美股財報: 財報發表後,漲了近25%的Palantir (PLTR) Q4/2024財報結果, 我與法人觀點, 估值.

業務狀況

• 美國業務(PLTR的主力業務)
• • AIP (PLTR的生成式AI主力產品)
  • • 繼續推動新客戶的獲取，美國商業客戶數量幾乎是三年前的 5 倍，而且現有客戶還有巨大的擴張機會。
  • WarpSpeed (PLTR另一個新產品)
  • • 表現良好
    • Warp Speed 整合了工程、測試、生產、品質和運營，以便製造商能夠更好、更快地建造。
  • 個人覺得下面這些業務, 跟馬斯克的DOGE很有關聯(Q&A中, 也有分析師問到DOGE. 可看下方), 對PLTR也是利多(來自於美國政府的業務的營收成長了30%, 有加速現象):
  • • 隨著 FedRAMP High Environment 獲得 FedStart(美國政府)的批准，我們的 FedStart 產品達到了重要的里程碑。這是一次徹底的加速，既減少了軟體公司在聯邦領域的市場准入時間，也減少了成本。
    • 美國政府業務: 我們對 CJADC2 的深度投資持續產生成果。 Maven 在整個殺傷鏈(kill chain)中不斷尋找新的 AI 功能，並繼續獲得廣泛的應用。將有爭議的後勤, 整合到 MAVEN 的人工智慧殺傷鏈中的巨大投資, 在第四季度中, 得到了體現。
    • 軍事部門繼續採用該技術，特別是陸軍、空軍和太空部隊，以及作戰司令部，其中包括太空司令部、南方司令部、非洲司令部和戰略司令部。雖然颶風海倫(Hurricane Helene) 的回應激發了MAVEN 在非機密網路和絕密網路上的採用，但隨著MAVEN 透過實現無人機領域感知來保護我們國家邊境和國家領空的安全，其採用率仍在持續增長。
    • MAVEN 正在透過美國提供的名為 MAVEN REL 的能力與我們的盟友和合作夥伴取得聯繫，這一切都是受到現實世界事件和危機中即時協作的需求的推動。我們實際上才剛開始 MAVEN，並且已經制定了雄心勃勃的路線圖，並面臨一系列客戶機會，以便為我們的作戰人員帶來應有的優勢。

以下的表格, 包括了PLTR本季的表現, 以及財測.

以下是針對表格中的文字做的補充, 以及未納入表格中的資訊。

• 可注意美國商業業務跟美國政府業務的表現。 這兩者是營收的主要成長動力所在。
• 營收呈現加速成長, 超過原來預期的高端。
• 也可以看到很多部分的營收都有增速的現象(藍色框框)。
• TCV(total contract value, 合約價值)
• • U.S. commercial TCV: booked at $803 million. 超過了之前某一季的最高金額約$400 million, 表示了美國對於AI產品的需求。
• 財測展望
• • 2025年度: 會有GAAP 營運收入跟淨收入(這兩個數值會轉正的意思)。
• 資本支出: 預期在2025年, 會有顯著的增加(在人才上, 產品研發, etc.)。
• 有做股票回購。

Q&A中, 值得一看的內容

• Q: 本體(ontology)有何獨特之處？它如何讓你比競爭對手更具優勢，為什麼他們沒有人能夠重現類似的東西？

A: (略)但是，如果你有志於開發一個可以跨政府、跨 50 個不同行業的軟體，你就必須建立本體，它絕對是 A 點和 B 點之間最長的路徑，但當你出現在你的客戶，並在顧客管理企業變革、併購、探索宇宙熵、參與市場競爭時賦予顧客超能力。

但是，甚麼讓本體論在人工智慧中, 變得至關重要？本體最終會成為一種中介表示，讓你的企業能夠以受管控且安全的方式存取人工智慧，並為你提供所需的可觀察性，這樣你就可以真正信任人工智慧，但更重要的是，你的監管機構需要可觀察性，這樣他們就可以相信你們能夠轉型成為一家自動駕駛公司。

而且, 這很難建構:

