對Netflix收購華納兄弟與派拉蒙惡意競價事件的看法

2025/12/09 更新2025/12/09 發佈閱讀 12 分鐘

投資理財內容聲明

Netflix(NFLX)在2025/12/6釋出將以每股約27.75美金，總價值約827億美金的籌碼(排除有線電視業務)併購華納兄弟(WBD)與旗下IP的新聞，隨後在2025/12/8派拉蒙天空之舞(PSKY)釋出以每股約30美金(涵蓋有線電視業務)，總價值約1080億美金左右的惡意併購新聞。

12/8在消息被市場消化後，Netflix因壟斷疑慮、白宮態度、好萊塢工會強力反彈等利空因素而收盤下跌3.44%；華納兄弟則因受惠雙方高昂的出價而上漲4.41%；派拉蒙天空之舞則大漲9.02%。此次收購競爭受市場關注，以下將從各層面剖析。

華納兄弟的價值

華納兄弟與旗下的華納兄弟影業(Warner Bros. Pictures)、串流平台(HBO Max)、有線電視頻道(如CNN、Discovery)、龐大的知識產權與知名IP(如DC宇宙的超人與蝙蝠俠、哈利波特、權力遊戲、駭客任務、魔戒等知名影視作品)等，吸引Netflix透過併購購得華納兄弟持有的龐大影視資產並大力加強Netflix影視龍頭的地位。

據JustWatch數據的預估

資料來源：THEWRAP <Warner Bros. Discovery-Netflix Merger Would Account for 33% of US SVOD Market>-Kayla Cobb 2025/12/5

Netflix若成功併購華納兄弟(HBO Max的業務)，SVOD(串流影音服務)市場市占率將從之前的25~28%躍升至33%，成為影視產業寡頭，市值第二的Amazon Prime Video在併購完成後市佔率被擠壓到僅有約21%。

資料來源：THEWRAP <Warner Bros. Discovery-Netflix Merger Would Account for 33% of US SVOD Market>-Kayla Cobb 2025/12/5

同時，合併後(Netflix加華納兄弟)將在電影串流需求中佔23%(上圖)、在電視劇需求中將佔約20%(下圖)。

雖然文章中指出這項數據的不完美之處(僅用JustWatch約2000萬的美國用戶數據去做推估)，但這能提供投資人很有效的併購後市佔率流動洞見。

併購案對兩者的影響

延續上章，若Netflix成功與華納兄弟完成併購，其市場份額將從原本的「龍頭」，躍升至「寡頭壟斷」地位，這也是Netflix提出併購案的主因，同時也引發全球投資人與政府的疑慮。

派拉蒙旗下的串流平台(Paramount+)2024市佔率約為9%，近期可能被Netflix與其他SVOD市場巨頭膨脹的份額給壓縮，因此2025年末市占率可能略低於9%。此次併購案對派拉蒙而言，比起「成為巨頭」，更像是成為「巨頭的挑戰者」；若派拉蒙成功並購華納兄弟，就可能挑戰如Netflix、Prime video、Disney Plus等巨頭的市場地位。

總而言之，Netflix的併購意圖像是成為「SVOD市場的王」，派拉蒙則是意圖成為「劍指王座的挑戰者」之一。

對有線電視市場的態度差異

Netflix與派拉蒙在面對華納兄弟有線電視業務的態度有顯著的不同。

Netflix的態度為分割掉有線電視業務，認為越來越多使用者從有線電視轉為串流平台做使用，沒有併購的必要；相反的派拉蒙認為應該保留華納兄弟的完整性，提議不分割有線電視產業、併購案將收購整個華納兄弟。

這不僅僅是對併購利益的權衡，也是對有線電視產業未來意見上的分歧；確實，越來越多有線電視頻道在Youtube等平台上都有做24小時直播的服務，串流平台也提供有線電視頻道做分集播放的管道，這些產業轉變已經衝擊有線電視產業許久，作者認為，有線電視產業還會持續存在，只不過市佔率與用戶黏著度將持續下降。

有趣的是，華納兄弟與股東對兩者有線電視的態度或許並非特別在意，他們比較在意自己能獲得的利益與併購出價的高低。

誰能勝出？

併購競爭如火如荼，拆解雙方的出價籌碼才能了解兩者的出價力度與勝出機率。

在Netflix方面，雖然初步出價低於派拉蒙，但歸功於自身龐大的市場份額、穩定的現金流(訂閱服務)、優質的基本面與穩健的護城河，在舉債與籌碼推出的力度上推測遠大於派拉蒙目前的出價，贏面較大。

相反的，派拉蒙在併購案的出價上已經從股東、私募股權公司融資數億美元做籌碼，在後續可能發生的併購價格戰上的籌碼彈性會大受限制，這在價格競爭上不利於派拉蒙。

同時，因為雙方都得舉債來併購華納兄弟，後續在完成併購後對財務基本面的衝擊力也備受市場關注。

Netflix因為龐大的護城河，雖然完成併購後會對短期財務基本面造成衝擊，但中長期來看Netflix更有可能從併購案後續的財務挑戰中恢復；相反的，派拉蒙在完成併購後對自身的財務將面臨遠大於Netflix的挑戰，雖然預估華納兄弟對兩家企業的營收都能造成正面的影響，但就財務挑戰來說，派拉蒙面對的挑戰將遠遠大於Netflix。

