【SOP】以廣隆 (1537)為例說明如何建立個股觀察( 1 )_個股快篩及損益表
如果你相信你能夠做這件事，你就能完成它。〈成功學之父 拿破崙.希爾〉
承熙大學三年級時正逢國家景氣低靡，由於家境普通，承熙又是家中長男，過的是白天上學、晚上假日拚補習班的日子，圖的是出社會後能有一份不錯的工作，好為家裡及自己的將來有個穩定的經濟底子。雖然是個窮學生，但承熙知道知識、學習及閱讀的重要，寧可少吃半頓飯也要買本書來啃。就在大三至大四那段異常煎熬的日子裡，承熙無意間在書店發現拿破崙.希爾一本叫作《思考與成功(？)》的書 ( 現在書名可能叫《拿破崙．希爾成功定律》)，被書中大量的成功人士的事蹟所吸引，深深受到激勵。這本書幫助我掃除通往成功道路上的雜音與障礙，堅定我的決心，一路堅持到最後，終於讓我順利通過考試，邁向人生的另一的階段。承熙建議任何正在苦拚某一考試、目標或理想而又需要被激勵的人，可以買來看看，300 塊錢絕對值得。
最近看到聽到有些人稱讚承熙的個股觀察寫得很專業、很棒、好文，甚至在方格子誕生第一位贊助者，這對承熙真是莫大的肯定與鼓舞。給愛心或收藏已經夠讓承熙開心了，有人贊助更是承熙持續筆耕的超強助力。感謝網友贊助，承熙決定加倍回饋社會，小小拋磚引玉。 圖0：承熙的公益捐款
承熙自認對股票的觀察還很粗淺，目前的「功力」全部都是十年來不斷地透過閱讀、上網爬文、聽影片自學而來。正因如此，承熙深深了解，跟承熙一樣沒有財經背景的人在學習股票投資的過程中是多麼地疑惑、徬徨、眼花撩亂或進退無據，也深刻了解會遭遇哪些問題。當然，承熙也一直還在學習中，寫文章不僅僅是「嘔心瀝血」後單向地丟出來，更希望獲得大家的意見與回饋這種雙向的互動，這樣我們才能一同成長。透過這樣的方式，說近一點可以讓投資為我們帶來額外的紅利，說遠一點則是往財務自由的終點持續邁進。因此，承熙寫文章是站在閱讀者的角度，盡量白話通俗，白話到不會喪失專業意涵，通俗則不會到用火星文或太新穎的字眼，前者方便大家閱讀時有持續學習的線索，後者則是避免難以理解。這篇文章就是要繼續用這種精神，以廣隆 ( 1537 ) 這家公司當例子，一步一步並且手把手地分享如何建立個股觀察的SOP，包括怎麼從網站查資料，連查資料的網頁都截圖了，這是給肯定承熙、贊助承熙的人的最大回饋，更是承熙的堅持。
★ 寫在前面：本SOP系列文章承熙會依照以下順序跟大家分享： ( 1 ) 簡單說明觀察點的意義與重要性、( 2 ) 網站資料如何查找的截圖以及承熙自製表格的 SOP、( 3 ) 想知道更多資訊或下載的連結、( 4 ) 個股-廣隆的觀察結果。
一、個股快篩 所謂不用白不用，免費的要善用。承熙觀察個股的第一個動作是打開財報狗網站，看看犀利的財報狗為我們快篩出最新一季的廣隆有哪些投資亮點與投資風險，這是承熙觀察個股最喜歡用的快篩，所謂「工欲善其事，必先利其器」是也。首先要提醒大家，不能只看到一堆亮點就瞳孔放大而對風險卻視而不見，亮點固然令人欣喜，但對於風險的反噬更需提防，投資都是辛苦錢馬虎不得。個股快篩的使用還有一個提醒，就是我們可能花了很多天研究一檔個股，過程中如果因為要分析的東西太多導致失焦，可以趕緊回頭看看快篩，重新聚焦重點 ( 亮點與風險 )，才不致浪費太多時間在不重要的環節。是說，廣隆的投資亮點還真多呀，快閃瞎了承熙的眼。 圖一：廣隆最新動態，資料來源：財報狗 (以下未註明出處者均是)
㊣ SOP：財報狗首頁上方輸入股票代碼 → 點選左上角的「最新動態」 → 下方即呈現投資亮點與投資風險。
▲下載上市櫃公司的財務報表 → 公開資訊觀測站。
二、損益表
財務報告書或財務報表簡稱財報，一共有三大表，其實加上股東權益變動表變成四大表才完整，只是承熙很少看股東權益變動表。閱讀財報時大部分的人都喜歡先看損益表，畢竟公司有沒有賺錢才是我們最在意的地方，承熙也是如此。坦白說，承熙分析個股的財務面時不會直接翻閱財報，而是先逛逛各大網站整理出來的資料，需要時再去翻閱財報。因為財報的製作有一定的格式要求，呈現出來的結果是閱讀起來很枯燥乏味，不像各大網站都幫我們整理成精美圖表，方便我們閱讀。當然必要時我們還是得翻閱財報，除了報表本身，後面的附註及附表會記載很多補充之後才能理解的資訊、或是無法量化的東西都放在附註裡，有點魔鬼都藏在細節中的概念。
▲想知道更多關於財務報表附註的意義與重要性 → 投資小常識：看財報千萬別漏了「財務報表附註」