它實際上很難構建，因為為了知道如何做到這一點，你必須吸取我們構建的每個產品的所有教訓，包括安全模型，包括如何與數據進行交互實際企業中，如何實施分支。然後你必須與之交互，並建立一些與大型語言模型一起工作的東西，它們不是你想像的那樣，不是你希望的那樣，而是它們本來的樣子，對於很多公司來說，這一進程可能現在就開始了。要以產品化的形式來實現這一點，是一個非常漫長而艱難的過程。

人們沒有弄清楚這一點的原因之一是，科技公司實際上並不需要這個，因為他們有一家公司和/或他們有某種東西，但它不是產品。要將這項業務從一家公司拓展到可以在任何地方安裝我們的公司，需要非常專業的專用產品建構文化以及對企業的深刻理解。

最後同樣重要的一點是，為了能夠訓練大型語言模型以獲得更精確的訊息，您必須能夠安全、乾淨地存取企業的底層資料。世界上沒有其他公司像 Palantir 一樣擁有這樣的訪問權限，這就是為什麼——這就是為什麼我們擁有完全獨特的優勢來做到這一點。對世界而言幸運的是，我們長期關注美國，而且我們主要在這裡做這件事，因為它很強大。

• Q: 中國新AI模型DeepSeek將如何影響Palantir以及Palantir如何減輕其影響？

A: 主要重點: “人工智慧競賽是贏者通吃的，我們需要整個國家共同努力，而不僅僅是國防部，才能作為一個國家取得勝利。動員起來的時候到了。”

• Q: 從客戶第一次接觸 Palantir 到現在部署 AI 計劃，這些銷售週期實際上發生得如此之快，您是否感到驚訝？我的意思是，這會讓團隊感到驚訝嗎？

A: 不會. 不過CEO提到, “令我驚訝的是，客戶，特別是各國，其反應完全不同。因此，從廣泛意義上講，美國公司已經以一種非常務實的方式應對了這場革命，也就是說，我們讓所有這些專家都說，你應該做的是購買一個大型語言模型並將其安裝在你的企業中，而客戶就像很好，我們會嘗試，但我們也會嘗試Palantir，這裡面其實沒有意識形態——總的來說，在這個國家，人們做事的方式是由產出決定的，產出的速度有多快，美國的企業之間，特別是各行業的企業之間，有著許多的交流。因此人們討論什麼有效，什麼無效。與此相反，如果你看看歐洲，去年我們的業務佔13%，成長率為4%。那麼相較之下，美國的薪資水準高出 10 倍以上，對嗎？而那裡的真實情況是，人們基本上是在閱讀 PowerPoint，了解 50 年代如何進行技術安裝，而這正是他們正在做的事情。令我震驚的是，你看到一些客戶採取了這種做法，甚至是徹底的採取了這種做法。”

(不過從這段也可以看到, 歐洲方面的業務還有成長潛力.)

• Q: 我的問題是關於顛覆 (disruption)。從公司成立之初，PLTR就一直蓬勃發展，9/11、冠狀病毒、供應鏈、LLM，現在隨著管理層的變動，每個人都非常關心DOGE，我可以想像，人們會專注於提高效率，專注於軟體現代化，數位化實際上對您來說可能是一個非常好的機會。我不知道您是否可以深入探討一下 Palantir 在這方面的定位是什麼？

A: 我認為沒有人真正知道，但是——我們感覺到這裡的傳統系統整合商和供應商，傳統的買方壟斷供應商之間存在巨大的恐懼，但我們非常樂觀的。我認為，如果你看我過去的評論，甚至是我上週在參議院軍事委員會的證詞，你會發現 Palantir 真正的競爭對手是政府缺乏問責制。這些永遠耗費巨資但實際上卻沒有產生結果的軟體項目，它們是深層政府的神聖之物。你可以想想 D6A，它花了數十億美元但沒有效果。士兵和——戰區的士兵更喜歡 Palantir，因為它非常有效，而且只需花費數百萬美元。

我認為DOGE將為政府帶來精英管理和透明度，這正是我們的商業業務。商業市場是精英統治和透明的，您可以看到我們在這種環境中所取得的成果，這就是我們對此感到樂觀的基礎。我認為我們在政府中所做的工作具有很強的可操作性，非常有價值，而且我們對傑出的工程師能夠深入政府內部並親眼見證這一切的變化感到非常興奮。

分析師的看法:

