Amazon (AMZN) Q4/2024財報簡單整理, 我與法人觀點, 估值.

之前在Amazon發表財報前, 有寫了一篇回顧文.

雖然Amazon的營收達標, 營業收入超過預期, 但投資人總是往前看. 未來比較重要. 盤後跌的原因, 在我看來, 有幾個:

• 資本支出增加. 我在上次的文章中有寫到, “預估2024年的資本支出會是$75 billion (前三季已經支出了$51.9 billion, 表示第四季的支出會有$23.1 billion). 投資人要注意這數字會不會增加. 公司也有提到, 2025年在資本支出上會更多(不過在同時, AMZN也有積極地控制成本).” 結果這季的資本支出是$26.3 billion. 也說到明年的開支, 會比照這季的費用(也就是26.3 x 4).
• 調降今年的營收預期(預估持續會受到強勢美元的影響)

想法:

1. 看起來, 在AI的這場競賽中, AMZN終究不想輸人又輸陣, 也提高了資本支出. 昨天也在X看到一張圖: 資本支出, 研發高的公司, 股價的表現是低於大盤的. 不過今日的 努力, 是為了將來開花結果. 投資人若打算長期投資, 不在意短期的波動, 那AMZN還是可考慮的標的.

1. 強勢美元影響到了跨國企業的獲利. 所以接下來要注意那些來自海外營收占比高的公司的財報, 因為或許會有同樣的問題.
2. AMZN每股稀釋盈餘: 成長86%. 老實說, 近期我還沒看到哪家科技巨頭能夠有這樣的表現. 如果是我漏看了, 請跟我說.
3. 今年初以來, 有觀察到不少純軟體公司財報發表後, 表現都不錯. 如果有投資人是跟著趨勢挑股與投資, 今年的投資組合中, 放點軟體股, 應該會不錯. 供參.

以下是一些財報重點.

(Amazon業務很廣, 我就不提業務的細節了. 只專注在投資人關心的議題上.)

• 營收: 成長10%. 因為受到匯率的影響, 且超過了高層的預期, 短缺了$900 million. 如果沒受到影響, 那營收成長會是11%(會超過財測的上緣).
• 每股稀釋盈餘: 成長86%.
• 營業收入: 成長61%(超過財測的上緣).
• 廣告收入: 成長18%.
• AWS收入: 成長19%. 高層預期AWS在未來幾年的收入, 因為受到企業採用的週期(enterprise adoption cycle), 供需(capacity consideration), 以及科技進程影響時間點(technology advancements impact timing, 有可能指的是購買的器材的折舊時間), 而會有波動(lumpy).
• • 高層說, 如果沒受到供給受限(supply constraint)的影響, AWS的表現可能會更好. 高層預測供給受限的情況會在2025下半年, 開始得到改善.
  • 長期的獲利會跟非AI業務差不多(不太清楚實際的數字為何, 不過大意就是會提升. 而在財報中有看到分析師提了一個數字: mid-20s to high-30s. )
• FCF margin: 19.3% (有比上季低)
• 成本: 高層有提到, 在未來, 會有許多策略能夠降低成本(如, 更好的庫存管理, 使貨物能夠快速送到買家手上).
• • AMZN已經連續兩年壓低了全球運送單件貨物所需的成本.
  • 近期有在美國推出重新規畫過的運輸網路. 在讓貨物能夠更快速運送到買家手上的同時, AMZN預計這也能壓低運輸成本.
• 財測
• • 營收: $151~$155.5 billion (有納入匯差($2.1 billion), 以及去年是閏年的影響)
  • 營業收入: $14-18 billion

高層與分析師的Q&A中, 值得一看的內容.