(一)營收成長性 營收是一家公司獲利的源頭，營收說白一點就是做生意，生意如果越做越小應該沒有人會喜歡。營收成長通常能正向地替公司帶來獲利成長，假使一家公司過去的獲利表現不錯，最近半年的營收也大幅成長，應該很多人都會看好她；相反的如果最近半年的營收大幅衰退，我想應該沒有多少人還會看好吧？因此損益表的部份承熙首先觀察的是營收，包含月營收年增率、累計營收年增率以及過去幾年營收的趨勢。要注意的是，不太需要理會營收的月增率，因為它可能受淡旺季或農曆年的影響亂跳，看年增率 ( 與去年同期相比 ) 才客觀。 圖二(上)：廣隆營收，資料來源：元大證券
圖二(下)：廣隆營收，資料來源：元大證券
廣隆：年度營收的部份，從上面的折線圖可以看出同樣是 1 至 8 月的區間，2019 ( 亮藍線 ) 的成績在最近 5 年只比 2018 ( 綠線 ) 差，不是令人擔心的一年比一年衰退。下方紅框則是月營收年增率，可以發現最近一年有 7 個月都呈現衰退，而綠框則是累計年增率，2019 截至 8 月止累計年增率是 -6.7 %。因此，在營收成長性這個部份是不理想的；但是，別忘記一開始個股快篩時，廣隆的亮點中有提到毛利率及營業利益率表現不錯。也就是說，廣隆營收雖然衰退，但代表產品競爭力的毛利率與代表本業獲利能力的營業利益率不但沒衰退反而成長，這便是值得我們進一步探索的地方。
▲更多關於營收 → 營收成長率
(二)獲利能力指標 觀察損益表的第二步是看獲利能力指標。有些人只看到單月營收年增率大漲就進場買股，這其實相當危險，因為營收一個月公布一次，但財報三個月才公布一次，如果財報公布獲利能力指標衰退的作用大於營收，那當初的進場恐怕就套牢了。
這部份承熙觀察的順序通常是按照股東權益報酬率 ( ROE ) → 杜邦分析 → 各項獲利能力指標的順序。承熙習慣用財報狗的資料，因為圖表方式的呈現容易理解。
1、股東權益報酬率 ( ROE )：白話叫做「公司拿股東的每一塊錢可以賺回多錢」。廣隆 2019Q2 的 ROE 是 6.57 %，也就是廣隆在 Q2 用股東的每一塊錢賺回了0.0657 塊，其實換算成 100 塊就變成了 6.57 塊。換句話說，ROE 6.57 %就是投資100 塊可以幫我們賺 6.57 塊，這樣的表現很優秀了，這僅僅是一季而已，如果換算成一整年乘以 4 就變成 26 塊。投資廣隆 100 塊一年後就會變成 126 塊，報酬率高達 26% 呢！ 圖三：廣隆最近5年股東權益報酬率ROE
㊣ SOP：財報狗首頁上方輸入股票代碼 → 點選左方的「獲利能力」→ 點選「ROE/ROA」 → 右上角選「年報」 → 將折線圖下方的 □ROA 勾掉不要 → 即呈現廣隆的最近 5 年 ROE。
▲想知道更多關於 ROE → 股東權益報酬率(ROE)
2、杜邦分析：杜邦分析把股東權益報酬率 ( ROE ) 進行拆解，ROE = 稅後淨利率 X 資產週轉率 X 權益乘數，藉此找出 ROE 成長或衰退的原因，到底是來自稅後淨利率的變化，或是資產週轉率的快慢，還是權益乘數 ( 舉債 ) 的高低。 圖四：廣隆最近5年杜邦分析
㊣ SOP：財報狗首頁上方輸入股票代碼 → 點選左方的「獲利能力」→ 點選「杜邦分析」 → 右上角選「季報」 → 即呈現廣隆最近 5 年的杜邦分析結果。
廣隆：從上圖可以看出廣隆的 ROE 主要是受到稅後淨利率的影響，總資產週轉率一直很平穩，權益乘數也大致平穩，但 2019Q2 大致是最近 5 年的高點。因此，稅後淨利率便是我們探討廣隆 ROE 時的重點。
▲想知道更多關於杜邦分析 → 杜邦方程式
既然知道稅後淨利率是影響廣隆 ROE 的主因，我們就必須接著觀察各項獲利能力指標，因為稅後淨利率是公司最後的獲利數字，在這個最後數字之前還有毛利率、營業利益率及稅前淨利率等等的指標，每個指標都與公司的最終獲利 ( 稅後淨利率 ) 有關。
3、各項獲利能力指標：這部分承熙主要是看毛利率、營業利益率及稅前淨利率，觀察時除了縱向地與公司自己的歷史數據相比外，也別忘了橫向地與同產業的其他公司以及整體產業相比，這樣才能知道我們想投資的公司在產業中的競爭力與地位。投資第一名的公司總是比第二或第三名的公司來得好，不是嗎？人家有本事第一名是有道理的。
▲如果想知道更多個股與同業的比較實例 → 個股觀察_豐藝(6189)兼比較同業之增你強、威健、文曄及大聯大
⊕溫馨小提醒：以下的說明建議拿筆寫在白紙上，會比看文字更容易理解喔^^
( 1 ) 毛利率：營業收入 - 營業成本 = 毛利。毛利 / 營業收入 = 毛利率。假設承熙跟 K 經營的工廠都生產蛋糕，同樣一條 200 公克的蛋糕賣 100 元，製作蛋糕所需之雞蛋及麵粉等成本均為 60 元，那麼 100 - 60 = 40 元就是毛利，將 40 除以 100 等於 40 % 就是毛利率。又假設某天承熙因研發有成，蛋糕口味獨特，同樣一條 200 公克的蛋糕售價抬高到 150 元還是頗受消費者喜愛，毛利則變成 90 元，毛利率上升為 60 % ( 90 / 150 )。同樣規格的蛋糕 K 賣 100 元有人買單，承熙賣 150 元也有人買單，這表示承熙 150 元的蛋糕競爭力強，我的工廠在蛋糕的售價上有一定程度的控制權。我們常說毛利率越高表示產品競爭力越高就是這個意思。
