美股財報: 財報發表後, 跳漲8%的AI代理概念股Snowflake (SNOW)財報整理, 我與法人觀點, 估值.

我的想法: 業務見曙光. 下半年預期業務動能加速. 其他想法可見下方.

• CEO上任一年. 在業務上的努力:
• • 在業務上追求成長; 追求營運效率與利潤擴張
  • • 研發產品(去年SNOW向市場推出了 400 多種產品，數量是前一年的兩倍多); 業務部門能夠快速地將產品推廣到市場上。
    • 提高 SBC(員工配股)的效率。
• 大環境
• • 我們繼續看到穩定的(很好)消費模式—這從我們 126% 的淨收入保留率可以看出。
• 客戶的動態
• • 在第四季度，科技客戶表現出色，而金融服務仍然是SNOW最主要的垂直領域。
  • 越來越多的客戶轉向 Snowflake，並意識到我們的平台提供的令人難以置信的易用性和成本節省。我們也幫助我們的客戶開發全新的收入來源，以實現其數據貨幣化。(很好)

例如，供應鏈領導者 Blue Yonder 利用 Snowflake 強大的資料管理能力和規模，透過提供人工智慧支援的洞察力來幫助公司轉變營運方式。 Blue Yonder 平台每天處理超過 200 億個 AI 預測，幫助零售商、製造商和物流供應商更好地管理庫存、優化交付並應對中斷。它使他們的企業——他們的客戶能夠訪問他們自己無法建立的強大的供應鏈情報。

• • 由於我們的競爭對手繼續需要昂貴的工程資源來維護和擴展，越來越多的客戶透過轉向 Snowflake 看到了真正的業務影響。我們看到越來越多的 Snowflake 客戶從其他供應商遷移到我們這裡，節省了 50% 以上的費用。
• 關於AI
• • 將 OpenAI 的模式引入 Cortex。這使我們成為唯一無縫託管 Anthropic 和 OpenAI 世界領先模型的資料平台，使我們的客戶能夠建立資料代理，同時確保他們的資料在 Snowflake Edge 中保持安全。
  • • 高層預計這些將在今年下半年做出有意義的貢獻。
  • 今天，我們宣布深化與微軟的合作關係。我們正在 Microsoft 365 Copilot 和 Microsoft Teams 中提供 Cortex Agents，讓數百萬用戶能夠在 Microsoft 平台內無縫存取資訊並提高工作效率。
  • 所有這些創新都致力於為我們的客戶創造真正的價值。我們讓人們可以輕鬆地在結構化或非結構化資料上創建聊天機器人。當我們與代理商一起邁向下一個轉折點時，這些反過來又是強大人工智慧基礎的基本構成要素。
  • 我們正在內部使用人工智慧以令人難以置信的方式提高效率。我們的團隊能夠比以往更快地利用大量數據和資訊。我們在 25 財年制定的這種營運嚴謹性現在已成為我們未來的生活方式，我們在投資成長的同時，瘋狂專注於提高整個業務的效率。
• 關於Icerberg
• • “我們現在確實認為 Iceberg 對我們而言更像是一種順風而非逆風，因為它為我們揭示了更多的數據。我們還沒有看到大量資料從 Snowflake 中移出。是的，有一些，但儲存仍然占我們收入的 11% 左右，而且我們看到了 Snowflake 原本無法存取的工作負載。所以我認為這很好。”
• CFO打算退休(等公司找到接班人就會退休了).

