電源供應器廠全漢（3015) 研究報告

一、前言

「如果我能看得更遠， 那是因為站在巨人的肩膀上。」，在此先感謝2位巨人先前對全漢之研究：

(一)燈大FB「燈火闌珊處」(https://www.facebook.com/LanternInvest)

(二)FB「勳仔的理財小角落」(https://www.facebook.com/shiuncorner)- 台股分析-世界級電源供應器大廠-全漢（https://shiuncorner.com/2021/04/11/tw_stock_3015/ ）

※重點摘要：

（一） 全漢此波行情主要受惠於：

1、 持有旭隼4,500張以6月29日旭隼收盤股價1330元計算，市值達58.5億元(供獻每股淨值31.2元)。旭隼是好公司，但目前本益比已高達51倍(歷史最高本益比為40倍)。

2、 受惠於疫情宅在家影響，「Gameing電競」類產品熱銷，銷貨營收應用佔比（Application Percentage）由17.1%→21.4%，提升3.1%。並且因缺貨導致各類產品平均銷售單價(ASP)提升。

（二） 後續觀察：

1、 轉投資旭隼是好公司（歷年平均ROE達37.6%），但目前本益比已高達51倍(歷史最高本益比為40倍)，目前獲利成長幅度能否配合得上？

2、 注意歐美等主要國家疫苗普遍施打後解封情形，是否會影響「 Gameing電競」類等產品銷售，及各類產品平均銷售單價(ASP)，如營收成長有趨緩、甚至下滑，應提高警覺。

3、 自2015年來全漢本淨比未曾超過1，主要是電源供應器行業競爭激烈，往醫療電源、工業電源、LED電源、儲能系統方向轉型也未見突出成績。2020年我國電子產品外銷訂單拜疫情所賜年增率創25.28%新高，惟對比全漢營收僅成長4%（營業毛利還不錯提升35%），顯示全漢於2020年大市之際，表現仍不如整體，更未見有穩固長遠的競爭力及護城河（2015年EPS 1.73元→2019年EPS 0.7元）。

4、 桃園三廠預定今（2021）年落成，對於特殊網通、工業類產品營收之提升貢獻。

5、 投資全漢之價值，主要還是著眼於持有UPS系統大廠旭準股票，但如本業競爭力於疫情後未見提升，股價應仍會受限於天花板本淨比1倍左右。

二、利多面：

(一)投資UPS不斷電系統的大廠旭隼等投資收益：

1、持有旭隼4,500張(股權佔比5.15%；名列第二大股東)，以6月29日旭隼收盤股價1330元計算，市值58.5億元(供獻每股淨值31.2元)

2、佳必琪3,000張(股權佔比2.46%)、市值1.09億元。

3、文曄1,000張(股權佔比0.74%)、市值0.48億元。

4、109 年認列轉投資股利收入共計1.07億元(供獻每股EPS 0.56元)。

資料來源：全漢公司109年年報

(二)銷貨營收應用佔比（Application Percentage）

1、受惠於疫情宅在家影響，「Gameing電競」類產品熱銷，2020年佔比由17.1%→21.4%，提升3.1%。

2、疫情大流行使得「醫療照護」類佔比（Application Percentage）由3.4%→4.3%，提升0.9%。

資料來源：20210414全漢法說會簡報資料

(三)毛利率、營業利益率、EPS 連續 4 季較去年同期成長

三、利空面：

(一)電源供應器行業競爭激烈：

1、電源供應器行業競爭激烈（依據國際研究機構Statista 預測，全球交換式電源供應器市場規模年複合成長率僅為2.3%。），往醫療電源、工業電源、LED電源、儲能系統方向轉型也未見突出成績。2020年全漢「Gameing電競」類、「醫療照護」類產品佔比提升，研判係受惠疫情致大環境轉變，可能並非該公司於此二類產品之競爭力提升。

3、對比全漢營收由2019年142.6億元提升為2020年147.9億元，僅成長4%，似乎站在風口上，也飛不起來？！（營業毛利還不錯提升35%）

(二)併購擴充醫療產線，未見成效：2007年併購普特電子股份有限公司(Protek Power Inc.；現為全漢高雄分公司)，擴充醫療用電源產品線，惟2020年營業比重僅佔2.1%。

(三)尚未有穩固長遠的競爭力及護城河（2015年EPS 1.73元→2019年EPS 0.7元）。

三、比較觀察面：

(一)與同業新巨、博大等公司在毛利率、ROE、研發費用、人均產值等比較：

1、 顯示全漢除平均研發費用佔營收比3.13%略高於新巨外，在毛利率、ROE、研發費用、人均產值等方面(博大＞新巨＞全漢)，全漢均落後於其他2家公司。

2、 股價(5年還原權息月線)其實也反映此一狀況，5年投資報酬率全漢直至2019年底均一路絲亳未漲，拜疫情所賜拉動電子產品成長動能及旭隼股價大漲，才在2020年大幅超前，5年投資報酬率達188%。