( 2 ) 營業利益率：毛利 - 營業費用 = 營業利益。營業利益 / 營業收入 = 營業利益率，是所有指標中承熙最在意的，因為它代表公司本業的獲利能力。同樣以蛋糕為例，假設 K 及承熙的蛋糕毛利均為 40 元，雙方為了生產蛋糕所需的員工及水電等費用亦均為 20 元，那麼將毛利 40 - 費用 20 = 20 元就是營業利益，將營業利益 20 元除以售價 100 元等於 20 % 就是營業利益率。又假設某天承熙因苦讀經營之神王永慶的自傳獲得啟發，對生產線展開更科學化的管理，營業費用從原本的 20 元大降至 10 元，那麼承熙的營業利益就上升為 30 元，營業利益率則變成 30 %，於是同樣賣出一條售價 100 元的蛋糕，承熙的營業利益率 30 % 比 K 的 20 % 還高，於是我們可以說在經營上承熙比 K 厲害，因為在同樣的毛利下，承熙就是有經營的本事將費用科學化控管，硬生生比 K 少了 10 元的費用。
營業利益率之所以重要，是因為一家企業的獲利必須經過層層考驗，毛利率只是第一層考驗後的成果，考驗內容是「營業成本的控管」；第二層考驗則是再加上「營業費用的控管」，考驗後的成果則是營業利益率。營業費用的控管比營業成本的更能考驗一個經營者的本事。景氣好消費力旺盛時，毛利率高還無法突顯營業利益率的重要性，如果景氣差消費力縮減，產品售價及毛利跟著下調，此時營業利益率高的企業絕對比差的企業更能撐下去。千萬別只看毛利率而無視營業利益率，萬一挑中的是營業利益率 ( 經營能力 ) 差的就「錢」景擔憂了。
▲如果想知道更多 → 營業利益率以及 營業利益率與股價關係之實證_以胡連(6279)為例
( 3 ) 稅前淨利率：營業利益 ± 業外損益 = 稅前淨利。稅前淨利 / 營業收入 = 稅前淨利率。指公司營業活動週期結束後繳稅前的獲利成果，因為公司營業通常不會只有本業，還有伴隨而來的本業以外的收入及支出 ( 簡稱業外收支、業外損益或業外 ) ，業外的部分有採權益法認列之關聯企業利益及處分資產等不少項目，這裡只說明容易理解的處分資產。假設 K 跟承熙的毛利及營業利益都是 40 元 及 20 元，但 K 為了怕面子上過不去，決定變賣公司祖產一塊地皮獲得 20 元，用來美化財務數字，於是 K 的稅前淨利變成了 40 元，承熙的稅前淨利還是 20 元 ( 前提為 K 及承熙都沒有其他業外部分 )，稅前淨利率則分別是 40 % 及 20 %。
稅前淨利率之所以重要，是因為企業普遍因策略性考量或國際化的關係而擁有「採權益法投資之企業」，或是因多年經營的累積而擁有土地或建物等資產，這些在一定程度上也影響著企業的獲利成績單。K 的變賣祖產例子就是部分企業最常用的手法，這種手法是雙面刃，賣祖產貢獻了收益是美好的一面，但如果今年有賣明年沒得賣，明年的稅前淨利將變得難看，這是另一面。在財務分析書籍上這個叫做「一次性」的問題，也就是必須判斷業外損益是否為一次性？如果僅為一次性，我們不能因為它獲利數字好 ( 或壞 )就帶著鋼盔往前衝；相反的，如果不是一次性而是很穩定的收益，我們就可以認定這家企業的業外部分讓人放心。
▲如果想知道更多 → 稅前淨利率 以及 個股觀察_業外損益佔淨利比重高的實例_美利達(9914) 圖五：廣隆最近8季獲利能力指標，元大證券
廣隆：上圖的毛利率沒有框起來是因為只要維持平穩或成長，承熙通常不會花太多時間在這裡。綠框是廣隆的營業利益率，可以看出區間在 13.54 %至 16.91 %，承熙習慣計算它的波動高低差，方法是 ( 16.91 - 13.54 ) / 13.54 * 100 % = 25 %，這樣的波動高低差還算平穩，會比波動高低差高的公司來得容易掌握。另外，紫框的稅前淨利率大部分都比營業利益率大，這表示業外的部分也貢獻了公司的獲利，這兩個比率 % 數差距越大表示業外對公司的影響越大，像廣隆這樣的小差距，而且都是正的，承熙通常不會再繼續深究。
最後來談談廣隆的各項獲利能力在整體產業中的表現。這部份之所以重要是當我們將 B 與 C 拿來跟 A 相比時，萬一不幸都挑中爛公司，A 就算是三間中的第一名也沒多少意義。因此，我們更必須知道 A 在 A~Z 公司所處的整體產業中的排名，以免發生關起門來撿到爛蘋果的遺憾。 圖六：公開資訊觀測站-財務比較e點通 ( 1 )
