當美銀將康斯特雷申能源（Constellation Energy）的目標價調升至343美元時，該公司明顯不僅考慮到與Meta簽署的重大合約，更將核能電力對超大型科技業者所能提供的長期價值納入評估。美銀的分析似乎假設，與市場平均相比，每兆瓦時高出20美元的長期溢價，可顯著提升康斯特雷申的營收倍數，從11倍上升至14倍。
這項343美元的目標價遠高於目前約313美元的股價，也高出其他分析師的共識。Wolfe Research甚至給出了350美元的更高預估，但花旗銀行雖將其目標價上調至318美元，卻同時下調評等至中立，認為當前估值已過高。這些分歧顯示市場對Meta協議的長期價值仍有不同看法。
這項與Meta簽署的電力購買協議（PPA）為期20年，將自2027年6月起，供應超過1,100兆瓦的核電容量，來自伊利諾州的克林頓核電廠。這不僅不是一項邊際合約，實際上是涵蓋了該電廠幾乎全部的發電能力，並支援一項額外30兆瓦的輸出升級，確保該廠可望順利延長營運執照至2047年。對於一座原本即將失去州政府零排放補貼的核電廠而言，此舉堪稱轉捩點。根據目前掌握的資料，Meta支付的電價遠高於當前基載綠能平均價，業界估計約為每兆瓦時85至90美元，而市場平均價則多落在45至60美元之間。即便扣除營運成本，這樣的價差仍有助於提高毛利率，儘管實際利潤還得視發電成本結構與企業分潤情況而定。
從策略角度來看，此一合作強化了康斯特雷申作為潔淨基載電力供應商的市場領導地位。Meta繼微軟之後成為另一個選擇與該公司簽署長期核電合約的大型科技客戶，說明了其在滿足資料中心碳中和目標方面的重要性，並為其他核電資產創造複製機會。
然而，將成長預期綁定於超大型科技業者，也隱含集中風險。雖然資料中心需求持續增長，但若AI建設趨緩或科技企業的資本支出策略轉變，將削弱電力需求成長動能，導致康斯特雷申暴露於過度依賴特定產業的風險中。
營運與法規相關的挑戰亦不容忽視。核電廠的運作高度依賴美國核能管制委員會（NRC）的許可，雖然克林頓核電廠當地支持度高，延長執照機率也大，但一旦出現行政延誤或更嚴格的安全規範，將可能推升遵循成本。此外，核燃料（如鈾）成本上升、廢料處理問題，或意外停機也都可能壓縮利潤空間。
AI對電力需求的推動，是目前市場樂觀預期的核心支撐。Meta自2019年至2023年間，其電力需求幾乎成長三倍，反映其AI基礎建設擴張的野心。然而，這種成長是否可持續仍具不確定性，若AI資本支出進入調整期，對電力的實際需求可能無法達到當前模型假設的水準。
從財務基本面來看，康斯特雷申具備強健的現金流與資本分配策略。公司最新一季調整後每股盈餘為2.14美元，高於去年同期的1.82美元，並重申全年預估區間為8.90至9.60美元。自由現金流受到整合收購案及剩餘約10億美元庫藏股授權支撐。此外，公司亦於2025年再次調升股利10%，延續2024年25%的增幅，展現高度的現金流信心。
至於Meta合約對盈餘的貢獻，目前仍需時間。美銀預估，在2027年合約正式生效後，該合約將為當年每股盈餘貢獻約0.35美元，2028年提升至0.52美元。這說明投資人不應期待短期內看到顯著的財報利多，而應抱持長線佈局的心態。
總結來看，康斯特雷申站上了一個關鍵的策略轉折點。Meta的長約挽救了克林頓核電廠，也鞏固了公司未來數十年的收益能見度，並強化其作為科技業核能電力夥伴的市場地位。然而，最終是否能實現當前樂觀預期，還取決於執照續期的順利推動、能否擴大科技業者以外的電力需求來源，以及整體核能產業的競爭與政策環境變化。康斯特雷申目前雖具備絕佳的先發優勢，但能否持續領先，仍需謹慎評估其策略執行力與市場前景。
