990年台股衝上1萬2,682點，最終崩盤，之後8個月跌掉1萬點，最低跌至2,485點。1986-1990年期間，台股股民陷入狂熱，開戶人數從40萬人衝至503萬人，曾經早上10點半就出現所有股票漲停局面，菜籃族收盤後享受貴婦生活，賓士車全年銷售3,000台，市占率全球第二。酒廊有人用鈔票墊桌腳，最受歡迎的寵物是一條幾十萬的「紅龍」。

圖片來源：聯合報系資料庫

那現在2020年代呢？

發生在我們周遭近期的事件包括「00940之亂」、「全台房價上漲」、「台積電設廠成為炒房熱點」、「詐騙橫行」、「台股站上2萬點」、「囤屋稅、平均地權條例2.0－史上最強打炒房政策」等，對照1980年代，「邏輯投資」認為有可借鏡之處，背景同樣是股市、房市大漲，以及台灣經濟產業表現強勁，氾濫資金自然對社會帶來各種層面的影響。

當然目前股市跟房市，看起來還不到1980年代的瘋狂水準，但讀者要記得，股市、經濟與資金總是有起有落，作為投資人，我們不只要努力賺錢，還要努力不要讓容易賺來的錢，最後也輕鬆地從手裡流失。

推薦大家去看「老狐狸」這部背景是1989-1990台股上萬點的電影，或許會讓你對今年的兩萬點行情與近期的台股大跌，多幾分不同的思考。

※ 你在當初下坡時有扛小麥嗎？

被譽為「德國股神」的科斯托蘭尼（André Kostolany）曾說過一句名言：

下坡時肩膀上沒有麥子的人，上坡的時候也不會有！

圖片來源：富蘭克林‧國民的基金

很多人知道投資要賺錢，無非是「低買高賣」，但真正在操作時，往往喜歡選擇漲勢成形的標的，但如果能選在「市場評價處於歷史谷底」、「市場共識看衰」、「成交量低迷」、「股價打底一段時間」、「散戶參與者等不下去出場」、「市場展望負面悲觀」、「利空不跌」的「股價低檔區」進場，其實能避開許多風險，甚至賺進倍數財富。

當然這種「左側交易」策略並非萬無一失，除了很有可能掉入「價值陷阱」外，若股價遲遲未反映，損失的還有時間成本與機會成本，但進一步思考，有沒有可能我們能將前述的風險再設法減少呢？

• 如果我們能加強自己的選股與產業判斷能力，或許有機會避開「價值陷阱」。
• 如果我們能預先思考判斷未來催化劑或市場題材發酵的時間點，或許我們可以省下更多時間與機會成本。

換言之，前述風險並非完全不能避開或改善，但相當考驗投資人平時的學習、努力、研究與經驗累積。

前（2022）年是典型的空頭年，但現在回顧起來，卻也是最值得布局的一年，如果我們去看「邏輯投資」專欄曾經分享的個人研究標的，有不少股票確實都在2023-2024年逐步展現其應有價值，而且有的股票確實成功買在低檔區，不僅下檔風險有限，上漲過程中也帶給我們豐厚的財富。

而我自己則是還有透過質押股票的管道低檔布局，並在股價上漲過程從中獲得更多資金，這也幫助我們成功布局其他低檔且同樣有潛力的標的，形成財富的「正循環」。

如果讀者做短線交易敗多勝少，我的建議是可以考慮「拉長投資週期」，選擇在股價低檔區布局有成長潛力或被低估的股票，並勇敢建立底部倉位，或許能為自己的投資績效迎來轉機也說不定。

這裡我也相當建議讀者去看科斯托蘭尼的「一個投機者的告白」這本書，其中的「雞蛋理論」其實相當值得投資人理解與思考，雖然多空循環位置判斷上不是這麼容易，但隨時思考市場或個股型態處於哪一個位階，會對我們選股與進場時機的判斷有直接的幫助。

資料來源：財訊

※ 潛力股資訊總整理（截至20240421）

資料來源：自行整理

• 達麗4/1公告股利政策：現金股利3元、股票股利0.5元（之前漏掉，現在補上）。

資料來源：公開資訊觀測站

本週追蹤潛力股：遠雄港、迅得、意德士、威宏-KY、鈺齊-KY