筆記-財經皓角-25.08.27
**市場焦點與輝達財報
*市場同時關注輝達即將公布的財報與財測，以及川普解職聯準會理事庫克的事件。*投資人擔心此舉會影響聯準會獨立性，並改變未來的降息步調。
**美債殖利率變動
*美元走跌，但30年期美債殖利率升至4.9%，兩年期殖利率下滑，反映短期降息預期增加，但中長期通膨壓力升高。
*市場解讀：川普若改組理事會，可能導致過早降息，帶來長期物價風險。
**歐洲市場與貿易衝擊
*法國總理貝胡(Francois Bayrou)宣布9月8日將舉行信任投票，引發法國政府最快下月可能垮台的憂慮，法國股市重挫1.5%，法德國債利差擴至78基點，創4月以來新高。
*川普重提貿易攻勢，威脅數位服務稅與歐盟新關稅，引發對歐洲與美債市場流動性衝擊的擔憂。
*不過自4月國債流動性危機後，美方已有介入跡象，如SLR放寬以穩住市場。
**庫克爭議與法律挑戰
*川普解職理由是庫克涉住房詐欺：將度假屋當成自住房貸，貸款利率較優，但有誠信疑慮。
*雖爭議並非重大犯罪，但引發市場對央行獨立性的疑慮。
*這是美史上首次總統解職聯準會理事的訴訟，法律焦點在失職或怠職是否足以構成解職理由。
*庫克是拜登任命的首位非裔女性理事，帶有DEI政策背景，此也成為政治爭議焦點。
**聯準會內部結構演變
*隨著人事更迭，川普提名理事數量逐漸取代拜登人馬，理事會傾向鴿派、支持降息的氛圍增強。
*短期：降息機率升高。長期：通膨不確定性提升。
*鮑爾2026年不再擔任主席，但仍為理事至2028年，可能面臨川普壓力或責任追究。
**數據獨立性與BLS問題
*川普8月初閃電解職勞工統計局(BLS)局長，理由是「操控數據」，引發專家批評，認為統計數據難以單人篡改。
*BLS人手已從2450人降至1900人，川普計畫再裁150人。
*新任局長E.J. Antoni是右派經濟學家，曾公開批判BLS與拜登時期CPI數據，引發市場對統計數據公信力的擔憂。
*未來非農與通膨數據可能只能看趨勢，單月數據可信度下降。
**國稅局挑戰
*川普已更換四位國稅局局長，顯示制度不穩定。
*國稅局需處理對等關稅、產業稅率調整與大規模減稅後的計算，但因裁員25%，人力吃緊。
*前局長比利隆遭撤職後被派任美國駐冰島大使，顯示高層人事政治化。
**短期：市場預期降息速度加快，兩年期殖利率下滑。
*中長期：通膨與政策獨立性不確定性上升，30年期殖利率走高。
*三大觀察重點：聯準會人事改革與獨立性、美國統計與財政機構的穩定性、以及數據公信力對市場信心的影響。
**川普政府的人事與結構改革
*川普推動大規模官僚體系重組，被認為是為了對抗長期由民主黨派系掌控的「深層政府」，同時安插自己的人馬以落實政見與行政命令。
*截至今年8月初，已撤資或解僱超過5.1萬名聯邦員工。
*特定機構遭到全員解散，例如 USAID、美國博物館與圖書館服務研究所，全美圖書館館員全數失業。
*金融與公共服務部門首當其衝：消費者金融保護局（相當於美國的消基會）被裁撤86.4%；全球媒體署裁員84.8%。
*中小機構裁撤幅度大：小企業署裁撤41.5%，教育部刪減33%（原計劃全數刪除），食品藥物管理局裁撤16%，CDC與NIH裁撤約5–10%。
*行政官僚力量明顯減弱，實際影響如郵件回覆延遲，顯示人力縮減的後果。
**聯準會獨立性與通膨問題
*學界研究指出中央銀行獨立性與平均通膨率呈負相關：德國、瑞士因央行高度獨立，通膨率長期低於紐西蘭、西班牙。
*川普否認高通膨，認為是 一次性轉嫁，但市場擔心聯準會獨立性受損將推升長債通膨預期。
*歷史評價多聚焦於領導人離任時的表現，例如鮑爾疫情時大力寬鬆被遺忘，反而會被記住降息是否落後。
**社會與歷史定位觀點
*社會記憶傾向聚焦最後印象：壞人只要一次行善就能被肯定，好人若一次失誤則被否定。
*這種峰值體驗效應強化了政策或領導者在任期尾聲的表現重要性。
**降息爭議與經濟壓力
*川普力推降息，部分合理，因高利率已重創中小企業與房地產。
*股市與資產價格看似繁榮，但住房市場數據低迷：
-席勒房價指數：20大城市房價6月月減0.25%，已連跌4個月，年增僅2.15%。
-新屋銷售持續萎縮，單月下跌0.6%，年減達8%，需求極低迷。
