長聖國際生技股份有限公司成立於 2016 年 12 月，總部位於台中中部科學工業園區，專注於細胞療法新藥研發。
最近觀察到這間公司，發現公司營收每年持續創高，今年 12 月營收也來到歷史新高，就來聽一下最近一次的公司法說以及看看近期財報吧~
2024/08/26 法說會內容
法說會連結- 長聖是一家做細胞治療為主的公司。
- 目前有三個廠，打算在台中蓋第四個廠。
- 總共有四個技術平台：免疫細胞技術平台、幹細胞技術平台，以及疫情期間建立的奈米粒子製藥平台、外泌體技術平台。用這四個平台做新藥開發 (IND) 與細胞委託製造服務 (CDMO)。
- 奈米粒子製藥平台，主要是將小分子的藥物 (比如說抗癌藥物) 包覆在 Fucoidan (伏剋藻) 內，將藥物帶到癌細胞處發揮效用，這樣可以用較低的劑量達到較高的療效。
- 外泌體平台，用基因修飾過、帶有靶點的外泌體，帶到該去的地方，增加該處細胞的修復能力。
- 幹細胞技術平台，用臍帶間質幹細胞來修復重症患者，目前治療急性心肌梗塞的試驗已經進入二期、治療急性腦中風的 Stage 1 已經進到第三個 Cohort、治療多發性硬化症目前在 Phase I。
- 免疫細胞技術平台，可以治療癌症，CAR T-cell 目前市面上有六個藥廠，2024 年市場產值預估是 103 億美金，2033 會成長到 1079 億美金，CAGR 30%。
資料來源：公司法說
- 現有的 CAR-T 都有其侷限：1) 只能用在血液惡性腫療，對於佔比 80% 的固體腫瘤效果不佳、2) 只能用在自體細胞改造、3) 耗時且昂貴，諾華的療程成本高達 47.5 萬美元。長聖目前在研發的是用異體細胞 (也就是其他人的細胞) 來治療實體腫瘤。目前在老鼠身上的實驗可以消除 99% 的腫瘤。去年獲得美國 FDA 的核准可以做人體試驗，經過一年台灣 FDA 的審核會再下個月收集第一個 Case 的安全性跟有效性。
- 目前市面上沒有跟長聖一樣的產品。其他都是血液腫瘤。
- 長聖的細胞受託開發製造 (特管辦法) 可以治療許多癌症。
資料來源：公司法說
- 異體細胞治療的好處：1) 自體細胞治療費用高且時間長、2) 患者需要治療時身體狀況較差，用自體細胞效果會較差、3) 異體細胞只要檢驗一次通過後，就可以大量製造，成本較低。
- 藥業的商業模式：
資料來源：公司法說
- 大股東安碁持續賣出持股的原因不清楚。
- 今年 EPS 目前無法估算。(因為是八月的法說，今年 EPS 現在應該可以估計了)
- CAR-T 下個月的收案在台灣，目前也有許多相關病患也有表達想參加的意願。要到美國是 Phase II 以後了，Phase I 在台灣。
- 特管辦法之前只通過自體細胞是因為安全性的關係，用自己的細胞做完送回自己身體比較沒有疑慮，但未來應該會走向異體細胞。目前再生醫療法也有通過異體細胞了，只是有要求要通過人體試驗。
- 細胞療法目前跟醫院差不多是 73 分潤，長聖 7 成左右。
- Phase I 跟 Phase II 要求不一樣，Phase I 會要求安全、Phase II 會要求有效，所以 Phase II 會根據未來的市場決定要在哪邊做。
2024 Q3 財報
公司營收剛剛上面已經看過了，公司營收有很明顯的淡旺季，過往 Q1 都是淡季，然後營收逐漸上升到 Q4 達到高標，為什麼會有淡旺季趨勢其實我不知道，不過確定的是今年營收是創下歷史新高。
EPS 部分扣除業外損益較多的幾季 (21Q3、22Q4、23Q3、24Q2 等)，大概一季就是1 塊以內，業外損益主要來源是什麼待會再用財報確認。
資料來源：財報狗
接下來看一下 Q3 財報。現金部分較上季跟去年同期都是上升的，整體流動資產 + 非流動資產也是些微上升。
負債比是逐漸上升的，從去年底的 11%、上季的 15% 上升到 Q3 的 16%，但如果從細項來看，比較明顯的上升是合約負債 (9% 上升到 11%)，是好債。
資料來源：公司財報
綜合損益表中可以看到，Q3 的成本毛利率 71%、較 Q2 的 65% 還高，但 Q3 的損益表中還有一個未實現銷貨損益 10%，導致整體毛利率從 71% 下降到 61%。未實現銷貨損益從六.9 的細項看不出來是什麼，數字也對不太上，不過看起來好像跟在美國合資設立的公司有關。
資料來源：公司財報
另外 Q3 的營業費用佔比是比 Q2 高的，主要是因為研發費用增加了 5%，研發費用上升對生技公司來說是好事。其他利益及損失是 Q3 營收上升但 EPS 較 Q2 大幅下降的主因，從細項來看不是大部分公司面臨的外幣兌換損益，而是評估損失的金融資產。
資料來源：公司財報
現金流量表中，營業現金是流入的、投資現金流出是因為有處分資產、籌資現金流出是因為發放股利。整體現金流量表看起來沒有特別的東西。
另外從財報中可以看到營業收入細項，看起來儲存業務跟技術授權是今年到 Q3 累積營收成長的主要動能，商品銷售部分其實是下降的，儲存業務翻年報看不出來是什麼，但感覺是經常性收入，佔比上升應該是好事。
資料來源：公司財報
整體來看公司財報沒有什麼明顯的問題。
評估
翻了一下 2023 年報，年報中有提到公司的營業比重，但幽默的是不知道為什麼跟季財報的細項不一樣、甚至連總營收都不一樣XD (月營收加總跟年報內的比較一致)
資料來源：公司財報
年報內有提到公司目前的開發中產品有四樣，大多在臨床一期跟二期、特管辦法委託製造的有五項產品。問了一下 Gemini 新藥開發的流程，用公司法說會的圖註記一下。
由於公司的 EPS 受業外影響很大，所以先將今年的 EPS 回推一下本業賺多少，回推後今年的本業 EPS 大約為 0.77/0.85/1.01/1.48，今年總計為 4.12，用相同的方法回推去年本業 EPS 約為 3.46，今年大約是 20% 成長。
心得
長聖目前看起來在開發的藥就算一切順利，要拿到核准也還有好幾年的時間，但特管辦法 + 授權簽約金讓公司這幾年營收可以持續有 20% 以上的成長，雖然說我不會估計公司的合理價格，不過從過往本益比來看近期公司是處於較低的水準的。如果未來還能繼續展現出差不多的成長力道，會不會漲不一定、但至少持續往下走的機會應該不高...吧？
資料來源：財報狗