• Q: 安迪，當你想到過去幾週來自中國的新聞，並從長遠角度考慮如何利用人工智慧降低成本曲線。我理解有關 2025 年資本支出的評論。非常感謝。

A: 好吧，我想說幾點，因為這裡面牽涉到一些問題。首先，我想我們和許多人一樣，對 DeepSeek 所做的事情印象深刻。我認為，在某種程度上，一些訓練技術給人留下了深刻的印象，主要是顛覆了強化訓練的順序，強化學習變得更早，而且不需要人類參與。我們認為這發生在監督微調之前. 很有趣。

我們也認為他們所做的一些推理優化也非常有趣。對於我們這些建立前沿模型的人來說，我們都在研究同一類型的事情，並且都在相互學習。我想你已經看到了，我們也將繼續看到我們之間大量的跨越式發展。未來還將出現許多創新。

我認為，如果你經營像 AWS 這樣的企業，並且像我們一樣有一個核心信念，那麼幾乎所有大型生成式 AI 應用都將使用多種模型類型，不同的客戶將針對不同類型的工作負載使用不同的模型。您將提供盡可能多的領先前沿模型供客戶選擇。這就是我們利用 Amazon Bedrock 等服務所做的事情。這就是為什麼我們如此迅速地採取行動，確保 DeepSeek 可以在 Bedrock 和 SageMaker 中使用，速度比其他人看到得更快，而且我們已經有客戶開始嘗試使用它。

我認為——過去幾週發生的一件有趣的事情是，有時人們會做出這樣的假設：如果你能夠降低任何類型的技術組件的成本，在這種情況下，我們實際上談論的是推論，即它將以某種方式導致技術總支出的減少。而我們只是──我們從未見過這種情況。我們在雲端運算領域也做了同樣的事情，2006 年我們推出了 AWS，當時我們以每 GB 0.15 美元的價格提供 S3 物件存儲，以每小時 0.10 美元的價格提供計算，當然，多年後的今天，這個價格已經低了很多。

人們原以為人們在基礎建設技術上的花費會少很多。實際情況是，公司在單位基礎設施上的花費會少很多，這對他們的業務非常非常有用，但隨後他們又會對可以建造的其他東西感到興奮，而之前他們一直認為這些東西成本過高，一旦單位成本降低，他們通常最終會在技術上花費更多。

我認為這正是人工智慧領域將要發生的事情，即推理成本將大幅下降。過去幾週你們聽說 DeepSeek 是其中的一部分，但每個人都在致力於此。我相信推理的成本將會大幅下降。我認為這將使公司能夠更輕鬆地將推理和生成人工智慧注入所有應用程式。我認為，如果你像我們一樣經營企業，我們希望讓客戶盡可能輕鬆地在我們的各種基礎設施服務之上成功建立客戶體驗，那麼推理成本的下降對於客戶和我們的業務來說都將是非常有利的。

分析師的評價

• 看好的地方
• • 零售業務方面的獲利改善中.
  • 仍在持續成長的AWS.
  • 實體與線上零售店的表現都超過預期
  • 持續在貨物運輸上有進展; 每項貨物的運輸成本下降中.
  • 與Anthropic拓展的合作關係; 新推出, 具有競爭力的AI產品, 因Trainium(AI晶片)所減少的基礎建設成本.
  • 增加的GPU使用率應該對成長有貢獻.
• 需要注意的地方
• • 下季的營收財測比預期的低(約低了2%), 營業收入比預期低了14%. 這部分反映了科技貶值速度加快，尤其是在人工智慧領域.
  • 受到匯率的影響
  • 資本支出在2025年會達到$100 billion以上. 不過AMZN仍持續不懈在調降成本.
  • AWS的獲利, 因為強勁需求以及提升的折舊費用, 可能在2024已達到頂端. 這點在未來會受到投資人注意.

分析師的估值

發表財報前, 分析師是一片看好AMZN的表現. 財報後呢? 看起來沒變, 不過可能是因為調低財測且自由現金流的關係, 所以估值有受到影響. 不過大部分分析師的估值還是高於目前的股價.

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