市場風險

這項併購案的疑慮從Netflix近期的股價就能略知一二。最大的問題是政府對壟斷的態度與疑慮。Netflix已是SVOD產業龍頭，收購華納兄弟後將會進一步成為SVOD的王，競爭者能動搖併購後的Netflix的機會十分渺茫；同時因為寡頭壟斷，影視工會與電影產業對未來影視多元性與創意作品的輸出表達疑慮，當大宗影視作品被Netflix主導，是否未來產業將完全由Netflix所操控？

作者個人認為不會，因為影視作品的優劣是取決於觀影者的角度，真正要去改變總體影視風格是需要數年或數十年的時間的；就像19世紀法國學院派與印象派的競爭，一種風格或許會被市場主流審美的流變而擁抱，但不代表另一種非主流風格會被消滅，大多時候僅是市場熱度的波動與受眾的喜好轉變而已。

回到主題，政策與反壟斷案便是併購案的最大風險(將在下一章詳細闡述)，另一風險便是惡意抬價競爭，不過在上章我有闡述兩者在購買力上的差距，這項風險並不是特別顯著。

再來的風險是有關Netflix估值的問題：

資料來源：MacroTrends 2025/12

Netflix的本益比其實不低，即使經歷好幾個月的下跌(過去六個月表現為-22.04%)，本益比也比同行高出許多：

資料來源：財報狗 2025/12

因此當前市場下注Netflix勝出併購案的意願其實不高，部分原因是因為居高不下的估值，導致冷淡的買入意願與誘因。

在極度不確定的政策與法規、併購競爭風險、估值風險等不確定性因素下，當今市場對Netflix的態度以觀望與看空為主。

市場風險-風險核心：反壟斷法案

阻止Netflix併購華納兄弟最大的阻礙便是美國政府的態度。假設政府已經定義此項併購交易會造成產業壟斷，則最嚴重整項交易會被政府阻止，且Netflix必須支付華納兄弟約58億美金的反向分手費，導致不只整項交易告吹，Netflix還得祭出鉅額費用，更嚴重的是派拉蒙大概率不會被定義為壟斷，導致潛在買家取代Netflix去競爭華納兄弟的併購權，不但會衝擊Netflix市場份額，成為「SVOD的王」的如意算盤也會被迫中止。

以上假設是最為激進的政策手段，實際情況更可能為政府祭出「有條件併購」，意旨要求Netflix賣出或分割部分華納兄弟業務、限制某些業務的營運力度、與未來產業擴張的監管加重等。

這是現實最有可能的政策走向。同時投資人得考慮到，如果「有條件併購」被要求分割的業務在市場上出售，則派拉蒙是目前市場最大的潛在買家，這其實對Netflix、派拉蒙兩家公司都是利多，也是半強迫的各退一步方案。

因此投資人若對華納兄弟併購案相關個股抱有興趣，目前最大的關注方向仍是政府態度、公司態度、與Netflix對澄清壟斷的證詞是否被政府所接受。

市場風險-隱性風險：潛藏買家的競爭

派拉蒙在12/8釋出的惡意併購提案給了市場一份驚喜，而未來不排除有出現相似事件的可能性。華納兄弟旗下的資產品質優良，對任何SVOD與影視業者來說都是對市場份額擴張極大的加強。當併購案拖的越久，潛藏買家就越有時間籌備資金與評估併購機會成本，有可能往後我們會看到第三、第四位市場競爭者的出現，屆時併購博弈將完全不同於以往。

目前市場上最有可能釋出併購意願的潛藏買家為康卡斯特(Comcast；NBCUniversal 的母公司，擁有 Peacock 串流服務)，康卡斯特旗下有環球影業(Universal Pictures)、照明娛樂(Illumination)、夢工廠動畫 (DreamWorks Animation)等知名影視品牌，但總體SVOD市占率並不高，公司仍專注於其他業務，因此正面與Netflix、派拉蒙競爭機率不高，但是「有條件併購」剩餘的業務收購意願可能不低。

至於Disney、Apple、Amazon等巨頭目前尚未釋出意願，建議投資人關注整體產業動向。

看法總結

目前併購案仍存在諸多不確定性，各種新消息都能造成併購案參與者的股價波動。

作者認為，Netflix總體而言仍是SVOD龍頭，是中長期投資優異的權值股，不論併購的成功與否都具投資價值，但若要單純以併購事件作切入點，建議以觀望政策走向與併購競爭為優先，當前環境十分不明朗，貿然進入可能得先承擔一段時間的股價下壓風潮，但長期趨勢仍十分看好。

華納兄弟則已經被市場反應，但未來成功併購的消息也可能帶動新一輪漲勢，但須注意極高的本益比估值(約130.4倍)。華納兄弟交易方向為信息面投資，長期持有風險較高，並不建議。

派拉蒙在先前的評估中指出直接競購成功性較Netflix低，但「有條件併購」是有可能有益於派拉蒙事業發展的。激進投資人可以押注派拉蒙贏得併購的故事，推測會拉長漲勢，但未來財務面挑戰則會回調漲勢幅度，波動風險較高。長期投資人可以等待信息面塵埃落定時再投資，但風險仍高、未來前景不明朗，市場上有其他更具吸引力的題材與機會。

總體而言，這檔併購案仍處於雛型階段，市場已因為各種猜測與信息做出相對反應，推測未來在塵埃落定之前也會有類似走勢。對SVOD、影視產業有興趣的投資人可以趁這段時間評估Netflix的建倉可行性；消息面投資人則必須承擔較大的波動風險。目前並不推薦入場購買Netflix，市場當前有其他更有效率的題材或產業可供投資人參考，可以等到消息更明朗與後續市場觀察後出現結論後再建倉。