圖七：公開資訊觀測站-財務比較e點通 ( 2 )
㊣ SOP：在「選擇比較公司」的視窗彈出來後 → 第一格輸入 1537 → 把左下方的「□ 顯示所選公司平均數」勾掉不要 → 點選 「開始比較」。( 也可以多輸入幾家公司一起比較 ) 圖八：公開資訊觀測站-財務比較e點通 ( 3 )
㊣ SOP：網站已經呈現廣隆及其所處電機機械業的毛利率折線圖，以及最下方的數據。其中，右上方可以選擇用「單季或累計 YOY 」兩種方式比較毛利率，左下方還有「匯出 EXCEL 」鍵，方便擷取原始數據。
廣隆：很明顯，大部分時間內廣隆的毛利率都低於整個電機機械業，不過先別倉促下定論，再接著看看營業利益率。 圖六：公開資訊觀測站-財務比較e點通 ( 4 )
㊣ SOP：以查詢毛利率的方法，換成營業利益率就好。
廣隆：結果廣隆的營業利益率均優於同業，而且差距大概有 10 %，如果你已經懂了前面營業利益率的說明，就會知道這 10% 的差距非常了得。只是，整個電機機械業嚴格說來還細分成很多行業，賣鉛酸蓄電池的廣隆只是其中一個行業，這樣的比較或許不完全客觀，但至少提供了我們一個方向。
補充一點，使用「公開資訊觀測站-財務比較 e 點通」時也可以同時輸入好幾家公司一起比，例如台積電+聯電等等，就會發現比較的功能更明顯了，這篇 SOP 沒這樣做是因為廣隆的同業都沒上市櫃，她的競爭對手都是在台日系公司喔。
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以上資料不保證正確，僅供筆者檢討精進之用；無股票投資推薦之意，投資股票有風險，應謹慎為之並自負其責。歡迎留言討論或轉發分享，大家的留言、給愛心、收藏、贊助或是點擊連結買書，都將是我繼續寫下去的動力。 承熙的「付費訂閱」每月只要不到一杯咖啡 30 元的價格就可以一窺簡單投資及長期投資的優質內容，歡迎贊成閱讀者付費的朋友們繼續支持承熙^^
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二、損益表
財務報告書或財務報表簡稱財報，一共有三大表，其實加上股東權益變動表變成四大表才完整，只是承熙很少看股東權益變動表。閱讀財報時大部分的人都喜歡先看損益表，畢竟公司有沒有賺錢才是我們最在意的地方，承熙也是如此。坦白說，承熙分析個股的財務面時不會直接翻閱財報，而是先逛逛各大網站整理出來的資料，需要時再去翻閱財報。因為財報的製作有一定的格式要求，呈現出來的結果是閱讀起來很枯燥乏味，不像各大網站都幫我們整理成精美圖表，方便我們閱讀。當然必要時我們還是得翻閱財報，除了報表本身，後面的附註及附表會記載很多補充之後才能理解的資訊、或是無法量化的東西都放在附註裡，有點魔鬼都藏在細節中的概念。
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(一)營收成長性 營收是一家公司獲利的源頭，營收說白一點就是做生意，生意如果越做越小應該沒有人會喜歡。營收成長通常能正向地替公司帶來獲利成長，假使一家公司過去的獲利表現不錯，最近半年的營收也大幅成長，應該很多人都會看好她；相反的如果最近半年的營收大幅衰退，我想應該沒有多少人還會看好吧？因此損益表的部份承熙首先觀察的是營收，包含月營收年增率、累計營收年增率以及過去幾年營收的趨勢。要注意的是，不太需要理會營收的月增率，因為它可能受淡旺季或農曆年的影響亂跳，看年增率 ( 與去年同期相比 ) 才客觀。 圖二(上)：廣隆營收，資料來源：元大證券
圖二(下)：廣隆營收，資料來源：元大證券
廣隆：年度營收的部份，從上面的折線圖可以看出同樣是 1 至 8 月的區間，2019 ( 亮藍線 ) 的成績在最近 5 年只比 2018 ( 綠線 ) 差，不是令人擔心的一年比一年衰退。下方紅框則是月營收年增率，可以發現最近一年有 7 個月都呈現衰退，而綠框則是累計年增率，2019 截至 8 月止累計年增率是 -6.7 %。因此，在營收成長性這個部份是不理想的；但是，別忘記一開始個股快篩時，廣隆的亮點中有提到毛利率及營業利益率表現不錯。也就是說，廣隆營收雖然衰退，但代表產品競爭力的毛利率與代表本業獲利能力的營業利益率不但沒衰退反而成長，這便是值得我們進一步探索的地方。
▲更多關於營收 → 營收成長率
(二)獲利能力指標 觀察損益表的第二步是看獲利能力指標。有些人只看到單月營收年增率大漲就進場買股，這其實相當危險，因為營收一個月公布一次，但財報三個月才公布一次，如果財報公布獲利能力指標衰退的作用大於營收，那當初的進場恐怕就套牢了。
