付費限定文章EPS 與股價續創新高的績優營造股｜根基 ( 2546 ) 2022Q4 財報分析 ( 上 )
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2023/03/17閱讀時間約 11 分鐘
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我的投資專題與別人最大不同除了便宜，還會很白話地分享「方法」。只有把方法學起來才能確保「變成自己的、別人偷不走！」
我在方格子的文章見載於各大財經網，包括今周刊、經濟日報、風傳媒、CMoney、Smart自學網等，單篇最高瀏覽量 22 萬人次、累計總流量約百萬次。
我文章主要講「基本面」、注重「財報分析」，很少籌碼面，因為前者才是趨勢，我如果講籌碼面忙於工作及生活的你也跟不上、那反而害了你！因為時間自由，我投資文主要有兩大特色：
我常打電話或寫信問公司
例如財報問題、最新在手訂單、重大資本支出或新廠進度、產品組合比率與毛利率、下個年度的盈餘分配及股利等。這些重點使我們走在多數投資人的前面，投資更有底。
公司第一手資訊：法說會或股東會筆記
參加法說會或股東會後的筆記，含會議重點及問答，是投資很重要的第一手資訊。
以本文為例，是我閱讀根基 ( 2546 ) 2022Q4 財報的心得，一般讀者可免費閱讀一半，訂閱才能完整閱讀。根基是我第一大持股，持有的兩年半來我不斷研究基本面，財報文約 20 篇，終於在最近 4 個多月股價持續上漲 ( +39% )，重點是持股期間真的很放心。( 專題完整介紹 )
首先，我要謝謝訂閱夥伴的支持，過去兩年半投資冷門股根基很不容易，如下面的月 K，從 2020/9 起算到 2022/9 的兩年間不含權息帳面幾乎沒賺錢 ( 小灰框 )，而直到最後 5 個月連續上漲，苦盡甘來。
我在兩年半內持續買進根基，即使 2022/10 開始上漲我都沒賣，能忍住的主因是：我認為根基一直很委屈！
怎樣證明呢？
我花了大量時間去爬文 Google 與翻書，然後寫了數十篇文章，包含白話版股東會年報 ( 公開文連載中 )、投資根基最好要知道的幾個數據 ( Premium 文，訂閱首月 1 元，介紹 )，當然還有財報與法說會 ( 訂閱文 ) 等等。
當然對於投資夥伴來說，最想知道的莫過於「現在可以進場嗎？」或是「還能加碼或續抱嗎？」「合理價是多少？」等等問題，我們趕緊看下去。
正文開始！
資產負債表
舊讀者應該知道，我對根基的財報分析大多在損益表，但這次我想請大家先跟我看資產負債表。
基本概念
- 我在臉書說過，「財報四大表中大多是資產負債表放最前面，因為其他三表都是資產負債表的延伸。如果用『人』來打比方，損益表是人跑得快不快，而資產負債表則是人是否健康，跑得快當然要拍拍手，但我們更希望將來可以繼續跑很快。」這是形容資產負債表的重要性。
- 會計恆等式：「資產 = 負債 + 股東權益」，資產就是公司生財工具與資源，按照恆等式負債及股東權益都是資產、都能拿來生財。其中，負債不見得一定是壞事，就看如何運用，下面會告訴你。
- 至於檢視的方法則是：「看百分比變動比較大的。」
❶ 合約資產-流動
「合約資產-流動」簡單講是在建工程概念，2022 有 18.81 億較 2021 的 21.59 億減少約 3 億，可以解讀為 2022 的工程消化很多 ( 所以 2022 營收 147 億比 2021 的 108 億多 )，這點留待損益表再談。
❷ 應收票據及帳款淨額
生意 ( 營收 ) 多了應收票據及帳款自然會變多，是自然現象，這點在中鼎 3/8 法說會文章 ( Q7 ) 提過了，不用擔心。
❸ 應收票據及帳款淨額-關係人淨額
這是指與母公司冠德 ( 2520 ) 往來的應收票據及帳款，2022 是 5.75 億較 2021 的 8.2 億少，這是好事，因為承攬冠德的工程毛利率差，站在產品優化 ( 組合 ) 角度我樂見它減少，同樣損益表時再細講。
❹ 其他金融資產-流動
2022 是 15.9 億較 2021 的 3.1 億多很多，我看了附註六 ( 十八 ) 與八，看不懂，跳過。( 我看財報就是這樣，不懂就跳過，真的放不下才去 Google 或翻書；此外，財報動輒 40 頁 50 頁，我們沒必要都弄懂 )
❺ 合約負債-流動