財務狀況

• 營收成長: 年成長28%.
• • 上季: 29%
  • 新產品正成為重要的成長動力。Snowpark 貢獻了 25 財年產品收入的 3%，而我們的新資料工程和 AI 功能得到了廣泛的應用。
• Remaining performance obligations: $6.9 billion, 年成長33%.
• • 上季: 55%
  • 在本季度，幾家大客戶在合約結束日期之前就用完了產能，使得來自他們的收入超過了合約預訂量。這些帳戶現在不再提前續約週期，而是一邊消費一邊購買。對於大客戶來說，這種情況很常見，所以我們不認為這現象代表了他們未來的消費模式。
  • • 而CEO也做了補充: “….這些客戶提前達到他們的容量是一件好事。這意味著他們的消費已經超過了合約開始時預測的量。整體來說，這些客戶的狀況都相當良好。”
    • “如果他們在合約期限結束前履行了這項承諾，客戶有兩個選擇，他們可以提前續約併購買新的容量。通常，他們只有在能夠獲得一些經濟效益、對他們來說有意義或在合約結束時繼續按照相同條款購買的情況下才會這樣做，屆時他們必須進行等於或大於新容量的購買才能獲得與合約中相同的經濟效益。所以這種事情一直都會發生。本季度我們剛剛有幾個大客戶遇到了這種情況，我完全預計這些人將在未來一個月到六個月內簽署新的合約。”
• Bookings: 很好. 贏得了很多大客戶的合約.
• • CFO: 我認為我們的銷售組織今年也確實增強了許多實力，能夠真正發現新的工作量機會並順利進行。我認為我們的專業服務和合作夥伴在遷移和處理這些事情方面正在變得越來越好。我認為我們的 SE 組織確實已經進步了，並且將真正幫助推動 Snowflake 明年的大量新工作量。
• Net revenue retention: 126%(很好)
• • 上季: 127%
  • 高層預期這個數字在未來會是125%左右.
• Non-GAAP operating margin: 9% (超過預期)
• • 上個季度，高層有提到了提高效率的計劃。這些努力包括集中團隊、有針對性的早期職業招募、消除多餘的管理層級和持續的績效管理。在第四季度，這些努力帶來了顯著的利潤成長。
• Non-GAAP adjusted free cash flow margin: 43%
• • 上季: 9%
• $1M+ Product Revenue Customers:
• • 上季: 542
• 新興市場(EMEA)的業務強勁.
• 這季並沒有做股票回購. 不過未來還是會.
• 財測:
• • 分析師有注意到, 有比去年好.
  • 也有分析師說, 財測暗示了下半年的加速成長(因為新產品), 是過去3.5年來首見. 為什麼會這樣樂觀? 高層說, “我們的業務核心非常強大，再加上我們看到的即將投入生產的新產品。此外，我對我們在吸引新客戶方面所取得的進展感到滿意，這一進展將在今年下半年開始顯現。我們確實對現有客戶的遷移計劃有了深入的了解。我認為今年下半年的情況會非常好。請記住，我們對第一季的預期似乎較低，但這是因為——由於閏年，我們錯過了一個工作日，而當你僅從第一季的成長率來看，這將產生相當大的收入損失。”
  • 財測(因時間關係, 暫不翻譯): Moving to our outlook, we expect Q1 product revenue between $955 million and $960 million, representing 21% to 22% year-over-year growth. As a reminder, Q1 [Technical Difficulty] most difficult year-over-year comparison as we lap leap year. We expect Q1 non-GAAP operating margin of 5%. This margin outlook includes expenses associated with our annual sales kickoff event posted in Q1. We expect approximately $15 million in expenses similar to last year. For FY ‘26, we expect product revenue of approximately $4.28 billion, representing 24% year-over-year growth. We are forecasting stable-growth within our core business. We expect new product features to contribute to the step-up in year-over-year growth rates in the second-half of the year. As always, our forecast includes headwinds associated with performance improvements. As I said last quarter, product improvements are an ongoing part of our business and we will not be breaking out assumptions for specific features moving forward.

Turning to margins. We expect non-GAAP product gross margin of approximately 75%. Longer-term, we expect easier GPU access and growing AI revenue to benefit product gross margins associated with new product features. Non-GAAP operating margin will expand to reach 8% for the year. We expect non-GAAP adjusted free-cash flow margin of 25% for the year. Our strong revenue growth, combined with a more thoughtful approach to hiring, and increased leverage from AI, will benefit stock-based compensation as a percent of revenue. In FY ‘26, we expect SBC as a percent of revenue to decrease to approximately 37% from 41% and will continue to decrease year-on-year.

高層與分析師的Q&A中, 值得一看的內容

• Q: 在過去的 6 到 12 個月裡，我們看到很多數據公司發布新公告，它們與 ServiceNow 或 Salesforce 等企業軟體供應商合作，你們也與他們合作了。您的一個競爭對手剛剛與 SAP 合作。我猜想，從資料角度來看，重心在哪裡，如何最好地解讀這些聲明呢？我只是想知道你們是否可以對此發表評論。

