估價的重要性，本益比位階法(標準差)之介紹

(來源Bing AI圖)

🌈結論

1. 週期投資除了確認產業循環位置外，也要關注股價位階，因此要學習對公司定價的能力，因為投資最大風險就是『買貴』。
2. 跟週期一樣，無需明確的絕對價格數值，只需要知道『相對』股價位階，也要記得『便宜』不等於『不再進一步下跌』、『昂貴』不等於『不再進一步上漲』。
3. 我對自己的操作期望是買進屬於正要復甦的產業，且目前價格屬於合理或偏低的公司，並持有到產業復甦看到營收持續改善，再轉入下一個低週期的產業。
4. 本文介紹『本益比』定價法，包含『本益比河流圖』及 可樂貓主要使用的『本益比位階(標準差)法』，讓你結合數據及統計概念來估算更合理的價格區間。

1.為何要定價👀?

• 週期投資主要是透過『觀察』來了解產業 或 公司所處的產業循環位置，依據週期的位置進行資金佈建，那能只確認低週期就買入該標的嗎?其實，除了產業週期位階外，還需要關注股價位階(貴或便宜)，因為投資最大風險就是『買貴』。對於『股價』也是採用區間範圍概念，就是採用相對『貴』 或 相對『便宜』的概念來理解股價。

• 通常你不會看見產業正在復甦就Allin殺進去，必須要多考慮『股價位階(區間)』，因為當你發覺產業正在復甦時，法人有可能比你早看見趨勢就先建倉(尤其是熱門股)，造成股價已經先行反應(通常股價也都會提前6~9個月)，如果你有興趣買入時，千萬要留意股價是否還在合理範圍內。

• 公司定價的計算方法有超級多種方式，且不同人的認定就會有不同的價格，但跟週期一樣，無需明確的絕對價格，只需要知道『相對』股價位階，就可以讓你有所依歸。換句話說：你通常無法買在絕對底點 或 高點，高低點只有事後回顧才能確定，市場一直以來都會衝過頭，因此你買『便宜』不等於『不再進一步下跌』、股價變『昂貴』不等於『不再進一步上漲』。(可樂貓有一個魔咒：建倉買了就跌，賣出後就繼續漲！😭)

• 我對自己的操作期望是找尋屬於正在復甦的產業及公司，並對有興趣的公司進行估價，在價格合理或偏低的時候買進，並持有到產業復甦看到營收持續改善，於營收年增率來到高點反轉的時候逐步降低持股 ，或者獲利超高某一個比例(如超過該公司EPS 5倍的獲利)，再轉入下一個低週期的產業。

• 這樣的操作方法通常在買入時股價都還會下跌，並常有吃不到魚尾的情況🤪，但這無傷大雅，有時候過分堅持反而錯失或損失更多，正如霍華・馬克斯說的：堅持唯有符合完美條件(例如只買在底點)進場的投資人，可能會因子錯過很多機會。

2.如何知道貴 或 便宜🧮？

2.1本益比河流圖

• 股市最常使用的定價法是-本益比法(公式如下)，通常我們在衡量目前股價高 或 低時，可以透過：目前股價/最新EPS＝目前本益比，將目前本益比與歷史的本益比來做比較，就可以知道已歷史角度來看是便宜還是貴，如果將歷史的股價及本益比圖做成一個連續圖表，就會產生本益比河流圖，可以清楚了解目前的本益比與歷史資料，讓你可以很快知道目前的相對股價高低。本益比河流圖可以在各大股票網站都可以看到(大多都免費)，是一張非常實用且易用的圖表。

股價 = EPS * 本益比(PE)

2.2本益比位階法(標準差)

• 本益比河流圖非常簡易使用，也可以透過顏色清楚看出目前的所處位置是便宜 或 貴。但自己採用的估價法主要『本益比位階法』，主要是從歷史資料出發並導入『 統計-標準差』概念，藉此計算出合理本益比範圍。從統計角度來看一檔股票的歷史本益比資料可以視為一種常態分配，因此就可使用信賴區間檢定法則。簡單來講，如果你有本益比的歷史資料，就可以計算出本益比的平均值、標準差數值，進一步換算出本益比的信心區間資訊。這是統計學最簡單的檢定方法，理論先不談，你只要知道一個本益比有95%機率數值會落在(平均值-2倍標準差)~(平均值＋2倍標準差)這段範圍內。

