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回顧上一講 景氣循環週期─【短線關稅疑慮暫除，美股重啟V轉走勢】
上一回發文，是在今年的4/1愚人節，5個月過去了，當時投資人所懼怕的關稅政策，在5個月後的今天，不再是疑慮，反而成為美股助漲的關鍵因子。24節氣的白露到來，也意味晝夜間的節奏正在加速更迭中。秋意涼，今年2-4月的大幅修正，現在看來，卻微不足道。整個2025年至今，充分展現出生產力循環旺盛的火力，僅僅9個月的時間，標普500指數累積上漲了超過10%，各個投資機構踴躍加入上調目標價的行列。這跟半年前市場相對保守的氛圍，形成強烈的對比。
當前的股價已充分反應四大利多：
1.關稅收入對於美國經濟的挹注
2.大而美減稅措施平衡關稅對於美國民眾的衝擊
3.檯面上的戰爭已進入尾聲，對於通膨影響有限
4.期待美國聯準會降息
過去分享提到，川普總統在第一任期，利用對外關稅政策為美國改善貿易逆差，對內減稅措施緩解關稅政策可能帶來的通膨壓力，結果增加了財政收入與實質GDP增長；爾後再配合美國聯準會相對寬鬆的貨幣政策助攻，緩和了美國政府與民間利息支出的壓力。這樣的策略，在2017-2020年為美國帶來了有效經濟增長與赤字消弭。
川普總統第一任期(2017/1/20-2021/1/20)：實質GDP年增長多在2-3%之間，消費者物價指數年增率多在2.5%以下，聯邦基準利率維持低率水準，聯準會資產負債表有效縮減，四年期間標普500指數上漲近70%。
川普總統第二任期(2025/1/20-至今)：實質GDP維持增長，消費者物價指數維持平穩，聯邦基準利率不變，聯準會資產負債表有效縮減，大約9個月時間標準500指數上漲超過7%。
過去幾個月，股價走勢不理市場雜音，充分反應了當初預期的利多，截至9/9為止，標普500指數已站上6,500點，對比4月初股災時不到5,000點的位置，說是暴力V轉也不為過。
然而，景氣循環在進入榮景期所會發生的實質個人消費支出年增率大於實質可支配個人收入年增率(透支消費)，民眾認為自己工作沒有問題甚至預期薪資會賺得更多導致超額消費，甚至借錢來消費。再加上關稅政策可能帶來的物價上漲的預期心理，這樣的狀況明顯在近兩個季度充分反應。
榮景期上半場，油價持續維持低位，有助於民間消費與投資
先前在復甦期油價受惠於在復甦期以製造業為主的循環下(破壞後重建)與低基期的關係會由底部開始往上爬，到了成長期由製造業轉換為服務業循環，在這個時期通膨與油價會由高點逐漸往下回到長期合理的水準，進入榮景期後油價與之前相比相對低檔間接帶動了零售銷售再往上成長，由於樂觀的超額消費也間接帶動了民間投資與固定資本投資增長。
當我們確認週期位置(現在就處於榮景期)，那麼就可以推斷今年2/19 標普500指數6,144.15點為主升段高點，4/7 標普500指數4,835.04點為主升段(成長期)轉末升段(榮景期)修正的最低點。
而4/7後就正式邁入末升段(榮景期)的路上，直至今日，美股行情都持續在榮景期的途中。
川普的節奏：經濟增長、溫和通膨與債務降低
6月分享會中提到，今年最好的降息時機就在9月，為什麼會這麼推斷呢？
川普總統從1月就任以來，已不下數十次提醒美國聯準會必須盡速降息，降息可以緩解美國政府與民間的利息支出壓力，減少的利息支出也會間接挹注在經濟成長上(政府有多餘資金可以進行財政政策、民間有多餘資金可以消費)，這是川普總統所期待的結果。
然而，美國聯準會的獨立性不該被政治干預，使得聯準會遲遲不肯改變政策方向。
央行的目標在於穩定利率與物價、促進最大就業與經濟增長
但是，今年上半年因為關稅政策導致的提前拉貨潮帶動Q2 GDP超過3%的漂亮數字顯現時，隨後而來的就業數據與經濟數據的疲軟，再配合當前股價相對高的估值，風雨欲來的修正，恰恰成為美國聯準會順勢降息來穩住經濟的理由。
近期非農就業人口數、JOLTS非農職位空缺數與每小時薪資持續下滑，失業率也緩步上升。
為什麼我們判斷當前股價處於相對高位呢？
根據FedWatch利率點陣圖顯示，今年9月、10月、甚至12月都有降息一碼的機會，假設9~10月共降息兩碼(0.5%)，那麼聯邦基準利率會從目前的4.25-4.5%下滑至3.75-4%，美債持有者的本益比大約落在25-26.67倍之間(1/4%-1/3.75%)。
以高盛集團對於標普500指數 2025年每股盈餘的最新預估 為262美元，對比降息2碼後美債持有者的本益比25-26.67倍，其標普500指數大約落在6,550-6987點左右。
高盛集團對於標普500指數 2025年每股盈餘的最新預估 為262美元，目標價6,600點。時間：2025/9/8
市場正在反應對降息的期待，是否在真正降息後轉化成對經濟衰退的疑慮？
標普500指數目前已超過6,500點，隨著股價持續上漲，再搭配已逐漸放緩的經濟增長與失業率的提升，反觀市場可用利多逐漸消逝下，即將到來的寬鬆貨幣政策會不會成為美股暫時休憩的中繼站，甚至市場的好消息瞬間轉為壞消息，都可能成為市場修正的火苗。
秋意涼，若接下來2-3個月股市校正回歸，投資人切勿躊躇，也勿被市場情緒影響，請好好把握這榮景期最後上車的大好機會。
Δ【未來1~2年抱股處理是投資人的最佳選擇】，喜歡多桑的說文解字嗎？我們下回見……
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