地表最強的商品：黃金該如何分析？
我認為最難分析的商品真的是黃金，瀏覽過往的文章，2023年1月「黃金千九之上不會久站不墜 多方獲利適時退場！」。過了兩年半，黃金已經衝高翻了5成以上。
如果單看文章標題，以事後論的角度來看，現在黃金價格在3000以上，似乎是錯得離譜，不過蠻慶幸自己當時留下了圖，讓我有重新審視當時的論點機會。
黃金都在紅色框框的地方進行了回落修正，不過僅是短暫。
2023年的時候黃金短暫的上破兩千美元大關，隨後進行10%的修正最低來到1810美元/盎司。
接下來，就開啟了相當大的上漲段，也可以說紅色框框只是短暫的回調，實際上這三段走勢都可以獲得一些歷史的軌跡。
貿易戰、聯準會貨幣政策，以當前的時空背景我會以2018年當作bench來進行未來走勢觀察。
再度重新回顧2018年的貨幣政策與黃金上漲的來龍去脈。
🗓️ 2018年初至中期：持續升息（鷹派立場）
決策與動作：
2018年全年，美聯儲總共升息了4次，每次升息0.25%，聯邦基金利率從1.25%～1.50%升至2.25%～2.50%。
當時鮑威爾認為經濟增長強勁，失業率極低（接近3.7%的歷史低位），通膨有上升趨勢，因此傾向於收緊政策。
背後考慮：
當時關稅引起的通膨風險（如進口價格上升）較明顯，而經濟數據整體偏好，聯準會傾向於預防經濟過熱。
🗓️2018年末至2019年初：“鮑威爾轉向”（Powell Pivot）
決策與動作：
2018年第四季，美股因貿易戰及緊縮政策而劇烈下跌，道瓊指數跌幅超過19%。
2019年1月4日，鮑威爾在亞特蘭大發表演講時首次暗示將採取**更靈活（Flexible）和耐心（Patient）**的立場。
從此，美聯儲放棄了此前持續升息的鷹派路徑，轉為暫停升息，觀察經濟變化。
背後考量：
貿易戰的不確定性加劇，美聯儲開始擔憂過於緊縮的貨幣政策恐怕引發經濟下行風險。
通脹預期逐漸溫和，美聯儲決定暫停升息，避免經濟硬著陸。
🗓️ 2019年中期：預防性降息啟動（鴿派轉向）
決策與動作：
- 2019年7月31日，美聯儲宣佈降息25個基點（0.25%），聯邦基金利率降至2.00%～2.25%，為十年來首次降息。
- 鮑威爾表示，這次降息是**“預防性”**（insurance cut），主要針對全球經濟放緩、貿易不確定性與低通脹的風險。
背後考量：
- 貿易戰持續升級（美國對中國商品提高關稅至25%），經濟數據轉弱，全球製造業顯著放緩。
- 農產品價格大幅下跌（通縮），美國製造業PMI走弱，整體通脹低於2%目標（核心PCE僅約1.6%～1.8%），促使FED決定降息。
回顧之後，可以發現在聯準會暫停升息之際，市場已經預期未來一定會降息。黃金在聯準會還沒有動作的時候就已經築底向上漲了。直到第一次降息後，黃金已經上漲25%。
對照2023年鮑威爾轉向(Powell Pivot)，似乎也與2018年如初一致。
2023年6月暫停升息到第一次放緩縮表，黃金上漲超過500美元，約25%。
2023年6月暫停升息到第一次降息，黃金從1929美元/盎司上漲到2685美元/盎司。上漲約40%。
小結：貨幣政策轉向之際變成黃金的起漲點了，回顧歷史，實務操作面上等到第一次降息再來做多也不是不行，不過行情是已經從心理預期先推動，這時候在多方的波段布局對心裡還是會產生一定的心理壓力。
2022-2023自己對於黃金的操作沒有過度著墨，主要原因是股市漲更多，把所有的重心都放在股市操作。
2024股市仍舊是一片榮景，當時我看好股市的回報一定會跑贏黃金。不過事事無絕對就是了，事後來評斷似乎看錯了，不過可以復盤來優化，下一次機會出現的時候判斷上就會更貼近市場的動向。
2022-2025黃金這段漲幅另外還伴隨著另外一個原因。2022年烏俄戰爭爆發後，美國對俄羅斯實施SWIFT系統制裁與美元資產凍結，引發全球對外匯儲備安全的疑慮，促使多國央行加速提升黃金持有比重，作為避險與去美元化的重要工具。
