東科-KY(5225)、新美齊(2442)、國統(8936)--2024年8月營收

Henry的價投筆記

2024/09/10閱讀時間約 15 分鐘

本人分享之文章為個人研究、蒐集資料彙整與根據過往經驗判斷之心得，非作為或被視為買入或賣出標的邀請或意向，買入或賣出請自為判斷並自負風險及盈虧，本人不會提供目標價，亦不會有帶進帶出之行為!!

東科-KY(5225)

東科-KY公告2024年8月營收13.45億，月增18.76%、年增1.05%，前8月累積營收83.11億，年增24.1%，營收連續8個月呈現年增，8月營收是今年以來最高營收，也是11個月以來最高營收，同期次高營收，年增幅度變小是可預期的，因為8、9月的基期本來就很高，日前法說公司也有提到，未來有擴產或是併購的可能，那也表示月營收14億左右，可能就是東科目前的極限，因為擴產或併購不會那麼快就完成，東科今年第三季前兩個月營收為24.77億，今年第二季營收為30.71億，9月營收只要超過5.94億，第三季營收就會勝過第二季，我想可以輕鬆寫意超過，去年第三季營收為35.8億，9月營收只要超過11.04億，今年第三季營收就會勝過去年第三季營收，我想達標的機會也不低，個人推測東科今年營收最高月份會落在9月，去年9月營收是歷史最高的14.32億，期望今年9月能一舉創單月營收新高紀錄，但其實我更在意的是三率的表現，東科今年第二季三率表現亮眼，毛利率高達18.87%，去年第三季僅15.39%，前年的第三季僅13.6%，東科在毛利率有大幅的增長，大家也看到三率增長帶來的威力，更勝於營收成長帶來的助益，東科上半年累計營收年增為28.25%，但今年上半年eps為6.08元，較去年上半年的3.14元，年增了93.63%，獲利將近翻倍，因此個人覺得關注毛利率比營收更重要，如果東科第三季毛利率能維持第二季的水準，或甚至更勝第二季的話，我相信第三季eps會有亮眼的表現，且今年東科第三季不像去年，有小米退貨事件干擾，單季eps一舉突破4元以上的機會蠻大的，這樣前三季就能賺超過一個股本，整年有望賺到12、13元以上，而法說上公司又說明年有機會更勝今年，至於實際狀況會是如何呢？讓我們繼續看下去吧！！

東科在8/27舉辦了法說，提供一份法說的memo供大家參考:

東科-KY (5225 TT) Call memo 20240827

※營運概況

1. 2Q24營收30.7億(YoY+21.3%)；毛利率18.9%(YoY+3.1ppts)；營業費用3.39億(YoY+32.9%)；費用率11.0%(YoY+0.9ppts)；營益率7.8%(YoY+2.1ppts)；稅後淨利2.66億(YoY+101.4%)；EPS 3.55元。

2. 1H24產品結構：家用音訊系統：33.6億(YoY+15.0%)；佔比57.6%；個人音訊系統：15.2億(YoY+72.0%)；佔比26.0%；喇叭單體：2.2億(YoY+22.5%)；佔比3.8%；穿戴式音訊：3.6億(YoY108.1%)；佔比6.1%；聲學模組：0.1億(YoY+147.8%)；佔比0.2%；模具：0.3億(YoY+1821.4%)；佔比0.5%；其他：3.4億；佔比5.8%。

3. 1H24銷售客戶：韓系：25.4億(YoY+29.9%)；佔比43.6%；歐美系：15.8億(YoY+61.4%)；佔比27.0%；日系：13.9億(YoY+7.8%)；佔比23.8%；陸系：0.5億(YoY-34.8%)；佔比0.8%；前十大以外2.8億(YoY+9.2%)；佔比4.8%；

