波克夏增加現金持續賣出金融股
世界對風險報酬的態度悄悄轉變
〈美股13F報告〉波克夏Q1操作：加碼酒業股、減持銀行股 美股低迷未見大舉進場
波克夏第 1 季清空了花旗集團 (C-US) 的持股，還減持了其他金融機構的持股，包括將第一資本 (COF-US) 持股減少 4%，而長期持有的美國銀行(BAC-US) 持股也減少 7%。波克夏從去年 7 月開始出售美銀持股，波克夏目前持有美銀 8.3% 股權，不再是美銀的最大股東。
增持星座集團 (Constellation Brands)(STZ-US)、天狼星衛星廣播 (Sirius XM)(SIRI-US)、西方石油 (Occidental Petroleum)(OXY-US)巴菲特近年不願進行大規模併購，而是一直提高現金水位，之前曾大砍蘋果 (AAPL-US)持股，但第 1 季並未有這類舉動。
波克夏在第 1 季期間買進 31.8 億美元股票、賣出 46.8 億美元股票，是連續第 10 季淨賣出股票。
巴菲特為何連續賣出銀行股?
短債利率高達4.5%
現金買入固定收益
- 短期公債殖利率已經回到4.5%，和其他資產相比公債有固定收益又不會違約
- 公債若進一步下跌，殖利率更進一步上升，債券越有吸引力
- 現金直接部署公債等於沒有下檔損失，美國政府兜底
- 上檔利益可能更進一步上升
銀行在低利率時期可以以短支長資產錯配
- 銀行以極低利率收取存款投資長天期公債
- 長天期公債對利率非常敏感
- 以3個月短期公債為基準長天期公債價格會急速下滑
- 銀行有潛在債券未實現損失
- 昔日因低利差而追逐投資的銀行商業模式開始轉變
違約率2008年金融風暴以來新高
未來經濟前景存在不確定性
- 川普那麼瘋，錢都貸出去了，無法預料哪間企業不會被關稅砍刀
- 資金緊縮放貸嚴格，企業有倒閉風險，銀行作風開始轉趨保守
- 通貨膨漲和房價高漲，消費疲軟，個人信用違約率有上升可能
- 違約率若持續上升，經濟將步入衰退
- 低利率時期投資反轉造成虧損，完全抵銷銀行因高利率的儲貸利多
40年低利率的反轉
低利率就像機場自動人行道
諸位知道低利率環境其實已經多久了嗎?不是2008年開始的14年，是1980年代開始的40年，猶如溫水煮煮青蛙一切都悄悄地變了。
霍華馬克思在備忘錄曾分享過低利率就像機場自動人行道，即使你不用走動也能更快速的前進，若在上面行走(槓桿)你將比其他人更能享受資產上漲的福利。
雖然所有人都能搭乘這部快速電梯，但是貧富差距不會縮小，只會愈來愈大，原來持有金融資產的人資產倍速膨脹後，輕鬆就能貸出更多的錢，併購更多的資產，蠶食鯨吞貧者的資產。
伏爾克之後：進入「低利率新常態」
自1980年代初以來，我們實際上正處於一個長達四十年的「長期降息循環」之中。從美國聯準會主席保羅·伏爾克（Paul Volcker）在1980年代初期用極高利率壓制通膨開始，全球金融市場迎來了一段長期、穩定而緩慢的利率下行趨勢。這個趨勢不僅重塑了資本市場，也深刻地影響了銀行體系的風險結構。
1981年，美國10年期國債殖利率曾高達15%以上，而聯邦基金利率一度突破20%。但此後，隨著通膨趨緩、全球化深化，以及央行貨幣政策日益偏向「寬鬆導向」，名目與實質利率長期呈現下降趨勢。
特別是在2008年金融海嘯之後，「零利率」與「量化寬鬆」幾乎成為全球主要央行的標準政策工具。這段長達十多年的極低利率環境，重塑了銀行的經營模式、資產負債表結構，以及風險假設。
投資人忽略風險，重塑風險溢酬態度
由於利率愈來愈低，無風險公債報酬率就會下降，以此為定價基準的所有金融資產，包含債券、股票、基金、私募股權、房地產報酬率都會同步下滑，因此想要得到相同報酬者必須承擔更多風險，漸漸地原來的投資標的無法滿足原來的投資者。