這部份承熙觀察的順序通常是按照股東權益報酬率 ( ROE ) → 杜邦分析 → 各項獲利能力指標的順序。承熙習慣用財報狗的資料，因為圖表方式的呈現容易理解。
1、股東權益報酬率 ( ROE )：白話叫做「公司拿股東的每一塊錢可以賺回多錢」。廣隆 2019Q2 的 ROE 是 6.57 %，也就是廣隆在 Q2 用股東的每一塊錢賺回了0.0657 塊，其實換算成 100 塊就變成了 6.57 塊。換句話說，ROE 6.57 %就是投資100 塊可以幫我們賺 6.57 塊，這樣的表現很優秀了，這僅僅是一季而已，如果換算成一整年乘以 4 就變成 26 塊。投資廣隆 100 塊一年後就會變成 126 塊，報酬率高達 26% 呢！ 圖三：廣隆最近5年股東權益報酬率ROE
㊣ SOP：財報狗首頁上方輸入股票代碼 → 點選左方的「獲利能力」→ 點選「ROE/ROA」 → 右上角選「年報」 → 將折線圖下方的 □ROA 勾掉不要 → 即呈現廣隆的最近 5 年 ROE。
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2、杜邦分析：杜邦分析把股東權益報酬率 ( ROE ) 進行拆解，ROE = 稅後淨利率 X 資產週轉率 X 權益乘數，藉此找出 ROE 成長或衰退的原因，到底是來自稅後淨利率的變化，或是資產週轉率的快慢，還是權益乘數 ( 舉債 ) 的高低。 圖四：廣隆最近5年杜邦分析
㊣ SOP：財報狗首頁上方輸入股票代碼 → 點選左方的「獲利能力」→ 點選「杜邦分析」 → 右上角選「季報」 → 即呈現廣隆最近 5 年的杜邦分析結果。
廣隆：從上圖可以看出廣隆的 ROE 主要是受到稅後淨利率的影響，總資產週轉率一直很平穩，權益乘數也大致平穩，但 2019Q2 大致是最近 5 年的高點。因此，稅後淨利率便是我們探討廣隆 ROE 時的重點。
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既然知道稅後淨利率是影響廣隆 ROE 的主因，我們就必須接著觀察各項獲利能力指標，因為稅後淨利率是公司最後的獲利數字，在這個最後數字之前還有毛利率、營業利益率及稅前淨利率等等的指標，每個指標都與公司的最終獲利 ( 稅後淨利率 ) 有關。
3、各項獲利能力指標：這部分承熙主要是看毛利率、營業利益率及稅前淨利率，觀察時除了縱向地與公司自己的歷史數據相比外，也別忘了橫向地與同產業的其他公司以及整體產業相比，這樣才能知道我們想投資的公司在產業中的競爭力與地位。投資第一名的公司總是比第二或第三名的公司來得好，不是嗎？人家有本事第一名是有道理的。
▲如果想知道更多個股與同業的比較實例 → 個股觀察_豐藝(6189)兼比較同業之增你強、威健、文曄及大聯大
⊕溫馨小提醒：以下的說明建議拿筆寫在白紙上，會比看文字更容易理解喔^^
( 1 ) 毛利率：營業收入 - 營業成本 = 毛利。毛利 / 營業收入 = 毛利率。假設承熙跟 K 經營的工廠都生產蛋糕，同樣一條 200 公克的蛋糕賣 100 元，製作蛋糕所需之雞蛋及麵粉等成本均為 60 元，那麼 100 - 60 = 40 元就是毛利，將 40 除以 100 等於 40 % 就是毛利率。又假設某天承熙因研發有成，蛋糕口味獨特，同樣一條 200 公克的蛋糕售價抬高到 150 元還是頗受消費者喜愛，毛利則變成 90 元，毛利率上升為 60 % ( 90 / 150 )。同樣規格的蛋糕 K 賣 100 元有人買單，承熙賣 150 元也有人買單，這表示承熙 150 元的蛋糕競爭力強，我的工廠在蛋糕的售價上有一定程度的控制權。我們常說毛利率越高表示產品競爭力越高就是這個意思。
( 2 ) 營業利益率：毛利 - 營業費用 = 營業利益。營業利益 / 營業收入 = 營業利益率，是所有指標中承熙最在意的，因為它代表公司本業的獲利能力。同樣以蛋糕為例，假設 K 及承熙的蛋糕毛利均為 40 元，雙方為了生產蛋糕所需的員工及水電等費用亦均為 20 元，那麼將毛利 40 - 費用 20 = 20 元就是營業利益，將營業利益 20 元除以售價 100 元等於 20 % 就是營業利益率。又假設某天承熙因苦讀經營之神王永慶的自傳獲得啟發，對生產線展開更科學化的管理，營業費用從原本的 20 元大降至 10 元，那麼承熙的營業利益就上升為 30 元，營業利益率則變成 30 %，於是同樣賣出一條售價 100 元的蛋糕，承熙的營業利益率 30 % 比 K 的 20 % 還高，於是我們可以說在經營上承熙比 K 厲害，因為在同樣的毛利下，承熙就是有經營的本事將費用科學化控管，硬生生比 K 少了 10 元的費用。
