2021-05-30|閱讀時間 ‧ 約 11 分鐘

[ETF小白貓 #5] 貓貓街罐罐ETF計畫通，ETF Baby是怎麼生出來的?

大綱: 1.怎麼選擇要被動投資還是主動投資? 2.貓貓街罐罐ETF計畫通 3.ETF Baby是怎麼生出來的? 4.ETF的初級市場與次級市場 5.ETF的漲跌幅限制?

上期討論了主動投資與被動投資的概念，那是不是一定要二選一呢?事實上在投資裡面並不是非黑即白，也可以合併運用。

語音網誌: https://sndn.link/willyfc5566/tDkpjd (04:26)處。

圖2，黑白世界，引用自pixabay

1.怎麼選擇要被動投資還是主動投資? Vangard的這篇文章寫得不錯，主動式或指數化投資？為何兩者均能發揮作用

這篇文章提到主動投資跟被動投資的方式可以結合使用，你看這個Vangard他們即使是以宣傳被動指數起家的公司，也會說與主動投資結合使用。

其中這篇研究有提到雖然結合兩種方式可能會削弱市場好的時候的績效，但是當市場熊市的時候，有機會退出市場或降低不利的虧損情況。

我們都知道被動投資市場大盤指數基金不會跑贏市場，所以主動式投資提供了跑贏市場的機會。

做主動投資的幾個方式: (1)研究市場趨勢或預測哪些產業會蓬勃發展。 (2)分析個別公司的狀況，找出潛力股，或長期有增值空間的公司。 (3)用市值法去決定投資大中小型市值的公司。

當然以上就是靠基金經理人團隊去做分析。

圖3，團隊一起來搞才會厲害，引用自pixabay

結合兩種投資策略之優勢

「核心-衛星式」策略是投資者結合主動式與被動式投資時最常用的方法之一。將廣泛分散的股票及債券指數投資作為投資組合的核心，並輔以主動式

管理基金作為衛星。

投資組合核心的指數化投資，能提供風險受控及低成本的方式，捕捉市場回報(beta)，而主動式管理的衛星則提供跑贏市場表現(alpha) 的機會。這個beta就是跟市場指數的相關係數，alpha就是優於市場的績效。

憑藉結合二者優勢的策略，可受惠於主動式及被動式投資，不會因其中一種投資表現較優而感到後悔。

心得: 我覺得這個方法很不錯，很適合新手使用，例如70% 0050跟債券ETF或是其他低波動個股，另外30%可以自己選個股，或買類似ARK或是安聯大霸那種標的作為衛星持股，這樣可以一網打盡，又不會後悔遺憾沒用到其中一個方法。

晨星：如何挑選主題基金？選主動還是被動？ 2020/9月晨星的這篇文提到的研究: 主要說以全球的主動型主題型基金來與MSCI World Index世界指數來做對比。主題型基金，例如ESG或是公司治理就是這種指數型基金。可以參考以前的網誌ETF分類。

他們發現大部分主題基金都都是選定某些領域做投資，結果以三分之二的主題基金在投資風格上都有明顯的成長偏向於科技類，超過75%科技主題基金都為成長風格的基金。

圖4，Technic-Museum Speyer in Germany引用自pixabay

主動型的主題基金跑贏全球主要指數基金的機率很小，2010年前發行的主題基金中，僅有45%在目前仍在繼續運作，其中也只有四分之一的基金在十年期跑贏MSCI World Index。

研究中舉了一個例子: 在2015年初期投資了ARK Next Gerneration Internet ETF(ARKW)的投資者，到2019年末，該基金的最近五年年化回報為27%，幾乎為MSCI World Index同期的三倍。

但如果比較風險的角度來看，在截至2019年末的最近五年中，有90%以上主題基金的標準差都高於MSCI World Index。

這邊提到的風險就是指標準差波動度，學術上的投資風險就是波動度。所以你承擔比較大的波動風險，自然報酬率要期望比較高，不然市場也不會想投資。當然ARK中也就醫些是投機性投資部位，自然風險會需要承擔更多一些。

晨星的建議: 投資者在構建自己的基金組合時，應更多的從衛星配置的角度去考慮主題基金，而不是作為核心部位，增加資產配置的多元性。

圖5，一大堆罐罐，引用自pixabay

2.貓貓街罐罐ETF計畫通

ETF產品發行架構- ETF是怎麼上市的? 首先要講ETF的發行架構，為什麼要先了解這個?因為了解這個才可以知道，ETF是怎麼來的，就跟你煮一道菜，菜是怎麼煮出來的一樣。

首先先舉個情境小故事前情提要，貓貓街上上次發行了貓貓街飲料店指數，也有對應的ETF，但是貓貓街飲料店ETF在發行的時候，是由貓貓街的貓里長所以發起，因為他一直很喜歡喝貓貓街飲料店，所以對飲料店指數情有獨鍾，很想發行對應的ETF。

因為他家是開銀行的-貓里長銀行，但是因為市場上從來沒有人發行過ETF，資金很難募集，所以他獨立去購買貓貓街市值前三名的公司，花了他一千萬貓幣，然後把買進的股票放到貓貓街罐罐銀行，由罐罐銀行負責信託，讓罐罐銀行發行財產受益憑證，再透過證券市場賣給像小花貓這樣喜歡市場指數ETF的投資人。