名目利率接近0%因此也沒有人想要存錢，透過低利率貸款進行槓桿交易，手頭的現金就多到淹腳目，這筆錢灌進金融資產中馬上能產生好幾倍的報酬，誰還在跟你存銀行。
於是看到別人賺錢的投資人也相繼貸款進行投資，把賺到的投資再開一次槓桿再投資，如此循環，讓整個金融資產名目價格上漲，形成今日泡沫。
- 利率讓報酬降低
- 尋找更高報酬的標的更為困難
- 過多的資金讓金融資產名目價格上漲
- 投資人開始忘記要求風險溢酬
- 意味承擔更多的風險卻獲得更少的報酬
- 風險來自過度的槓桿
- 波動＋杠杆 ＝隱患
- 泡沫或崩盤與其說是一種量化計算，不如說是一種心理狀態
擅自遺忘歷史和隨性重塑記憶是人類的天性，已經沒有人記得高利率時代的世界是怎樣的環境，如今要65歲以上的投資者才有機會經驗那完整的歷史，這格式帶的我們無法想像利率上升的世界是什麼樣子，大概只有老練的投資者如索羅斯、霍華馬克思、華倫巴菲特等人見過世面，而其他專業投資人大多也已經退休了吧。
長期低利率的「副作用」：銀行體系的脆弱性
銀行是典型的「期限錯配」機構：吸收短期存款、放出長期貸款。在利率穩定或下行的環境中，這種模式不但安全，還可能帶來穩定獲利。然而在極低利率時代，銀行為了追求收益，只能將更多資金配置到長天期資產，如國債、抵押擔保證券（MBS）等。
問題在於——這些部位雖然當下看來穩定，但在利率急速上升時，將產生巨大的「未實現損失」，進而侵蝕資本結構。2023年美國矽谷銀行（SVB）與其他地區銀行的倒閉，即是這種風險的真實呈現。
錯誤的預期：市場過度信賴「永遠低利率」
這四十年來，金融市場習慣了「每一次經濟放緩，央行都會救市」的邏輯。當這樣的預期成為市場共識時，無論是金融機構還是投資人，對利率風險的防備都逐漸鬆懈。換句話說：長期的低利率麻痺了風險意識。
然而，自2022年以來，美國聯準會為對抗飆升的通膨，不得不迅速升息。利率從0.25%一口氣升至5%以上，打破了市場對「低利率長存」的幻想，也揭開了銀行體系內部潛藏已久的風險。
通膨下不來，更有可能的是開啟全新的中性利率時代
Fed主席鮑爾：未來通膨將劇烈變動 供給面震撼將更頻繁且持久
「反映通膨未來通膨的變動可能比2010年代後金融海嘯時期更為劇烈。我們可能進入一段供給面震撼更能更頻繁發生且持續更久的時期，對經濟與各國央行都是艱鉅挑戰」
川普做了什麼
川普轟Walmart拿關稅藉口漲價！嗆「應與中國喬好由誰吞下關稅」
從4月的態度來看，川普只在乎政府必須負責的美債，準確的來說是美國債務，美國的財政雖然最後都有聯準會兜底，但是川普不希望損及美國信用，資本市場只要嗅到一點「債務違約」的味道，所有資產都會一聲下跌，這是川普不可能讓他發生的。
事實上川普知道自己任期只有4年並沒有太多時間，所以即便他的政策互相矛盾，他還是相信美國的力量以及他的談判技巧，過程也許顛簸，但夢想不是不可實現。
於是他目前做了很多：
- 希望降低通膨
- 已經拉攏中東順利讓油價下跌
- 解決海運港口停泊費用、貿易航路堵塞等問題
- 終結戰爭，介入重建商機
- 對嗆聯準會要求降息
- 施壓民間企業短暫吸收關稅成本
- 施壓主要科技大廠重建供應鏈製造地
- 希望讓美元稍微弱勢
- 對等關稅談判
- 半導體關稅和供應鏈重塑
- 到處賣晶片、賣武器、賣飛機
不管過程起伏多大，川普要的是低通膨、稍低的美元、多出口、低利率、低成本新融資政府債務，最大的威脅就是聯準不會降息，更有可能的是未來很長一段時間將會維持中性利率，這讓川普對美債問題相當頭疼，對壓低通膨這件事可以看到他非常積極，甚至不行就直接點名公司直接吸收成本。
結論
總之預測宏觀經濟不會給我們帶來報酬，持續關注現況的發展，比押注未來政策走向更有幫助，重點我們要重拾對風險的關注，只做有足夠風險溢酬的投資。
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