合約負債就是早期的「預收帳款」，可以這樣說，看資產負債表我第一眼都是先看合約負債，因為合約負債增加表示生意進門了，是財報少數具有預測性質的資訊；不過請注意，合約負債概念主要適用在「營建、營造與設備股」，不是每家公司都適用喔。
根基 2022 合約負債為 15.34 億較 2021 的 4.45 億多，好事，接著看附註六 ( 十五 )。
可以看到合約餘額中的「合約負債-工程」就是「❺ 合約負債-流動」( 因為金額相符 )，然後也能看出「合約資產-工程」就是剛剛的「❶ 合約資產-流動」。
這裡快轉到財報附註「九、重大或有負債及未認列之合約承諾」，在第「3」點發現公司為了「工程保固、履約保證及預付款保證等」2022 全年開立了銀行保證函金額達 42.79 億比 2021 的 27.01 億多很多，可留意其中的「預付款保證 ( 金 )」。
簡單地說，假設根基向業主 A 承攬某工程為期 3~4 年，按照契約根基可向 A 請求預付款好拿去張羅料工 ( 不然全都自己出之後再請款有資金壓力，畢竟工期 3~4 年資金會吃緊 )，等於是 A 借錢給根基；可是，凡經營生意就要考慮風險，根基怕 A 會烙跑倒閉，所以雙方至銀行開立保證函，由銀行擔保這筆預付款 ( 在 A 無法支付時由銀行擔保支付 )，詳如〈預付款保證金、履約保證金、保固保證金之功能及性質為何？〉。
也就是說，因為施工 ( 進度 ) 變多了所以那些保證金變多。
營造業的保證金種類複雜，我門外漢，大致看過即可，不懂也無妨；順便一提，之前潤弘法說會這篇 ( Q3 ) 公司說因為「常有預收款以及成本加成，邊做邊收錢，不太用到資本額的錢，也不太存公積金或保證金，很自然每年扣除法定盈餘 10% 後 90% 都發股利了。」似乎可以解讀為，潤弘因具有獨特利基，所以才有這樣的現象 ( 預鑄工期短，所以保證金少或零 )。
合約負債到此為止，等損益表在手訂單時續講。
❻ 應付帳款
有應收也有應付，應付例如根基向上游供應商購買材料與租賃車輛設備等等，基本觀念是，應付帳款是種「無息貸款」，即根基欠廠商的不用支付利息的錢，在附註六 ( 十八 ) 有細部資料可參閱，同樣看不懂跳過。
❼ 小結
- 2022 的合約負債 15.34 億比 2021 的 4.45 億多了約 11 億，可預期 2023 營收會有不錯的表現 ( 所以 2023 前二月營收合計 20.3 億創新高 )。
- 以上看完如果沒感覺可跳讀到損益表。
損益表
回顧上次財報分析的預測
2022Q2 我推測了 3 點，分述並更新如下。
❶ 根基傾向於 OOOOOOO 機率為 86%
OOOOOOOOOOOOOO
❷ 根基 OOOOOOO 機率為 60%
OOOOOOOOOOOOOO。
❸ OOOOOOO
根基很少新聞，也不像其他公司會在 OOOOOOOOOOOOOO，這點很重要，我會密切追蹤。
財務比率
2022Q4 可謂大爆發的一季，如下表，四率幾乎都創下 2021Q3 以來新高，而毛利率 12.73% 雖然比不上 2021Q2 的 15.9%，但在營收大幅增加之下 EPS 衝到 4.18 元 ( 數學問題 )，是單季不是年喔。
改看年度，如下表，根基 EPS 從 2019 ~ 2022 分別是 3.79、5.91、6.98 及 8.98 元，那 2023 會不會賺一個股本 10 元呢？
關於 EPS 爆發，我在這篇公開文猜測兩個原因是：
- 產品組合中毛利率高的工程的營收比較多。
- 之前追加的工程款遞延至 Q4 認列，一次爆開。
這裡補充一點：「OOOOOOO！」
OOOOOOO
OOOOOOO
OOOOOOO
補充剛剛毛利率沒創新高但 EPS 創新高的「數學問題」：
1、2022Q4 營收 54 億/毛利率 12.73%，相乘後毛利為 6.87 億，股本 11.66 億 2、2021Q2 營收 25.3 億/毛利率 15.9%，相乘後毛利為 4 億，股本 10.6 億
3、2022Q4 毛利率雖比 2021Q2 少 3%，但因營收成長 113% 帶動毛利大增 72%，扣掉費用及所得稅後繳出 EPS 4.18 元的佳績。
下一篇預告：在手訂單 + 承攬關係人與非關係人工程營收佔比及毛利率一覽表
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