4. 穿戴式成長最大，量與去年比倍數成長。下半年會看到比上半年更好的數字。

5. 日系客戶明年會比今年多；陸系客戶有兩個，今年客戶沒有新產品，所以比較少。

6. 2022年有接到客戶急單，所以營收特高，今年營收會是歷史次高。

7. 公司3Q為旺季。

8. Soundbar興起兩大關鍵：線上影音平台、支援HBMI eARC介面。HDMI會壓縮訊號再解壓，聲音訊號沒這麼好，要用HBMI eARC才能夠透過HDMI線傳輸原始解析度音訊。

9. 公司最大客戶為三星，2023年soundbar市佔20.3%，市場第一。主因賣電視加價購soundbar的策略。

10. 四大品牌(三星、LG、SONY、TCL)中，只有一個不是客戶。

11. 進行中產品策略： A. 亞洲品牌的soundbar幾乎都是公司客戶，歐洲號稱音響界愛馬仕也是。 B. BT LE為藍芽新傳輸技術，這個技術號稱可以連續使用100小時，耗電量低。 C. 明年與美系零售龍頭合作，合作頭戴式耳機，如果拿下貢獻大。 D. 公司不做搭配手機銷售送的耳機，專做高檔耳機。 E. 幫P開頭歐洲客戶開發DJ Headphone產品。 F. Monitor Headphone，歐洲客戶。 G. Hearing-aid TWS輔聽器，澳系聽力廠商，有拿到ISO13485，出貨類別為助聽器，助聽器價格較輔聽器高。 H. 無線喇叭系統串流中樞，歐系客戶，音響界愛馬仕，可以用這台機器串接同品牌喇叭，讓前後買的多個喇叭可以一起使用。 I. 會議音訊系統，陸系客戶。 J. 戶外Wifi Audio system，歐系瑞典公司，為模組化喇叭類似樂高。 K. Stage Acoustic(舞台用大功率音箱)，美系客戶。 L. 環保材質攜帶式BT喇叭，歐系客戶，主打環保材質，80%材質可以被自然分解。 M. Music Frame，韓系客戶，類似相框，可以放照片，看不出是喇叭，可搭配家中裝潢，今年五月已經出貨。

※Q&A

1. 公司配息政策？朝超過80%努力。

2. 今年旺季與過去差異？只要3Q就是最好的一季，主因做消費電子賣聖誕節。

3. 2Q毛利率增長原因？下半年毛利率能否維持？主因營收成長，規模效益帶動，其次為原物料供應穩定，中國生產效率提升。目前在手訂單已經超過今年，還希望未來有新客戶，同時不排除併購方式擴充產能。目前前五大客戶訂單，比今年前五大客戶還要多。 4. 凌陽訴訟？今年初提起訴訟，第一次開庭法官要求開調解庭在9/20，對公司來說最差狀況已經過了，未來不可能還會再有損失。

5. DJ與Monitor的產品策略，客戶雖為同國家，但為兩個不同的客戶。

6. 耳機產品在終端ASP？不同客戶不同機種用在不同應用都有不同賣價，無ASP。設計、原料、出貨點都是影響定價原因。

7. 新策略產品會歸類在哪個營收類別？依據產品發售類型，歸類進入其相應歸類，不會歸在其他類別。

8. 明年耳機會再增長(百分比、年比)，soundbar量很大，前五大客戶有兩個出很多，soundbar會持續成長，但速度會放緩。耳機成長會比較快。

9. 每個IC採購的需求是依照客戶要求要用哪顆，價格差很多，leadtime也差很多，IC佔BOM表15~20%。凌陽是出給小米的智能喇吧。

10. IC比較怕的是缺貨，疫情時缺貨做一台賠一台。

11. 家用營收衰退原因？去年韓系產品推產品比較多，基期較高。

12. 川普中槍，市場對中美貿易預期提升，造成公司面臨缺櫃問題，產品做完在越南無法出貨。

13. 未來中美貿易戰，規避關稅可能性？目前公司產品屬於消費性，仍不是貿易戰目標。現在主要soundbar、個人音訊都在越南生產，中國生產耳機。越南佔比營收達5成。公司目前考慮找第三地再設廠。

