比特幣在 2 月 5 日晚間跌破 7 萬美元關卡，吐回所有川普上任以來的漲幅。而虛擬貨幣雖然有技術潛力，但也因為與實體經濟產出無關、缺乏內含價值值（intrinsic value）而受到批評。到底是比特幣是投資未來科技，或只是一次華麗的投機呢？
這就要回到對「貨幣」的定義了，美元只是一張紙，但之所以能購買商品、人的時間與勞務，憑的就是這張紙背後有三億多人口的生產力、全球GDP 28.78% 的占比，以及最大黃金儲備國，全球外匯存底貨幣占比最高的也是美元。
那虛擬貨幣呢？與其爭論虛擬貨幣是不是「貨幣」，不如將虛擬貨幣直接視為「商品」，如同以現金交換遊樂場代幣，代幣有在場內玩一場遊戲的價值。但是踏出遊戲場，你還是要將代幣換回現金才有意義。
買進持有虛擬貨幣的出發點，也是因為相信虛擬幣能換回更多法定貨幣，有實體經濟支持貨幣信任的貨幣。少了這個前提，虛擬幣與美元脫鉤會發生什麼事？ 2022 年時全球第二大穩定幣 UST 崩盤就演過了。
穩定幣是透過連結資產來穩定價格的虛擬貨幣，可以連結到法定貨幣（如連結美元資產的 USDT 與 USDC）、商品（如連結黃金的 PAXG）、或其他虛擬幣（DAU）等等。
UST 則是透過算法和市場機制來維持價值穩定的虛擬幣，但 2022 年掌管 250 億美元資產的華爾街對沖基金 Citadel 襲擊拋售 UST 再放空，被狙擊後 7 天內從 80 美元掉到 0.006 美元，連帶也讓 LUNA 幣幾乎陣亡。1997 年亞洲金融風暴 25 年後在虛擬幣市場重演，說明了只要湊齊條件與角色，市場什麼事都可能發生。
加密貨幣雖然占美國資產 1~2%，然商品期貨交易委員會 (CFTC) 的吹哨者計畫中，加密貨幣相關的投訴佔所有提交件數的約三成。，政府部門對加密貨幣的態度是更嚴謹保守的，但這對於投資人來說並非壞事。
2023 年矽谷銀行（SVB）倒閉，現金儲備有 33 億美元在 SVB 的穩定幣 USDC 也一度與美元嚴重脫鉤，但美國聯邦存款保險公司（FDIC）便出手接管清理結算，持有人未來仍有機會獲得還款，而投資人對 USDC 仍有信心，甚至認為是可以買進的機會，3/11 出事，3/24 完全恢復正常。
相對的， USDT 雖然流通性較廣，市值也較大，但發行商 Tether 長期以來因其對美元儲備的做法不透明而受到批評，甚至因為可能參與非法金融活動的情況引起了監管機構和立法者的警覺，甚至祭以罰款。在美國紐約金融服務局（NYDFS）尚未監管前，仍要留意系統性風險的部分。
比特幣為何上漲？景氣好、市場熱、錢夠多
投資獲利的來源只有兩種：資本利得賺價差，或是由商品報酬率（利息、收息、配息）而來。一般企業有資產、訂單與營收來支持，但比特幣只是「商品」，無法賺到配息，投資人只是相信長期金融資產的名目價格增長下，資本能持續增加。
以 2026 年 S&P 500 的 EPS 估值來看，美國企業獲利仍是持續向上，暫無轉衰的疑慮，加上2025年底聯準會重新啟動購債，更為這個資本市場注入熱錢動能。熱錢持續湧入金融市場推升金融資產價格，比特幣作為商品，自然也會因為熱錢湧入而推升價格，增加資本利得。
S&P500 EPS預估
然而，在景氣榮景時什麼商品都能順風起飛，空頭回檔的程度，才是真正的考驗，投資人要思考的是自己能不能扛著這樣的波動，或是要選擇真正有資產的產品，才能相對抗跌。
即使不是直接參與買幣，而是虛擬幣相關的 ETF，這些 ETF 也不若指數 ETF 或債券型 ETF 能有固定的配息，但資本利得是否能讓 ETF 淨值持續增長？都考驗基金經理人的能力。不過至少與直接買比特幣相比，比特幣 ETF 至少還是美元計價，相較於穩定幣用美元資產儲備來維持錨定價格，美元本身相對安全有保障。
作者：軌道鞅
原文：就說是「虛擬」貨幣了，憑什麼相信比特幣會繼續漲？
發表於 2024/12/14，更新內文數據後 2026/2/8 發表於社群