• 看好的地方:
• • 提高財測, 且財測比分析師預期的高出許多. 由於美國對人工智慧需求的持續強勁，我們認為其 2025 年的業績指引有可能再上調。
  • 業務會受到川普政權的正面影響.
  • 跟NIVIDA相比, PLTR的業務比較不會受DeepSeek的影響, 因為其大客戶包括美國國防部, 而這些客戶不太可能會變成中國的客戶.
  • 雖然我們對2024 年第四季強勁的營運獲利感到驚喜，但指引意味著利潤率將在2025 年正常化至較低但仍然強勁的水平，並且我們認為該公司的營運獲利正在接近上限，這可能會限制EPS 成長。
  • 每十年都會出現一些具有變革意義的科技股，它們改變了行業格局……我們認為Palantir 就是其中之一，昨晚它向整個科技界證明了這一點。Palantir 公佈的收益超出了華爾街的預期， 2025 年的初步指引遠超投資者預期。卡普(CEO)在人工智慧軍備競賽中下西洋棋，而其他人在下跳棋，而空頭繼續錯過這一代科技故事。
• 需要注意的地方:
• • 估值太高。
  • 股權有被員工配股所稀釋。
  • 由於政府季節性因素、政府交易追蹤器下降了約 60% 以及美國商業正在遭遇艱難競爭，節拍節奏將比上一季略小。
  • 過去幾年，該公司仍面臨 SPAC 投資/收入協議帶來的阻力，且政府收入一直低迷，導致整體成長率較為溫和。
  • 對產品與競爭對手的相異處有所疑慮。

分析師的估值

分析師對於PLTR的估值也相當分歧. 我通常是會參考大投行的資訊(如Bank of America). 不過跟其他類似的公司比較起來, PLTR目前的股價真的是比較高貴. PLTR的股價波動也挺大. 投資人須注意.

其他

有研究顯示過, 法說會做得好不好, 對股價有一定的影響. 個人覺得PLTR的高層跟其他公司的高層相比, 相當會說話. 或許這也是他們有很多忠誠的投資人的原因之一吧? 以下是一些金句:

• 人工智慧革命仍在繼續，它正在改變產業並重新定義組織的運作方式。人工智慧是推動創新和效率的關鍵因素，企業必須接受它，否則就會落後。(The AI revolution continues, transforming industries and redefining how organizations operate. AI is a pivotal component in driving innovation and efficiency, something companies need to embrace or fall behind.)
• 隨著人工智慧模型的激增，原始人工智慧勞動力供應正在激增。當其他人都專注於模型供應方時，我們正在將人工智慧轉變為可衡量的高價值成品和服務流。(With the proliferation of AI models, the raw AI labor supply is exploding. While everyone else is focused on the model supply side, we're transforming AI into a measurable stream of high-value finished goods and services.)
• 在這場人工智慧革命中，最大的風險是行動不夠快，組織正在向我們尋求協助。(In this AI revolution, the biggest risk is not moving fast enough and organizations are looking to us.)
• 我們正處於人工智慧革命的黎明，在這個贏家通吃的人工智慧經濟中，Palantir 處於領先地位。(We're at the dawn of this AI revolution and in this winner take all AI economy, Palantir leads the way.)
• 從一開始，AIP 就是為這個現實而建立的。聊天(指的是生成式AI中的Chat功能)總是無果。相反地，當我們將 LLM 視為 AI 勞動力獲取其生產價值的新運作時，您需要一個 AI 可以實際互動的企業的中間表示。您如何分配庫存、接待客戶、處理索賠、要求事先授權等等？使這一切成為可能的中介表徵就是ontology(本體論)，這也是它成為我們迅速崛起的秘密的原因。(From the beginning, AIP was built for this reality. Chat was always a dead end. Instead, we viewed LLMs as a new runtime for the AI labor to capture the productive value of this AI labor, you need an intermediate representation of your enterprise that AI can actually interact with. How do you allocate inventory, onboard customers, process claims, call for prior authorization, and the like? That intermediary representation that makes all of that possible is ontology, and that's why it's been the secret to our meteoric rise.)
• 我們喜歡顛覆，任何對美國有利的事物都會對美國人有利，對 Palantir 也非常有利。(We love disruption and whatever is good for America will be good for Americans and very good for Palantir.)

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