央行進行黃金儲備確實一定程度上成為黃金價格上漲的主要原因，從2022Q3開始顯著影響黃金價格，不然過往影響黃金價格的仍是黃金投資需求。
綠色為投資需求、粉紅色為央行購買從2022年Q3開始大量購買。
下圖，央行買完換散戶接力，2025年Q1的ETF淨流量226.6噸，為2022年Q1以來最高。
另外，一項籌碼數據，很多人會拿大額投機者期貨持倉量來觀察黃金未來的趨勢動向，但是自己怎麼觀察都沒有辦法得到很好的Insight，這邊提供資料給各位參考，是否可以看出一些端倪呢？我是怎麼看都沒有辦法得到很好的解釋。
附上網址：https://www.tradingster.com/cot/legacy-futures/088691/2025-05-20#google_vignette
從資金面、宏觀面看完黃金的上漲原因以及時間點。接下更進一步進行產業面的guidance進行審視。
美國黃金三大礦商Newmont Corporation（紐蒙特公司）、Barrick Mining（原巴里克黃金公司）、Kinross Gold（金羅斯黃金公司）2025年Q1電話會議報告內容大致上做一個概括。
黃金的維持成本三間大約都是落於1500-1600美元/盎司。
Newmont Corporation（紐蒙特公司）
價格觀點：管理層認為每盎司1,900至2,100美元是可持續的價格區間，當前高於2,100美元的價格被視為周期性上漲，預期市場將保持波動但基本面仍強勁。
需求預期：公司預計2025年黃金需求將保持強勁，主要由於央行購金增加和避險需求上升。
Barrick Mining（原巴里克黃金公司）
市場觀察：CEO Mark Bristow指出，黃金市場正在建立堅實的基礎，需求穩定增長，特別是在新興市場。
策略調整：公司正積極推進包括巴基斯坦Reko Diq和贊比亞Lumwana等項目，以應對未來的需求增長。
Kinross Gold（金羅斯黃金公司）
需求展望：公司認為黃金作為避險資產的需求將持續強勁，並計劃在Tasiast和Paracatu等礦場進行擴產，以滿足未來需求。
從 2012 年至 2025 年 Q1 的黃金價格（Gold Price）與全維持成本（AISC）的變化，並以綠色區域標示出礦商利潤空間。
Newmont Corporation（紐蒙特公司）管理層認為每盎司1,900至2,100美元是可持續的價格區間，當前高於2,100美元的價格被視為周期性上漲
何謂週期性上漲？
指的是：目前的金價超過每盎司 2,100 美元，是受到某些短期因素（例如地緣政治緊張、利率預期下降、美元走弱等）推升的結果。
「周期性」暗示這樣的上漲可能不是永久的，而是一個景氣或金融循環中的高點，未來仍有可能調整。
金價雖然創高，但不是全然當作「新常態」來看待
他們認為當前高於 2,100 美元的價格帶有周期性與短期推力（例如美債殖利率回落、央行買金、地緣政治風險等）。
所以他們不會盲目擴產或過度加槓桿，以免高價只是曇花一現。
這是「保守樂觀」的策略基調。
基本面仍強，所以投資與產能優化照舊
即使金價拉回，他們預估的長期價格區間仍落在 1,900–2,100 美元，這對大多數礦場來說仍是高利潤區。
管理層認知上的解讀：2100以上的黃金都是多賺的。管理層的認知與黃金當前的價格GAP相當的大。
從2025Q1央行購買與投資購買進行解讀，我認為在第二季之後會重返投資需求做為主導黃金行情的變化，央行購買導致黃金上漲的理由會在美元落底反彈的背景下被淡化。
進行了這麼攏長的介紹，無非就是從歷史的軌跡去探討未來比較可能的走勢。
我不認為黃金3000以上會是新常態，目前的價格反映的都是過度樂觀、過度壅擠的資金聚集。反之，如果黃金回到兩千多的時候，到時候再來考慮投機的可能性反而是上策。
當然，黃金價格昂貴的狀況下，大部分的人也不會去買，投資也不會想要配置。
只是話題性太高了，進行一篇比較深入的探討。