東科第二季財報算是非常好，法說也講的很好，而我說說我自己對東科的看法，東科我自己把它分成四個時期來看，2012~2015年公司剛上市初期，盈餘配發率蠻高的至少都有70%以上，甚至前三年都大約90%以上，2016~2019年董事長跟股東的矛盾期，之前文章我有說明，有興趣的可找之前文章看一下，這段因為獲利下滑，加上公司有做新投資，盈餘配發率大約介於10~50%，2020~2021年疫情影響期，這兩年受到疫情影響，2020年大虧了11.09元，所以當年未配息，2021年是第四季處分資產，有大筆業外收益才使EPS轉正，配發率也僅10%，2022~2023公司復甦成長期，因為公司營運恢復正常，慢慢步入正軌，所以盈餘配發率也大幅回升，2022年50.5%，2023年直接跳到81.9%，目前財報顯示東科帳上現金水位很高，未來有能力維持高盈餘配發率，法說會上公司也有提及會努力維持80%，之前我分析過東科今年賺12.5元的機會，現在半年報開出來後，我想達成賺12.5元的機會又更高了，因為東科的旺季是在第三季，上半年已經賺超過6元，以目前的股價143元來看，前瞻本益比僅11.44倍，目前大盤本益比20.54倍，東科僅一半左右而已，不要跟大盤比，跟同業的聲學概念股比，不管是國內國外，像是美律、致伸、國光電器、通力….等，東科本益比也是都比他們還低，但是東科不管是獲利、三率、殖利率…都比他們還要好，且東科是產業龍頭，全球最大影音揚聲器OEM製造商，通常產業龍頭能享有更高的本益比才是。東科營收連續8個月呈現年增，有機會持續延續下去，第二季eps=3.55元，歷史同期最高，上半年eps=6.08元，也是歷史同期最高，第二季呈現三率三升，毛利率達18.87%，是2012年上市以來最高，公司帳上現金多，跟銀行0借款，盈餘配發率高，現金殖利率高，現在成績看起來很好，如果你擔心之後會變差，但其實東科旺季還沒到，目前第三季前兩個月營收表現看起來表現還不差，有望超越去年同期，去年第三季因為受小米退貨影響，認列了業外損失，所以以致eps僅3.27元，今年第三季eps可望有亮眼的成績，我們一步一步看下去，如果再看夠長遠一點，日前法說會上公司說，公司目前訂單滿手，預估第3季業績將是全年高峰，而下半年也會優於上半年，明年在手訂單也已經超過今年全年，營運持樂觀態度，下半年一向是公司的出貨旺季，尤其第3季都是公司每年出貨動能最強的季度，今年估計也不例外，而且訂單成長力道比以往更為強勁，目前公司的所有產線均相當忙碌，正全力趕工給客戶。基本面看起來東科沒什麼破綻，但影響股價的不會只有基本面，可能還有技術面、籌碼面、消息面、大盤的強弱…..等，所以股價會怎麼走？說實在我不知道，我能力有限無法未卜先知，至於東科股價是否被低估，有人可能覺得有，但也一定有人覺得沒有，那就看各位看官自己怎麼看了。以上是我的看法，不一定是對的，如果你覺得我講的不對，那一定是你對，謝謝！！
東科如果今年能賺12.5元，明年盈餘配發率如果是80%，以現在股價計算現金殖利率大約7%，今日查詢從goodinfo網站資料顯示，現金殖利率超過7%僅53家，總共標的有2157個，所以現金殖利率7%以上前2.5%的標的，現金殖利率5%以上有275檔，5%以上就是前12.8%，台股的平均殖利率僅2.5%，之前討論過好幾次東科配息的可能性，東科上半年eps為6.08元，第三季超過4元的機率應該不小，整年12.5元以上機率也不低，所以如果依日前公司法說的說法，盈餘配發率8成，那明年的現金股利就是10元以上，以今日收盤價143計算，現金殖利率7%左右，就算股價漲到200元，現金殖利率還能有5%，還是勝過絕大部分的標的。另外我看了一下今年現金股利超過10元的，總共有79家，目前股價在150元以下的只有2檔，200元以下的也只有9檔，但股價走勢就是如此，無法照我們預期的走，你覺得便宜不一定別人也這麼想，想繼續看下去的就抱著，覺得太磨人了或是不想抱的，就賣一賣吧！！個人推測9月就算營收能年增，創下歷史新高，一樣年增幅度會很小，當然也可能年減也不一定，個人預估可能就跟去年差不多水準，但9月營收只要超過11億多，就能勝過去年第三季，我想這應該是不會有什麼問題。