A: 我們稱自己為 AI 資料雲是有充分理由的。這是因為大多數客戶都將我們視為從數據中獲取價值的最佳場所，尤其是從數據中獲取分析價值和預測價值。例如，在 Snowflake 本身，我們有從 Salesforce、ServiceNow、GitHub 引入資料的連接器，而且這個清單還在增加。我認為，顯然對我們所有人來說非常有趣的是，即使在人工智慧革命之前，我們也能夠在同一個窗格中查看這些數據，例如 Workday 數據、Snowflake 數據以及 Salesforce 數據。我們所有人都可以存取可以將這些數據整合在一起的報告。因此，我們與許多公司建立了合作夥伴關係。我們的最佳合作夥伴包括 ServiceNow 和 Salesforce 等公司。我們與他們進行了雙向集成，許多客戶將這些應用程式中的資料帶入 Snowflake，運行非常非常順暢。我認為代理人工智慧領域的獨特之處在於，從數據中獲取價值的時間可以變得異常快，因為你不必建立痛苦的整合或痛苦的新應用程式。而我們自己再次利用 Snowflake Intelligence 建造的一些東西已經相當了不起了。我們確實預計這一趨勢將會持續下去。當然，像 ServiceNow、Salesforce 或 SAP 這樣的參與者將擁有一類應用程序，這些應用程式可以從來自外部的資料中受益，因此我們建立了雙向合作夥伴關係。在這兩方面我想指出的更大主題是給予顧客選擇。客戶應該有權決定他們的資料儲存在何處。就我們而言，我認為我們作為大多數公司的中央和非常高效的資料儲存庫，具有非常獨特的優勢。是的，我們的一些客戶會將資料交給我提到的一些公司。

• Q: 首先對於 Sridhar 來說，隨著 Cortex Agents 宣布用於代理商編排，您能否再談談您的產品與其他眾多代理商產品的區別，以及產品願景的來源？這是顧客要求的嗎？您是否正在與任何早期採用者合作？

A: 這是個好問題。我認為對此最好的回答可以追溯到我之前在數據雲背景下談論的內容。我認為我們正在快速進入一個數據比以前更重要的世界。以前，如果您有資料集並想將它們拼接在一起和/或建立應用程序，您必須痛苦地設計語義，弄清楚如何去做，建立一個應用程序，然後弄清楚如何編寫，例如，如何使用 API 來寫回資料。例如，Claude 的優點在於它可以製作出非常專業級的 UI，並提供英文說明，這在幾年前是不可想像的。我認為資料的中心性影響了我們如何思考代理流。當其他軟體供應商談論代理應用程式時，他們通常僅限於他們所提供的特定功能的範圍。舉例來說，如果您提供客戶服務，那麼您自然會提供一個客戶服務代理，該代理可以自動執行該代理將要做的部分工作。我們在這方面有獨特的優勢。我們是一個水平平台。客戶在我們這裡儲存各種不同類型的資料。這使得創建非常有趣的新應用程式成為可能。現在對我來說公開談論我們的客戶和用例還為時過早。但我可以給你很多例子，即使在 Snowflake 中，也可以查看位於 Salesforce 中的數據，這是我們所有會議數據所在的位置，或者同時查看我們所有的支援材料或每個用例的註釋，然後使用它來更新一些商店，更新事物的狀態，這是一個讓我們非常興奮的應用程式。這種結構化資料、非結構化資料和工具呼叫的組合是基本要素。我們還可以與許多合作夥伴一起非常有效地擴展這些功能，像 Elementum 這樣的公司在 Snowflake 之上構建，他們將使用我們提供的核心基礎設施來驅動這些類型的代理應用程式。

• Q: Sridhar，正如當您思考業務成長槓桿時，您提到的一個領域就是 Snowflake 在人工智慧廣告中扮演的角色。您顯然非常了解廣告市場。我從未真正認為龐大的廣告市場對 Snowflake 來說是一個有意義的機會。當您考慮人工智慧廣告市場時，您是否看到 Snowflake 在這種新的工作負載場景中存在解鎖機會？

A: 我們實際上已經在這個領域——在行銷和廣告領域——工作了相當長一段時間。有大量的 CDP、新創公司、其他人們建立的客製化 CDP、基於 Snowflake 的客戶資料平台。事實上，我們收購了一家名為 Samooha 的公司，因為資料清理室對於實現轉換率提升而言是一項非常強大的支援技術。作為資料生態系統參與者，我們在這角色中所扮演的角色之一就是實現更多操作的自動化。我們上次談到了一個名為 AI SQL 的想法，即你可以將哪些原語放入 SQL 中，以便分析師可以非常輕鬆地進行圖像分析和視頻分析，因此你可以問一些問題，例如在廣告中放入一棵聖誕樹是否會增加你在假期期間展示的廣告的點擊率或轉換率。因此，我認為，隨著我們將多模式功能引入 Cortex，Snowflake 可以實現的功能範圍將會不斷擴大。當然，有了語言模型、有了一般的人工智慧模型、有了生成應用程序，如何產生創意、如何為創意生成文案，這些也是變得越來越容易做到的領域。這就是我們的廣泛職責。對 Snowflake 來說，行銷和廣告都是一個重要的垂直領域。但我認為，弧線正從測量和隱私保護技術轉向能夠支援更多自動化測試的生成技術，例如使用 Snowflake 進行 ROI 測量。