信心區間(來源：林伯佐)

• 以實際應用來說，自己將+0.5~-0.5標準差當作此票合理值區間，+1~+2倍標準差當作是股票昂貴區間，-1~-2區間當作是股價的便宜區間。這樣的評價方法僅在『股市隱者App』看過作者實際製作出來，但我自己一直以來都是採用這種計算方式(還有現金流量折現DCF法)，雖然沒有本益比河流圖來得直覺方便，但我認為結合統計的特色，其實很適合應用在股票定價。

3.如何計算本益比位階(標準差)🥸？

3.1 埋頭苦幹法🤪

• 透過GoodInfo取得公司的歷史本益比數值：網站有一個匯出XLS功能，讓你可以下載取得每週的本益比資訊，如下圖透過excel開啟此檔案，就可以從F欄位看到每週的本益比資訊。

• 使用excel 函數取得計算本益比位階的兩個重要資訊：excel的函數AVERAGE(平均值)、STDEV(標標準差)，再進行幾單的加減成除就可以算出區間資訊。舉例來說，假如某隻股票本益比平均值是10、標準差是1.2，那麼就可以說這有95%的信心，本益比會介於7.6~12.4之間。

10-(1.2*2)～10+(1.2*2)=7.6～12.4

• 上面有提到自己認為+0.5~-0.5標準差當作此票合理值區間，+1~+2倍標準差當作是股票昂貴區間，-1~-2區間當作是股價的便宜區間，計算如下：

合理：10-(1.2*0.5)～10+(1.2*0.5)=9.6～10.6
昂貴：10+(1.2*1)～10+(1.2*2)=11.2～12.4
便宜：10-(1.2*1)～10-(1.2*2)=8.8～7.6

3.2 善用『優分析』網站工具(👍佛心推薦👍)

優分析網站是我使用多年的股票分析網站，裡面許多優秀的功能值得你使用(需付費訂購)，但這邊介紹他佛心免費版本的本益比標準差計算法，讓你超級快速就了解一家公司的本益比標準差。

• 功能路徑：股票資訊/股票的評價
• 點選圖片右邊的選單，並選擇『標準差』，再點選圖片要計算的起點及終點區間，就可以於畫面中自動計算出該區間的標準差資訊。

• 從下圖標準差資訊，就可以看出目前智伸科這家公司平均本益比是21.45，高點區間是在一倍的28PE~2倍的35PE，低點是在-1倍的14PE~-2倍的7PE。我自己的建倉區間大約是-1~0.5標準差這段區間，但要注意我並非直接看圖表的最新本益比數值來作為買入依據，而是使用『未來預估EPS』回推目前本益比(所謂的Forward PE)。

標準差計算結果(來源:優分析)

4.應用『法人預估未來EPS』估算合理價區間📊

• 股價反應的是未來的事件及成長，台灣財報大約每季才公佈一次EPS等財報資訊，因此如果你使用歷史的EPS換算出本益比，容易會買到正在下跌的公司(低PE) 或 覺得股價都很貴(高PE)，這點在本益比定價法上要特別注意。因此比較合理的方式是使用法人預估的『未來EPS』，且因為法人擁有許多研究人才及資源，所提供的預估EPS都有一定的參考性(參考時要注意的公佈的時間點，且不要參考法人的建議價格)。

4.1 找尋預估EPS

隨著股票App及法人投資報告的盛行，已經有許多App會將法人的研究報告資訊上傳到App中，因此我們可以直接利用法人預估的未來EPS來作為計算基礎(不見得每間公司都會有法人報告)，但請不要直接使用法人目標價，而是使用預估EPS。