營業利益率之所以重要，是因為一家企業的獲利必須經過層層考驗，毛利率只是第一層考驗後的成果，考驗內容是「營業成本的控管」；第二層考驗則是再加上「營業費用的控管」，考驗後的成果則是營業利益率。營業費用的控管比營業成本的更能考驗一個經營者的本事。景氣好消費力旺盛時，毛利率高還無法突顯營業利益率的重要性，如果景氣差消費力縮減，產品售價及毛利跟著下調，此時營業利益率高的企業絕對比差的企業更能撐下去。千萬別只看毛利率而無視營業利益率，萬一挑中的是營業利益率 ( 經營能力 ) 差的就「錢」景擔憂了。
▲如果想知道更多 → 營業利益率以及 營業利益率與股價關係之實證_以胡連(6279)為例
( 3 ) 稅前淨利率：營業利益 ± 業外損益 = 稅前淨利。稅前淨利 / 營業收入 = 稅前淨利率。指公司營業活動週期結束後繳稅前的獲利成果，因為公司營業通常不會只有本業，還有伴隨而來的本業以外的收入及支出 ( 簡稱業外收支、業外損益或業外 ) ，業外的部分有採權益法認列之關聯企業利益及處分資產等不少項目，這裡只說明容易理解的處分資產。假設 K 跟承熙的毛利及營業利益都是 40 元 及 20 元，但 K 為了怕面子上過不去，決定變賣公司祖產一塊地皮獲得 20 元，用來美化財務數字，於是 K 的稅前淨利變成了 40 元，承熙的稅前淨利還是 20 元 ( 前提為 K 及承熙都沒有其他業外部分 )，稅前淨利率則分別是 40 % 及 20 %。
稅前淨利率之所以重要，是因為企業普遍因策略性考量或國際化的關係而擁有「採權益法投資之企業」，或是因多年經營的累積而擁有土地或建物等資產，這些在一定程度上也影響著企業的獲利成績單。K 的變賣祖產例子就是部分企業最常用的手法，這種手法是雙面刃，賣祖產貢獻了收益是美好的一面，但如果今年有賣明年沒得賣，明年的稅前淨利將變得難看，這是另一面。在財務分析書籍上這個叫做「一次性」的問題，也就是必須判斷業外損益是否為一次性？如果僅為一次性，我們不能因為它獲利數字好 ( 或壞 )就帶著鋼盔往前衝；相反的，如果不是一次性而是很穩定的收益，我們就可以認定這家企業的業外部分讓人放心。
▲如果想知道更多 → 稅前淨利率 以及 個股觀察_業外損益佔淨利比重高的實例_美利達(9914) 圖五：廣隆最近8季獲利能力指標，元大證券
廣隆：上圖的毛利率沒有框起來是因為只要維持平穩或成長，承熙通常不會花太多時間在這裡。綠框是廣隆的營業利益率，可以看出區間在 13.54 %至 16.91 %，承熙習慣計算它的波動高低差，方法是 ( 16.91 - 13.54 ) / 13.54 * 100 % = 25 %，這樣的波動高低差還算平穩，會比波動高低差高的公司來得容易掌握。另外，紫框的稅前淨利率大部分都比營業利益率大，這表示業外的部分也貢獻了公司的獲利，這兩個比率 % 數差距越大表示業外對公司的影響越大，像廣隆這樣的小差距，而且都是正的，承熙通常不會再繼續深究。
最後來談談廣隆的各項獲利能力在整體產業中的表現。這部份之所以重要是當我們將 B 與 C 拿來跟 A 相比時，萬一不幸都挑中爛公司，A 就算是三間中的第一名也沒多少意義。因此，我們更必須知道 A 在 A~Z 公司所處的整體產業中的排名，以免發生關起門來撿到爛蘋果的遺憾。 圖六：公開資訊觀測站-財務比較e點通 ( 1 )
圖七：公開資訊觀測站-財務比較e點通 ( 2 )
㊣ SOP：在「選擇比較公司」的視窗彈出來後 → 第一格輸入 1537 → 把左下方的「□ 顯示所選公司平均數」勾掉不要 → 點選 「開始比較」。( 也可以多輸入幾家公司一起比較 ) 圖八：公開資訊觀測站-財務比較e點通 ( 3 )
㊣ SOP：網站已經呈現廣隆及其所處電機機械業的毛利率折線圖，以及最下方的數據。其中，右上方可以選擇用「單季或累計 YOY 」兩種方式比較毛利率，左下方還有「匯出 EXCEL 」鍵，方便擷取原始數據。
廣隆：很明顯，大部分時間內廣隆的毛利率都低於整個電機機械業，不過先別倉促下定論，再接著看看營業利益率。 圖六：公開資訊觀測站-財務比較e點通 ( 4 )
㊣ SOP：以查詢毛利率的方法，換成營業利益率就好。
廣隆：結果廣隆的營業利益率均優於同業，而且差距大概有 10 %，如果你已經懂了前面營業利益率的說明，就會知道這 10% 的差距非常了得。只是，整個電機機械業嚴格說來還細分成很多行業，賣鉛酸蓄電池的廣隆只是其中一個行業，這樣的比較或許不完全客觀，但至少提供了我們一個方向。