新美齊(2442)

新美齊是營建股，所以看月營收其實意義不大，所以我不是要分享新美齊的8月營收，而是有關新美齊董事長高美投資質押的訊息，上次我有提到，新美齊董事長高美投資分別在，6/14跟6/27質押了7100張跟7000張，總共質押14100張，平均價位大概在31.5元左右，四月的時候高美投資加碼自家股票5555張，在6月的時候質押了14100張，而在7/29的時候新美齊董事長高美投資又再質押了3310張，價位在37元左右，今天要多分享一個資訊，就是新美齊董事長高美投資在8月的時候又加碼了自家股票9486張，依照張數推測價位應該在35元左右，最近營建股受到限貸令的影響，普遍走勢都不佳，很多營建股都有不小的回檔，新美齊後續會怎樣呢?說實在我也不知道，只能繼續看下去，留意新美齊硯是否會在今年交屋入帳，如果拖到明年的話，明年或許單年度EPS有望達9元左右。

國統(8936)

國統公告2024年8月營收4.09億，月減21.88%、年減1.73%，前8月累積營收33.46億，年增37.11%，上個月營收衝高有可能是因為某些原因造成，在凱基最新的報告有提到，像是在颱風季節前先趕工，或是有些工案剛好在6月結案，所以使得六月營收衝高，7月營收回落到4億左右，跟去年同期差不多，而8月營收繼續回落也跟去年同期差不多，還是一樣那句話，其實營收高高低低不是非常重要，只是早認晚認的問題而已，營收並不會跑掉，今年國統營收高峰應該是會落在第四季。

臺南海水淡化廠輸水管線統包工程(第一期)，預算金額16.758億，這個案子國統之前就已經表明會去投標，已經在9/4截標了，應該再過一陣子就會有結果，國統應該是有機會能得標，另外，之後應該還會有個受水池的案子才對，可繼續留意看看。

9/6群益出了一份國統的報告，沒有給目標價，評等為中立，此報告預估今年國統eps為3.8元，明年eps為4.52元，個人覺得這預估還算合理，另外，報告中預估國統第三季的三率能回升，我覺得這值得留意一下。

國統今日9/11受邀參加凱基證券舉辦的2024年第三季投資論壇，可以看看公司會釋出什麼新訊息，個人對於國統的看法，國統去年的三率真的表現太好了，所以我想有不少人基於那樣的條件下去期待國統有超強的表現，但今年三率回復到比較正常的水準，或許有些人感到失望，今年國統已經拿下了7個案子，國統今年在標案上大有斬獲，不僅一舉得標金額突破百億大關，還遠遠超越去年紀錄，續創下得標金額的歷史新高紀錄，今年還有一些時間，我想這金額有機會持續墊高下去，近期臺南海水淡化廠輸水管線統包工程(第一期)應該就會有結果，國統也有機會得標，這些案子在未來幾年會開始陸陸續續貢獻國統營收，所以對國統來說營收來源沒有問題，重點要觀察海淡廠開始施工後的毛利率如何，因此我覺得在這段時間是觀望期，因為毛利率的高低會攸關獲利的多寡，進而會影響到股價的表現，我記得我在去年10月的時候寫了第一篇有關國統的文章，當時股價僅33元左右，今年國統最高漲到99.6元，是超過200%的漲幅，現在股價回落到60幾元，比起當時也還是高了不少，至於未來股價會怎麼走，我無法預測，海水淡化廠光蓋廠就要好幾年，等蓋好後還有代操作處理的收入可以貢獻營收跟獲利，這是一條很長遠的路，所以就端看各位怎麼看待投資國統這件事。