葛拉漢公式及葛拉漢數字：股票估值的雙重方法

Graham Formula 和 Graham Number 都是由Benjamin Graham提出的股票估值方法，不同的計算方式和含義適用於不同的目的。

葛拉漢公式(Graham Formula)的目的是估算一家公司的内在價值，即公司股票在未来7到10年内的合理估值，基於獲利成長預期和市場利率進行估算，反映公司的成長潛力和市場環境的影響。

內在價值(V) = EPS * ( 2 * G(Growth) + 8.5) * 4.4 / Y

• EPS: 近四季的每股盈餘。
• 8.5: 無增長公司（G = 0）時的本益比基準。
• G: 公司未來7到10年內EPS的成長率預期。
• 4.4: 1962年AAA級公司債券的平均收益率。
• Y: 當前AAA級公司債券的收益率。

葛拉漢數字(Graham Number)的目的則是計算一家公司的合理市值（Fair Value），特別是從保守的角度估計公司的安全邊際（Margin of Safety），Graham Number 是一種非常保守的估值方法，旨在找到一隻股票的最高合理價格，確保投資者獲得足夠的安全邊際。

Graham Number= (22.5×EPS×BVPS​) ^(1/2)

• EPS: 近四季的每股盈餘。
• BVPS（Book Value per Share）: 公司的每股淨資產值。
  BVPS = 股東權益 / 流通在外的普通股股數
• 22.5: Graham認為的安全乘數，由本益比(P/E)和本淨比(P/B)組成，是15倍本益比和1.5倍P/B的乘積。

以台積電為例，假設以這幾天的財報數據來進行估算。

• EPS（每股盈餘）: 35.6
• BVPS（每股賬面價值）: 147
• g（每股盈餘的成長率預期）: 10% （台積電未來年均EPS成長率）
• Y（當前AAA級公司債券的收益率）: 4.44%

Graham Number = (22.5 * 35.6 * 147) ^ (1/2) = 344

Graham Formula = 35.6 * ( 20 + 8.5) * 4.4 / 4.44 = 1,005

Graham Number 提供了台積電的保守估值，大約在 280.10

Graham Formula 考慮了成長潛力，給出的估值較高，大約為 1,005

由此可知→像台積電這類的成長型公司適用Graham Formula，不同公司適用不同情境，針對兩項公式的差異分析如下：

Graham估值公式差異分析

另加碼約翰·聶夫（John Neff）的投資哲學重視高股息殖利率、穩定的EPS增長和低本益比的公司。他提出的總回報率公式（Total Return Ratio）

Total Return Ratio = (Earnings Growth + Dividend Yield) / PE Ratio

目的是幫助投資者評估股票的潛在報酬，判斷是否值得投資。John Neff認為Total Return Ratio若大於0.7則符合其低本益比選股法的入選標準。

1. Earnings Growth：公司每年EPS成長的速度
2. Dividend Yield（股息殖利率）：意味投資人可從股息中獲得穩定現金流。
3. Price-Earnings Ratio：低本益比意味著投資人以較低的價格購買公司未來的收益。

同樣以台積電為例，EPS成長率假設10%，殖利率約1.56%，目前本益比約27

• Total Return Ratio = (10 + 1.56) / 27 = 0.42，沒有超過0.7。

聶夫的投資策略通常適合長期投資者，因為它強調的是公司基本面的穩定性，而不是短期的市場波動，可幫助投資人篩選出可能被市場低估、具有穩定現金流和增長潛力的股票，現階段台積電並不符合其選股標準。

綜上，雖然市場早就教會我們沒有一個萬用的指標或神奇公式，那研究這些估值邏輯的意義是什麼？其實就是為了從本質上理解指標的適用範圍和限制條件，若再多找一些投資大咖的估值公式比較，隱約可以覺察到最重要的因素依然是對公司未來幾年成長狀態的預估。換句話說，重點在於理解公司營運本質，才能對未來做出正確的預估，但選用合適的估值方法的確可以讓自己保有餘裕、無腦避開買在昂貴價而進退兩難的困境。