補充一點，使用「公開資訊觀測站-財務比較 e 點通」時也可以同時輸入好幾家公司一起比，例如台積電+聯電等等，就會發現比較的功能更明顯了，這篇 SOP 沒這樣做是因為廣隆的同業都沒上市櫃，她的競爭對手都是在台日系公司喔。
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觀察損益表的第二步是看獲利能力指標。有些人只看到單月營收年增率大漲就進場買股，這其實相當危險，因為營收一個月公布一次，但財報三個月才公布一次，如果財報公布獲利能力指標衰退的作用大於營收，那當初的進場恐怕就套牢了。
這部份承熙觀察的順序通常是按照股東權益報酬率 ( ROE ) → 杜邦分析 → 各項獲利能力指標的順序。承熙習慣用財報狗的資料，因為圖表方式的呈現容易理解。
1、股東權益報酬率 ( ROE )：白話叫做「公司拿股東的每一塊錢可以賺回多錢」。廣隆 2019Q2 的 ROE 是 6.57 %，也就是廣隆在 Q2 用股東的每一塊錢賺回了0.0657 塊，其實換算成 100 塊就變成了 6.57 塊。換句話說，ROE 6.57 %就是投資100 塊可以幫我們賺 6.57 塊，這樣的表現很優秀了，這僅僅是一季而已，如果換算成一整年乘以 4 就變成 26 塊。投資廣隆 100 塊一年後就會變成 126 塊，報酬率高達 26% 呢！
㊣ SOP：財報狗首頁上方輸入股票代碼 → 點選左方的「獲利能力」→ 點選「ROE/ROA」 → 右上角選「年報」 → 將折線圖下方的 □ROA 勾掉不要 → 即呈現廣隆的最近 5 年 ROE。
▲想知道更多關於 ROE → 股東權益報酬率(ROE)
2、杜邦分析：杜邦分析把股東權益報酬率 ( ROE ) 進行拆解，ROE = 稅後淨利率 X 資產週轉率 X 權益乘數，藉此找出 ROE 成長或衰退的原因，到底是來自稅後淨利率的變化，或是資產週轉率的快慢，還是權益乘數 ( 舉債 ) 的高低。
㊣ SOP：財報狗首頁上方輸入股票代碼 → 點選左方的「獲利能力」→ 點選「杜邦分析」 → 右上角選「季報」 → 即呈現廣隆最近 5 年的杜邦分析結果。
廣隆：從上圖可以看出廣隆的 ROE 主要是受到稅後淨利率的影響，總資產週轉率一直很平穩，權益乘數也大致平穩，但 2019Q2 大致是最近 5 年的高點。因此，稅後淨利率便是我們探討廣隆 ROE 時的重點。
▲想知道更多關於杜邦分析 → 杜邦方程式
既然知道稅後淨利率是影響廣隆 ROE 的主因，我們就必須接著觀察各項獲利能力指標，因為稅後淨利率是公司最後的獲利數字，在這個最後數字之前還有毛利率、營業利益率及稅前淨利率等等的指標，每個指標都與公司的最終獲利 ( 稅後淨利率 ) 有關。
3、各項獲利能力指標：這部分承熙主要是看毛利率、營業利益率及稅前淨利率，觀察時除了縱向地與公司自己的歷史數據相比外，也別忘了橫向地與同產業的其他公司以及整體產業相比，這樣才能知道我們想投資的公司在產業中的競爭力與地位。投資第一名的公司總是比第二或第三名的公司來得好，不是嗎？人家有本事第一名是有道理的。
▲如果想知道更多個股與同業的比較實例 → 個股觀察_豐藝(6189)兼比較同業之增你強、威健、文曄及大聯大
⊕溫馨小提醒：以下的說明建議拿筆寫在白紙上，會比看文字更容易理解喔^^
( 1 ) 毛利率：營業收入 - 營業成本 = 毛利。毛利 / 營業收入 = 毛利率。假設承熙跟 K 經營的工廠都生產蛋糕，同樣一條 200 公克的蛋糕賣 100 元，製作蛋糕所需之雞蛋及麵粉等成本均為 60 元，那麼 100 - 60 = 40 元就是毛利，將 40 除以 100 等於 40 % 就是毛利率。又假設某天承熙因研發有成，蛋糕口味獨特，同樣一條 200 公克的蛋糕售價抬高到 150 元還是頗受消費者喜愛，毛利則變成 90 元，毛利率上升為 60 % ( 90 / 150 )。同樣規格的蛋糕 K 賣 100 元有人買單，承熙賣 150 元也有人買單，這表示承熙 150 元的蛋糕競爭力強，我的工廠在蛋糕的售價上有一定程度的控制權。我們常說毛利率越高表示產品競爭力越高就是這個意思。
( 2 ) 營業利益率：毛利 - 營業費用 = 營業利益。營業利益 / 營業收入 = 營業利益率，是所有指標中承熙最在意的，因為它代表公司本業的獲利能力。同樣以蛋糕為例，假設 K 及承熙的蛋糕毛利均為 40 元，雙方為了生產蛋糕所需的員工及水電等費用亦均為 20 元，那麼將毛利 40 - 費用 20 = 20 元就是營業利益，將營業利益 20 元除以售價 100 元等於 20 % 就是營業利益率。又假設某天承熙因苦讀經營之神王永慶的自傳獲得啟發，對生產線展開更科學化的管理，營業費用從原本的 20 元大降至 10 元，那麼承熙的營業利益就上升為 30 元，營業利益率則變成 30 %，於是同樣賣出一條售價 100 元的蛋糕，承熙的營業利益率 30 % 比 K 的 20 % 還高，於是我們可以說在經營上承熙比 K 厲害，因為在同樣的毛利下，承熙就是有經營的本事將費用科學化控管，硬生生比 K 少了 10 元的費用。