後來貓貓街飲料店ETF很受歡迎，很多貓貓喜歡買，罐罐銀行的子公司，罐罐投信也想來發行ETF-貓貓罐罐公司ETF，專門投資生產罐罐的公司。因為貓貓街的飲料ETF已經很受歡迎了，新發行的罐罐公司ETF還沒上市就有很多貓貓引頸期盼，這次罐罐投信很聰明，直接在市場讓募資金，這樣不用由罐罐銀行出資，讓市場上的大家來先申請購買，就是申購。

罐罐投信跟銀行的業務員，到處跟貓貓街上的大媽說，罐罐公司ETF很棒，每個貓都想要吃的東西，不會賠錢拉，隨著各種口味的開發，這樣很有未來前景喔。

圖6，銀行業務圖，引用自pixabay

貓貓街上的貓咪大媽每個都很期待，都跑去跟罐罐投信申購，希望上市之後搭乘這波熱潮，高價賣給想長期持有的貓貓投資人。結果罐罐ETF熱賣，街上到處有人問你今天買罐罐ETF了嗎?

當然貓里長看到這樣的光景非常不服，他可能還有些什麼復仇計畫?以後我們再繼續看下去。

圖7，復仇者聯盟，引用自pixabay

上面故事貓里長透過自家銀行去買三間飲料店的股票，再透過信託給罐罐銀行去發行ETF，這樣的方式就是稱作種子基金發行方式。

罐罐銀行透過鼓吹貓大媽們來申購，就是屬於承銷模式發行方式，也就是IPO (Initial Public Offering；IPO)。

3.ETF Baby是怎麼生出來的?

有分成種子基金、承銷發行模式。參考元大投信的介紹，我做白話整理翻譯。 ETF發行的三個單位，分別為發起人就是委託人、受託人、投資人。

簡單來說，就是發起人向投資人募集需要的資金，運用資金取得指數成分股後，將這些股票交給受託人，也就是需要信託銀行，並讓受託人發行表徵信託財產受益憑證，透過證券銷售的方式售予投資人。

ETF的募集發行方式一般而言分為兩種，一種是「種子基金模式」（Seed Fund），另一種就是「承銷發行模式」(Initial Public Offering；IPO）。

圖8，ETF發行流程引用自台灣證券交易所。

元大官網的說明說到發行方式又以「種子基金模式」最為普遍，這個我查了一些好多間銀行投信都也一樣的內容，不過經過調查，這個是當年發行0050那個年代的ETF才是種子基金模式發行上市，現在大多的ETF都是採用IPO，也就是「承銷發行模式」，也就是上市前先收集大家的資金，先認購的概念，再上市。

「種子基金模式」是指一檔新ETF發行時，由券商或投信，或金主等，直接在市場買指數成分股，就是買一堆股票，自己組ETF的意思，然後再將買的ETF交付信託，讓保管銀行發行上市。

4.ETF的初級市場與次級市場

小名詞解釋: 初級市場是指資金需求者為籌集資金，首次出售有價證券給予最初購買者的交易市場。若用在房地產上，初級市場是指預售屋市場。

金管會銀行局的定義: Primary and Secondary Markets 初級市場係指資金需求者（包括政府單位、金融機構及公民營企業）為籌集資金首次出售有價證券予最初購買者之交易市場，而次級市場係指初級市場發行後之有價證券買賣之交易市場。

白話理解整理，細節可以參考DJMoney。

ETF初級市場： (1)初級市場我的理解是在上市前的第一手交易區，通常是證券商在做申購跟贖回，如果有其他法人或個人大戶要做交易，要委託參加的證券商來做交易。

(2)在初級市場如果要申購跟贖回通常要以實物做交易，就是證券商要拿在市場上買一籃子股票與發行ETF的基金公司換ETF，或顛倒過來用ETF換一籃子股票，例如0050。

但是一直到近期 ETF，為了保持流通性也可以不用實物交易，改為由證券商負責做現金跟ETF交換的工作。

當參與證券商進行實物申購時，ETF發行單位數就增加；當參與證券商進行實物贖回時，ETF的發行單位數就減少，ETF發行單位數是跟市場連動的。

ETF次級市場：次級市場簡單的來說就是跟初級市場有所差別，有點類似轉一手的概念，把ETF上市，讓市場上的大家都可以來購買。

只要在合法的證券經紀商開立股票交易戶，就可委託該券商買賣ETF，ETF的價格就是次級市場的牌告市價。

5.ETF的漲跌幅限制? 證交所說為尊重市場、與國際制度接軌，金融監督管理委員會宣布自104年 6月1日起，將漲跌幅度由7%放寬為10%，如0050的單日漲跌幅也是±10%。

陸股單日漲跌幅±10%，追蹤大陸股市的ETF如006205、006206、006207等，單日漲跌幅則是±10%。追蹤的標的是港股或美股的ETF，則單日沒有漲跌幅的限制，如0081(恒香港)。

簡單的來說如果在台股發行的ETF他所追蹤的市場本身漲跌幅設計市多少，這長ETF就是多少，所以投資ETF前也要注意這點，以免一直以為都是10%。

舉例一下沒有漲跌幅限制的:

00885富邦越南:

圖9，00885基本資料，引用自官網。

00876元大全球科技:

圖10，00876基本資料，引用自證交所

本期結語:

1.主動跟被動可以合併應用使用，工具各有優缺點，用的好就是好工具。 2.希望通過上面的說明可以讓大家對ETF的出生有些認識。

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