• Q: Sridhar，也許僅從您所在市場的支出強度來看，過去六個月似乎出現了一些正面的變化。好像變得更好了。您已經和許多客戶見面了。麥克提到，科技和金融服務垂直產業表現優異。但是，也許您能談談這在多大程度上是更廣泛的需求環境、銷售執行改進以及對更好的產品創新、速度、新產品發布的信心？

A: 有幾個原因: 產品更新與推出; 與客戶有良好的對話(好知道他們的需求); 產品部門與業務部門的一起努力; 跟一些合作夥伴的關係良好, 並密切合作.

• Q: Sridhar，我很好奇，想聽聽您對最近幾個重大行業發展的看法，一個是 DeepSeek 模型，另一個是星際之門 (Stargate) 的大規模數據中心建設，其投資額為 1000 億至 5000 億美元，現在 Meta 又宣布了 2000 億美元的項目。在如此大量的資料傳輸下，您如何看待 Snowflake 的直接和間接機會？例如，當您的客戶開始利用這些服務時，Cortex 中的 DeepSeek 的使用情況或一些更廣泛的資料管理或資料整合需求？

A: 這是一個相當活躍的領域，似乎每三個月就會發生巨大的變化。但儘管 DeepSeek 很有趣，我認為 xAI 所做的工作以及 Grok 3 及其功能同樣有趣。我認為我們肯定會走向一個擁有多個參與者的世界。當談到世界人工智慧創新時，不再是兩家公司獨領風騷。事實上，它是開源模型和專有模型的健康結合，我們認為這是一件好事。正如我所說，我們的價值來自於我們的客戶能夠將他們的所有資料集中到一個地方，並以此創造越來越多的價值。您知道我們與世界領先的模型製造商的合作表明我們默認我們在人工智慧世界中發揮著重要作用。因此，我們正在做的是打造最好的產品，利用我們擁有的數據引力，並且可以使用地球上最大、最好的模型。當然，我認為很多人，特別是那些有能力的人，都相信投資數千億美元可以取得更多突破—我的意思是，無論是否悲傷，那不是我們。我對我們能夠與這些人合作並為我們的客戶創造價值感到非常高興。

• Q: 您與微軟的合作已經擴展，並且與 OpenAI 也有關聯。我很想更詳細地了解這對 Snowflake 來說意味著什麼。麥克，您是否可以量化這對未來的收入意味著什麼？

A: 我先開始，然後克里斯蒂安補充。我們與微軟建立了廣泛而深入的合作關係，不僅在資料層面，而且在產品層面，我們創造的東西出現在 Microsoft Copilot 和 Teams 中。我對這段合作關係感到非常高興。我們在許多情況下都會越來越多地進行聯合行銷。所以我認為這一切都是非常正面的。我們的－此次合作的具體內容意味著 OpenAI 的模型可以在 Snowflake 安全參數內有效存取。這是一個非常技術性的定義。這基本上是我們向客戶做出的保證：他們的數據完全在我們的控制之下。這對我們的客戶來說是一件大事。我認為這在實踐中意味著我們生產的每一種產品，從簡單地在我們擁有的模型園中提供模型開始，我在我們的內部實例之一中始終使用 Anthropic，這種能力可以訪問這些世界一流的模型，然後構建不同類型的聊天機器人，不同類型的代理應用程式。因此，這使我們能夠和我們的客戶建立世界一流的應用程序，而不必將資料傳輸到其他任何地方，也不需要特殊許可證。這只是意味著 OpenAI 模型是開箱即用的，就像 Anthropic 模型在 AWS 上是開箱即用的一樣。所以我認為這對我們的許多客戶來說都是一件大事。就整體合作關係而言，您表現良好。好的。

我只想說，喬爾，這會對我們的業務產生什麼影響？顯然，如果我們認為這不會對我們的業務產生影響，我們就不會這樣做，但現在說還為時過早。我想說，一旦我們看到這項技術的進展，我們的收入就會增加，但是我們還需要一段時間才能將其推廣到客戶。

分析師的評價

• 在這種環境下，能夠實現 30% 的成長的軟體公司並不多。

分析師的估值

參考資料: SNOW財報會議; TipRanks; SNOW財報官方簡報(可見此)。

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