營業利益率之所以重要，是因為一家企業的獲利必須經過層層考驗，毛利率只是第一層考驗後的成果，考驗內容是「營業成本的控管」；第二層考驗則是再加上「營業費用的控管」，考驗後的成果則是營業利益率。營業費用的控管比營業成本的更能考驗一個經營者的本事。景氣好消費力旺盛時，毛利率高還無法突顯營業利益率的重要性，如果景氣差消費力縮減，產品售價及毛利跟著下調，此時營業利益率高的企業絕對比差的企業更能撐下去。千萬別只看毛利率而無視營業利益率，萬一挑中的是營業利益率 ( 經營能力 ) 差的就「錢」景擔憂了。
▲如果想知道更多 → 營業利益率以及 營業利益率與股價關係之實證_以胡連(6279)為例
( 3 ) 稅前淨利率：營業利益 ± 業外損益 = 稅前淨利。稅前淨利 / 營業收入 = 稅前淨利率。指公司營業活動週期結束後繳稅前的獲利成果，因為公司營業通常不會只有本業，還有伴隨而來的本業以外的收入及支出 ( 簡稱業外收支、業外損益或業外 ) ，業外的部分有採權益法認列之關聯企業利益及處分資產等不少項目，這裡只說明容易理解的處分資產。假設 K 跟承熙的毛利及營業利益都是 40 元 及 20 元，但 K 為了怕面子上過不去，決定變賣公司祖產一塊地皮獲得 20 元，用來美化財務數字，於是 K 的稅前淨利變成了 40 元，承熙的稅前淨利還是 20 元 ( 前提為 K 及承熙都沒有其他業外部分 )，稅前淨利率則分別是 40 % 及 20 %。
稅前淨利率之所以重要，是因為企業普遍因策略性考量或國際化的關係而擁有「採權益法投資之企業」，或是因多年經營的累積而擁有土地或建物等資產，這些在一定程度上也影響著企業的獲利成績單。K 的變賣祖產例子就是部分企業最常用的手法，這種手法是雙面刃，賣祖產貢獻了收益是美好的一面，但如果今年有賣明年沒得賣，明年的稅前淨利將變得難看，這是另一面。在財務分析書籍上這個叫做「一次性」的問題，也就是必須判斷業外損益是否為一次性？如果僅為一次性，我們不能因為它獲利數字好 ( 或壞 )就帶著鋼盔往前衝；相反的，如果不是一次性而是很穩定的收益，我們就可以認定這家企業的業外部分讓人放心。
▲如果想知道更多 → 稅前淨利率 以及 個股觀察_業外損益佔淨利比重高的實例_美利達(9914)
廣隆：上圖的毛利率沒有框起來是因為只要維持平穩或成長，承熙通常不會花太多時間在這裡。綠框是廣隆的營業利益率，可以看出區間在 13.54 %至 16.91 %，承熙習慣計算它的波動高低差，方法是 ( 16.91 - 13.54 ) / 13.54 * 100 % = 25 %，這樣的波動高低差還算平穩，會比波動高低差高的公司來得容易掌握。另外，紫框的稅前淨利率大部分都比營業利益率大，這表示業外的部分也貢獻了公司的獲利，這兩個比率 % 數差距越大表示業外對公司的影響越大，像廣隆這樣的小差距，而且都是正的，承熙通常不會再繼續深究。
最後來談談廣隆的各項獲利能力在整體產業中的表現。這部份之所以重要是當我們將 B 與 C 拿來跟 A 相比時，萬一不幸都挑中爛公司，A 就算是三間中的第一名也沒多少意義。因此，我們更必須知道 A 在 A~Z 公司所處的整體產業中的排名，以免發生關起門來撿到爛蘋果的遺憾。
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廣隆：很明顯，大部分時間內廣隆的毛利率都低於整個電機機械業，不過先別倉促下定論，再接著看看營業利益率。
㊣ SOP：以查詢毛利率的方法，換成營業利益率就好。
廣隆：結果廣隆的營業利益率均優於同業，而且差距大概有 10 %，如果你已經懂了前面營業利益率的說明，就會知道這 10% 的差距非常了得。只是，整個電機機械業嚴格說來還細分成很多行業，賣鉛酸蓄電池的廣隆只是其中一個行業，這樣的比較或許不完全客觀，但至少提供了我們一個方向。
補充一點，使用「公開資訊觀測站-財務比較 e 點通」時也可以同時輸入好幾家公司一起比，例如台積電+聯電等等，就會發現比較的功能更明顯了，這篇 SOP 沒這樣做是因為廣隆的同業都沒上市櫃，她的競爭對手都是在台日系公司喔。
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