• 來源一：TradingView網站(推薦)-免費且有世界各國股票預估值！

TradingView網站一開始是提供技術線型為服務的公司，該服務的技術線型功能超級強大，還可以進行回測等，並擁有全世界股票、債卷、期貨、ETF等豐富資訊，重點也將法人卷商對公司的EPS 及 營收預估資訊整合，並且讓你可以免費使用，但如果是冷門小公司沒有法人評估的話，就不會有預估EPS資訊。

來源：TradingView

來源：TradingView

• 來源二：cMoney的『價值K線』App-免費版就有卷商的預估EPS資訊。

路徑：目標價/點選卷商/預估EPS。這邊要注意卷商的報告發行時間，有時候一家冷門公司常會有報告是過時很久的。

來源：價值K線

4.2 計算公司合理區間

• 透過第3.1、3.2、4.1的步驟就可以獲得 『預估EPS』、『本益比位階(標準差)』這兩個資訊，相信你一定可以自己推估出『昂貴』、『合理』、『便宜』。

• 上述步驟土炮法算出來的數字，其實是一切估價的基礎，但我知道人是聰明且視覺的動物，都會想問有沒有更快 或 更輕鬆的方法，都想要透過圖片(？🤪)來理解貴或便宜，評估是否還有肉可以吃。因此這邊還是推薦『優分析』的訂閱工具(沒有業配，是真心覺得好用)，讓你輕鬆動動手指就搞定。
• • 以鈺齊(9802)為例來說明(沒有要推薦賣賣)
  • • 透過圖表快速計算出本益比標準差，大約知道適合的建倉點FPE約在10.31倍，FPE相對高點大約在19.85倍。(下圖有前半段凸出的部分，我會不納入計算範圍中，因為明顯超高或超低的數值是建議剔除的)

鈺齊本益比標準差(來源:優分析)

• • • 取得法人預估EPS(這是優分析很棒的資訊之一！)：沒錯這個資訊優分析都直接幫你顯示在系統中，省掉你在不同App之前轉換的時間成本，

鈺齊預估EPS(來源:優分析)

• • • 調整你想要的本益比上緣區間(20)、下緣區間(10)，系統直接將區間價格及目前股價顯示給你理解，藉此你就可以知道以2024年的EPS來看，鈺齊目前股價是相對高或低。

鈺齊股價預估區間圖，教學用不推薦買賣！(來源:優分析)

最後，你會發現估價這個技能熟習了，並不會太複雜，可以大約抓出一家公司的價格合理範圍，但這樣就一定可以賺錢嗎？ 記住股票市場上唯一確定的事情，就是沒有靠單一方法就能穩賺的法則，定價是讓你心中有一個定錨保護你不至於失心瘋亂射一通，知道什麼時候上車什麼時候下車的大約範圍，是一個很值得學習的投資技能。相對的，質化分析產業循環及公司週期位階其實是比較難的，需要大量閱讀報告或文章才能釐清楚脈絡，也不是我們這種小咖業餘投資人的資源可以搞出來的，因此如果有能力還是可以多看看法人報告，或付費訂閱專欄文章來節省自己的時間花費(自己搞下去眼睛應該很快就瞎了😭)。

在估算出公司合理價格區間高低後，你還會面臨什麼時候買入的問題，可樂貓通常的問題都是買太早蹲很久，資金的應用上就比較沒那麼有效率，這其實也不是什麼大問題，但如果你想要買的更有效率一些(但也通常成本會比較高一些)，那麼建議你參考另外一篇 『股價觸媒-大戶持股比例的觀念及應用』，讓你可以參考大戶的買入行為作為自己建倉減碼的依據。

On More Thing，如果建倉前能確認大環境週期循環位置，那更可以增加你對持股的信心及未來可能會面對的情況，這邊推薦你閱讀可樂貓透過製造業指標來觀察週期位置的分享文章『目前週期位置? 製造業週期觀察 Part 1，台股2萬2、景氣黃紅燈怎麼看?!』。

感謝你閱讀到最後，希望對你有幫助，著你交易順心🏆。