-獨棟新建住宅售價自2022年以來幾乎停滯。
*若貿然降息並削弱央行獨立性，可能助長新一輪通膨。
**日本案例的警示
*日本因長期量化寬鬆與日圓貶值，通膨率自2022年以來持續高於2%，2025年達3.3%，是台灣（1.5%）的兩倍。
*通膨與出口衰退並存，購買力惡化，形成 通膨＋衰退 的痛苦局面。
*出口7月衰退2.6%，內部物價卻高漲，工資追不上通膨。
*日本社會問題凸顯：年輕人經濟壓力大。
*勞動力短缺促使日本引進非洲移民（奈及利亞、莫三比克、加納、坦尚尼亞），外籍人口已由2012年的200萬增至2024年的380萬，占比升至3%，逐漸被社會接受。
**美國是否走向日本的老路，取決於能否維持聯準會獨立與漸進降息。
*川普降息主張在中小企業與房地產壓力下有其合理性，但若政策過急，可能複製日本通膨失控的困境。
*國際案例顯示，政策定位與社會記憶偏差將深刻影響領導人歷史評價與經濟結構的未來走向。
**三種宏觀路徑：需求走弱、供給改革、政策兩難。
*1. 市場主流：需求面轉弱，就業與非農數據恐續下修，消費力道轉弱促使聯準會順勢降息，利率緩步走低、基本面未失序時估值溫升；
但若估值升到臨界、出現急降息則易引發恐慌性賣壓，屬庫存循環末段，時間軸約3–6個月，亦可視為 數據軟化→出降段的開端。
*2. 白宮/川普派：降息理由是利率過高過久而非經濟轉弱；聚焦供給面改革（大規模減稅、放寬監管、刺激投資），對標1990年代網路泡沫前的生產力上行期；科技帶來通縮壓力，改革不致推升通膨；因此主張大幅降息且經濟更好。
*3. 學界/政策觀察者：通膨壓力與增速放緩同時存在，若行政部門對關稅與移民施以干預、並弱化央行獨立性，將導致副作用與政策兩難，壓縮後續操作空間並形成市場心態的多重拉扯。
**既定經濟觀念的再檢視與央行獨立性挑戰
*許多今日被視為理所當然的觀念，初提出時曾遭廣泛質疑（例如央行獨立性、通膨目標制2%等），歷經國際實踐方被接受。
*美國歷史上央行獨立性並非一貫，1970年代尼克松干預為例；若再度出現「由總統定調寬鬆/緊縮」的思路，將成為對現行框架的重大挑戰，並可能透過長天期美債殖利率反映。
**蘋果路線圖與產品變化：i17與三年大改
*蘋果預計發表i17並導入更輕薄的iPhone Air，可能採新材質與更強散熱；規劃三年重大改款：2026年導入可折疊iPhone、2027年推20週年紀念款（可能曲面玻璃設計）。
*供應鏈地緣與關稅權衡加劇：中國與印度兩地皆存風險；傳富士康召回在南印廠區的中國工程師（約300人）回中國，顯示布局再平衡與不確定性。
**銷量、產品組合與營收韌性
*近年iPhone年銷量大致在2.3–2.4億支區間，i16實銷偏平、i17預估約2.4億支，量能呈溫和。
*高階機種占比上升驅動營收：2019年一般機種占比較高，至2024年高階（Pro/Pro Max）比重升至約六成以上，即使總量平穩，營收仍可抬升。
**研發強度對比與生態優勢
*大型科企研發費用率對比：Meta約30%、NVIDIA約27%、Amazon/Alphabet/博通/ASML約13–15%、Microsoft約13%，蘋果約6–7%；蘋果優勢在於終端與生態主導而非最高研發占比。
*生成式AI手機生態關鍵在終端整合與資料/系統掌控；與蘋果合作可取得入口優勢。
**AI整合與競爭/反壟斷爭議
*若ChatGPT原生整合Siri與拍攝/寫作功能，等於在iPhone上形成優先入口；馬斯克與XAI對OpenAI與蘋果合作關係提出法律挑戰，指向獨占/排序與上架更新等爭議，反映終端入口之戰的敏感性。
**兩個庫克
*Lisa Cook所涉之央行獨立性議題，可能經由政策干預預期→長天期美債殖利率變動傳導至資產評價。
*Tim Cook主導的iPhone產品節奏與供應鏈選擇，將影響AI手機迭代、硬體週期與相關產業鏈定價權。
**投資觀察清單。
*密切追蹤就業/非農修正節奏與估值變化，警惕急降息觸發的風險擴散。
*評估行政與貨幣的互動對長端利率與股債定價的再定錨效果。
*關注蘋果三年改款節點對高階機種比重、ASP與供應鏈（散熱/材料/折疊/玻璃）受惠度。
*留意AI原生整合的管制與法務風險，評估平台入口優勢對應用分配與競爭格局的影響。
